投资要点：
　　维持“增持”评级。维持2022-2024年EPS 0.30/0.38/0.54元，同比+28%/30%/41%，参考立高食品及天味食品等可比公司，给予千禾2023年2.3XPEG，上调目标价至26.22元（前值为22.06元）。
　　定增有望落地，产能桎梏逐步解决。定增申请获股东大会通过，拟向大股东定增募资不超8.0亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于“年产60万吨调味品智能制造项目”。随着新产能的落地，我们判断未来限制公司发展的供给侧掣肘将得到解决；
　　产品/渠道共振，2023年股权激励收入目标有望达成。受食品添加剂事件影响，健康概念突出的千禾显著受益，一方面优质经销商主动寻求和千禾合作，另一方面终端销售情况显著改善，从数据上看，根据魔镜数据，10月公司淘系+京东GMV同比显著增长170%，11月同比增长40%；展望2023年，聚焦零添加产品加大费用支持力度，配合渠道推力的显著提升，我们看好2023年千禾味业收入端实现显著增长，从而达成股权激励目标。
　　中长期看：深耕零添加赛道，公司成长可期。在人口老龄化率持续提升大背景下，我们判断饮食健康化将是大势所趋，因此深耕零添加调味品赛道逐渐占领消费者心智的千禾将显著受益，随着品牌影响力的持续提升，配合渠道深度广度的同步提升，我们看好千禾味业自下而上做大零添加赛道，从而取得超额收益。
　　风险提示：零添加产品渗透率提升不及预期、渠道扩张不及预期等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest千禾味业603027评级增持上次评级增持产能扩张积极紧拥风口成长可期目标价格2622上次预测2206公千禾味业603027更新报告当前价格2122司訾猛分析师徐洋分析师20221220021-38676442021-38032032更交易数据zimenggtjascomxuyang022481gtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052012000852周内股价区间元1375-2585报总市值百万元20340本报告导读总股本流通A股百万股959959告定增有望落地产能桎梏逐步解决同时舆论事件导致消费者对健康饮食需求边际提流通B股H股百万股00流通股比例100升公司有望自下而上发力把握风口长期超额收益可期日均成交量百万股2400投资要点日均成交值百万元42043TableSummary维持增持评级维持2022-2024年EPS030038054元同比TableBalance资产负债表摘要283041参考立高食品及天味食品等可比公司给予千禾股东权益百万元21952023年23XPEG上调目标价至2622元前值为2206元每股净资产229定增有望落地产能桎梏逐步解决定增申请获股东大会通过拟市净率93净负债率-2432向大股东定增募资不超80亿元扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于年产60万吨调味品智能制造项目随着新产能的落地TableEpsEPS元2021A2022E我们判断未来限制公司发展的供给侧掣肘将得到解决Q1004006Q2003007产品渠道共振年股权激励收入目标有望达成受食品添加剂证2023Q3007007券事件影响健康概念突出的千禾显著受益一方面优质经销商主动寻Q4009010求和千禾合作另一方面终端销售情况显著改善从数据上看根据全年023030研魔镜数据10月公司淘系京东GMV同比显著增长17011月同究TablePicQuote报比增长40展望2023年聚焦零添加产品加大费用支持力度配52周内股价走势图合渠道推力的显著提升我们看好2023年千禾味业收入端实现显著千禾味业上证指数告增长从而达成股权激励目标3中长期看深耕零添加赛道公司成长可期在人口老龄化率持续-5提升大背景下我们判断饮食健康化将是大势所趋因此深耕零添加-12-20调味品赛道逐渐占领消费者心智的千禾将显著受益随着品牌影响力-28的持续提升配合渠道深度广度的同步提升我们看好千禾味业自下-36而上做大零添加赛道从而取得超额收益2021-122022-042022-082022-12风险提示零添加产品渗透率提升不及预期渠道扩张不及预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入16931925229530803639绝对升幅13494-2514193418相对指数114717经营利润EBIT333253319429600-58-24263540TableReport相关报告净利润归母206221283368519-48283041股权激励叠加风口渐至成长性可期每股净收益元02102303003805420221202每股股利元000008010014017迎风而上后势可期20221030业绩显著改善渠道扩张赋能20220830利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024ETableProfit费用投放显著收缩带动Q2业绩超预期经营利润率19713113913916520220718净资产收益率108107117139172业绩不及预期2022年业绩反转可期投入资本回报率141103112137168EVEBITDA5955545262984707334220220427市盈率98839187718755233918股息率0004050608请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage千禾味业603027TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20221220财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入16931925229530803639必需消费营业成本9511148150219332238税金及附加1616182530食品饮料销售费用287388333493571管理费用616569139127EBIT333253319429600公允价值变动收益00000TableStock投资收益99567千禾味业603027财务费用-3-3-10-2-1营业利润262270330434613所得税5140516794少数股东损益00000净利润206221283368519评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产507357427303459上次评级增持其他流动资产214141414长期投资00000目标价格2622固定资产合计827843842842842上次预测2206无形及其他资产1381131049183资产合计21852398287131573587当前价格2122流动负债239276406453524非流动负债4948484848股东权益18982074241726553014投入资本IC18982075241826563015TableWebsite公司网址现金流量表wwwqianhefoodcomNOPLAT267214270363507折旧与摊销8396000流动资金增量8118612176110资本支出-211-275-266-199-99公司简介自由现金流22022116340519TableCompany经营现金流378178272199408公司专业从事酱油食醋等调味品的研投资现金流-279-36-262-193-92发生产和销售目前形成了以酱油融资现金流-68-6260-130-160现金流净增加额317970-124156食醋料酒等为主的调味品产品系列和财务指标以焦糖色为主的食品添加剂产品系列成长性收入增长率250137192342181EBIT增长率579-241261346398净利润增长率3876278301410利润率毛利率438404345373385EBIT率197131139139165净利润率122115123120143收益率净资产收益率ROE108107117139172总资产收益率ROA949299117145投入资本回报率ROIC141103112137168运营能力存货周转天数15171861157015501530应收账款周转天数267276328291298总资产周转周转天数47114546456637403598净利润现金含量1808100508TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1251431166527偿债能力1m资产负债率1321351581591603m净负债率152156188189190估值比率12mPE98839187718755233918PB18881113842766675-54132231404958EVEBITDA59555452629847073342PS834880886660559股息率0004050608周内价格范围TableRange521375-2585市值百万元20340股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债3417175757319166443051618-430261445917-1517221340217-253171234516-36-101310288152021-122022-052022-1020A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万千禾味业价格涨幅收入增长率净资产收益率千禾味业相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage千禾味业603027定增有望落地产能桎梏逐步解决公司发布2022年第二次临时股东大会决议公告定增申请获股东大会通过拟向大股东定增募资不超80亿元发行数量为61910万股增发价格为1292元股根据公告本次非公开发行股票的募集资金总额不低于50000万元含本数且不超过80000万元含本数扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于年产60万吨调味品智能制造项目随着新产能的落地我们判断未来限制公司发展的供给侧掣肘将得到解决产品渠道共振2023年股权激励收入目标有望达成受食品添加剂事件影响健康概念突出的千禾显著受益一方面优质经销商主动寻求和千禾合作根据渠道调研华东样板区域10-11月新增经销商数量达到1-9月的3倍另一方面终端销售情况显著改善从数据上看根据魔镜数据10月公司淘系京东GMV同比显著增长17011月同比增长40展望2023年聚焦零添加产品加大费用支持力度配合渠道推力的显著提升我们看好2023年千禾味业收入端实现显著增长从而达成股权激励目标中长期看深耕零添加赛道公司成长可期在人口老龄化率持续提升大背景下我们判断饮食健康化将是大势所趋因此深耕零添加调味品赛道逐渐占领消费者心智的千禾将显著受益随着品牌影响力的持续提升配合渠道深度广度的同步提升我们看好千禾味业自下而上做大零添加赛道从而取得超额收益投资建议维持增持评级维持2022-2024年EPS030038054元同比283041参考立高食品及天味食品等可比公司给予千禾2023年23XPEG上调目标价至2622元前值为2206元风险提示零添加渗透率提升不及预期渠道扩张力度不及预期食品安全风险等请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage千禾味业603027本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4