事件：公司发布2022年业绩预告。2022年预计实现归母净利润3.1-3.5亿元，同比增长40%-60%；扣非归母净利润3.1-3.5亿元，同比增长40%-60%。其中22Q4预计实现归母净利润1.2-1.7亿元，同比增长37.0%-86.5%；扣非归母净利润1.2-1.7亿元，同比增长42%-93%。
　　费投效率增长+产品结构升级，盈利能力加速提升
　　2022年公司归母净利润实现40-60%增长，按中枢来看有望顺利完成前期股权激励草案中2022年股权激励的利润目标。公司净利率进一步提升，我们认为主要系：1）2021年公司促销及广告宣传费2.28亿元，其中赞助《新相亲大会》约投放0.9亿元左右费用，2022年公司提升费效比，广宣费用大幅减少；2）公司自2021年末开始拓展流通渠道，积极进行市场开拓和渠道下沉，截至2022年末省外流通渠道占比已达到双位数，市场规模提升带来费用的进一步摊销；3）2022年添加剂事件以来，千禾作为零添加赛道先发者，市场接受度快速提升，零添加产品动销大幅增长，带来产品结构的进一步升级，拉升净利率水平。
　　2023年加速向前，零添加红利持续
　　展望2023年，千禾春节备货顺畅，有望进一步享受零添加产品渗透率提升的红利，流通渠道加速开拓，收入端有望顺利完成2023年股权激励目标。盈利端，产品结构提升+成本下行空间充足，叠加费投效率持续提升，我们预计有望实现较快增长，2023年加速向前。
　　投资建议：
　　我们预计公司2022-2024年的收入分别为23.0、31.0、36.6亿元，净利润分别为3.3、5.7、6.7亿元（已考虑股权激励费用），维持买入-A的投资评级，6个月目标价为26.54元，相当于2023年45x的动态市盈率。
　　风险提示：宏观经济及政策，食品安全，行业竞争加剧
　　

研究报告全文：2023年01月30日公司快报千禾味业603027SH证券研究报告2022年圆满收官2023年加速向前调味品投资评级买入-A事件公司发布2022年业绩预告2022年预计实现归母净利润31-35亿元同比增长40-60扣非归母净利润31-35亿维持评级元同比增长40-60其中22Q4预计实现归母净利润12-176个月目标价2654元亿元同比增长370-865扣非归母净利润12-17亿元股价2023-01-302205元同比增长42-93交易数据费投效率增长产品结构升级盈利能力加速提升总市值百万元21288582022年公司归母净利润实现40-60增长按中枢来看有望顺利完成流通市值百万元2113578前期股权激励草案中2022年股权激励的利润目标公司净利率进一总股本百万股96547步提升我们认为主要系12021年公司促销及广告宣传费228亿流通股本百万股95854元其中赞助新相亲大会约投放09亿元左右费用2022年公12个月价格区间13752266元司提升费效比广宣费用大幅减少2公司自2021年末开始拓展流通渠道积极进行市场开拓和渠道下沉截至2022年末省外流通渠股价表现道占比已达到双位数市场规模提升带来费用的进一步摊销32022千禾味业沪深300年添加剂事件以来千禾作为零添加赛道先发者市场接受度快速提36升零添加产品动销大幅增长带来产品结构的进一步升级拉升净26利率水平1662023年加速向前零添加红利持续-4-14展望2023年千禾春节备货顺畅有望进一步享受零添加产品渗透-242022-022022-062022-092023-01率提升的红利流通渠道加速开拓收入端有望顺利完成2023年股资料来源Wind资讯权激励目标盈利端产品结构提升成本下行空间充足叠加费投升幅1M3M12M效率持续提升我们预计有望实现较快增长2023年加速向前相对收益-24247244投资建议绝对收益61434165我们预计公司2022-2024年的收入分别为230310366亿元赵国防分析师净利润分别为335767亿元已考虑股权激励费用维持买SAC执业证书编号S1450521120008入-A的投资评级6个月目标价为2654元相当于2023年45x的zhaogf1essencecomcn动态市盈率侯雅楠联系人houyn2essencecomcn风险提示宏观经济及政策食品安全行业竞争加剧相关报告TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E股权激励目标上修彰显高2022-12-02主营收入1693319253229973095836586增信心净利润20582214332556546667经销商加速开拓费效比持2022-10-30每股收益元021023035059070续提升每股净资产元197215261303351营收表现亮眼净利大幅增2022-08-29厚盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E千禾味业22H1业绩同比高2022-07-14市盈率倍1034962636374317增经营稳步向好千禾味业2022年目标稳2022-04-27市净率倍112103847363本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报千禾味业净利润率122115145183182健短期承压后续持续向好净资产收益率108107133195198股息收益率0303050809ROIC160169195285268数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报千禾味业财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入1693319253229973095836586成长性减营业成本950811479145381850722132营业收入增长率250137194346182营业税费158163207279329营业利润增长率13031454698179销售费用28693879316037034579净利润增长率3876502701179管理费用61465066212141028EBITDA增长率823-305423604168研发费用452554609701806EBIT增长率998-395481706175财务费用-32-27-53-59-94NOPLAT增长率8193453706175资产减值损失-899----投资资本增长率3626216524906加公允价值变动收益-----净资产增长率19293207158161投资和汇兑收益8886505050营业利润26192700392566657857利润率加营业外净收支-50-88-13-13-13毛利率438404368402395利润总额25692612391266527844营业利润率155140171215215减所得税5113985879981177净利润率122115145183182净利润20582214332556546667EBITDA营业收入304186221264261EBIT营业收入255136168213212资产负债表运营效率百万元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数161156148138135货币资金11751970347325217047流动营业资本周转天数6077838588交易性金融资产39001600160016001600流动资产周转天数214206199179189应收帐款13551559192227652773应收帐款周转天数3327272727应收票据02-020103存货周转天数7692979293预付帐款218268347436500总资产周转天数451429414360351存货39505853656392439659投资资本周转天数280283286257243其他流动资产18142142142142可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE108107133195198长期股权投资-----ROA9492115171174投资性房地产-----ROIC160169195285268固定资产82688425105451324814201费用率在建工程13032761298317931117销售费用率169202137120125无形资产105310331000968935管理费用率3634293928其他非流动资产614367344310297研发费用率2729262322资产总额2185523979289203302638275财务费用率-02-01-02-02-03短期债务-----四费营业收入230263190180173应付帐款11701135178419322512偿债能力应付票据-----资产负债率132135134122120其他流动负债12171622161816191620负债权益比152156155139137长期借款-----流动比率445413413471526其他非流动负债488479479479479速动比率279201220210292负债总额28763236388240304611利息保障倍数-13431-9664-7257-11244-8277少数股东权益-----分红指标股本66577988958595859585DPS元006007010018021留存收益1248012755154531941124078分红比率301303300300300股东权益1897920743250392899633663股息收益率0303050809现金流量表业绩和估值指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润20582214332556546667EPS元021023035059070加折旧和摊销827961121515531768BVPS元197215261303351资产减值准备899----PEX1034962636374317公允价值变动损失-----PBX112103847363财务费用-10--53-59-94PFCF120650-166039692838324投资收益-88-86-50-50-50PS126111926858少数股东损益-----EVEBITDA473527405254212营运资金的变动550-935-504-346389CAGR401444188401444经营活动产生现金流量37801782393336358381PEG2622340907投资活动产生现金流量-2786-364-3450-2950-1950ROICWACC1516192726融资活动产生现金流量-680-6231020-1637-1905REP11969563132资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报千禾味业公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报千禾味业免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式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