公司于1月30日发布业绩预告，预计22年归母净利润约3.10~3.54亿元，同比增长40%~60%；扣非净利润约3.05~3.49亿元，同比增长40%~60%。单Q4来看，预计归母净利利润为1.23~1.67亿元，同比增长37%~86%，略超预期。
　　主要内容
　　收入增长驱动，费用投放优化。1）添加剂事件加速消费者教育，终端动销加快，预计22Q4公司收入增速超40%。据线下渠道反馈，22Q4收入增速在30%以上；线上渠道GMV口径同比增速约80%。2）22年公司缩减大额广告支出，前三季度销售费用率显示下降9pct，预计带动22年净利率同比提升2~4pct。
　　春节备货期间，公司出货端延续高增，终端动销旺盛，我们认为回购率已经形成，且随着品牌效应发酵，股权激励目标有望达成（预计23年收入+30%）。成本端来看，巴西大豆投产后有望改善，结合酿造周期约半年，我们认为23年压力仍存。但无需过度担忧，1）随着销量大幅提升，配合“年产60万吨调味品”项目一期逐步落地，规模效应增强。2）商超渠道人流修复，将有效带动高端零添加占比提升，改善毛利率结构。
　　公司为“零添加”酱油龙头，精耕C端市场，在KA渠道具备显著优势，预计疫后消费力修复+健康意识崛起，市占率稳步提升。公司近期补齐传统渠道短板，加速平价零添加下沉，品牌和渠道优势日渐巩固。长期视角看，零添加产品目前渗透率较低，且品类有望进一步扩充至料酒和蚝油等，未来成长空间可期。
　　盈利预测
　　考虑到22Q4及春节期间动销较快，预计产能投放带动规模效应释放，叠加费用优化精准投入，我们分别上调23-24年归母净利润5%/8%。预计22-24年归母净利润分别为3.26/4.49/5.48亿元，对应增速分别为+47%/38%/22%，EPS分别为0.34/0.47/0.57元，PE分别为65/47/39倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、原材料价格上涨风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险

研究报告全文：2023年01月30日证券研究报告食品饮料组千禾味业603027SH买入维持评级公司点评市场价格人民币2205元业绩略超预期23年弹性仍存市场数据人民币总股本亿股965公司基本情况人民币959已上市流通A股亿股项目202020212022E2023E2024E总市值亿元21289营业收入百万元16931925235030873685年内股价最高最低元22661348营业收入增长率24951370220531361938沪深300指数4201归母净利润百万元206221326449548上证指数3269归母净利润增长率381758472437662211摊薄每股收益元03090277033804650568人民币元成交金额百万元每股经营性现金流净额05702204304205920002191ROE归属母公司摊薄108410671421171418141500PE1209186886530474438851867220207220507220807221107PB13119279288137051000来源公司年报国金证券研究所154350012190事件公司于1月30日发布业绩预告预计22年归母净利润约310354亿元同比增长4060扣非净利润约305349亿元同比增长4060单Q4来看预计归母净利利润为123167亿元同比增长成交金额千禾味业沪深3003786略超预期相关报告主要内容收入增长驱动费用投放优化1添加剂事件加速消费者教育终端动销1激励目标上修树立长期信心-千禾加快预计22Q4公司收入增速超40据线下渠道反馈22Q4收入增速味业点评2022121在30以上线上渠道GMV口径同比增速约80222年公司缩减大额2逆势前行费效比提升-千禾味业广告支出前三季度销售费用率显示下降9pct预计带动22年净利率同比22Q3点评20221029提升24pct春节备货期间公司出货端延续高增终端动销旺盛我们认为回购率已经3业绩符合预期利润弹性逐步释放-形成且随着品牌效应发酵股权激励目标有望达成预计23年收入千禾味业22H1业绩点评202283030成本端来看巴西大豆投产后有望改善结合酿造周期约半年我4费率优化叠加低基数利润弹性如约们认为23年压力仍存但无需过度担忧1随着销量大幅提升配合年而至-千禾味业中报业绩预增点产60万吨调味品项目一期逐步落地规模效应增强2商超渠道人流修2022714复将有效带动高端零添加占比提升改善毛利率结构公司为零添加酱油龙头精耕C端市场在KA渠道具备显著优势预计疫后消费力修复健康意识崛起市占率稳步提升公司近期补齐传统渠道短板加速平价零添加下沉品牌和渠道优势日渐巩固长期视角看零添加产品目前渗透率较低且品类有望进一步扩充至料酒和蚝油等未来成长空间可期盈利预测考虑到22Q4及春节期间动销较快预计产能投放带动规模效应释放叠加费用优化精准投入我们分别上调23-24年归母净利润58预计22-24年归母净利润分别为326449548亿元对应增速分别为473822EPS分别为034047057元PE分别为654739倍刘宸倩分析师SAC执业编号S1130519110005liuchenqiangjzqcomcn维持买入评级风险提示食品安全风险原材料价格上涨风险疫情反复风险市场竞争加剧风险-1-敬请参阅最后一页特别声明公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入135516931925235030873685货币资金86117197256306387增长率250137221314194应收款项171136156155225253主营业务成本-729-951-1148-1505-1939-2295存货319395585619776912销售收入538562596641628623其他流动资产378414201244302359毛利62674277784511481390流动资产95410621139127416081912销售收入462438404359372377总资产464486475470500517营业税金及附加-13-16-16-20-27-32长期投资000000销售收入100908090909固定资产8919671127129914691642销售费用-309-287-388-327-432-516总资产433442470479457444销售收入228169202139140140无形资产183105103104105106管理费用-54-61-65-80-102-122非流动资产110111241259143816101784销售收入403634343333总资产536514525530500483研发费用-39-45-55-61-80-96资产总计205621852398271232183696销售收入292729262626短期借款0010410息税前利润EBIT211333253357507625应付款项168117113178227268销售收入156197131152164170其他流动负债107122162131166190财务费用833444流动负债275239276309433458销售收入-06-02-01-02-01-01长期贷款000000资产减值损失-4-88-1000其他长期负债1884948108167217公允价值变动收益000000负债463288324417600675投资收益599855普通股股东权益159318982074229426183021税前利润223433210908其中股本466666799965965965营业利润232262270374523642未分配利润680804943116314861890营业利润率171155140159169174少数股东权益000000营业外收支0-5-91053负债股东权益合计205621852398271232183696税前利润232257261384528645利润率171152136163171175比率分析所得税-34-51-40-58-79-972019202020212022E2023E2024E所得税率145199153150150150每股指标净利润198206221326449548每股收益042603090277033804650568少数股东损益000000每股净资产341928512597237627113129归属于母公司的净利润198206221326449548每股经营现金净流041205680223042904180590净利率146122115139145149每股股利011001500200011001300150回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1245108410671421171418142019202020212022E2023E2024E总资产收益率964942923120213951483净利润198206221326449548投入资本收益率102414011029128315521667少数股东损益000000增长率非现金支出711719899112129主营业务收入增长率271924951370220531361938非经营收益-11-143-21-6-1EBIT增长率13195793-2414411342102337营运资金变动-6615-1449-151-106净利润增长率-1740381758472437662211经营活动现金净流192378178414403569总资产增长率644632972130818661485资本开支-236-211-275-263-278-300资产管理能力投资-40-77230-51-50-50应收账款周转天数335311255220245230其他1099855存货周转天数147013701559150014601450投资活动现金净流-266-279-36-306-323-345应付账款周转天数462297250230220210股权募资000000固定资产周转天数18651782159712971011900债权募资-100-6059999偿债能力其他-75-62-62-107-130-151净负债股东权益-1702-2674-1718-1769-1584-1779筹资活动现金净流-175-68-62-48-30-142EBIT利息保障倍数-281-1036-935-931-123-1429现金净流量-2483179595082资产负债率225313161350154018651826来源公司年报国金证券研究所-2-敬请参阅最后一页特别声明公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为买入37264674增持得2分为中性得3分为减持得4增持1313260分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建中性00000议的参考减持00000最终评分与平均投资建议对照评分125130133136100100买入10120增持20130中性来源聚源数据30140减持历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量1200序号日期评级市价目标价331212021-06-30买入261534553455100022021-08-18买入2470NA282180032021-10-28买入2128NA2330600买入42022-07-141564NA40052022-08-30买入1506NA183920021050121080121110122020122050122080122110162022-10-29买入1538NA2102011348072022-12-01买入1878NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上-3-敬请参阅最后一页特别声明公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意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