中青旅发布2022年业绩预告，2022年预计归母净利润-3.42亿元。中青旅2022年预计归母净利润-3.42亿元，2021年归母净利润为0.21亿元；2022年预计扣非归母净利润-4.31亿元，2021年扣非归母净利润为-1.15亿元；2022年中青旅子公司乌镇旅游股份有限公司收到乌镇古镇保护与品牌推广补助1.29亿元，对公司归母净利润影响金额为0.64亿元。净利润亏损，主要是宏观环境及新冠疫情影响下，景区、整合营销、酒店等业务经营状态不佳所致。
　　乌镇/古北水镇疫情期间勤修内功，随旅游市场回暖有望进入快复苏通道。回顾公司疫情期间勤修内功的动作，乌镇：1）优化景区夜游模式，入选文旅部第二批国家级夜间文化和旅游消费聚集区名单；2）集中发力周边游及疗休养市场；3）与网络综艺平台及媒体合作展开节目宣传。古北水镇：1）通过星光夜市、长城观星等产品深化夜游概念，入选全国首批国家级夜间文化和旅游消费聚集区名单；2）通过特色历史遗址、场馆、庙会、民俗表演、多品类美食等旅游要素相结合，跳出一日游框架打造优质多日游/文旅目的地。公司旗下乌镇/古北水镇景区在客流受疫情影响承压的情况下勤修内功，拓展业务及客群覆盖面、提升品牌知名度，疫情未对其景区经营能力造成影响，随旅游市场回暖，乌镇/古北水镇景区经营表现将快速恢复。
　　公司疫情前深耕出境游渠道，近期快速铺设出游线路并完善保障服务，旅游社出境团队游恢复后出境游业务有望快速复苏。文旅部2023年1月20日发布通知称，将于2月6日试点恢复全国旅行社及在线旅游企业的出境团队游和“机票+酒店”业务。中青旅疫情前以出境游为旅行社业务核心，疫情期间与全球2000余家合作伙伴沟通紧密并在近期加强工作对接，发力布局全球“七大洲、四大洋”出游线路并统筹全球100+目的地储备，通过出行、品质及服务三方面出境游保障解决游客出行顾虑，旅行社出境团队游恢复后出境游业务有望快速复苏。
　　投资建议：我们看好公司景区业务后续发展，关注带动中青旅景区业务修复与增长的三大核心驱动力：1）长线游市场景气度逐步回升，乌镇景区经营表现或将有望向好，公司国内旅行社长线游业务也有望持续回暖；2）出境游市场逐步步入恢复期，公司疫情前出境游渠道深耕+近期出境游业务快速发力有望带动公司出境游业务快速回暖并抢占更多市场份额；3）濮院景区卡位优质旅游资源，营业后有望成为公司利润新增长点。预计23-24年公司归母净利润分别为3.32/5.42亿元，对应23-24年PE为33X/20X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复，市场竞争加剧，新项目开业不及预期。

研究报告全文：中青旅600138SH2022年业绩预告点评22年业绩预亏看好23年长线游及出境游市场回暖推动业绩复苏增长2023年01月31日中青旅发布2022年业绩预告2022年预计归母净利润-342亿元中青推荐维持评级旅2022年预计归母净利润-342亿元2021年归母净利润为021亿元2022当前价格1508元年预计扣非归母净利润-431亿元2021年扣非归母净利润为-115亿元2022年中青旅子公司乌镇旅游股份有限公司收到乌镇古镇保护与品牌推广补助129亿元对公司归母净利润影响金额为064亿元净利润亏损主要是宏观环境TableAuthor及新冠疫情影响下景区整合营销酒店等业务经营状态不佳所致乌镇古北水镇疫情期间勤修内功随旅游市场回暖有望进入快复苏通道回顾公司疫情期间勤修内功的动作乌镇1优化景区夜游模式入选文旅部第二批国家级夜间文化和旅游消费聚集区名单2集中发力周边游及疗休养市场3与网络综艺平台及媒体合作展开节目宣传古北水镇1通过星光夜市长城观星等产品深化夜游概念入选全国首批国家级夜间文化和旅游消费聚集区分析师刘文正名单2通过特色历史遗址场馆庙会民俗表演多品类美食等旅游要素相执业证书S0100521100009电话13122831967结合跳出一日游框架打造优质多日游文旅目的地公司旗下乌镇古北水镇景邮箱liuwenzhengmszqcom区在客流受疫情影响承压的情况下勤修内功拓展业务及客群覆盖面提升品牌分析师饶临风知名度疫情未对其景区经营能力造成影响随旅游市场回暖乌镇古北水镇景执业证书S0100522120002电话15951933859区经营表现将快速恢复邮箱raolinfengmszqcom公司疫情前深耕出境游渠道近期快速铺设出游线路并完善保障服务旅游研究助理邓奕辰社出境团队游恢复后出境游业务有望快速复苏文旅部2023年1月20日发布执业证书S0100121120048电话13585520099通知称将于2月6日试点恢复全国旅行社及在线旅游企业的出境团队游和机邮箱dengyichenmszqcom票酒店业务中青旅疫情前以出境游为旅行社业务核心疫情期间与全球2000余家合作伙伴沟通紧密并在近期加强工作对接发力布局全球七大洲四大洋相关研究出游线路并统筹全球100目的地储备通过出行品质及服务三方面出境游保1中青旅600138SH2022年三季报点评障解决游客出行顾虑旅行社出境团队游恢复后出境游业务有望快速复苏景区业务三季度恢复向好四大驱动力推动后续复苏-20221029投资建议我们看好公司景区业务后续发展关注带动中青旅景区业务修复2中青旅600138SZ首次覆盖报告蓄力与增长的三大核心驱动力1长线游市场景气度逐步回升乌镇景区经营表现疫后发展景区客流空间未来有望持续扩大-20220914或将有望向好公司国内旅行社长线游业务也有望持续回暖2出境游市场逐步步入恢复期公司疫情前出境游渠道深耕近期出境游业务快速发力有望带动公司出境游业务快速回暖并抢占更多市场份额3濮院景区卡位优质旅游资源营业后有望成为公司利润新增长点预计23-24年公司归母净利润分别为332542亿元对应23-24年PE为33X20X维持推荐评级风险提示疫情反复市场竞争加剧新项目开业不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元863568571036812816增长率208-206512236归属母公司股东净利润百万元21-342332542增长率1091-170841973632每股收益元003-047046075PE514-3320PB17181716资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年1月30日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中青旅600138商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入863568571036812816成长能力营业成本7038564079619662营业收入增长率2076-205951202361营业税金及附加65517896EBIT增长率8039-36364255116846销售费用82187110281250净利润增长率10915-170842197316317管理费用655632755893盈利能力研发费用91087毛利率1850177523222461EBIT132-348539908净利润率049-462354536财务费用194261245197总资产收益率ROA012-198188294资产减值损失-39-23-16-13净资产收益率ROE033-569524788投资收益675685105偿债能力营业利润76-444462885流动比率087078073071营业外收支18212730速动比率053053046042利润总额93-423489916现金比率019021015010所得税51-106122229资产负债率5058518850974932净利润42-317367687经营效率归属于母公司净利润21-342332542应收账款周转天数88971052768415887EBITDA58113010341412存货周转天数111541052680147225总资产周转率049040059069资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金139115651164825每股收益003-047046075应收账款及票据2105197819432067每股净资产877830876951预付款项305238329393每股经营现金流125060206219存货2151162617481913每股股利000000000000其他流动资产366316409478估值分析流动资产合计6317572455935677PE514-3320长期股权投资2777301032963639PB17181716固定资产4620487452165626EVEBITDA26671241815351102无形资产1226128913661454股息收益率000000000000非流动资产合计11132115361209712792资产合计17449172601769018468短期借款3416416837553369现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据1371105515352116净利润42-317367687其他流动负债2491210523792542折旧和摊销449478495504流动负债合计7279732776698027营运资金变动26865483322长期借款618828677531经营活动现金流90543214931588其他长期负债930799671550资本开支-676-628-742-826非流动负债合计1548162713481082投资-146-255-302-356负债合计8826895490169108投资活动现金流-816-827-959-1077股本724724724724股权募资27000少数股东权益2275230023342479债务募资93830-691-653股东权益合计8623830686739360筹资活动现金流-228570-936-850负债和股东权益合计17449172601769018468现金净流量-141174-402-339资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中青旅600138商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3