国内综合旅游标杆。中青旅自1980年成立，为国内首家旅行社类企业。成立以来不断优化发展，已形成以“中青旅”品牌为核心，以“遨游”、“耀悦”等为旅行社业务骨干子品牌，以“乌镇”、“古北水镇”为景区业务骨干子品牌的多品牌产品体系。目前公司业务布局全面，品牌价值深入人心，不断推进大旅游生态。从业务模式上看，拥有多元化业务布局，主营业务包括景区业务、旅行社业务、酒店业务、整合营销业务以及策略性投资业务，其中主打“乌镇”、“古北水镇”景区业务。从股权结构上看，中青旅背靠光大集团，为中国第一家拥有中央大型金融控股集团发展背景的旅游类上市公司，资本实力雄厚。从经营业绩上看，2020年，公司业务受新冠肺炎疫情影响，整体营收/归母净利润同比减少49.12%/139.1%。2021年随着疫情缓解，业绩逐渐恢复，公司实现营收86.35亿元/归母净利润0.21亿元，收入结构有所改变。
　　旅游行业疫情反复，国家政策支持，看好疫后发展。疫情爆发和局部反复致使旅游行业复苏受阻，复苏之路曲折。随着国家政策的逐步放开以及人们出行方式改变，预计在疫情修复阶段，旅游数据快速恢复，民众出行需求集中释放。
　　景区业务为公司第一大利润来源。公司拥有乌镇和古北水镇两个优质景区，2019年分别实现营业收入21.79、9.50亿元。20年以来虽受疫情冲击，但仍是公司的主要利润来源。同时，拥有即将开业的濮院景区打造第三增长点。旅行社业务、整合营销业务、酒店业务、策略性投资业务多元业务并行。公司拥有“遨游”、“耀悦”等为旅行社业务骨干子品牌，“中青博联”负责的整合营销业务运营，“山水酒店”为主的酒店业务，以及包括中青旅创格、中青旅风采及中青旅大厦物业出租的策略性投资业务。多元业务布局支撑了公司的业绩发展，也为公司的稳健发展奠定了扎实的基础。并在疫情冲击下能有效调整业务布局，支撑公司业绩。
　　估值及投资建议：预计2022-2024年中青旅将实现归母净利润-1.88亿元/3.24亿元/5.64亿元，同比增速-21.9% /59.0% /30.8%。预计2022-2024年EPS分别为-0.26/0.45/0.78元/股，2022-2024年PE分别为-61X /35X /20X。
　　风险提示：中青旅存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在疫情反复，居民旅游出行受限风险；存在政策变化带来的风险，存在市场竞争加剧的风险；存在自然灾害等不可抗力因素的风险。

研究报告全文：TableMessage2023-01-05公司深度报告公买入维持司研中青旅600138究目标价2025报昨收盘1579社会服务TableTitle旅游及景区告中青旅深度报告休闲景区龙头静待疫后复苏一年该股与沪深300走势比较TableSummary走势比较报告摘要52国内综合旅游标杆中青旅自1980年成立为国内首家旅行社太36类企业成立以来不断优化发展已形成以中青旅品牌为核心平20以遨游耀悦等为旅行社业务骨干子品牌以乌镇古北洋4水镇为景区业务骨干子品牌的多品牌产品体系目前公司业务布局证12全面品牌价值深入人心不断推进大旅游生态从业务模式上看2215223522552275229522115券28拥有多元化业务布局主营业务包括景区业务旅行社业务酒店业股务整合营销业务以及策略性投资业务其中主打乌镇古北水中青旅沪深300份镇景区业务从股权结构上看中青旅背靠光大集团为中国第一有TableInfo股票数据家拥有中央大型金融控股集团发展背景的旅游类上市公司资本实力雄厚从经营业绩上看2020年公司业务受新冠肺炎疫情影响整限总股本流通百万股724724体营收归母净利润同比减少491213912021年随着疫情缓解公总市值流通百万元1142911429业绩逐渐恢复公司实现营收8635亿元归母净利润021亿元收司12个月最高最低元1645970证入结构有所改变相关研究报告TableReportInfo券旅游行业疫情反复国家政策支持看好疫后发展疫情爆发和研局部反复致使旅游行业复苏受阻复苏之路曲折随着国家政策的逐究步放开以及人们出行方式改变预计在疫情修复阶段旅游数据快速报恢复民众出行需求集中释放景区业务为公司第一大利润来源公司拥有乌镇和古北水镇两个告证券分析师王湛TableAuthor优质景区2019年分别实现营业收入2179950亿元20年以来虽受疫情冲击但仍是公司的主要利润来源同时拥有即将开业的濮电话010-88321716院景区打造第三增长点旅行社业务整合营销业务酒店业务策E-MAILwangzhantpyzqcom略性投资业务多元业务并行公司拥有遨游耀悦等为旅行社执业资格证书编码S1190517100003业务骨干子品牌中青博联负责的整合营销业务运营山水酒店为主的酒店业务以及包括中青旅创格中青旅风采及中青旅大厦物业出租的策略性投资业务多元业务布局支撑了公司的业绩发展也为公司的稳健发展奠定了扎实的基础并在疫情冲击下能有效调整业务布局支撑公司业绩估值及投资建议预计2022-2024年中青旅将实现归母净利润-188亿元324亿元564亿元同比增速-219590308预计2022-2024年EPS分别为-026045078元股2022-2024年PE分别为-61X35X20X请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告中青旅深度报告休闲景区龙头静待疫后复苏P2风险提示中青旅存在宏观经济增长放缓业务需求受影响的风险存在疫情反复居民旅游出行受限风险存在政策变化带来的风险存在市场竞争加剧的风险存在自然灾害等不可抗力因素的风险Table盈利预测和财务指标ProfitInfo20212022E2023E2024E营业收入百万元86354467461610729311403208-2076-218859043078净利润百万元42-250463805--11714-69524-285207387摊薄每股收益元003-026045078市盈率PE354-613520资料来源Wind太平洋证券注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告中青旅深度报告休闲景区龙头静待疫后复苏P3目录一中青旅综合旅游标杆5一公司概况背靠光大集团并行多元业务5二经营概述在疫情中承压向好收入结构发生变化7二旅游行业国家政策下刺激旅游消费期待疫后反弹9一局部疫情反复复苏之路曲折9二国家政策支持带来复苏动力10三出行方式变化短途游周边游受青睐11三集中优势主打景区业务11一乌镇景区江南水乡历史文化古镇12二古北水镇江南水乡乌镇16三推进濮院景区建设协同乌镇发展19四非景区业务多元业务协同20一旅行社业务20二整合营销业务22三酒店业务24四策略性投资26五盈利预测与投资建议27一盈利预测27二估值及投资建议29六风险提示30请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告中青旅深度报告休闲景区龙头静待疫后复苏P4图表目录图表1中青旅发展历程5图表2业务板块丰富6图表3中青旅股权结构6图表4中青旅营业收入与变动7图表5中青旅分业务营业收入占比7图表6中青旅毛利构成8图表7中青旅归母净利润与变动8图表8中青旅整体毛利率变化趋势8图表9中青旅分业务毛利率变化趋势8图表10中青旅期间费用变化9图表11中青旅资产负债率变化9图表12国内旅游人次变化10图表13国内旅游收入变化10图表142021年-2022年节假日旅游恢复情况10图表152022年元旦假日出行范围11图表16乌镇景区交通信息12图表17乌镇股权结构12图表18乌镇发展阶段12图表19乌镇东栅景区旅客接待量及增速13图表20乌镇西栅景区旅客接待量及增速13图表21乌镇景区2008-2021年旅客接待量14图表22乌镇景区营业收入及增速15图表23乌镇景区净利润及增速15图表24乌镇景区客单价及变动15图表25古北水镇股权结构16图表26古北水镇营业收入及变动17图表27古北水镇净利润及变动17图表28古北水镇客单价及变化18图表29古北水镇客流量及变化19图表30濮院景区股权结构19图表31旅行社业务占公司整体收入占比21图表32旅行社营业收入及变动21图表33旅行社业务毛利率明显提升21图表34整合营销业务营业收入及变动23图表35整合营销业务归母净利润及变动23图表36整合营销业务整体毛利率变动23图表37分业务营业收入占比23图表38分业务毛利率23图表39山水酒店门店数量24图表40酒店业务营业收入及变动25图表41酒店业务净利润及变动25图表42山水酒店毛利率25图表43IT产品销售和房屋租赁占公司业绩占比26图表44IT产品销售营业收入及变化27图表45中青旅大厦房屋出租营收及变动27图表46中青旅盈利预测28图表47可比公司估值对比29请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告中青旅深度报告休闲景区龙头静待疫后复苏P5一中青旅综合旅游标杆一公司概况背靠光大集团并行多元业务中青旅是中国旅游行业商业模式的开拓者国内综合旅游龙头光大集团成员企业公司主要从事旅游景区经营酒店经营管理IT产品销售及技术服务和整合营销服务等业务公司于1980年经党中央批准成为我国改革开放后创立的首家旅行社类企业1997年公司在上交所上市2017年底中青旅从共青团中央整体划转至中国光大集团公司的实际控制人由共青团中央变更为国务院创立四十多年来中青旅的事业伴随着国家改革开放而诞生成长和发展中青旅的发展可分为三个阶段第一阶段1980-19971980年经党中央批准中青旅成为我国改革开放后创立的首家旅行社类企业1997年中青旅成为行业首家完整旅游概念的A股上市公司第二阶段1998-2016先后投资乌镇古北水镇文化景区连锁经营模式启动2010年中青旅推出专业度假网站遨游网旅游主业全面互联网化第三阶段2017-至今整体划转至中国光大集团打造濮院景区形成多元化业务布局图表1中青旅发展历程资料来源公司公告太平洋研究院整理业务板块丰富推进大旅游生态公司现有业务包括以乌镇旅游古北水镇为代表的景区业务以观光旅游度假旅游出入境旅游高端旅游为主要内容的旅行社业务涵盖活动管理公关传播数字营销博览展览体育营销等多板块的整合营销业务中青旅山水酒店运营的酒请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告中青旅深度报告休闲景区龙头静待疫后复苏P6店业务以IT硬件代理和系统集成业务福利彩票技术服务业务及中青旅大厦租赁业务为主的策略性投资业务图表2业务板块丰富业务代表详情乌镇文化体验休闲度假商务会展一站式旅游目的地文旅景区背靠司马台长城参与性和体验性极高的综合性特色休闲国际旅古北水镇游度假目的地专注于为政府企业社团等机构客户提供一站式整合营销整合营销中青博联837784服务解决方案智慧酒店山水酒店835714风格突出的城市度假精品连锁酒店一站式互联网旅游服务综合平台是中青旅品牌和旅游服务的主中青旅遨游要载体作为中国最早具有海外游客接待资质的旅游企业之一是中国接国际旅游待入境游客最多的企业之一旅游服务专注于为政府及大中型企业提供以服务为核心的差旅管理方差旅管理案耀悦以标准严谨的团队为客户提供一对一的私人旅行高端旅游顾问服务旅游交通服务经营旅游客运的专业化客运企业主营IT分销和系统集成业务致力打造具有综合实力的IT服务中青旅创格科技科技服务供应商中青旅风采科技致力于提供电脑型彩票系统投资及运营管理服务服务于成长中的青少年群体针对不同年龄段青少年研发有丰富旅游教育内涵的研学旅行产品服务于最富有活力的青年和中年群体将体育作为推动旅游业深旅游旅游体育化发展的主题服务于退休后有钱有闲的老龄群体积极探索老龄化社会课题旅游康养用旅行促进身心健康用健康推动幸福生活资料来源公司公告太平洋证券整理背靠光大集团成为唯一一家拥有中央大型金融控股集团发展背景的旅游类上市公司公司于2017年底按照中央群团改革精神从共青团中央整体划转至中国光大集团列入光大集团一级直属企业序列公司的实际控制人也由共青团中央变更为国务院光大控股有利于公司持续增强资本实力获取更多的中央企业政策支持和对外合作优势掌控更加丰富的协同业务资源对公司快速培育可复制的核心竞争力实现跨越发展具有重要的推动作用和战略意义图表3中青旅股权结构请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告中青旅深度报告休闲景区龙头静待疫后复苏P7资料来源公司公告太平洋研究院整理二经营概述在疫情中承压向好收入结构发生变化主营业务受疫情冲击整体业绩承压疫情前公司经营稳中有进公司营业收入在2017年至2019年保持稳健增长复合增速1292020年疫情的全球蔓延使旅游行业面临重大冲击与挑战公司业绩严重受损公司2020年度实现营业收入7151亿元YOY-49122021年公司围绕优势业务提升核心能力利用疫情平稳期提升业绩和经营水平持续降本增效实现经营业绩正向回暖实现营业收入8635亿元YOY2076恢复至2019年的614受国内大范围疫情影响2022年前三季度公司营收4814亿元YOY-2273收入结构变化疫情后IT业务成最大营收来源在营业构成上疫情前公司前三大收入来源为旅行社业务IT产品销售与技术服务企业会展收入占比分别为342719疫情后主营出境游的旅行社业务收入大幅下降会展业务也受到较大影响IT产品销售与技术服务成为第一大收入来源2021年收入占比48其次是企业会展和景区业务收入占比分别为20和10从毛利构成看景区运营仍是第一大利润来源盈利端虽然受到疫情冲击景区经营依旧是主要毛利来源2021年占比385另外疫情后整合营销和IT产品销售与服务业务的毛利占比上升2021年占比分别为29和15图表4中青旅营业收入与变动图表5中青旅分业务营业收入占比请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告中青旅深度报告休闲景区龙头静待疫后复苏P8资料来源公司公告太平洋研究院整理资料来源公司公告太平洋研究院整理图表6中青旅毛利构成图表7中青旅归母净利润与变动资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理归母净利润持续增长增长速度放缓疫情前公司利润保持平稳2019年实现归母净利润568亿元2020年受疫情影响归母净利润下降至-232亿元公司坚持稳中求进工作总基调顺应行业变革围绕优势业务提升核心能力利用疫情平稳期提升业绩和经营水平持续降本增效实现经营业绩正向回暖2021年实现归母净利润212331万元较2020年实现扭亏为盈2022年前三季度受疫情影响亏损171亿元整体毛利率水平下降分业务毛利率水平有所变化公司整体毛利率由2019年2409下降至2021年185下降559pct公司根据不同业务属性及时调整业务区域布局除旅游产品和整合营销业务毛利率水平上升其他业务均呈下降趋势整合营销业务毛利率由疫情前2019年20上升到2021年26旅游产品业务毛利率由2019年8上升到2021年22景区业务依旧是所有业务中最高2021年毛利率为71图表8中青旅整体毛利率变化趋势图表9中青旅分业务毛利率变化趋势请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告中青旅深度报告休闲景区龙头静待疫后复苏P9资料来源公司公告太平洋研究院整理资料来源公司公告太平洋研究院整理期间费用变化趋势相似销售费用最多疫情前公司期间费用率保持在17左右2020年受新冠疫情影响由于营收的下降期间费用率上升至232021年国内疫情控制好转同时公司加大对成本的控制期间费用率下降至19352022年前三季度受疫情拖累期间费用率上升至2136疫情下公司资金压力增大资产负债率上升疫情使各业务盈利能力下滑公司面临较大的资金压力短期借款明显增长2020年公司资产负债率为4974较疫情前2019年提升417pct2021年2022年前三季度资产负债率仍保持增长趋势图表10中青旅期间费用变化图表11中青旅资产负债率变化资料来源公司公告太平洋研究院整理资料来源公司公告太平洋研究院整理二旅游行业国家政策下刺激旅游消费期待疫后反弹一局部疫情反复复苏之路曲折疫情影响旅游客流修复期展现良好弹性疫情爆发初期国内旅游业受到严重冲击国内请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告中青旅深度报告休闲景区龙头静待疫后复苏P10游客人次和旅游花费均大幅下降2020年国内旅游人数为2879亿人次YoY-5206国内旅游收入223万亿元YoY-61072020年下半年国内疫情得到初步控制人们的出行需求逐步得到释放行业呈复苏态势2020年中秋国庆节旅游人数至2019年的792021年五一小长假旅游总人次恢复到2019年同期103在疫情修复阶段旅游数据快速恢复民众出行需求集中释放图表12国内旅游人次变化图表13国内旅游收入变化资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理图表142021年-2022年节假日旅游恢复情况资料来源国家文旅局太平洋研究院整理二国家政策支持带来复苏动力国家发布多种支持政策促进旅游业的复苏政策上11月11日国务院联防联控机制综合组发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知公布进一步优化防控工作的二十条措施调整隔离时间将风险区类型调整为高低两类最大限度减少管控人员各地在政策呼吁下响应疫情速度变快防控手段更加精准封控区域精确到栋不得随请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告中青旅深度报告休闲景区龙头静待疫后复苏P11意扩大封控区域对旅游业的抑制作用逐步减弱并有序推进新冠病毒疫苗接种有效预防新型冠状病毒感染制定加快推进疫苗接种的方案加快提高疫苗加强免疫接种覆盖率特别是老年人群加强免疫接种覆盖率另外为了提振内需多地政府出台相关政策通过发放旅游消费券门票优惠等刺激旅游需求2022年以来有多地陆续发放消费券刺激文旅消费如山东济南推出2000万元文旅消费券主要用于拉动文旅消费3月5日浙江建德宣布将向外地游客发放1000万元旅游消费券3月6日辽宁省宣布为鼓励各级文化和旅游部门将会向大众发放惠民文旅消费券另有多家旅游景区向全国游客开展首道门票优惠活动如川渝人民峨眉山门票免费福建武夷山山东崂山陕西华山湖南张家界大峡谷和七星山等景区纷纷出台免门票政策三出行方式变化短途游周边游受青睐受疫情及政策影响居民出行偏好周边游2020年起根据疫情防控需要各地政府多次鼓励就地过节国内旅游业也呈现新的发展趋势人们的出游半径在缩短短途周边游成新趋势据中国旅游研究部数据2022年元旦旅游居民出游半径由2021年的1363公里收缩到1103公里收缩至去年同期的809城镇居民普遍选择省内市内及城市周边近郊游就地过节成为多数人的选择图表152022年元旦假日出行范围资料来源中国旅游研究部太平洋研究院整理三集中优势主打景区业务公司拥有以乌镇旅游古北水镇为代表的景区业务同时持续推进濮院景区建设是国内风格独特文旅景区标杆乌镇和古北水镇分别处于长三角和京津翼城市群附近地理位置优越江请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告中青旅深度报告休闲景区龙头静待疫后复苏P12南水乡风格独特2019年分别累计接待游客9182623937万人次实现营业收入2179950亿元毛利率占公司42220年以来虽受疫情冲击但仍是公司的主要利润来源同时即将开业的濮院景区有望成功复刻乌镇模式打造第三增长点推动大旅游生态发展一乌镇景区江南水乡历史文化古镇乌镇是中国历史文化名镇地理位置优越乌镇是国家5A级旅游景区是典型的中国江南水乡古镇有鱼米之乡丝绸之府之称有六千年历史是江南六大古镇之一乌镇位于浙江省桐乡市北端地处江浙沪交界陆路交通包括多条国道省道高速及沪宁沪杭宁杭高铁线路等交通便利图表16乌镇景区交通信息图表17乌镇股权结构资料来源公司公告太平洋研究院整理资料来源公司公告太平洋研究院整理公司目前持有乌镇66的股份2006年中青旅投资乌镇景区在公司管理团队的带领下乌镇先后经历观光小镇休闲小镇文化小镇会展小镇四个发展阶段构建多轨并行的乌镇模式打造文化体验休闲度假商务会议一站式旅游目的地并将先进的管理理念实践于对古镇的保护中对古镇保护开发方式作了有效的探索积累了成功的经验是在全国古镇保护开发中首创或成功运作的典范被联合国专家考察小组誉为古镇保护之乌镇模式图表18乌镇发展阶段发展阶段时间特点开发观光型东栅景区1999年乌镇东栅区块保护开发工程经过周密调查开始实施乌镇古镇保护与开发的东栅工程简称东观光小镇1999-2002年栅景区2001年乌镇保护开发一期工程东栅景区正式对外开放以其原汁原味的水乡风貌和深厚的文化底蕴一跃成为中国著名的古镇旅游胜地休闲小镇2003-2012年开发西栅景区实现观光休闲体验型旅游功能2003年启动乌镇请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告中青旅深度报告休闲景区龙头静待疫后复苏P13古镇保护二期工程西栅景区投入巨资对西栅街区实施保护开发相对一期保护开发工程二期西栅景区的保护开发更加完善彻底实现一个前所未有的观光加休闲体验型水乡古镇景区完美地融合了观光与度假功能景区内还有各类民居特色客房和度假酒店多家会议中心和商务会馆游客服务中心游览车观光船等配套设施一应俱全乌镇真正成为观光休闲度假商务活动的旅游目的地打造乌镇戏剧节实现江南小镇的文艺复兴公司以文化交流为切入点打造乌镇戏剧节木心美术馆等文化项目开展文化小镇2013年-至今古镇嘉年华艺术特展等活动以文化特色打造古镇文化IP让古老乌镇注入更多的新文化元素实现江南小镇的文艺复兴承办世界互联网大会打造会展小镇2014年首届世界互联网大会落户乌镇乌镇成为永久举办地拥有一支商务服务专业团队集十年丰富经验紧扣客户需求量身策划精准定位确保活动的会展小镇2014年-至今尽善尽美至今已为众多国内外政府部门大中型企事业集团及公司部门成功策划实施了各类年会研讨会市场推广会新闻发布会和公关庆典路演拓展训练奖励旅游等活动资料来源公司公告太平洋证券整理乌镇拥有东栅西栅乌村三大特色景区2001年乌镇保护开发一期工程东栅景区正式对外开放具有原汁原味的水乡风貌和深厚的文化底蕴是与其它古镇类似的观光型景区西栅是继乌镇一期保护工程成功后的二期工程于2006年对外开放二期西栅景区的保护开发更加完善彻底是一个前所未有的观光加休闲体验型水乡古镇景区完美地融合了观光与度假功能景区内具有各类民居特色客房和度假酒店多家会议中心和商务会馆游客服务中心游览车观光船等配套设施一应俱全乌村是一个用休闲度假村落的方法打造的一个高端乡村旅游度假区与乌镇东西栅景区联袂互补于2016年成立乌村颠覆中国乡村游的传统模式是集吃住行游购娱为一体的一站式服务的乡村休闲度假区销售上有乌村住宿一价全包产品只需一次付费即可畅吃畅饮畅玩文化小镇与会展小镇共存塑造独特乌镇模式自2013年来乌镇景区由休闲小镇进一步发展至文化小镇和会展小镇让古老乌镇注入更多的新文化元素乌镇打造专属文化IP以文化为切口实现江南小镇的文艺复兴开展乌镇戏剧节开设木心美术馆自2014年首届世界互联网大会落户乌镇乌镇成为永久举办地连续多年百余个国家和地区千余名嘉宾齐聚乌镇优质的会场服务专业的配套设施管理和对接保障了大会和10余场论坛的顺利举办这些都极大的扩大了乌镇景区知名度吸引大批游客2013年以来乌镇旅客接待量持续上升2014年增速高度217并始终保持14左右的增速增长图表19乌镇东栅景区旅客接待量及增速图表20乌镇西栅景区旅客接待量及增速请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告中青旅深度报告休闲景区龙头静待疫后复苏P14资料来源IFinD太平洋研究院整理资料来源IFinD太平洋研究院整理图表21乌镇景区2008-2021年旅客接待量资料来源IFinD太平洋证券整理疫情前客流接待渐入平稳疫情后旅游人数大幅下滑开业以来乌镇景区总体客流量保持高速增长趋势其中西栅由于其休闲度假属性客流增速显著高于东栅并于2015年超过东栅2017年乌镇整体客流突破千万人次基本达到景区接待的天花板2018-2019年景区客流仍保持在900万以上的高位2020年受疫情影响旅客接待量继续下降下降至30199万人次YOY-61721年开始有所回升增速为221恢复至疫情前2019年的402景区收入和利润疫情期间下滑疫情前乌镇营业收入保持高速增长2018年因为门票价格上调等原因导致客流量下降2019年景区经营营收剔除政府补贴及房地产销售1758亿元YOY43受益于政府补贴及房产销售总体收入仍维持较高增长水平受到疫情打击2020年景区营业收入下降至76亿元YOY-5582021年有所反弹恢复至2019年的49由于景区折旧摊销人工能耗等成本相对固定客流下滑的利润产生较大影响请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告中青旅深度报告休闲景区龙头静待疫后复苏P15图表22乌镇景区营业收入及增速图表23乌镇景区净利润及增速资料来源IFinD太平洋研究院整理资料来源IFinD太平洋研究院整理疫情期间散客占比更高客单价持续提升2014年来随着景区建设的不断完善及休闲度假人群占比的提高乌镇人均客单价保持稳步提升2015年以来为了配合国际互联网大会乌镇在会展及住宿餐饮设施上进一步完善为发展会展业务打下基础会展业务人均客单价可达千元以上对客单价的提升起到积极作用疫情以来跨省团队游受阻景区散客占比进一步提升高峰时超过九成散客在景区停留时间更长在住宿餐饮等二次消费上支出更多带动景区客单价更上一个台阶疫后乌镇以提升客单价为主预计经过疫后修复乌镇客流有望回到900-1000万的区间考虑到景区接待能力及游客体验未来乌镇发展的重点以提升客单价为主2019年乌镇的客单价191元通过发展会展业务及西栅客流占比的提升较20172018年的客单价157184元有一定的改善但整体来看客单价仍有较大的提升空间图表24乌镇景区客单价及变动资料来源公司公告太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告中青旅深度报告休闲景区龙头静待疫后复苏P16优化客源结构提高会展客人占比会展业务面向B端客人停留时间长二次消费高疫情前人均消费超过千元几倍于普通游客2014年国际互联网大会落户乌镇以来公司在硬件方面建设了互联网会展中心及配套的酒店餐饮项目软件方面为打造了专业的服务团队能够胜任大规模多元化的会展需求疫情前会展业务的收入占乌镇整体收入的10左右未来仍有很大的增长空间丰富文化小镇内涵提升游客体验经过近10年的发展乌镇戏剧节已经成为乌镇独特的文化IP此外公司通过合作的方式持续做很多小的艺术展丰富度假客人的体验目前虽然还没有形成独特的亮眼的IP但有助于丰富景区内容延长游客停留时间提高游客的复游率未来乌镇会通过加深对文化的理解增加文化内容和主题延伸更多的文化产品文创产品吸引游客提升二次消费占比酒店客房投入增加住宿消费占比乌镇利用疫情期间对硬件设施加大投入疫情前乌镇全年平均入住率60-70旺季入住率超过90客户住宿需求在旺季很大部分没有得到满足2022年乌镇已新增500件客房预计23年初再增加500间客房明年乌镇酒店规模将达到3500间包括乌村景区周边100多间小规模的比19年增加约1000间客房2019年乌镇住宿收入占比40门票40游船停车场20预计未来随着酒店客房的增加住宿收入占比会继续提高二古北水镇江南水乡乌镇古北水镇是长城下的江南水镇区域优势明显古北水镇位于北京市密云区古北口镇司马台村距北京市区120公里约两小时车程距离密云城区60公里40分钟车程因具江南水乡乌镇的风格而得名水镇具有司马台遗留的历史文化将9平方千米的度假区整体规划为六区三谷是京郊少见的山水城结合的景区古北水镇由IDG战略资本乌镇旅游和京能集团共同投资建设为中青旅的联营企业中青旅直接持有古北水镇3097的股权通过乌镇旅游间接持有古北1548的股权图表25古北水镇股权结构请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告中青旅深度报告休闲景区龙头静待疫后复苏P17资料来源Wind太平洋研究院整理经营业态丰富独特体验特色古北水镇集观光游览休闲度假商务会展创意文化等旅游业态为一体是具有参与性和体验性的综合旅游度假目的地度假区内拥有43万平方米精美的明清及民国风格的山地合院建筑包含7家主题酒店10家精品酒店28家民宿客栈30余家独立餐厅50余处商铺和10多个文化展示体验区及完善的配套服务设施可满足游客游购食宿多方面需求体验休闲度假延长旅游时间因时制宜活动丰富古北水镇紧抓季节旅游节庆旅游夜间旅游三大需求通过品类丰富的旅游活动充实游客体验减少旅游淡季影响疫情期间古北水镇景区积极探索创新的营销模式紧跟线上营销新趋势举办多场云游直播带货活动2020年录制热门综艺节目德云斗笑社等提高市场知名度进一步挖掘潜在客群2021年携手谷歌艺术与文化举办司马台长城项目发布会拍摄国家对外宣传片中国2021提高司马台长城知名度经历快速增长后水镇经营状况放缓古北水镇2014年开业以来2015-2017年客流持续高速增长2017年达到275万人次但受整体经济景气度夏季汛情北京大型活动交通瓶颈周边文旅项目分流等因素影响2018-2019年客流小幅下滑2020年受疫情影响景区营业收入再次下降21年有所反弹客流恢复至2019年的64收入恢复至2019年的81图表26古北水镇营业收入及变动图表27古北水镇净利润及变动请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告中青旅深度报告休闲景区龙头静待疫后复苏P18资料来源公司公告太平洋研究院整理资料来源公司公告太平洋研究院整理古北水镇聚焦京津冀客单价更高古北水镇集观光游览休闲度假商务会展创意文化等旅游业态为一体具有门票酒店观光餐饮商务会展等多项目收入同时坐拥京津冀核心区大量优质客源目标游客消费能力较高因此客单价更高疫情前全年客单价在400左右2020和2021年客单价约500元今年前三季度客单价超过600元主要由于北京地区疫情防控严格古北水镇客流集中在北京周边住宿占比更高停留时间更长消费能力更高图表28古北水镇客单价及变化资料来源公司公告太平洋研究院整理交通改善游客触达更加方便疫后客流量有望增加综合考虑游客体验古北水镇合适的客流接待量在400-500万人次疫情前受制于交通条件客流主要集中在京津冀地区接待能力还远没有达到客流天花板未来还有较大提升空间2021年京沈高铁正式开通北京朝阳至密云行程缩短至26分钟承德南至密云仅需31分钟此外中青旅在东直门开通旅游专线这些都显著提升了古北水镇的交通便利性随着疫后修复古北水镇客流有望再创高峰请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告中青旅深度报告休闲景区龙头静待疫后复苏P19图表29古北水镇客流量及变化资料来源IFinD太平洋研究院整理提升长线客流占比古北古镇地处华北淡旺季差距明显目前景区内1600间客房在旺季基本能够满足客人度假住宿需求但淡季入住率较低古北水镇未来要突破的是向全国型目的地转型提升淡季客流与消费公司计划与旅行社合作将古北水镇作为旅行社整个旅游产品线路的其中一站通过整体线路的售卖来达到吸引客流的目的依靠旅行社来带动客流成本低见效快提高长线客流占比能够有效平衡淡旺季差距三推进濮院景区建设协同乌镇发展濮院项目是公司倾力打造的第三大景区项目濮院景区距离乌镇30-40分钟车程项目公司濮院旅游有限公司为中青旅旗下子公司乌镇旅游桐乡濮院金祥云旅游投资有限公司桐乡市国资委控股与北京中景旅游投资陈向宏实际控制共同合资设立中青旅通过乌镇旅游持有3724股权为第二大股东图表30濮院景区股权结构请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告中青旅深度报告休闲景区龙头静待疫后复苏P20资料来源公司公告太平洋研究院整理与乌镇形成差异化定位具有联动效应濮院景区于2016年启动工程建设规划范围达161平方公里建筑面积71万平米总投资超70亿元结合乌镇景区和古北水镇打造经历规划形成核心景区生态度假区时尚文化创意区三大功能区濮院景区以中国时尚古镇为总体定位推动旅游业向休闲养生度假全产业链发展塑造中国古镇旅游文化休闲产业升级的新样板将通过修缮恢复当地老建筑建设新的体验景区和旅游设施打造时尚购物街区濮院与乌镇在产品渠道营销等方面形成联动协同发挥度假目的地集群效应濮院商务氛围浓厚消费水平更高濮院镇是全国最大的羊毛衫集散基地具有较强的产业基础商务氛围浓郁为濮院在培育期提供了强有力的经济基础及潜在客源市场保障商业发展交融各地文化文化特点更大气未来将秉持自身产业特色促进旅游度假与商业元素的融合拥有工艺体验主题娱乐时尚展示主题购物等项目打造具有自身特色的旅游产品类型规划了宗教上寺庙禅修国学这些产品培育更高端的文创产品和时尚品牌目前濮院已经基本达到开业条件但受疫情影响开业时间将根据疫情防控要求及旅游市场恢复情况等因素情况具体确定预计将于2023年开业四非景区业务多元业务协同一旅行社业务旅行社业务是公司传统核心业务公司始终坚持以正品行货中高端定制创意主题目的地服务为主打致力于打造一站式互联网旅游服务综合平台为客户提供定制化主题化精品化的旅游服务旅游社主要内容包括观光旅游度假旅游入境旅游高端旅游旗下拥有骨干子品牌遨游耀悦等请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远