事件：
　　中青旅发布2022年第三季度报告，公司前三季度公司实现营收48.14亿元/-22.73%，恢复至2019年同期50.44%；归母净利润-1.71亿元；扣非后归母净利润-1.84亿元。2022Q3公司实现营收19.52亿元/-27.99%，恢复至2019年同期52.87%；归母净利润3387.02万元/831.19%，扣非后归母净利润3102.76万元。
　　点评：
　　疫情反复跨省出行仍然持续受限，周边游复苏推动景区业务环比改善。分业务看，1）景区业务方面，乌镇景区2022Q3单季乌镇实现营收2.07亿元/+4.79%，接待游客60.31万人次/-22.35%。古水北镇受益于周边游快速恢复，前三季度实现营收5.51亿元/-9.52%，恢复至2019年同期73.66%，接待游客88.82万人次/-27.61%，恢复至2019年同期46.42%。2）酒店业务前三季度经营状况平稳，实现营收2.46亿元/-17.85%。3）整合营销业务2022年前三季度中青旅博联实现营收7亿元/-38.33%，净利润-0.28万元。4）旅行社业务因疫情防控及疫情反复的影响承压。5）策略性投资业务持续保持平稳发展态势，为公司带来稳定的收入和贡献。
　　文旅产业受疫情负面影响较大，盈利能力下滑。毛利率：公司2022Q3毛利率17.53%/+5.68 pct，较2019年下降5.86 pct。主要系疫情多次反复，暑期旺季经营受到冲击。费用端：2022Q3公司期间费用率19.23%/+5.49pct，较2019年上升2.76 pct。净利润率：2022Q3公司归母净利率1.74%/+1.60pct，较2019年下降2.67 pct。
　　紧抓暑期和中秋小长假等经营旺季，升级打造景区活动，助力旅游回暖。公司持续推出多样化产品及丰富的景区活动以提高对游客的吸引力；乌镇无尽夏生活节、金秋奇妙夜等活动，并将夜游经济与国潮国风相结合；古北水镇景区针对夏季市场推出皮划艇、泳池派对、帐篷露营等系列活动，结合当下“航天热”、“非遗热”、“运动热”研发多款夏令营产品，充分利用暑期热推动业务复苏。
　　投资建议：考虑疫情影响，预计公司2022-2024年归母净利润分别为-1.4亿/3.7亿/5.4亿，对应PE分别为- /21倍/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，门票降价政策风险，光大整合不及预期。