本报告导读：
　　公司具备异地复制能力，且二次消费拓展空间大，质地在板块中位居前列，当前估值较低，具备较大价值重估机会。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑公司新管理班子+涉房融资重启有助于长期业务发展，二次消费拓展空间大且具备异地复制能力，上调2022-2024年EPS分别为-0.35、0.40和0.79（+3%）元。公司质地在板块中位居前列，当前对比同行估值较低，给予2024年P/E估值为行业平均水平26x，上调目标价为20.6（+47%）元，维持增持评级。
　　新管理班子+涉房融资重启带来新期待。①2022年6月曾任光大集团文旅事业部总经理的倪阳平出任董事长为公司发展注入新动能；②2022年11月恢复涉房企业融资，利好公司长期发展。
　　乌镇和古北水镇修复趋势明确。乌镇知名度高，位于长三角；古北水镇靠近客源地北京，此前京沈高铁开通和环球影城开业的客流红利受疫情影响并未释放；且乌镇西栅、乌村和古北水镇都定位休闲度假景区，符合趋势。疫情下团客受到较大影响，随防疫政策放宽，古镇有望受益于客源地周边位置和休闲景区定位，迎来客流回暖。
　　双镇二次消费拓展空间大，濮院发展可期。①乌镇向会展小镇转型，将吸引更多商务客流，同时通过周边定位高端乡村度假区的乌村等拓展景区外延，优质客流涌入有助于提升二次消费和客单价。②古北水镇处成长期，根据季节针对性推出活动，谋求产品升级。③濮院处浙江桐乡，毗邻乌镇，项目规划面积3360亩。濮院羊毛衫市场为全国最大羊毛衫集散中心，有望引流，商贸小镇也和乌镇互补增强吸引力。
　　风险提示：疫情反复；濮院建设不及预期；周边产品竞争导致分流。
　　

研究报告全文：股票研TableindustryInfo社会服务业社会服务究TableMainInfoTableTitleTableInvest中青旅600138评级增持上次评级增持修复趋势明确二次消费拓展空间大目标价格2060上次预测1400公当前价格1638司刘越男分析师陈京分析师20221214021-386777060755-23976115更交易数据liuyuenangtjascomchenjing024772gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088052209000252周内股价区间元970-1638报总市值百万元11856本报告导读总股本流通A股百万股724724告公司具备异地复制能力且二次消费拓展空间大质地在板块中位居前列当前估值流通B股H股百万股00流通股比例100较低具备较大价值重估机会日均成交量百万股3372投资要点日均成交值百万元43267TableSummary投资建议考虑公司新管理班子涉房融资重启有助于长期业务发展TableBalance资产负债表摘要二次消费拓展空间大且具备异地复制能力上调2022-2024年EPS股东权益百万元6182分别为-035040和0793元公司质地在板块中位居前列每股净资产854当前对比同行估值较低给予2024年PE估值为行业平均水平26x市净率19净负债率5534上调目标价为20647元维持增持评级新管理班子涉房融资重启带来新期待2022年6月曾任光大集团TableEpsEPS元2021A2022E文旅事业部总经理的倪阳平出任董事长为公司发展注入新动能Q1-009-0152022年11月恢复涉房企业融资利好公司长期发展Q2014-013证Q3001005券乌镇和古北水镇修复趋势明确乌镇知名度高位于长三角古北Q4-002-012水镇靠近客源地北京此前京沈高铁开通和环球影城开业的客流红利全年003-035研受疫情影响并未释放且乌镇西栅乌村和古北水镇都定位休闲度假究TablePicQuote报景区符合趋势疫情下团客受到较大影响随防疫政策放宽古镇52周内股价走势图有望受益于客源地周边位置和休闲景区定位迎来客流回暖中青旅上证指数告双镇二次消费拓展空间大濮院发展可期乌镇向会展小镇转型67将吸引更多商务客流同时通过周边定位高端乡村度假区的乌村等拓49展景区外延优质客流涌入有助于提升二次消费和客单价古北水3214镇处成长期根据季节针对性推出活动谋求产品升级濮院处浙-4江桐乡毗邻乌镇项目规划面积3360亩濮院羊毛衫市场为全国-21最大羊毛衫集散中心有望引流商贸小镇也和乌镇互补增强吸引力2021-122022-042022-082022-12风险提示疫情反复濮院建设不及预期周边产品竞争导致分流升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入715186356600991911885绝对升幅354667--4921-245020相对指数324780经营利润EBIT-16047-275467979--116129-685270110TableReport相关报告净利润归母-23221-255292573--141109-130321596疫情影响公司经营继续等待复苏20220902每股净收益元-032003-035040079疫情影响导致闭园关注复苏和新项目每股股利元00000000000000020220717乌镇古北表现各异关注复苏和新项目TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E20220501经营利润率-2205-424782业绩继续承压关注复苏和新项目20220406净资产收益率-3703-424682投入资本回报率-2002-212344业绩扭亏为盈继续等待复苏20220208EVEBITDA5548225126501533市盈率5584040552068股息率0000000000请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中青旅600138TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20221214财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入715186356600991911885社会服务营业成本57617038568776878850税金及附加3265335059社会服务业销售费用8798216609921188管理费用627655495724808EBIT-16047-275467979公允价值变动收益-18000TableStock投资收益-8467090100中青旅600138财务费用139194807080营业利润-16976-2725371069所得税745124139273少数股东损益-1321-13125246净利润-23221-255292573评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产17561391241823上次评级增持其他流动资产56574864296639554658长期投资25702777277727772777目标价格2060固定资产合计42194620462046204620上次预测1400无形及其他资产27892729272727272727资产合计1699116382131131409714804当前价格1638流动负债76087279526861066405非流动负债875625625625625股东权益85728623838287999618投入资本IC1166812288141491541016524TableWebsite公司网址现金流量表wwwcytscomNOPLAT-22921-303350734折旧与摊销350449243230245流动资金增量-151-28195167189资本支出-781-676-600-560-550公司简介自由现金流-812-233-465187618TableCompany经营现金流609905-1732-617-68公司主要从事旅游高科技的投资经投资现金流-973-816-600-470-450营入境旅游国内旅游中国公民自费融资现金流1022-2289651081522现金流净增加额658-140-1367-64出境旅游业务从事高科技产品开发和财务指标技术服务旅游资源配套开发等业务成长性作为中国旅游行业的领先品牌和综合收入增长率-491208-236503198EBIT增长率-11601294-684726961096运营商公司坚持以创新为发展的根本净利润增长率-14081091-130252145961推动力不断推进旅游价值链的整合与利润率延伸在观光旅游度假旅游会奖旅毛利率194185138225255EBIT率-2205-424782游差旅管理景区开发酒店运营等净利润率-3202-392948领域具有卓越的竞争优势收益率净资产收益率ROE-3703-424682总资产收益率ROA-1401-192139投入资本回报率ROIC-2002-212344运营能力存货周转天数166130756770应收账款周转天数11691636261总资产周转周转天数850705816501444净利润现金含量-2626426006783-2109-118TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入10978915646偿债能力1m资产负债率4994824494774753m净负债率4895779421031988估值比率12mPE5584040552068PB1171181941851702835414754606773EVEBITDA5548225126501533PS166137180120100股息率0000000000周内价格范围TableRange52970-1638市值百万元11856股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债50880579503103664443084409234730117378813117-91631671153-29-2525460-1-10-49-44192492021-122022-052022-1020A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万中青旅价格涨幅收入增长率净资产收益率中青旅相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13TablePage中青旅600138目录1新管理班子涉房融资重启带来新期待411新管理班子上任为公司发展注入新动能412涉房企业融资放开有望缓解财务压力42双镇经营向好具备向上空间濮院发展可期521乌镇复苏之路曲折客群优化提升客单是增长核心522古北水镇受益客源地周边恢复较快向上成长空间大723濮院即将试营业商贸小镇与乌镇互补93盈利预测和投资建议114风险提示12请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13TablePage中青旅6001381新管理班子涉房融资重启带来新期待11新管理班子上任为公司发展注入新动能2022年6月27日中青旅2022年第二次临时股东大会选举倪阳平为董事长王思联为副董事长兼总裁徐曦为监事会主席原董事长康国明总裁邱文鹤卸任倪阳平从2015年开始出任董事曾任团中央实业发展管理中心办公室副主任团中央网络影视中心副主任中国青旅集团党委书记董事长光大集团股份公司文化旅游事业部总经理中青旅党委书记等职务王思联曾任中青博联整合营销顾问有限公司党委书记董事长中青旅北京商务旅游有限公司董事长徐曦曾任中国青旅集团公司副总经理表1新管理班子上任姓名职位个人简历党委书记董事长现任中青旅控股股份有限公司党委书记董事长曾任团中央实业发展管理中心办公室副主任副处级团中央网络影视中心主任助理倪阳平党组成员副主任副局级中国青旅集团公司党委委员副总经理党委书记董事长中国光大集团股份公司文旅健康事业部副总经理文化旅游事业部总经理党委副书记副董事现任中青旅控股股份有限公司党委副书记副董事长总裁曾任中王思联长总裁青博联整合营销顾问有限公司党委书记董事长中青旅北京商务旅游有限公司董事长党委副书记监事会现任中青旅控股股份有限公司党委副书记监事会主席工会主席徐曦主席工会主席曾任中国青旅集团公司副总经理数据来源公司公告国泰君安证券研究新管理团队年富力强管理经验丰富面对外部疫情的不利因素提出了四个工作抓手一是联通工程即重新整合中青旅资源实现各业务的协同发展二是创先行动对产品和服务进行创新升级产生新的业绩增长点三是赛马计划优化人才战略强化培训体系四是中医方案让中青旅每一名干部员工从党风党纪角度进行自我管理这些措施将促成中青旅内部治理优化后续发展值得期待12涉房企业融资放开有望缓解财务压力2022年11月28日证监会出台支持房企的五项措施其中包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资证监会允许上市房企非公开方式再融资引导募集资金用于政策支持的房地产业务包括与保交楼保民生相关的房地产项目经济适用房棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金偿还债务等允许其他涉房上市公司再融资要求再融资募集资金投向主业表2涉房企业融资政策有条件放开措施措施内容恢复涉房上市公司并购重允许符合条件的房地产企业实施重组上市重组对象须为房地产行业上市公司允许房地产行业上请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13TablePage中青旅600138组及配套融资市公司发行股份或支付现金购买涉房资产发行股份购买资产时可以募集配套资金募集资金用于存量涉房项目和支付交易对价补充流动资金偿还债务等不能用于拿地拍地开发新楼盘等允许上市房企非公开方式再融资引导募集资金用于政策支持的房地产业务包括与保交楼保恢复上市房企和涉房上市民生相关的房地产项目经济适用房棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设以及符合上市公司再融资公司再融资政策要求的补充流动资金偿还债务等允许其他涉房上市公司再融资要求再融资募集资金投向主业调整完善房地产企业境外与境内A股政策保持一致允许以房地产为主业的H股上市公司再融资允许主业非房地产业务的市场上市政策其他涉房H股上市公司再融资会同有关方面加大工作力度推动保障性租赁住房REITs常态化发行努力打造REITs市场的保进一步发挥REITs盘活房租房板块鼓励优质房地产企业依托符合条件的仓储物流产业园区等资产发行基础设施REITs企存量资产作用或作为已上市基础设施REITs的扩募资产开展不动产私募投资基金试点允许符合条件的私募股权基金管理人设立不动产私募投资基金引积极发挥私募股权投资基入机构资金投资存量住宅地产商业地产在建未完成项目基础设施促进房地产企业盘活经金作用营性不动产并探索新的发展模式数据来源证监会官网国泰君安证券研究此前自2018年10月A股上市公司再融资审核知识问答文件发布以来涉房企业的再融资通道就被关闭按照当时政策房企或涉房企业申请再融资为防止募集资金变相用于房地产业务暂不推进审核中青旅业务涉及房地产此前再融资受到限制新政出台后未来不仅可以通过再融资手段缓解疫情对现金流带来的压力其控股股东光大集团也可以加强对上市公司控制制约公司未来发展的融资束缚被打破2双镇经营向好具备向上空间濮院发展可期21乌镇复苏之路曲折客群优化提升客单是增长核心乌镇景区知名度高客流分布全国较为分散因此受疫情防控政策主要是跨省游相关限制较大2020年疫情爆发初期乌镇客流骤降到2019年同期的1-2成后在2021Q2一度恢复至2019Q2的68经营收入恢复至75后受疫情反复影响复苏之路波折2022Q3接待游客603万人次约为2019年同期的21景区经营收入207亿元48约为2019年同期的402净利润027亿元同比扭亏为盈约为19年同期的18请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13TablePage中青旅600138图1乌镇22Q3营业收入恢复至19Q3的402图2乌镇22Q3客流恢复至19Q3的18乌镇景区经营收入亿元YoY右轴乌镇接待游客人数万人YoY右轴恢复至2019年同期百分比右轴恢复至2019年同期百分比右轴28598125030027840082002503007150188189651522001682005100381501003428371194335010931007802021060455051212135029-100070508-5018160-1000-200数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究不断拓展酒店会展等衍生产品优化客群结构提升客单乌镇运营不仅依靠西栅和东栅景区近年来不断对景区进行内生外延拓展随着商务及高端客流涌入客流结构优化有助于提升景区二次消费和客单价2014-2022年乌镇举办了9届世界互联网大会且在2014年被授予世界互联网大会永久会址围绕互联网大会永久会址定位乌镇做出了一系列配套部署加速向会展小镇转型酒店方面乌镇原有客房2600间左右加上2家互联网大会的配套酒店支持集中入住大型会议配套约3500间后续出于更新改造需求还可能继续少量增加酒店体量乌镇互联网国际会展中心2016年完工二期在建为景区承接会议会展的主要场所图3乌镇可承办大型会议图4乌镇规划中包含多个功能片区数据来源公司官网数据来源乌镇人民政府官网乌村位于乌镇西栅景区北侧500米随着当地政府1个大乌镇带动16个小乌镇的全域旅游战略确认2016年乌镇第三个旅游项目乌村揭幕乌村占地450亩定位高端乡村旅游度假区采用一价全包的套餐式体验模式随着乌村纳入乌镇大景区实现整体承载能力扩容乌镇景区经过多年发展预计客流量逐步进入平稳阶段历史上2017年客流量曾达到1013万人2018-2019年约920万人预计成熟状态下悲观中性乐观假设下客流量达95010001100万人客单价方面随请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13TablePage中青旅600138着乌镇向会展小镇转变吸引更多商务人群以及随着产品和配套设施的不断优化升级过夜游客占比提升客单价仍有上升的空间预计成熟状态下悲观中性乐观假设下客单价达250280300元人预计中性假设下乌镇成熟状态下可实现营收28亿元净利润112亿元贡献给上市公司权益利润74亿元表3乌镇景区成熟状态贡献营收和利润估算成熟状态不考虑疫情影响20172018201920202021悲观中性乐观乌镇-收入亿元164619052179795175823752833客流万人1013489150391826301993687395010001100客单价元16242082237326334768250280300乌镇-净利润亿元69273480713505888112149净利率42138537017033374045乌镇-权益利润亿元533089038580739980数据来源Wind国泰君安证券研究22古北水镇受益客源地周边恢复较快向上成长空间大古北水镇本身处在爬坡期景区自身不断成熟且北京是核心客源地因此受到跨省游限制相对较小恢复较快且疫情下散客比例增大提高客单价2020Q4和2021Q2客流一度恢复至2019年同期的908和109后随着疫情起伏有所波动2022Q3古北水镇实现营业收入308亿元同比增长135约为2019年同期的939客流恢复至2019同期的583实现净利润12亿元同比增长406图5古北水镇22Q3营业收入恢复至2019同期939图6古北水镇22Q3客流恢复至2019同期583古北水镇营业收入亿元YoY恢复至2019年同期百分比古北水镇接待游客人数万人YoY右轴恢复至2019年同期百分比右轴425010040032003008031502002100601003283089072508112752724074123623101202211015948049052914514920436106-1001080094-502662562930451821602081520-100058-200数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究古北水镇依托消费力较强的北京市场近年来交通条件获大幅改善古北水镇此前受到交通条件限制此前从市区自驾需要2-3小时或在东直门乘坐旅游大巴需要2个多小时2021年1月京沈高铁正式开通运营乘坐怀密S5线可到终点站古北口火车站下车乘坐接驳车或密25里可直达景区预计全程2小时左右随着交通条件改善预计将有利于吸引更多北京地区客流图7京沈铁路连通古北水镇和市区图8此前古北水镇交通主要为自驾或者公交车请务必阅读正文之后的免责条款部分7of13TablePage中青旅600138数据来源百度地图数据来源古北水镇官网针对性推出各类活动谋求产品及服务再升级以主题和季节来进行一系列的推广推出长城脚下过大年第二届红叶祭星空帐篷营无人机孔明灯表演等活动并组织适合亲子家庭选择的童玩夏跑长城骑士夏令营为毕业生制定的毕业季端午七夕套餐等产品结合当下航天热非遗热运动热研发多款夏令营产品持续打造长城下的星空小镇举办以双奥之城长城之约为主题的2022北京长城文化节开幕式开发星空夜市荧光夜跑长城观星等全新产品此外还尝试一价全包产品后续还会不断尝试符合古北水镇定位的节事活动如青年艺术活动国风二次元活动积极跨界联动营销央视艺览吾遗非遗文化寻访特别节目全程在古北实景录制与B站时差岛共同策划助力高考慢直播等进一步提升品牌知名度与影响力图9古北水镇以主题和季节推出系列活动图10艺览吾遗节目在古北水镇录制数据来源古北水镇官网数据来源中央广播电视总台古北水镇还处在成长培育阶段对标乌镇西栅景区2017年客流超过540万考虑到虽然古北水镇总建面43万方景区面积约为乌镇西栅三倍且周边同类旅游竞品较少但北方气候冬季淡季较长且乌镇全国知名度更高预计成熟状态下悲观中性乐观假设下客流量达350400450万人古北水镇产品定位比乌镇更高民宿酒店配套更多客单价较高预计悲观中性乐观假设下客单价达450500550元人预计中性假设下古北水镇成熟状态下可实现营收20亿元净利润5亿元贡献给上市公司权益利润23亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分8of13TablePage中青旅600138表4古北水镇景区成熟状态贡献营收和利润估算成熟状态201920202021悲观中性乐观古北水镇-收入亿元955727681575202475客流万人239371165515201350400450客单价元396949085052450500550古北水镇-净利润亿元146-171055325074净利率154-29971202530古北水镇-权益利润亿元068-079025146232345数据来源Wind国泰君安证券研究23濮院即将试营业商贸小镇与乌镇互补濮院古镇景区已通过价格听证即将进入试营业2016年6月桐乡市政府启动濮院古镇的更新改造工作计划将濮院打造成集古镇文化产业为一体的旅游小镇2020年-2022年受新冠疫情影响濮院项目进度受到影响2022年10月桐乡市发展和改革局发布关于召开濮院国际旅游度假区门票及交通工具价格核定听证会的公告2022年第2号濮院古镇景区即将进入试营业表5濮院古镇景区即将进入试营业时间进展2013年1月濮院古镇开发项目启动2013年8月濮院旅游经济区管委会正式成立2014年1月桐乡市濮院旅游有限公司注册成立2015年4月濮院有机更新总体规划评审通过2015年6月桐乡毛衫时尚小镇入选首批省级特色小镇创建名单2016年6月濮院古镇改造工作启动2020年-2022年受疫情影响建设工作开展缓慢2022年10月濮院门票及交通工具价格核定听证会召开核心景区即将对外开放数据来源桐乡市发展和改革局桐乡市政府公司公告国泰君安证券研究乌镇总设计师亲自操刀濮院项目并持股濮院国际旅游度假区由桐乡市濮院旅游有限公司筹建由顶度集团负责景区运营总设计师为顶度集团董事长兼乌镇古北水镇总设计师陈向宏濮院旅游是由濮院金翔云乌镇旅游濮景旅游共同出资组建的有限责任公司其中中青旅持股66的乌镇旅游出资24500万元乌镇旅游持股濮院旅游比例为3724陈向宏和其女陈芳通过顶度集团全资持股濮景旅游濮景旅游持股濮院旅游比例为24图11陈向宏间接持股濮景旅游比例约216请务必阅读正文之后的免责条款部分9of13TablePage中青旅600138数据来源公司公告企查查国泰君安证券研究地理位置优越得到政府大力支持濮院地处浙江桐乡市毗邻乌镇景区交通便捷其东部有濮院港南部有320国道西部与中兴路永乐路相接北部是紫金路濮院镇界濮院古镇有机更新项目规划总面积3360亩濮院项目的启动和建设落实了桐乡市大力发展古镇旅游产业目标得到政府大力支持和推动全市各部门助推旧镇改建使得项目初期3200多户居民房屋征收25000多人搬迁工作得以顺利开展图12濮院连通桐乡交通主干线图13桐乡全市28个机关合力助推濮院改建数据来源卫星地图数据来源桐乡市人民政府官网功能分区完善需求覆盖全面濮院景区具有完善的功能分区主要分为核心景区生态度假区时尚文化创意区三个功能区其功能分别为旅游观光与住宿演艺与文化活动时尚购物能够全面覆盖游客多方面的观光娱乐消费等需求表6濮院景区分为核心景区生态度假区时尚文化创意区三个功能区功能区规划建设目标核心景区核心古镇景区主要以观光禅修度假为特色极大保留了江南水乡的本土风情在相关配套服务设施建成后景区将具备开展商业会展影视拍摄网红打卡等活动的能力生态度假区生态度假区位于濮院港东部主要以湿地水乡为特色结合娱乐休闲秀场演艺实现自然与人文的完美融合时尚文化创意区时尚文化创意区位于羊毛衫市场以北主要以时尚创意商业贸易为特色打造了一个舒适的购物消费区数据来源桐乡市人民政府国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of13TablePage中青旅600138羊毛衫产业引流潜力巨大与乌镇定位互补濮院是濮绸的发源地纺织业织造历史悠长濮院羊毛衫市场为全国最大的羊毛衫集散中心周边建成了完整的毛衫产业链2022年1至9月濮院羊毛衫市场实现成交额5689亿元在古镇购物模式的加持下优质羊毛衫的引流潜力会逐步释放形成旅游消费的良性循环同时其商贸小镇的模式也和乌镇文化会展特色定位互补图14濮院羊毛衫畅销欧洲市场数据来源CCTV财经3盈利预测和投资建议投资建议考虑公司新管理班子涉房融资重启有助于长期业务发展二次消费拓展空间大且具备异地复制能力上调2022-2024年EPS分别为-035040和0793元公司质地在板块中位居前列对比同行业旅游上市公司2024年行业平均估值约26x公司估值仍处低位配置性价比高给予2024年PE估值为行业平均水平26x上调目标价为20647元维持增持评级表7公司主要业务盈利预测拆分收入百万元20212022E2023E2024E合计86356600991911885IT产品销售服务4134435246534971整合营销173295219052190景区86436112901804旅游产品服务50445413622179酒店业务349280500520房屋租赁190200210220成本百万元合计7038568776878850IT产品销售服务3899406944204772整合营销127673314671687景区248181323362旅游产品服务39138611581852请务必阅读正文之后的免责条款部分11of13TablePage中青旅600138酒店业务257252250104房屋租赁62666973数据来源国泰君安证券研究表8同行业旅游上市公司估值对比20221213收盘价原始市值亿归母净利润亿元PE证券代码证券简称评级货币CNY2021A2022E2023E2023E2024E300144SZ宋城演艺14838573254121319281增持000888SZ峨眉山A91477020622213197增持600054SH黄山旅游12676904-0525308214增持002033SZ丽江股份113621-040311561352-平均350261数据来源Wind国泰君安证券研究注表中为万德一致预期4风险提示1疫情影响的风险公司主要业绩来源为景区业务景区运营依赖线下客流若疫情扩散影响线下客流情况可能会对公司业务造成不利影响2濮院建设速度不及预期风险濮院建设工期有一定不确定因素虽然已经经过价格公正但正式开业时间仍具有一定风险若建设速度不及预期可能会对公司长期业绩释放造成影响3周边同类产品竞争导致分流公司主要业务是休闲度假小镇周边如果有其他同类产品增多竞争加剧可能对公司客流造成一定分流影响公司业绩请务必阅读正文之后的免责条款部分12of13TablePage中青旅600138本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分13of13