特斯拉发布2022年四季度及全年业绩，收入和净利润均超市场预期，其中四季度Non-GAAP净利润41.1亿美元，同/环比+43%/+12%。目前股价已从年初低点反弹超60%，反映本轮情绪面修复。
　　业绩超预期
　　1）2022Q4，Non-GAAP净利润41.1亿美元，同/环比+43%/+12%，比市场一致预期高12%（高4亿美元）。收入243.2亿美元，同/环比+37%/+13%，比市场一致预期高0.7%（高1.6亿美元）；毛利率23.8%，同/环比-3.6pct/-1.3pct。其中汽车业务收入213.1亿美元，同/环比+33%/+14%，汽车业务毛利率25.9%，同/环比-4.7pct/-2.0pct。
　　2）2022全年，Non-GAAP净利润141.2亿美元，同比+85%。收入815亿美元，同比+51%；毛利率25.6%，同比+0.3pct。
　　交付量与单车盈利
　　4Q22，交付40.53万辆，同比/环比+31.3%/+17.9%，2022全年，交付131万辆，同比+40.3%。四季度单车收入4.99万美元，同/环比+0.5%/-3.4%，环比反映降价影响；单车毛利1.19万美元，环比-13%（减少1.8千美元），单车净利润0.91万美元，环比-5%（减少500美元）。单车利润水平下滑，原因包括单车均价下降、原材料价格上涨、4680电池生产效率较低等。
　　关注点
　　1）订单：1月需求为史上最强劲，新增订单是生产速度的两倍，反映近期降价的刺激作用；由此公司将北美Model Y售价上调了500美元。2）产量：公司2023年产量目标为180万辆，最高或达200万辆；若以此指代销量则销量同比增长37.4%-52.7%，与此前的市场预期基本一致（2023年190万辆）。3）Cybertruck：2023年开始在德州工厂生产但规模有限，2024年迎来产能爬坡，量产时点小幅推迟（原预期2023年底量产）；将配备Hardware4.0。4）新平台：公司将于3月1日的投资者日公布下一代车型平台的信息，重点关注降本能力（此前宣称生产成本是现有平台的一半），是潜在催化剂。
　　本轮反弹反映情绪面修复
　　我们于年初发布报告《特斯拉股价跟踪：短期超卖，边际向好概率更大》，提示短期情绪面筑底的交易性机会。目前股价已从年初低点反弹超60%。我们重申2023年整体趋于改善的概率大，但关键要素集中于下半年，包括宏观层面美联储加息周期结束，公司层面Model 3/Y换代、Cybertruck和ModelQ临近量产、及柏林/德州工厂爬产。短期，一季报是关键验证点，交付量和毛利率将反映价格战的得失，投资者需注意风险。
　　市场预测与估值
　　目前根据彭博，市场预测公司2023-24年交付186万/242万辆，同比增长42%/30.1%；预测2023-24年Non-GAAP净利润150亿/204亿美元，对应37.5x/27.5x 2023-24EP/E（年初低至20x 2023EP/E）。
　　风险提示：1）需求不及预期；2）产能爬坡不及预期；3）竞争格局恶化超预期；4）市场情绪波动风险

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告2023年01月28日汽车行业点评报告推荐维持特斯拉四季度业绩超预期助推情绪面修复中游制造汽车特斯拉发布2022年四季度及全年业绩收入和净利润均超市场预期其中四季行业规模度Non-GAAP净利润411亿美元同环比4312目前股价已从年初低占比点反弹超60反映本轮情绪面修复股票家数只23548总市值亿元3201538业绩超预期流通市值亿元267943812022Q4Non-GAAP净利润411亿美元同环比4312比市场一致预期高12高4亿美元收入2432亿美元同环比3713行业指数比市场一致预期高07高16亿美元毛利率238同环比1m6m12m-36pct-13pct其中汽车业务收入2131亿美元同环比3314汽绝对表现48-104-139相对表现-44-80-06车业务毛利率259同环比-47pct-20pct汽车沪深30022022全年Non-GAAP净利润1412亿美元同比85收入815亿20美元同比51毛利率256同比03pct100交付量与单车盈利-10交付万辆同比环比全年交付-204Q2240533131792022131-30万辆同比403四季度单车收入499万美元同环比05-34-40Feb22May22Sep22Jan23环比反映降价影响单车毛利119万美元环比-13减少18千美元资料来源公司数据招商证券单车净利润091万美元环比-5减少500美元单车利润水平下滑原因包括单车均价下降原材料价格上涨4680电池生产效率较低等相关报告关注点1特斯拉2022年四季度交付量低1订单1月需求为史上最强劲新增订单是生产速度的两倍反映近期降于市场预期汽车行业点评报告2023-01-04价的刺激作用由此公司将北美ModelY售价上调了500美元2产量2新年伊始多家新能源车企宣公司2023年产量目标为180万辆最高或达200万辆若以此指代销量则布涨价汽车行业2023年1月点评销量同比增长374-527与此前的市场预期基本一致2023年190万报告2023-01-03辆3Cybertruck2023年开始在德州工厂生产但规模有限2024年3特斯拉股价跟踪短期超卖迎来产能爬坡量产时点小幅推迟原预期2023年底量产将配备Hardware边际向好概率更大汽车行业深度报告2023-01-01404新平台公司将于3月1日的投资者日公布下一代车型平台的信息重点关注降本能力此前宣称生产成本是现有平台的一半是潜在催化剂汪刘胜S1090511040037本轮反弹反映情绪面修复wanglscmschinacomcn我们于年初发布报告特斯拉股价跟踪短期超卖边际向好概率更大杨献宇S1090519030001提示短期情绪面筑底的交易性机会目前股价已从年初低点反弹超60我yangxianyucmschinacomcn们重申2023年整体趋于改善的概率大但关键要素集中于下半年包括宏陆乾隆研究助理观层面美联储加息周期结束公司层面Model3Y换代Cybertruck和ModelluqianlongcmschinacomcnQ临近量产及柏林德州工厂爬产短期一季报是关键验证点交付量和毛利率将反映价格战的得失投资者需注意风险市场预测与估值目前根据彭博市场预测公司2023-24年交付186万242万辆同比增长42301预测2023-24年Non-GAAP净利润150亿204亿美元对应375x275x2023-24EPE年初低至20x2023EPE风险提示1需求不及预期2产能爬坡不及预期3竞争格局恶化超预期4市场情绪波动风险敬请阅读末页的重要说明行业点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关汪刘胜1998年毕业于同济大学7年产业经历2006年至今于招商证券从事汽车新能源行业研究连续11年新财富最佳分析师入围2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名2010年获水晶球奖并获新财富第三名2014年水晶球第一名新财富第二名2015年水晶球公募第一名新财富第三名2016年金牛奖第二名2017年新财富第三名智能驾驭电动未来是我们提出的重点研究领域基于电动化平台车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向杨献宇同济大学硕士一年半汽车产业经历3年证券行业研究经验2018年加入招商证券重点覆盖乘用车商用车零部件板块陆乾隆清华大学硕士中南大学学士4年金融从业经验1年半证券行业研究经验2021年加入招商证券重点覆盖新能源乘用车零部件板块评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明2