22年12月销量同比降幅有所收窄，出口保持高增长。根据中汽协、交强险和海关总署，轻微卡行业22年批发销量、国内终端销量、出口（5吨以下卡车，下同）分别为212.4、169.8、33.2万辆，同比增速分别为-21.4%、-27.6%、+38.4%。轻微卡国内销量下滑原因与重卡类似，主要是更新率的下行，更新率受国三强制报废及国六排放升级导致的提前购买和疫情的负面影响，物流需求则保持平稳。轻微卡国六排放升级的时间节点不同，21年透支影响小于重卡。轻微卡行业22年12月批发销量、国内终端销量、出口分别为17.9、12.1、2.5万辆，分别同比-25.0%、-23.6%、+39.5%，分别环比+9.7%、+29.8%、-12.1%。出口保持高增长，批发和终端同比降幅均有所收窄、环比均改善，同比下降还与22年9月1日实施蓝牌轻卡新规导致提前购买有关。
　　22年福田汽车、东风汽车、长安汽车轻卡批发销量市占率同比上升，行业集中度呈上升趋势。根据中汽协和乘联会数据，22年福田汽车、东风汽车、长安汽车在轻卡行业（剔除皮卡）的市占率有所上升，分别同比上升1.3pct、0.5pct、2.5pct。自14年5月排放生产一致性监管趋严以来，轻卡行业前七名外的市占率呈下降趋势，14-22年下降了16.1pct，行业集中度总体呈上升趋势。
　　更新率的均值回归和打击大吨小标导致单车运力下降，将为未来3-5年提供较大的复合弹性。从需求端来看，物流需求并未萎缩，疫情管控政策放松后物流需求有望回升。根据国家统计局，22年1-11月公路货运周转量累计同比增速为-1.0%，总体来看物流需求并未萎缩。从更新年限来看，22年轻微卡更新年限创新高，达到了13年左右，未来轻卡销量将明显上行。
　　投资建议：本轮卡车行业景气度复苏过程中，轻卡、重卡销量或一起回升。轻卡行业在规范化的红利下，有望迎来单价、销量、净利率、集中度的四重弹性，行业之前净利率较低，服务、技术、规模门槛却较高，没有获得资本的过度关注或是好事，新进入者机会相对有限，能够抓住产业升级趋势的主要是商用车行业内部战略聚焦、产品线比较完整，前瞻技术领先的头部公司，我们推荐战略聚焦商用车，轻、重型AMT等关键技术国内领先的福田汽车，推荐作为东风汽车集团轻型商用车业务平台、国内轻卡领先，重型AMT亦有布局的东风汽车。
　　风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析商用车证券研究报告汽车行业TableTitle23年数据点评系列之三TableGrade行业评级买入前次评级买入轻微卡22年12月销量同比降幅有所收窄出口保持高增长报告日期2023-01-30TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote22年12月销量同比降幅有所收窄出口保持高增长根据中汽协16交强险和海关总署轻微卡行业22年批发销量国内终端销量出口65吨以下卡车下同分别为21241698332万辆同比增速-3022204220622082210221222分别为-214-276384轻微卡国内销量下滑原因与重卡类-13似主要是更新率的下行更新率受国三强制报废及国六排放升级导致-22的提前购买和疫情的负面影响物流需求则保持平稳轻微卡国六排放-32升级的时间节点不同21年透支影响小于重卡轻微卡行业22年12商用车沪深300月批发销量国内终端销量出口分别为17912125万辆分别同比-250-236395分别环比97298-121出口保持高增长批发和终端同比降幅均有所收窄环比均改善同比分析师TableAuthor张乐SAC执证号S0260512030010下降还与22年9月1日实施蓝牌轻卡新规导致提前购买有关021-3800368622年福田汽车东风汽车长安汽车轻卡批发销量市占率同比上升gfzhanglegfcomcn行业集中度呈上升趋势根据中汽协和乘联会数据22年福田汽车东风汽车长安汽车在轻卡行业剔除皮卡的市占率有所上升分别分析师闫俊刚SAC执证号S0260516010001同比上升13pct05pct25pct自14年5月排放生产一致性监管趋严以来轻卡行业前七名外的市占率呈下降趋势14-22年下降了021-38003682161pct行业集中度总体呈上升趋势yanjunganggfcomcn更新率的均值回归和打击大吨小标导致单车运力下降将为未来3-5分析师邓崇静年提供较大的复合弹性从需求端来看物流需求并未萎缩疫情管控SAC执证号S0260518020005政策放松后物流需求有望回升根据国家统计局22年1-11月公路货SFCCENoBEY953运周转量累计同比增速为-10总体来看物流需求并未萎缩从更新020-66335145年限来看22年轻微卡更新年限创新高达到了13年左右未来轻dengchongjinggfcomcn卡销量将明显上行分析师周伟SAC执证号S0260522090001投资建议本轮卡车行业景气度复苏过程中轻卡重卡销量或一起回升轻卡行业在规范化的红利下有望迎来单价销量净利率集中021-38003684度的四重弹性行业之前净利率较低服务技术规模门槛却较高gfzhweigfcomcn请注意张乐闫俊刚周伟并非香港证券及期货事务监察没有获得资本的过度关注或是好事新进入者机会相对有限能够抓住委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动产业升级趋势的主要是商用车行业内部战略聚焦产品线比较完整前瞻技术领先的头部公司我们推荐战略聚焦商用车轻重型AMT等相关研究TableDocReport关键技术国内领先的福田汽车推荐作为东风汽车集团轻型商用车业汽车行业23年数据点评系2023-01-29务平台国内轻卡领先重型AMT亦有布局的东风汽车列之二重卡22年12月行风险提示行业景气度下降原材料价格上涨行业竞争加剧等业销量已近下行周期尾声出口保持高增长TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明111TablePageText跟踪分析商用车重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E福田汽车600166SHCNY31820230120买入40100102231800144513877810401140东风汽车600006SHCNY58420220508买入6850270352163166926492631650780数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明211TablePageText跟踪分析商用车目录索引一22年12月销量同比降幅有所收窄出口保持高增长5二22年福田汽车东风汽车长安汽车轻卡批发销量市占率同比上升行业集中度呈上升趋势6三更新率的均值回归和打击大吨小标导致单车运力下降将为未来3-5年提供较大的复合弹性7四投资建议9五风险提示9识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明311TablePageText跟踪分析商用车图表索引图1轻微卡年度批发销量万辆及其同比增速5图2轻微卡年度终端销量万辆及其同比增速5图3轻微卡月度批发销量万辆及其同比增速5图4轻微卡月度终端销量万辆及其同比增速5图5轻卡行业年度出口万辆及同比增速6图6轻卡行业月度出口万辆及同比增速6图7轻卡行业各公司市占率剔除皮卡6图8轻卡行业CR3和CR6剔除皮卡不含长安7图9轻卡行业CR7剔除皮卡7图10我国公路货运周转量月度同比增速8图11我国公路货运周转量累计同比增速8图12轻微卡更新年限轻微卡保有量轻微卡终端销量8识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明411TablePageText跟踪分析商用车一22年12月销量同比降幅有所收窄出口保持高增长根据中汽协交强险和海关总署轻微卡行业22年批发销量国内终端销量出口5吨以下卡车下同分别为21241698332万辆同比增速分别为-214-276384轻微卡国内销量下滑原因与重卡类似主要是更新率的下行更新率受国三强制报废及国六排放升级导致的提前购买和疫情的负面影响物流需求则保持平稳轻微卡国六排放升级的时间节点不同21年透支影响小于重卡根据中汽协交强险和海关总署轻微卡行业22年12月批发销量国内终端销量出口分别为17912125万辆分别同比-250-236395分别环比97298-121出口保持高增长批发和终端同比降幅均有所收窄环比均改善同比下降还与22年9月1日实施蓝牌轻卡新规导致提前购买有关图1轻微卡年度批发销量万辆及其同比增速图2轻微卡年度终端销量万辆及其同比增速35040300203003025010250202002001001501500-10100100-10-2050-20500-300-3020052008201120142017202020152016201720182019202020212022轻微卡批发销量YoY轻微卡终端销量YoY数据来源中汽协广发证券发展研究中心数据来源交强险广发证券发展研究中心图3轻微卡月度批发销量万辆及其同比增速图4轻微卡月度终端销量万辆及其同比增速40300403503525035300302003025025150252001502010020100155015501001005-505-500-1000-100轻微卡批发销量YoY轻微卡终端销量YoY数据来源中汽协广发证券发展研究中心数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明511TablePageText跟踪分析商用车图5轻卡行业年度出口万辆及同比增速图6轻卡行业月度出口万辆及同比增速3510040300308035250256030200251502040201001520155010010005-505-2000-1000-402017年2018年2019年2020年2021年2022年201701201705201709201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209总重小于5吨卡车出口YoY总重小于5吨卡车出口YoY数据来源海关总署广发证券发展研究中心数据来源海关总署广发证券发展研究中心二22年福田汽车东风汽车长安汽车轻卡批发销量市占率同比上升行业集中度呈上升趋势根据中汽协和乘联会数据22年福田汽车东风汽车长安汽车在轻卡行业剔除皮卡的批发销量市占率有所上升分别同比上升13pct05pct25pct至267123127江淮汽车江铃汽车重汽集团一汽集团市占率有所下降分别同比下降19pct17pct06pct14pct至93596436图7轻卡行业各公司市占率剔除皮卡10090262623222336328042413941710137011106557546044107234537648045267850512477659988911940121114141314121213121230810118988772025242425271023202021212202012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年福田汽车东风汽车江淮汽车江铃汽车中国重汽一汽集团长安汽车其他数据来源中汽协乘联会中国皮卡网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明611TablePageText跟踪分析商用车行业集中度呈上升趋势22年轻卡行业CR3不含长安为483CR6不含长安为642CR7为769分别同比-02pct-39pct-14pct自14年5月排放生产一致性监管趋严以来轻卡行业前七名以外的市占率呈下降趋势14-22年下降了161pct行业集中度总体呈上升趋势图8轻卡行业CR3和CR6剔除皮卡不含长安图9轻卡行业CR7剔除皮卡7585783695807068176876973674475648642656266087067759564360655635555556085465885935560575555048548346646846550448435454224154184194540402012年2014年2016年2018年2020年2022年2012年2014年2016年2018年2020年2022年CR3不含长安CR6不含长安CR7数据来源中汽协乘联会中国皮卡网广发证券发展研究数据来源中汽协乘联会中国皮卡网广发证券发展研究中心中心三更新率的均值回归和打击大吨小标导致单车运力下降将为未来3-5年提供较大的复合弹性从需求端来看物流需求并未萎缩疫情管控政策放松后物流需求有望回升根据国家统计局22年1-11月公路货运周转量累计同比增速为-10总体来看物流需求并未萎缩22年11月公路货运周转量同比-47降幅较上月扩大了172pct或由于疫情反复所致2022年12月26日国家卫生健康委发布了关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案该方案明确指出2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施乙类乙管对新冠病毒感染者不再实行隔离措施不再判定密切接触者不再划定高低风险区对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策检测策略调整为愿检尽检调整疫情信息发布频次和内容依据国境卫生检疫法不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施疫情管控政策放松后预计物流需求有望回升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明711TablePageText跟踪分析商用车图10我国公路货运周转量月度同比增速图11我国公路货运周转量累计同比增速14081206100804602402000-2-20221222223224225226227228229221022112021-012021-052021-092022-012022-052022-09公路货运周转量单月同比增速公路货运周转量累计同比增速数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心从更新年限来看22年轻微卡更新年限创新高达到了13年左右未来轻卡销量将明显上行图12轻微卡更新年限轻微卡保有量轻微卡终端销量141331312119610958785879818387620152016201720182019202020212022E轻微卡保有量轻微卡终端销量数据来源国家统计局交强险广发证券发展研究中心注22年保有量使用21年数据识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明811TablePageText跟踪分析商用车四投资建议本轮卡车行业景气度复苏过程中轻卡销量或被看作重卡销量的领先指标轻卡行本轮卡车行业景气度复苏过程中轻卡销量有望与重卡一起回升轻卡行业在规范化的红利下有望迎来单价销量净利率集中度的四重弹性行业之前净利率较低服务技术规模门槛却较高没有获得资本的过度关注或是好事新进入者机会相对有限能够抓住产业升级趋势的主要是商用车行业内部战略聚焦产品线比较完整前瞻技术领先的头部公司我们推荐战略聚焦商用车轻重型AMT等关键技术国内领先的福田汽车推荐作为东风汽车集团轻型商用车业务平台国内轻卡领先重型AMT亦有布局的东风汽车五风险提示行业景气度下降受宏观经济消费环境通胀预期重大突发公共卫生事件等多重因素影响行业景气度存在下行的风险原材料价格上涨零部件尤其是芯片供货紧张的压力增加大宗原材料涨价带来零部件采购价格上涨成本承压的风险对主机厂而言整车价格调整及费用压缩无法完全消化原材料价格上涨带来的零部件采购成本增加流动资金受限对供应商来说零部件价格调整幅度远低于原材料涨幅供应商成本压力大可能引发零部件成本矛盾及供货资源风险行业竞争加剧汽车市场竞争日趋激烈整车企业竞争带来的降价回款压力将进一步向配套零部件企业传递同时零部件企业还将面临资金安全产品成本控制产能效率优化供应链稳定性等多重压力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明911TablePageText跟踪分析商用车广发汽车行业研究小组TableResearchTeam张乐首席分析师暨南大学企业管理专业硕士华中科技大学发动机专业学士2012年加入广发证券发展研究中心闫俊刚联席首席分析师吉林工业大学汽车专业学士2013年加入广发证券发展研究中心邓崇静资深分析师英国兰卡斯特大学LancasterUniversity金融学硕士2014年加入广发证券发展研究中心周伟高级分析师上海交通大学工程硕士重庆大学机械专业学士2021年加入广发证券发展研究中心陈飞彤研究员硕士毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心张力月研究员硕士毕业于香港中文大学2021年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1011TablePageText跟踪分析商用车人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1111