报告摘要：
　　2022年，在疫情、地缘政治冲突及货币政策多重因素冲击下，全球制造业呈持续下探趋势，面临较大收缩压力。疫情对社会流动的限制、持续的通胀压力与萎靡的终端需求在不同程度地阻碍全球经济的恢复。2022年，原油价格先涨后跌，整体表现较为强势。化工产品涨多跌少，在原油价格推动下，石化行业及新能源产品领涨，大宗化学品价格水平不断抬升，下半年随着油价回落，中下游化学品高企的成本压力得到缓解，价格随之下行。2022年俄乌冲突后欧盟对俄采取强硬制裁措施，俄罗斯输欧天然气大幅下滑，叠加欧盟本身能源结构脆弱，最终引发欧洲能源危机。高企的能源成本迫使部分企业向中美等国转移产能，尤其是化工业等高耗能工业，为中国带来发展机遇。由于全球能源供给仍然紧张，欧洲能源供给提升空间有限，2023年能源价格维持相对高水平难以避免，长期看将抑制欧洲经济需求，对生产造成持续约束。
　　传统行业复苏，关注龙头弹性。相比2022年整体需求受疫情防控压制，今年整体表现为同比增量市场，周期表现可期。地产伴随政策端发力，叠加疫情放开，终端消费复苏，有望助推传统上游化工景气度回升。地产受益上游包含聚氨酯、玻纤、钛白粉、有机硅等，建议配置相关产业的龙头白马。同时传统化工龙头在经历防疫周期的业绩压力测试，表现出较强的业绩韧性，估值不高，因此产品潜在的向上弹性存在时，有望获得不错的收益。
　　新材料羽翼渐丰，优选平台型标的。新材料/精细化工领域，我们建议配置平台型布局的标的，同样看好疫情放开应用端的景气回升，平台型的公司多点布局，往往存在较好的弹性。平台型公司看好：微纳孔材料平台泛亚微透；粉体微材平台联瑞新材；特种工程塑料平台沃特股份、金发科技；精细化工平台新和成、万盛股份。
　　能源安全与粮食安全，精选真成长。2022年新冠疫情、俄乌冲突等危机的叠加影响对全球能源安全与粮食安全造成较大冲击，当前粮食、能源安全是全球发展领域最紧迫的挑战。能源安全建议配置十四五确定的新能源趋势下的上游化工材料，金属硅、萤石、纯碱、磷酸铁等。农化领域建议配置成长明确的江山股份、扬农化工、利尔化学，关注小市值成长先达股份、海利尔等。
　　风险提示：宏观经济风险。原材料价格大幅度波动风险，全球疫情反复

研究报告全文：TableInfo1TableDate基础化工发布时间2023-01-30TableTitleTableInvest证券研究报告行业深度报告优于大势周期复苏看龙头赛道优选真成长上次评级优于大势年度化工年度策略2023报告摘要TablePicQuote历史收益率曲线2022TableSummary年在疫情地缘政治冲突及货币政策多重因素冲击下全球制造业呈持续下探趋势面临较大收缩压力疫情对社会流动的限制持续基础化工沪深300的通胀压力与萎靡的终端需求在不同程度地阻碍全球经济的恢复202210年原油价格先涨后跌整体表现较为强势化工产品涨多跌少在原0油价格推动下石化行业及新能源产品领涨大宗化学品价格水平不断抬升下半年随着油价回落中下游化学品高企的成本压力得到缓解-10价格随之下行2022年俄乌冲突后欧盟对俄采取强硬制裁措施俄罗斯-20输欧天然气大幅下滑叠加欧盟本身能源结构脆弱最终引发欧洲能源-30202222022520228202211危机高企的能源成本迫使部分企业向中美等国转移产能尤其是化工业等高耗能工业为中国带来发展机遇由于全球能源供给仍然紧张欧洲能源供给提升空间有限2023年能源价格维持相对高水平难以避TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益免长期看将抑制欧洲经济需求对生产造成持续约束44-8相对收益-5-86传统行业复苏关注龙头弹性相比2022年整体需求受疫情防控压制今年整体表现为同比增量市场周期表现可期地产伴随政策端发力行业TableMarket数据叠加疫情放开终端消费复苏有望助推传统上游化工景气度回升地成分股数量只343产受益上游包含聚氨酯玻纤钛白粉有机硅等建议配置相关产业总市值亿36123流通市值亿16762的龙头白马同时传统化工龙头在经历防疫周期的业绩压力测试表现市盈率倍1726出较强的业绩韧性估值不高因此产品潜在的向上弹性存在时有望市净率倍239成分股总营收亿获得不错的收益18118成分股总净利润亿2037新材料羽翼渐丰优选平台型标的新材料精细化工领域我们建议配成分股资产负债率4635置平台型布局的标的同样看好疫情放开应用端的景气回升平台型的公司多点布局往往存在较好的弹性平台型公司看好微纳孔材料平相关报告TableReport台泛亚微透粉体微材平台联瑞新材特种工程塑料平台沃特股份金特种工程塑料尖端塑料产品需求爆发在发科技精细化工平台新和成万盛股份即能源安全与粮食安全精选真成长2022年新冠疫情俄乌冲突等危机--20220930的叠加影响对全球能源安全与粮食安全造成较大冲击当前粮食能源TableAuthor安全是全球发展领域最紧迫的挑战能源安全建议配置十四五确定的新证券分析师陈俊杰能源趋势下的上游化工材料金属硅萤石纯碱磷酸铁等农化领执业证书编号S0550518100001域建议配置成长明确的江山股份扬农化工利尔化学关注小市值成0755-33975865chenjunjienesccn长先达股份海利尔等研究助理伍豪风险提示宏观经济风险原材料价格大幅度波动风险全球疫情反复执业证书编号S0550121070057021-61005733wuhaonesccn重点公司主要财务数据TableCompanyFinance研究助理余双雨EPSPE重点公司现价评级执业证书编号S05501211200402021202220232021202220230755-33975865yusynesccn万华化学9492785563760128716871248买入扬农化工10530394722764332714571379买入研究助理汤博文执业证书编号合盛硅业906764525675172617251343买入S05501220800480755-33975865tangbwnesccn江山股份49062756356741496773728买入龙佰集团2029196160198145612711027买入请务必阅读正文后的声明及说明基础化工行业深度TablePageTop目录12021年化工行业复盘全球经济承压化工产品先扬后抑522023展望周期复苏看龙头赛道里选真成长11212023年展望一传统行业复苏关注龙头弹性11211地产基建政策频出疫情后周期传统化工存在弹性11212万华化学MDI定价者MDI底部盘整新材料支撑成长12213中国巨石三驾马车齐头并进的玻纤龙头13214龙佰集团钛白粉低景气待反转原材料自给率渐提升14215华鲁恒升成本领先的煤化工龙头不断拓宽产品边界15216荣盛石化油价回调助盈利修复新材料打开估值空间16217中化国际中化集团的新能源新材料平台17218硅产业链有机硅盈利处历史底部关注涨价弹性18219晨光新材乘新基建东风功能性硅烷全产业链龙头19222023年展望二新材料羽翼渐丰优选平台型标的19221联瑞新材粉体材料平台球粉技术领先19222泛亚微透微纳孔材料平台ePTFE主业迎快速放量21223蓝晓科技特种树脂平台盐湖提锂技术领先的服务商21224新和成从营养健康到新材料打造精细化工龙头22225万盛股份多元化布局的精细化工平台25226特种工程塑料尖端塑料产品需求爆发在即26227可降解塑料迎来放量窗口性价比优势逐渐凸显28232023年展望三能源安全与粮食安全精选真成长30231能源安全化工转型新能源矿资源价值突出302311金属硅受益光伏的弹性品种312312磷矿-磷酸铁转型新能源的磷化工企业产能逐步进入释放期322313纯碱地产修复叠加光伏推动需求增长有望维持高景气342314氟化工萤石战略价值迎重估制冷剂拐点将至34232粮食安全仍然为全球重要关切影响深远362321江山股份顶格股权激励的农药国企进入资本开支高峰372322扬农化工不断扩张的全产业链菊酯龙头382323利尔化学草铵膦从复制到引领新成长曲线出现393投资建议41图表目录图1全球主要经济体制造业PMI指数6图2中国PMI指数6图3原油期货价格6图4中国化工产品价格指数CCPI6图5化工行业工业增加值同比7请务必阅读正文后的声明及说明244基础化工行业深度TablePageTop图6化工行业固定资产投资完成额同比7图7商品房销售面积当月同比11图8房屋新开工面积当月同比11图9房屋施工面积当月同比12图10房屋竣工面积当月同比12图11纯MDI与聚合MDI市场均价元吨13图12纯MDI与聚合MDI行业毛利元吨13图13玻纤价格变化元吨14图14巨石玻纤产能规划万吨14图15钛白粉行业市场价格与毛利元吨15图16华鲁恒升核心产品价格变化16图17华鲁恒升核心产品价差16图18EVA价格及价差17图19涤纶长丝价格及价差17图20有机硅下游需求结构18图21有机硅DMC价格价差及历史分位18图22功能性硅烷产业链图19图23公司硅微粉业务情况20图24公司营业收入结构21图25公司毛利润结构21图262022H1分产品营收占比21图27微透产品在汽车上的应用21图28吸附分离下游技术应用22图29公司营收与归母净利润22图30新和成营业收入结构22图31新和成毛利润结构22图32公司主要产品所在产业链及协同关系24图33VA与VE历史价格25图34VA与VE价格历史分位25图35万盛股份产品布局26图36公司营收与归母净利润26图37塑料的市场规模性能与附加值26图38沃特股份营业收入28图39沃特股份营收构成28图40金发科技特种工程塑料销量28图41金发科技LCP销量28图422020-2025年可降解塑料市场空间29图43BDO价格元吨30图44PTA价格元吨30图45主要能源价格变化31图46金属硅分地区产能结构32图47金属硅全国产量与出口情况32图48金属硅价格价差及历史分位32图492022年11月动力电池装机结构33图50磷酸铁产量及同比33请务必阅读正文后的声明及说明344基础化工行业深度TablePageTop图51磷矿石及磷酸铁价格33图52轻质纯碱价格34图53重质纯碱价格34图54萤石97湿粉价格35图55中国萤石储采比35图56萤石产量及进出口量35图57三代制冷剂价格及价差36图58江山股份主要产品价格38图59扬农化工主要产品价格39图60利尔化学主要产品价格40表12022各板块涨跌幅总市值加权平均截至12月26日5表2欧美央行加息情况7表32022年SW一级行业涨跌幅8表42022年SW二级行业涨跌幅8表5化工子版块反弹行情比较9表6个股反弹行情比较10表7万华化学聚氨酯板块现有和在建产能分布13表8龙佰集团主营产品产能分布15表9有机硅上市公司业绩弹性18表10全球主要特种工程塑料企业产能27表11PLA现有产能及未来规划29表12PBAT现有及规划产能30表13处于粮食危机IPCCH三级中的人口数量对比2018-202137表14我国大豆扩种目标37表15江山股份部份产能规划38表16葫芦岛产能规划39表17利尔化学主要产能基地规划40表18估值表42请务必阅读正文后的声明及说明444基础化工行业深度TablePageTop12021年化工行业复盘全球经济承压化工产品先扬后抑我们选取SW化工行业指数截至2022年12月26日基础化工自年初涨幅-1215总市值加权平均在30个SW一级行业中排行第18位表12022各板块涨跌幅总市值加权平均截至12月26日行业涨跌幅行业涨跌幅煤炭3369医药生物-1176社会服务1683食品饮料-1210通信983基础化工-1215交通运输517汽车-1290石油石化515有色金属-1324房地产131轻工制造-1438商贸零售-204公用事业-1478银行-297传媒-1557建筑装饰-340电力设备-1592农林牧渔-891钢铁-1760美容护理-959计算机-1783家用电器-994环保-1878非银金融-1013国防军工-1903机械设备-1064建筑材料-2315纺织服饰-1145电子-2415数据来源wind东北证券全球经济承压制造业PMI持续回落国内经济复苏势头需进一步巩固受疫情俄乌地缘政治冲突与货币政策等多重因素冲击影响全球市场需求疲软制造业持续下行面临较大的收缩压力受美国货币政策影响带来的输入性通胀压力与萎靡的市场需求均在一定程度上压制着全球经济复苏致使全球主要经济体PMI指数持续性回落11月日本PMI指数为490欧洲制造业PMI降至471美国PMI指数降至477全球制造业PMI指数降至488均已降至荣枯线以下2022年国内受各地疫情波动影响供需两端面临较大压力PMI在荣枯线上下有较大波动经济复苏势头仍需巩固请务必阅读正文后的声明及说明544基础化工行业深度TablePageTop图1全球主要经济体制造业PMI指数图2中国PMI指数7560655055404535302520201661201761201861201961202061202161202261201631201791201931202091202231美国制造业PMI日本制造业PMIPMI新出口订单欧元区制造业PMIPMI生产全球摩根大通制造业PMI数据来源wind东北证券数据来源wind东北证券化工产品价格整体先扬后抑原油价格掌控化学品市场波动节奏2022年上半年受俄乌冲突影响原油表现强势高位运行下半年油价回落下行为主截至12月23日布伦特原油期货升至8392美元桶WTI原油期货升至7956美元桶上半年化工产品涨多跌少在原油价格推动下石化行业及新能源产品领涨大宗化学品价格水平不断抬升中国化工产品价格指数CCPI自年初5187点上涨至6月中旬的6128点下半年随着油价回落中下游化学品高企的成本压力得到缓解价格随之下行截至12月23日CCPI为4801点全年化工产品整体先涨后跌图3原油期货价格图4中国化工产品价格指数CCPI14070001201006000805000604040002030000-202000-401000-6020166302018630202063020226300期货结算价布伦特原油美元桶201671201871202071202271期货结算价WTI原油美元桶数据来源wind东北证券数据来源wind东北证券行业固定资产投资明显增长下半年化工行业工业增加值增长提速上半年扰动因素频发各地疫情波动对行业生产造成一定干扰叠加下游需求低迷化工制造业工业增加值固定资产投资额增长相对乏力78月受高温干旱影响能源出现一定程度紧张西南地区生产受限9月以来受益于下游地产汽车消费等需求修复化工行业工业增加值同比增长提速行业产能有序扩张业内公司资本开支大幅增长固定资产投资额增长明显11月化工行业工业增加值当月同比增长108累计同比增长61化工固定资产投资11月当月同比增长148累计同比增长197请务必阅读正文后的声明及说明644基础化工行业深度TablePageTop图5化工行业工业增加值同比图6化工行业固定资产投资完成额同比4060503040203020101000-10-10-20-20-30201631201791201931202091202231-40201771201911202071202211工业增加值化学原料及化学制品制造业当月同比固定资产投资完成额化学原料及化学制品制造业累计同比工业增加值化学原料及化学制品制造业累计同比固定资产投资完成额化学原料及化学制品制造业当月同比数据来源wind东北证券数据来源wind东北证券随着通胀问题逐步缓解本轮加息周期接近尾声股市及商品市场有望提振2022年初以来受地缘政治冲突带来的能源危机疫情前期各国为抗疫大量放水等因素影响全球各经济体普遍出现较为严重的通胀问题为应对愈发严重的通胀产业链中上游的部分资源国开始实行加息政策发达经济体陆续跟进共同开启了本轮加息浪潮其中最受关注的美联储从3月加息25个基点开始连续7次累计加息425个基点至425至450联邦基金利率升至十五年来最高水平随着通胀问题缓解与经济增速进一步放缓美联储本轮加息周期接近尾声若通胀情况得到有效控制则有望于2023年上半年结束加息缓解股市承压局面提振大宗商品市场表2欧美央行加息情况英国央行美联储欧洲央行联邦基金加息幅度再回购利率加息幅度加息幅度再融资利率目标利率2022年12月50bps35050bps425-45050bps2502022年10-11月75bps30075bps375-40075bps2002022年9月50bps22575bps300-32575bps1252022年7-8月50bps17575bps225-25050bps0502022年6月25bps12575bps150-1752022年5月25bps10050bps075-1002022年3月25bps07525bps025-0502022年2月25bps0502021年12月15bps025数据来源wind东北证券2022年SW基础化工行业下跌1215截至12月26日在SW30个行业中位列第18位在俄乌地缘政治冲突通胀疫情防控等因素影响下上游原料价格普涨推高行业成本叠加下游需求走弱化工行业全年整体景气呈现前高后低上游强于下游的特点请务必阅读正文后的声明及说明744基础化工行业深度TablePageTop表32022年SW一级行业涨跌幅板块涨跌幅板块涨跌幅煤炭3369医药生物-1176社会服务1683食品饮料-1210通信983基础化工-1215交通运输517汽车-1290石油石化515有色金属-1324房地产131轻工制造-1438商贸零售-204公用事业-1478银行-297传媒-1557建筑装饰-340电力设备-1592农林牧渔-891钢铁-1760美容护理-959计算机-1783家用电器-994环保-1878非银金融-1013国防军工-1903机械设备-1064建筑材料-2315纺织服饰-1145电子-2415数据来源wind东北证券对化工细分子行业自底部反弹最大涨幅进行比较上游环节的油品石化贸易炭黑磷肥及磷化工等涨幅相对领先跟基本面好转有直接的关系膜材料硅氟化工等领涨则受益于市场关注的新能源风口表42022年SW二级行业涨跌幅板块涨跌幅板块涨跌幅油品石化贸易12311油田服务4957炭黑11670涂料油墨4845磷肥及磷化工8435其他塑料制品4491合成树脂8339涤纶4141膜材料8196油气及炼化工程3933有机硅7947农药3876氟化工7697其他石化3649改性塑料7676其他化学制品3612其他化学原料6933氯碱3538无机盐6904聚氨酯3421动力煤6829氮肥2202其他橡胶制品6415煤化工2068钛白粉5920炼油化工1932焦煤5860复合肥1645民爆制品5294焦炭1561粘胶5049纺织化学制品1426数据来源wind东北证券通过比较几波反弹行情反弹力度呈现逐渐减弱的趋势4月底上海等华东地区封控解除后反弹力度最为强劲特别是压制最厉害的下游反弹尤为强烈诸如助请务必阅读正文后的声明及说明844基础化工行业深度TablePageTop剂硅基材料膜材料等反弹力度前高后低三季度后逐渐由新的子板块接力随着四季度疫情管控放开消费与地产开始交易复苏氨纶钛白粉纯碱等反弹较好表5化工子版块反弹行情比较0427-0630上海等地解除封控0715-0815半年报窗口1010-1230三季报及疫情放开板块涨跌幅板块涨跌幅板块涨跌幅胶黏剂及胶带7842橡胶助剂3168氨纶1139非金属材料7326胶黏剂及胶带3158氟化工997有机硅6030有机硅2957钛白粉946磷肥及磷化工5660合成树脂2168涤纶857炭黑5068涂料油墨1735粘胶724其他化学原料4838膜材料1628橡胶助剂715其他橡胶制品4714改性塑料1593氮肥652氟化工4706炭黑1331合成树脂627纯碱4692氟化工1209纯碱549膜材料4468其他化学制品1134膜材料534无机盐4345锦纶1121其他化学纤维527合成树脂4044其他塑料制品1022其他橡胶制品494改性塑料4042其他化学纤维1000改性塑料460其他化学纤维3830非金属材料994纺织化学制品361橡胶助剂3803无机盐946胶黏剂及胶带309数据来源wind东北证券个股方面化工新材料表现亮眼2022年整体受到疫情反复影响下游需求偏弱面对存量需求成长股仍然为主要关注方向我们分析了2022年三次反弹窗口期间新能源新基建方向主题风口的化工小而美的新材料表现最为亮眼宏柏新材金三江润禾材料三孚股份等硅材料企业石英股份鹿山新材鼎际得等光伏辅材企业蓝晓科技沃特股份泛亚微透等新锂电相关材料企业同时期表现明显领先市场请务必阅读正文后的声明及说明944基础化工行业深度TablePageTop表6个股反弹行情比较0427-0630上海等地解除封控0715-0815半年报窗口1010-1230三季报及疫情放开个股涨跌幅个股涨跌幅个股涨跌幅集泰股份22848美瑞新材7609中农联合7029石英股份15828金三江7391鼎际得6636宏柏新材13832润禾材料5144天禾股份5764索通发展12852鹿山新材4775中船汉光4794鹿山新材12808联瑞新材4730侨源股份4400美联新材9873聚赛龙4466泛亚微透4222三孚股份8935回天新材4308国立科技3520回天新材8801力量钻石4275艾艾精工3343川发龙蟒8342沃特股份4184元力股份3342泛亚微透8103百合花4179赛特新材3321三祥新材8016元利科技4157恒大高新2998金石资源7912蓝晓科技4110泰和新材2996科创新源7850元琛科技4107康普化学2994双环科技7497合盛硅业4070科拓生物2959黑猫股份7481嘉澳环保3974圣泉集团2924数据来源wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1044基础化工行业深度TablePageTop22023展望周期复苏看龙头赛道里选真成长212023年展望一传统行业复苏关注龙头弹性211地产基建政策频出疫情后周期传统化工存在弹性房地产市场持续低迷2022年11月我国商品房销售面积为10071万平方米同比下降332611月房屋新开工面积7910万平方米同比下降508211月房屋施工面积7963万平方米同比下降525911月房屋竣工面积9144万平方米同比下降2023地产销售新开工施工以及竣工面积同比降幅均环比扩大房地产市场处于低迷状态地产政策边际宽松疫情后周期传统化工存在弹性2022年11月8日交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资11月21日人民银行银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会研究部署金融支持稳经济大盘政策措施落实工作11月28日证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施11月以来地产三只箭相继落地分别从信贷发债股权等多角度支持房地产市场房企融资环境显著改善地产作为化工第一大下游随着政策端边际宽松明年景气度有望回升带动传统化工消费量同比提升图7商品房销售面积当月同比图8房屋新开工面积当月同比商品房销售面积当月同比房屋新开工面积当月同比120801006080604040202000-20-202018-102018-062019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10-402018-022018-022018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102018-06-40-60-60数据来源国家统计局东北证券数据来源国家统计局东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1144基础化工行业深度TablePageTop图9房屋施工面积当月同比图10房屋竣工面积当月同比房屋施工面积当月同比房屋竣工面积当月同比80房屋施工面积累计同比8060604040202000-20-202021-062018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-102022-022022-062022-102020-022018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10-40-40-60-60数据来源国家统计局东北证券数据来源国家统计局东北证券212万华化学MDI定价者MDI底部盘整新材料支撑成长公司主营业务聚氨酯板块保持稳健增长龙头地位稳固盈利韧性强未来产能还将持续扩张石化板块为公司产业链一体化的重要组成部分助力提升公司成本优势同时扩展产品线新材料板块多点开花各项目顺利推进有望成为未来业绩重要增量2022年国内MDI市场行情偏弱整体震荡下行底部盘整供给端格局较为稳定受宏观经济疫情地缘政治等因素影响下游需求较为疲软预计在2023年宏观经济复苏疫情影响趋弱的情况下下游需求提振可期MDI景气度有望改善2022年以来公司多个项目取得重要进展业务丰富度进一步提升规模愈发壮大公司注重自主研发开拓创新致力于建设全球领先的化工园区高性能工程塑料产品创新取得关键突破硅共聚PC尼龙12成功投产乙烯二期项目和东区高端精细化学品一体化项目全面开工双酚A装置建成投产福建MDI一体化项目四川乙炔产业链项目一次性开车成功蓬莱工业园一期工程全面开工请务必阅读正文后的声明及说明1244基础化工行业深度TablePageTop表7万华化学聚氨酯板块现有和在建产能分布产品生产基地现有产能万吨在建拟建产能万吨预计投产时间MDI烟台110宁波120602023年福建40匈牙利35合计30560TDI烟台30福建10152023年聚氨酯板块匈牙利25合计6515改性MDI烟台4宁波282023年聚醚多元醇烟台75852024年宁波11172023年合计86102数据来源公司公告东北证券图11纯MDI与聚合MDI市场均价元吨图12纯MDI与聚合MDI行业毛利元吨元吨纯MDI市场均价元吨纯MDI毛利聚合MDI毛利40000元吨聚合MDI市场均价元吨300003500025000300002500020000200001500015000100001000050005000002017-102018-102019-102020-102021-102022-102020-12020-72021-12021-72022-12022-7数据来源百川盈孚东北证券数据来源百川盈孚东北证券213中国巨石三驾马车齐头并进的玻纤龙头多点开花新需求增长对冲淡季下滑热塑纱风点纱电子纱三驾马车加速布局2022年为智能制造基地收官之年SMC等市场增长促进合股纱需求电动汽车轻量化带动热塑产品增长下游PCB板需求增长5G智能汽车用板智能家居智能工厂等推动电子布需求旺盛粗纱景气出现拐点自2022年Q3景气下行以来玻纤粗纱目前库存去化价格趋稳公司2023年拥有产能近300万吨全球绝对龙头弹性充分电子纱产品结构优化正迎量价齐升公司现有电子布产能8亿米在建一条技改线结构上粗细并存厚薄并举逐渐往超细超薄的高附加值应用扩张公司综合成本突出较行业有至少05元米的超额优势自2022年Q4价格筑底反弹迎来量价提升请务必阅读正文后的声明及说明1344基础化工行业深度TablePageTop推动公司经营性业绩环比改善图13玻纤价格变化元吨图14巨石玻纤产能规划万吨100002000080001500060001000040005000200000202031202131202231SMC合股纱2400tex缠绕直接纱2400tex数据来源百川盈孚东北证券数据来源公司公告东北证券214龙佰集团钛白粉低景气待反转原材料自给率渐提升公司在钛白粉低景气度的情况下保持盈利安全边际高地产基建等下游需求疲弱之下钛白粉景气度承压行业盈利情况不佳公司凭借产业链一体化及规模优势控制成本能力强在低景气度背景下仍能保持盈利公司钛白粉扩产持续推进中随着新项目的顺利投产及产能释放公司钛白粉产能达151万吨年海绵钛5万吨年稳居全球前列未来市场占有率有望进一步提升预期2023年下游需求或将边际好转钛白粉量价有望改善2022年公司矿产资源实现进一步丰富振兴矿业并表后钛矿自给率得到提升目前公司钛精矿自给率已超过502023年钛精矿产量预计达到150万吨未来钛精矿自给率目标在70以上公司积极布局新能源材料项目新项目有序推进逐步投产产品线持续丰富2022年以来20万吨年电池级磷酸铁20万吨年电池级磷酸铁锂10万吨年石墨负极等项目顺利投产并高效运营目前磷酸铁磷酸铁锂石墨负极产能达10575万吨年请务必阅读正文后的声明及说明1444基础化工行业深度TablePageTop图15钛白粉行业市场价格与毛利元吨元吨25000市场均价毛利200001500010000500005000数据来源百川盈孚东北证券表8龙佰集团主营产品产能分布产品生产基地2022年产能万吨2023新投产河南焦作25四川德阳25硫酸法湖北襄阳15钛白粉甘肃金昌20河南焦作40氯化法云南楚雄26合计151云南楚雄3515海绵钛甘肃金昌1515合计5钛精矿四川攀枝花9050铁精矿四川攀枝花38060河南焦作1010磷酸铁湖北襄阳15河南焦作515磷酸铁锂湖北襄阳15石墨负极河南焦作2575负极材料石墨化河南焦作515数据来源公司公告东北证券215华鲁恒升成本领先的煤化工龙头不断拓宽产品边界公司拥有氨醇产能350万吨180万吨合成氨170万吨甲醇产品主要包括155万吨尿素33万吨DMF50万吨醋酸33万吨己二酸20万吨丁辛醇和55万吨乙二醇毛利率优势来源于一头多尾造气平台公司前端造气平台和后端柔性化生产根据产品需求和价格灵活调节各种下游产品产量在合成气总量固定的前提下根据产品单位合成气消耗产生的利润决定生产优先级对标行业公司成本优势显著请务必阅读正文后的声明及说明1544基础化工行业深度TablePageTop新材料项目有序推动建设第二基地呼之欲出1酰胺及尼龙新材料项目已于11月全线投产并依托环己醇液氨氢气原料自给优势于2022年4月建设两套生产规模4万吨年的尼龙66装置一套生产规模20万吨年的己二酸装置一套生产规模42万吨年的己二胺装置预计年均可实现营业收入3356亿元利润534亿元2高端溶剂项目2022年4月公司拟投资1031亿元投资建设年产碳酸二甲酯60万吨其中销售量30万吨碳酸甲乙酯30万吨碳酸二乙酯5万吨预计年均可实现营业收入4545亿元利润701亿元3荆州基地一期项目计划2023年2月实现单体调试6月联调联试并正式投料试车第二基地呼之欲出图16华鲁恒升核心产品价格变化己二酸己内酰胺DMF尿素醋酸2500020000150001000050000数据来源百川盈孚东北证券图17华鲁恒升核心产品价差己二酸价差DMF价差尿素价差醋酸价差140001200010000800060004000200002000数据来源百川盈孚东北证券216荣盛石化油价回调助盈利修复新材料打开估值空间原油短多长空石化业务盈利有望修复原油短期受OPEC减产以及俄罗斯禁运影响处于上行周期不过伴随未来页岩油的逐步回归以及OPEC供应边际宽松预计未来布油中枢于65-78美元桶宽幅震荡而长期还存再回调空间未来炼油板块利润存潜在弹性随着逸盛新材料PTA600万吨年投产公司当前拥有PTA产能1900万吨低加工费有助于赚取行业超额收益请务必阅读正文后的声明及说明1644基础化工行业深度TablePageTop新能源新材料领域千亿布局打开估值成长空间2022年8月公司公告拟投资1178亿元建设高性能树脂项目高端新材料项目以及新增140万吨乙烯及下游化工装置项目三大项目充分依托浙石化4000万吨年炼化一体化项目未来部分新增项目包括70万吨年EVA35万吨年-烯烃40万吨年POE等新建项目受益于高进口依存度的国产替代空间和完备一体化装置的成本优势打开巨量增长空间图18EVA价格及价差图19涤纶长丝价格及价差EVAEVA价差涤纶POYPOY价差300001800016000250001400020000120001000015000800010000600040005000200000数据来源百川盈孚东北证券数据来源百川盈孚东北证券217中化国际中化集团的新能源新材料平台化工中间体及聚合物添加剂业务全球领先持续扩张夯实基础公司先后收购扬农集团及圣奥化学跻身全球领先的化工中间体及聚合物添加剂企业自配套氯苯氯碱产业链可为碳三聚合物添加剂对位芳纶等生产提供原料产业链优势明显公司现有35万吨年环氧树脂及13万吨橡胶防老剂圣奥化学现有产能适时适量持续扩张巩固领先优势也为下游发展提前打好基础打造三位一体的国内首条绿色化碳三项目碳三项目预计将于2023年Q1全线贯通项目含48万吨双酚A65万吨苯酚丙酮40万吨环氧丙烷15万吨环氧氯丙烷18万吨环氧树脂建成后双酚A及环氧氯丙烷均居国内规模前三在国内PC环氧树脂扩产潮下双酚A供应缺口扩大环氧丙烷一方面老旧产能逐渐退出供应边际趋紧另一方面受益于聚醚及DMC的扩产需求旺盛我们预计全部新建项目达产稳态预计贡献利润达20亿以上实现质量飞跃深化新材料新能源发展提升产业附加值新材料方面15000吨对位芳纶于2022年上半年成功突破高模高强并启动3000吨扩产2尼龙66已具备4万吨产能5月份开车成功并于9月份正式盈利3目前已具备22万支年反渗透膜产能后期将布局脱气膜和电渗析膜4收购欧洲ELIX拥有特种ABS产能17万吨年行业领先5收购富比亚进军塑料添加剂业务新能源方面11万吨三元正极材料满负荷生产中并已实现批量供应2自主设计的第一款乘用车电池系统已实现整车实测3布局电池梯次利用快充电池回收等关键环节打造新能源生态圈请务必阅读正文后的声明及说明1744基础化工行业深度TablePageTop218硅产业链有机硅盈利处历史底部关注涨价弹性有机硅主要下游包括建筑电子电器加工制造纺织医疗以及交通运输由于国内房地产管控政策影响2022年建筑行业对有机硅需求消耗占比有所下滑随着地产三只箭相继落地国内地产政策边际放松地产行业需求有望迎来反弹价差历史底部关注涨价弹性目前我国有机硅DMC价格由于需求疲软仍有一定下行压力截至2022年12月23日有机硅DMC价格为17000元吨处于2014年以来的历史分位34有机硅DMC价差为2536元吨处于2014年的历史分位2预计未来随着地产行业复苏有机硅行业盈利有望迎来修复图20有机硅下游需求结构图21有机硅DMC价格价差及历史分位有机硅DMC华东元吨价差元吨建筑有机硅价格历史分位有机硅价差历史分位8700001205电子电器6000010063450000纺织80400009加工制造业6030000交通运输402000012医疗个人护理1000020其他0026数据来源百川盈孚东北证券数据来源百川盈孚东北证券表9有机硅上市公司业绩弹性总市值股本权益产能归母净利润亿元PEEPS弹性每增长是否自配套公司亿元亿万吨20212022E2023E20212022E2023E1000元增厚金属硅合盛硅业1071118267821262097977172617251343042自产兴发集团352111218423761046646994576529012自产新安股份186114625265433043608770563515016自产数据来源WIND股价取1月20日收盘价东北证券新安股份目前有机硅单体产能49万吨配套工业硅产能159万吨可实现工业硅完全自给工业硅后续产能布局主要在云南地区落地盐津10万吨工业硅预计三季度投产公司草甘膦原药产能8万吨目前草甘膦处于销售景气底部未来有望实现量价齐升合盛硅业公司目前工业硅产能103万吨鄯善二期40万吨工业硅近期爬坡预计Q1实现达产在建云南项目预计Q2投产有机硅单体产能173万吨在建鄯善三期20万吨硅氧烷已经具备投产条件预计1月底实现投产多晶硅一期10万吨预计Q1投产二期10万吨预计Q2投产四季度疫情影响减弱以后公司产量恢复明显公司低成本产能持续扩张势必影响行业后续产能落地市场占有率将进一步提请务必阅读正文后的声明及说明1844基础化工行业深度TablePageTop升219晨光新材乘新基建东风功能性硅烷全产业链龙头国内功能性硅烷产品最丰富产业链最长生产企业之一公司主营产品按照不同的官能团分为氨基硅烷环氧基硅烷氯丙基硅烷含硫硅烷原硅酸酯甲基丙烯酰氧基硅烷乙烯基硅烷烷基硅烷等产品功能性硅烷应用广泛公司受益产能从国外往国内转移进入气凝胶领域构建双循环体系打造成本护城河公司本部1万方气凝胶预计Q1实现投产公司宁夏中卫项目三氯氢硅配套生产正硅酸乙酯可实现硅源完全自供同时积极构建乙醇和氯化氢双循环体系构筑综合成本优势图22功能性硅烷产业链图数据来源公司公告东北证券222023年展望二新材料羽翼渐丰优选平台型标的221联瑞新材粉体材料平台球粉技术领先国内硅微粉行业龙头深入布局粉体材料强化龙头地位公司主营业务包括以结晶熔融球形硅微粉为代表的硅微粉以及球形氧化铝等其他粉体材料公司凭借球化领先技术布局硅铝类粉体材料未来储备其他新品类奠定国内球粉细分龙头地位并在国际市场逐渐体现出较强的竞争力目前公司球硅产品已经通过了三星住友KCC等下游头部客户验证进入快速放量阶段球形产品放量将带来公司整体产品结构的改善和盈利能力的较快提升请务必阅读正文后的声明及说明1944基础化工行业深度TablePageTop图23公司硅微粉业务情况数据来源招股说明书东北证券受益下游CCLEMC应用需求升级球硅迎来发展良机随着5G高频高速通信半导体先进封装等新一代信息技术发展印制电路板半导体性能功耗要求提升球硅具有良好的介质损耗介电常数线性膨胀系数填充率性能符合下游产品对材料低放射性低传输损耗低传输延时高耐热性的需求在下游产品升级中快速扩大市场应用延伸粉体产业链发展球铝打造业绩新增长极球铝主要用于热界面材料随着消费电子通信设备高功率化车用电池热管理需求提升热界面材料应用愈发广泛球铝与球硅同为球形粉体生产技术共通公司利用自身强大粉体制备技术生产球铝销量逐年增长打造第二成长曲线球铝有望成为公司业绩新增长极请务必阅读正文后的声明及说明2044