供应端：国内产能利用率随着检修装置的减少与气头装置回升出现明显走高，当前开工处于同期高位水平，多数气头装置在1月底到2月陆续恢复，预计产量仍将维持在高位水平，供应仍较为充足。最新国内产能利用率73.24%，环比+3.69%，日产15.31万吨。利润方面，固定床利润相对较低，水煤浆与气头装置仍有较好利润，年后开市煤炭市场呈现小幅上涨，多数煤矿尚未复产，成交相对冷清。总体来看，在供应高位下，尿素利润预计难以出现大幅回升。
　　需求端：农需方面1-2月仍处于淡季，仅有部分地区存在小麦追肥需求，短期需求相对偏淡，但后续农需旺季仍有较好预期。复合肥方面，节前复合肥开工持续回落，节后随着春季肥的生产将逐步回升，且以高氮肥为主，对于尿素的需求节后将明显回升。节前复合肥开工27.37%，环比-12.7%，企业库存65.68万吨，环比+4.96万吨，同比中性。三聚氰胺价格明显走高，但利润表现一般，最新负荷50.77%，环比+0.55%，同比低位，利润低位震荡，企业亏损。总体来看，需求端短期并无太大亮点，整体表现一般，关注节后需求恢复情况。
　　库存：库存方面，企业库存报78.77万吨，环比-6.33万吨，同比偏高。港口库存报20.8万吨，环比+0.1万吨。企业预收订单天数9.06日，环比+1.71日。
　　估值：尿素与其他化肥价差已经修复至中性水平，且近期随着尿素走势偏强，价差仍有所回升。基差方面，盘面回升，基差有所回落。上下游利润分配来看，煤炭短期偏强，利润主要集中在原料端，固定床利润有所回落，但水煤浆与气制工艺利润仍较好。工业下游利润在弱需求下总体仍旧偏低，复合肥利润本周利润维稳为主，三聚氰胺仍处于亏损。内外价差来看，随着国际尿素价格大幅回落而国内表现偏强，当前出口已无利润。总体看，当前尿素估值已中性偏高。
　　小结：供应端煤制开工继续回升，且后续随着气头与煤头装置的回归开工仍有大幅回升预期，短期供应预计仍较为充足的。库存方面，工厂出货好转，企业库存去化。利润方面，原料偏强，利润小幅回落。国内外价差来看，内强外弱价差继续回落，当前出口已无利润。需求方面，复合肥开工继续回落，三聚氰胺开工小幅回升但同比低位。复合肥利润维稳，三聚氰胺仍处于亏损状态。短期来看，盘面震荡偏强，节后现货走强，基差走弱。盘面冲高不追，5-9逢低正套为主。
　　

研究报告全文：五矿期货尿素周报节后现货仍偏强警惕高位风险20230129能源化工组李晶从业资格号F0283948交易咨询号Z0015498联系人刘洁文liujwwkqhcn0755-23375134从业资格号F03097315CONTENTS1周度评估及策略推荐2期现市场3利润库存4成本端5供给端6需求端1周度评估及策略推荐周度总结u供应端国内产能利用率随着检修装置的减少与气头装置回升出现明显走高当前开工处于同期高位水平多数气头装置在1月底到2月陆续恢复预计产量仍将维持在高位水平供应仍较为充足最新国内产能利用率7324环比369日产1531万吨利润方面固定床利润相对较低水煤浆与气头装置仍有较好利润年后开市煤炭市场呈现小幅上涨多数煤矿尚未复产成交相对冷清总体来看在供应高位下尿素利润预计难以出现大幅回升u需求端农需方面1-2月仍处于淡季仅有部分地区存在小麦追肥需求短期需求相对偏淡但后续农需旺季仍有较好预期复合肥方面节前复合肥开工持续回落节后随着春季肥的生产将逐步回升且以高氮肥为主对于尿素的需求节后将明显回升节前复合肥开工2737环比-127企业库存6568万吨环比496万吨同比中性三聚氰胺价格明显走高但利润表现一般最新负荷5077环比055同比低位利润低位震荡企业亏损总体来看需求端短期并无太大亮点整体表现一般关注节后需求恢复情况u库存库存方面企业库存报7877万吨环比-633万吨同比偏高港口库存报208万吨环比01万吨企业预收订单天数906日环比171日u估值尿素与其他化肥价差已经修复至中性水平且近期随着尿素走势偏强价差仍有所回升基差方面盘面回升基差有所回落上下游利润分配来看煤炭短期偏强利润主要集中在原料端固定床利润有所回落但水煤浆与气制工艺利润仍较好工业下游利润在弱需求下总体仍旧偏低复合肥利润本周利润维稳为主三聚氰胺仍处于亏损内外价差来看随着国际尿素价格大幅回落而国内表现偏强当前出口已无利润总体看当前尿素估值已中性偏高u小结供应端煤制开工继续回升且后续随着气头与煤头装置的回归开工仍有大幅回升预期短期供应预计仍较为充足的库存方面工厂出货好转企业库存去化利润方面原料偏强利润小幅回落国内外价差来看内强外弱价差继续回落当前出口已无利润需求方面复合肥开工继续回落三聚氰胺开工小幅回升但同比低位复合肥利润维稳三聚氰胺仍处于亏损状态短期来看盘面震荡偏强节后现货走强基差走弱盘面冲高不追5-9逢低正套为主产业链价格数据供需平衡表价格走势推演图1累计供需差与价格推演元吨图2库销比与价格推演元吨累计供需差期货收盘价活跃合约尿素月市场价河南库销比期货收盘价活跃合约尿素月市场价河南350080350040330033003560310031003029004029002527002700202500250020023002300152100-2021001019001900-405170017001500-60150002018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心今年尿素供需预计仍旧较为健康新装置投产主要集中在下半年因此上半年在农需旺季以及供应压力相对较为有限下库存有望去化整体价格表现有望偏强下半年随着新产能投放以及农需转入淡季价格有望逐步回落产品产业链图示图3尿素产业链资料来源五矿期货研究中心尿素研究框架分析思维导图图4尿素研究框架分析思维导图资料来源五矿期货研究中心尿素产业链特点图5尿素产业链特点资料来源五矿期货研究中心农业用肥时间轴1全球化肥需求占比最大的国家分别为中国印度美国巴西四个国家合计化肥需求占全球12以上2我国3月开始进入化肥的需求旺季一般持续到7月底而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月主要集中在6-10月份美国相较于我国旺季提前约一个月左右拉美地区用肥旺季主要在8-9月份367月为我国用肥量最大的季节一般都会提前一到两个月备肥所以在5月底之前基本上备肥结束上游生产企业待发订单发到6月中2期现市场基差现货维稳基差回落图605基差季节性元吨图7山东尿素现货市场价元吨3502020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年3002503800200150330010028005023000-501800-1001300-150日日日日日日日日日日日日日日日日日日22132172162142月21月33月76月65月421103020日日日日日日日日日日日日日日1月月3月月5月月7月月9月月月月月346812345678912121212121111月34月7813月88月8801121月月2月月月月4月月月月11223344121212资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心价差月差震荡偏强图8尿素5-9价差元吨图9尿素期限结构元吨2020年2021年2022年2023年2502023-01-20一周前一个月前三个月前一年前28002002700260015025002400100230022002100502000连连连连连连连连连连0一二三四五六七八九十连尿十日日日日日日日日日日日日日日素一34681212121212近月34月7813月88月881月月2月月月月4月月月月月11223344121212资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心成交持仓持仓同期高位图10尿素05持仓量手图11尿素05成交量手2019年2020年2021年2019年2020年2021年2022年2023年2022年2023年3503001603003003001403002503001203001003002003008030015030060300100300403005030020300300300日日日日日日日日日日日日日日23764日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日212121212213222132172162142月21月33月76月65月41000月21月33月76月65月4211030201月月3月月5月月7月月9月月月月月1月月3月月5月月7月月9月月月月月1234567891234567891011111210111112资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图12尿素加权持仓量手图13尿素加权成交量手3500065000062020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年3000064000062500063000062000061500062000061000061000065000666日日日日日日日日日日日日日日日日日38429日日日日日日日日日日日日日日21132121222138422921月484月043月43月30月992113212121月月月4月月月7月月9月月月月月484月043月43月3月月月月12345678911月月月4月月月7月月9月111112345678911110120112资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心3利润和库存生产利润原料偏强企业利润回落图14固定床利润元吨图15水煤浆利润元吨2019年2020年2021年2019年2020年2021年2022年2023年2022年2023年15001000800100060050040020000-500-200日日日日日日日日日日日日日日日日日日日1198762121322121212-1000月10月1000月99月87月76月6-4001月月3月月月月6月月8月月月月月123445678911日日日日日日日日日日日日日日日日日日日011211198760122121322121212月10月1000月99月87月76月61月月3月月月月6月月8月月月月月12344567891101121012资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图16航天炉利润元吨图17气头生产利润元吨2019年2020年2021年2019年2020年2021年2022年2023年2022年2023年150020001000150050010000500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日1198760-5002121322121212月10月1000月99月87月76月61月月3月月月月6月月8月月月月月123445678911-500-100001121012日日日日日日日日日日3716123112月月831040月月12月月月月月月3457891112资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心尿素库存出货好转企业库存走低图18尿素企业库存万吨图19尿素港口库存万吨2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年16080140701206010050804060304020201000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日2872412122111122311月8月7559月2月0月37170051月4月月月月月1月4月月月月月月月2578912567891111122资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图20尿素仓单张2019年2020年2021年2022年2023年500040003000200010000日日日日日日日日日日日日日日日日日日258521211311312212月23月56009009月965月51月月3月月月月月月月月9月月月月1234556778911121012资料来源WIND五矿期货研究中心库存变化推演图21月末企业库存推演万吨图22港口库存出口数量20192020202120222023E尿素港口库存-隆众出口数量尿素万吨1201401001208010060804060204020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22222222222220220000220000220000221002222002222002222009110000221111222222229900112282468246824681111111180288880288880288880288888888资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心12月份到明年上半年库存压力仍旧较小企业库存将逐步去化4供给端