山西煤炭产业初期由八大矿务局掌管煤炭资源,其后山西省推行政府机构和国企改革，八大矿务局进行了改制并逐步形成了五大煤企。2008-2010年，山西省进行了大规模的煤炭资源整合，市场最终由同煤集团、焦煤集团、晋煤集团、阳煤集团、潞安集团、晋能集团、山煤集团等七大煤炭集团主导。
　　经过多年的发展，山西煤企仍然存在大而不强、过于依赖煤炭资源、以及国际影响力不足等问题。2020年，七大煤企陆续进行重组，原先的7大煤企各自在合并、更名、以及资产划转后变为四大集团，再加上华新燃气，新的五大集团呈现“2+3”格局。根据省内定位，2是指专注煤炭业务的“晋能控股集团”和“山西焦煤集团”，3是指专注非煤业务的“潞安化工集团”、“华阳新材料集团”、以及“华新燃气集团”。目前，合并层面已经完全落地，但资产划转方面多是管理权移交，股权尚未落地。此次资产划转主要是各煤企将煤炭资源向晋能控股以及山西焦煤集中。然后非煤业务根据定位进行划转：化工业务划入潞安化工，新材料业务划入华阳新材料。
　　除了各大煤企之间的资产划转外，晋能控股内部也有意按照晋能煤业、晋能电力、晋能装备三家子公司的业务定位进行资产划转。但是由于电力和装备制造难以作为主业发展，以及划转中大量的估价不好确定等原因，内部划转仅仅停留在煤炭业务上，同时也只是管理权划转。2022年10月，晋能控股对于内部进行了提级管理，将32家公司提级为二级子公司，此次提级管理主要是为了缩短管理链条，优化组织架构，提高管理效率，不会对集团财务、经营层面产生影响。提级管理的出现也意味着内部的资产划转大概率不会有进一步的动作。
　　重组以来，各大煤企管理层变动较为频繁，其中以晋能控股以及其三家主要子公司的变动最大，但是作为省内绑定煤炭资源的大国企，领导层变动并不会对公司业务产生实质影响。山西焦煤和潞安化工的管理层大部分在职位上有所进步，两家煤企的原总经理也都调任政府部门担任重要职位。
　　本次专业化重组中，受益最大的是山西焦煤和晋能控股。晋能控股由三大煤企合并而来，在储量和产能上拥有绝对的优势。同时潞安化工和华阳新材料也划入了相关资产，进一步增加了煤种的多样性。山西焦煤方面在吸收合并山煤集团后，煤炭产量大幅增加的同时还获得了煤炭进出口专营权，此外在和晋能控股的资产相互划转中也是资产净增加的一方。对于潞安化工和华阳新材料而言，此次重组有利有弊，但综合来看并没有实质性的负面影响。目前各煤企业务结构基本稳定，在划转资产的股权变更落地后，未来煤炭资源进一步集中划转的可能性不大。
　　风险提示：经济恢复不及预期，限产限价幅度加大

研究报告全文：TableMessage2023-01-27固定收益研究报告行看好首次业固定收益研究TableTitle报固定收益告山西煤企专业化重组的前世今生报告摘要走势比较TableSummary41山西煤炭产业初期由八大矿务局掌管煤炭资源其后山西省推行政府机构和27国企改革八大矿务局进行了改制并逐步形成了五大煤企2008-2010年山西太13省进行了大规模的煤炭资源整合市场最终由同煤集团焦煤集团晋煤集团平1阳煤集团潞安集团晋能集团山煤集团等七大煤炭集团主导洋1422430226302283122228经过多年的发展山西煤企仍然存在大而不强过于依赖煤炭资源以及国211229221031证28际影响力不足等问题2020年七大煤企陆续进行重组原先的7大煤企各自在券合并更名以及资产划转后变为四大集团再加上华新燃气新的五大集团呈煤炭沪深300股现23格局根据省内定位2是指专注煤炭业务的晋能控股集团和山份TableIndustryList子行业评级西焦煤集团3是指专注非煤业务的潞安化工集团华阳新材料集团有以及华新燃气集团目前合并层面已经完全落地但资产划转方面多是管限理权移交股权尚未落地此次资产划转主要是各煤企将煤炭资源向晋能控股以公相关研究报告TableReportInfo及山西焦煤集中然后非煤业务根据定位进行划转化工业务划入潞安化工新司材料业务划入华阳新材料证除了各大煤企之间的资产划转外晋能控股内部也有意按照晋能煤业晋能券电力晋能装备三家子公司的业务定位进行资产划转但是由于电力和装备制造研难以作为主业发展以及划转中大量的估价不好确定等原因内部划转仅仅停留究在煤炭业务上同时也只是管理权划转2022年10月晋能控股对于内部进行证券分析师徐超TableAuthor报了提级管理将32家公司提级为二级子公司此次提级管理主要是为了缩短管电话告18311057693理链条优化组织架构提高管理效率不会对集团财务经营层面产生影响E-MAILxuchaotpyzqcom提级管理的出现也意味着内部的资产划转大概率不会有进一步的动作执业资格证书编码S1190521050001重组以来各大煤企管理层变动较为频繁其中以晋能控股以及其三家主要证券分析师张庚尧子公司的变动最大但是作为省内绑定煤炭资源的大国企领导层变动并不会对公司业务产生实质影响山西焦煤和潞安化工的管理层大部分在职位上有所进电话18310590516步两家煤企的原总经理也都调任政府部门担任重要职位E-MAILzhanggytpyzqcom本次专业化重组中受益最大的是山西焦煤和晋能控股晋能控股由三大煤执业资格证书编码S1190521010002企合并而来在储量和产能上拥有绝对的优势同时潞安化工和华阳新材料也划入了相关资产进一步增加了煤种的多样性山西焦煤方面在吸收合并山煤集团后煤炭产量大幅增加的同时还获得了煤炭进出口专营权此外在和晋能控股的资产相互划转中也是资产净增加的一方对于潞安化工和华阳新材料而言此次重组有利有弊但综合来看并没有实质性的负面影响目前各煤企业务结构基本稳定在划转资产的股权变更落地后未来煤炭资源进一步集中划转的可能性不大风险提示经济恢复不及预期限产限价幅度加大请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录一专业化重组背景311重组前的格局312重组的原因413重组面临的问题5二专业化重组过程621山西省国运公司控股七大煤企为重组做准备622煤企间合并重组五大集团23新格局初现6三专业化重组中的主要资产划转931潞安化工的资产划出932华阳新材料的资产划出1033山西焦煤集团与晋能控股之间的资产相互划转1134晋能控股内部资产划转以及提级管理12四重组后的主要企业1441晋能煤业重组中最重要的主体动力煤资源极佳盈利稍显薄弱1442晋能电力矿井较新吨煤成本较低贸易物流独具优势1943晋能装备优质无烟煤企业利润丰厚前景广阔2444焦煤集团焦煤行业龙头打造多元类型业务板块3045潞安化工集团发展战略独具特色煤炭资源跨省分布3646华阳新材料聚焦科技转型最为彻底的煤企4347华新燃气国新能源山西燃气国际能源气化投资重组而来打造燃气产业链49五重组后公司管理层变化5351晋能控股及其三大子公司管理层变化5352焦煤集团及潞安化工管理层变化5553华阳新材料管理层变化5654华新燃气管理层变化57六专业化重组对于各大煤企的影响57风险提示59请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远一专业化重组背景11重组前的格局1949年至1965年山西先后成立了八大矿物局形成了煤炭产业的最初格局分别是大同矿务局轩岗矿务局阳泉矿务局汾西矿务局西山矿务局霍州矿务局潞安矿务局以及晋城矿务局1998年山西省推行政府机构和国有企业的改革矿务局管理权下放到了地方同时各矿务局开始由工厂制向公司制过渡截至2000年分管山西煤炭资源的八大矿务局全部完成改制在2001年改制后的西山煤电汾西矿业和霍州煤电进行了合并重组并新设成立了山西焦煤集团有限责任公司新成立的焦煤集团与同煤集团阳煤集团潞安集团晋煤集团形成了最初五大煤企并立的格局此后数年间随着煤炭价格步步高升各种中小煤矿如雨后春笋般遍地开花2008年-2010年间针对煤炭企业多小散低的煤炭行业发展问题山西省进行了一起大规模的煤炭资源整合此次整合主要是根据煤炭资源分布区域由省属国企对地方中小煤矿进行兼并重组其中焦煤集团主要整合运城吕梁区域的中小煤矿整合后生产能力由2500万吨增至4056万吨同煤集团在大同朔州区域进行整合生产能力由2023万吨变为2685万吨阳煤集团在朔州太原进行整合生产能力由1199万吨增至1550万吨晋煤集团整合晋城区域生产能力由1835万吨增至2655万吨潞安集团整合长治区域生产能力由996万吨增至1710万吨除此之外山西煤炭运销集团公司山西煤炭进出口集团也被选中为煤炭资源整合主体两家集团希望借此机会完成转型由贸易公司变为采运销一体化的公司因此整合规模更大速度也更快其中山西煤炭进出口集团山煤集团整合了中小煤矿50座将建成近20座现代化矿井预计产能在3000万吨以上成功实现由煤炭进出口业务向煤炭生产业务的产业转型而山西煤炭运销集团利用各地运销分公司整合了近100亿吨煤炭资源储量新增产能多达118亿吨成为此次整合的最大赢家此后山西煤炭运销集团与山西国际电力集团合并重组并新设成立晋能集团直至2020年专业化重组前山西煤炭市场就是由同煤集团焦煤集团晋煤集团阳煤集团潞安集团晋能集团山煤集团等七大集团主导请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远山西煤企重组前格局资料来源公司公告评级报告12重组的原因1山西煤企大而不强难以形成合力缺乏行业话语权尽管经历过2008年的整合后山西煤企的综合实力大增但是山西作为煤炭资源第一大省省属国企仍有较大的提升空间2020年前十的煤企中仅有同煤集团和焦煤集团上榜营业收入分别是190373亿元以及180855亿元排名最高的同煤集团也仅仅排名第六重组后晋能控股和焦煤分别以46599亿元和210131亿元位列第三和第五重组后可以提升产业集中度更好的释放先进产能提高生产效率2山西一煤独大面临资源诅咒问题缺乏高端技术产业严重依赖于煤炭业而煤炭业又主要依赖价格因此山西国企的利润甚至是山西省的GDP都严重和煤炭价格挂钩企业抗风险能力较弱随着碳达峰碳中和双碳行动的展开山西煤企转型是不得不面临的挑战此次重组根据各家的优势确立了各种的发展方向使各家转型更为清晰亦可解决同质化竞争的问题3提升品牌价值扩大国际影响力尽管2020年山西有四家企业上榜世界500强企业但是排名都比较靠后均在400名以后同煤集团以27557亿美元位列第463位潞安集团以26078亿美元位列第489位阳煤集团以25491亿美元位列第499位晋煤集团则以25386亿美元位列第500位请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远13重组面临的问题上世纪90年代末由于行业无序发展产能过剩叠加成本上升煤炭行业陷入低谷大量煤企面临破产风险信达资产承接了国开行建行的债转股资产陆续成为了全国多家煤炭企业的股东经过几年时间的谈判2005年12月11日山西省国资委与信达资产国开行建行以及山西的六家煤企分别是同煤晋煤阳煤以及焦煤集团下属的西山煤电汾西矿业霍州煤电签署了延期债转股协议考虑到国家采矿权价款处置政策的变化2008年1月山西省国资委和信达资产签订了煤炭债转股的最终备忘录最终信达对山西的六家煤企持股情况如下阳煤集团4042同煤集团3012晋煤集团1645霍州煤电3697汾西矿业3602西山煤电3547公司要进行资产重组时涉及关联交易的股东在表决时要回避剩余有表决权的股东的三分之二通过才可实施而信达持股比例较高债转股时的附加条款中授予信达一票否决权为了维护自己的权利因此信达的配合与否对于此轮重组至关重要信达资产对山西六煤企持股情况资料来源企查查太平洋研究院整理与债转股的初衷不同信达一直扮演着财务投资者的角色信达的诉求是股权的流动性和尽可能多的分红随着煤炭价格的走强信达手中股权的价值也随之增长上市以来信达逐渐退出了很多煤企的股权比如开滦股份冀中峰峰等但山西的问题比较复杂退出时既要平衡好价格又不能让地方政府失去控制权因此退出方面的条件始终难以谈拢在山西煤炭资源多次整合后山西7大煤企在省内的马太效应凸显资源禀赋优势使得山西煤企的价值不断上升因此尽管没有分红信达也因持股山西煤企赚的盆满钵满并不愿意贱卖股权退出从结果上看专业化重组对于煤企是多赢的局面信达方面在及时沟通后也较为配合请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远二专业化重组过程21山西省国运公司控股七大煤企为重组做准备近年来山西国企改革的决心和力度很大2017年7月27日山西省国有资本投资运营有限公司成立2020年去掉了投资二字以下简称山西省国运公司省国运公司直接对省政府负责接管了很多国资委的职责和权力参考新加坡淡马锡的模式山西省政府把企业发展战略企业重组资本收益产权股权流转资本运作薪酬分配企业经营业绩考核等职责都交给山西省国运公司山西省深度放权给省国运公司把所有的国有资产都放入省国运公司从山西省国资委的下属机构变为平行机构省国运不从事具体生产经营活动而是专注于提升资本运营效率提高国有资本回报实现国有资本市场化运作2017年山西省国资委将手中七大煤企的股权无偿划转至山西省国运公司省国运公司对七大煤企的持股比例分别为同煤集团6517晋煤集团6257晋能集团6406焦煤集团100潞安集团100阳煤集团5978山煤集团100至此省国运公司拥有七大煤企的绝对控股权为专业化重组的推进做好了准备山西省国运对山西七大煤企持股情况资料来源企查查太平洋研究院整理22煤企间合并重组五大集团23新格局初现2020年4月-10月七大煤企陆续进行重组原先的7大煤企经过合并以及更名后变为四大集团再加上华新燃气集团新的五大集团呈现23格局根据省里的专业化其中2是指专注煤炭业务的晋能控股集团和山西焦煤集团3是指专注非煤业务的潞安化工集团华阳新材料集团以及华新燃气集团请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远五大集团23新格局初现资料来源公司公告评级报告募集说明书2020年4月焦煤集团宣布与山煤集团进行重组率先拉开了本轮专业化重组的序幕焦煤和山煤的合并分为两步首先是山西省国运公司将所持有的山煤集团100的股权无偿划转至山西焦煤山煤集团成为山西焦煤的全资子公司该划转已于2021年1月落地第二步是焦煤集团直接持有山煤集团下属公司股权全面吸收合并山煤集团的全部资产这部分操作难度较大目前尚未完成重组后山西焦煤集团资产总额为44164亿元煤炭产能约2亿吨2020年9月同煤集团晋煤集团晋能集团进行重组与潞安集团阳煤集团的相关煤炭资产以及中国太原煤炭交易中心一并纳入到新成立的晋能控股集团其中同煤更名晋能控股煤业集团晋能更名晋能控股电力集团晋煤更名晋能控股装备制造集团晋能控股初立六个二级子公司分别为晋能控股煤业集团公司晋能控股电力集团公司晋能控股装备制造集团公司中国太原煤炭交易中心有限公司科技研究院公司以及金融中心其中晋能煤业晋能电力晋能装备分别对应煤炭电力以及煤机装备制造三大重点产业中国太原煤炭交易中心有限公司意在统一煤炭销售资源加强省内外优质煤企联动同时降低交易成本提高交易效率而科技研究院则发挥科技创新的战略支撑作用整合优质科学资源布局新兴产业和未来产业大力发展煤炭清洁高效安全生产智能开采等方面的科研增强企业竞请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远争力重组后资产总额为111万亿元煤炭产能约4亿吨煤机装备制造资产规模为36865亿元电力装机容量381471万千瓦2020年8月潞安化工集团成立意在全面整合山西省化工领域产业链2020年8月31日潞安矿业集团与潞安化工集团签订无偿转让协议此次无偿划转的标的包括潞安环能6181股权潞安化工965558股权中科潞安能源技术有限公司753172股权等9户核心子公司股权潞安集团通过全资子公司山西潞安煤基合成油有限公司所持3户公司股权潞安集团所持下属3户分公司及本部相关净资产以及潞安集团其他关联资产2020年11月26日潞安化工集团正式揭牌同年12月首批涉改企业共计8家完成无偿划转2021年1月山西省政府批复同意将国运公司所持潞安矿业集团100的股权无偿划转至潞安化工集团潞安矿业集团成为潞安化工集团全资子公司实现了由矿业集团向化工集团的平稳过渡重组后资产总额2200多亿元煤炭产能8000多万吨2020年10月阳煤集团整体更名为华阳新材料科技集团集团积极整合省内相关新材料业务保留上市公司阳泉煤业及部分煤矿资产是七大煤企中转型力度最大速度最快的企业重组后资产总额约1013亿元煤炭产能2860万吨2021年初华阳集团在十四届三次职代会上明确了未来的发展方向提出实施127发展战略1是聚焦转型蹚新路这一战略方向2是坚持走碳基材料和数字资产两条路径7则是形成功能性纤维新材料新能源蓄能新材料绿色节能建筑新材料石墨烯新材料铝镁合金新材料大数据物联网5G智能矿山七大支撑协同发展的产业集群2020年10月国新能源集团晋煤集团旗下的山西燃气集团有限公司及山西国际能源集团气化投资管理有限公司实施重组新设成立燃气全产业链覆盖的华新燃气集团有限公司整合省内相关燃气产业重组后华新燃气集团资产规模为820亿元煤成气抽采量达35亿立方无论是煤成气资源储气调峰能力还是市场占有率均是省内最优秀的燃气集团集团承担燃气产业勘探开发资源储运综合利用装备制造及科技创新等全产业链职能为全省提供燃气业务公共服务至此五大能源集团成立改头换面后晋能控股集团将重点发展煤炭电力装备制造三大板块新焦煤集团重点发展炼焦煤华阳新材料新成立的潞安化工以及原晋煤集团下的华新燃气将重点发展新材料煤化工以及燃气等非煤业务山西省原七大煤企转变为新的23格局请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远山西煤企合并重组基本过程资料来源公司公告评级报告募集说明书三专业化重组中的主要资产划转本次专业化可以分为两方面看一方面是省内资源重组合并后23五大集团成立另一方面则是五大集团之间涉及的大量资产划转截止目前合并层面已经完全落地但是资产划转方面多是管理权移交股权尚未落地最初规划是按照业务板块定位进行划转即是将所有的煤炭板块相关业务划入晋能煤业焦煤相关业务划入山西焦煤集团化工板块业务划入潞安化工新材料板块相关业务划入华阳新材料其中主要划出方为潞安化工华阳新材料晋能控股集团主要划入方为山西焦煤集团晋能集团31潞安化工的资产划出山西潞安矿业将17家子公司及1项煤矿探矿权无偿划转至晋能控股现已通过债权人会议省国运公司提供相关存续债券的差额补足晋能控股接收后再按照煤炭电力和装备制造三大产业不同类别的资产分别装入晋能煤业晋能电力和晋能装备划转总资产为48877亿元净资产为6113亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远其中划转至晋能煤业的资产共计8家子公司和一家探矿权涉及资产总额为30791亿元净资产为4373亿元划转至晋能电力的资产为3家公司涉及资产总额为11167亿元净资产为0亿元划转至晋能装备的资产为5家公司涉及资产总额为6919亿元净资产为1739亿元潞安化工的资产划出资料来源公司公告评级报告募集说明书32华阳新材料的资产划出华阳新材料通过作价入股的方式将旗下煤炭电力装备制造以及化工产业相关资产分别置换成晋能集团的三家核心子公司晋能煤业晋能电力晋能装备以及潞安化工的股权划转总资产为168899亿元净资产为21947亿元其中划转至晋能煤业的资产为13家公司涉及资产总额为44474亿元净资产为2676亿元划转至晋能电力的资产为2家公司涉及资产总额为4293亿元净资产为1488亿元划转至晋能装备的资产为3家公司涉及资产总额为3539亿元净资产为116亿元划转至潞安化工的资产为7家公司涉及资产总额为98812亿元净资产为16623亿元划入潞安化工的资产中涉煤的公司有3家化工的公司有4家至此华阳新材料将化工板块全部资产划转至潞安化工请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远山西煤企合并重组基本过程资料来源公司公告评级报告募集说明书33山西焦煤集团与晋能控股之间的资产相互划转晋能控股与焦煤集团两大煤炭航母之间按照煤种一致性矿区整体性以及资产负债匹配的原则进行了资产的相互划转其中晋能控股方面划出的资产偏多焦煤集团划入的资产偏多目前晋能控股已将59座矿井的管理权移交至焦煤集团涉及总产能5340万吨年生产产能1830万吨年焦煤集团则将旗下正明煤业等四家公司的管理权移交至晋能控股交由晋能煤业管理晋能电力划转至焦煤集团的山西煤炭运销集团临汾有限公司和山西煤炭运销集团太原有限公司已完成股权变更涉及资产总额为45963亿元净资产为6121亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远焦煤集团与晋能控股的资产划转资料来源公司公告评级报告募集说明书34晋能控股内部资产划转以及提级管理晋能控股内部也有意按照业务定位进行资产划转主要针对煤炭板块其他板块还未进行划转晋能煤业对集团内煤炭板块相关公司进行统一管理目前划转过来的公司有晋能电力所属的所属山西煤炭运销集团晋城有限公司山西煤炭运销集团阳泉有限公司山西煤炭运销集团大同有限公司等50家公司晋能装备所属晋城蓝焰煤业股份有限公司山西晋煤集团晋圣矿产资源投资有限公司山西晋煤集团天安煤业有限公司等31家公司晋能控股内部资产划转资料来源公司公告评级报告募集说明书请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远为优化组织架构提高管理效率晋能控股集团于2022年10月又进行了一次内部重组首先晋能控股集团撤销了5户管理单位分别为晋能控股集团金融公司以及晋能控股集团所属的阳泉潞安晋阳晋城等四家煤炭事业部其中阳泉事业部和潞安事业部分别由阳泉公司和长治公司接管负责晋阳事业部和晋城事业部则分别并入晋能电力集团和晋能装备集团由于此前集团内的煤炭业务都交于晋能煤业统一销售统一回款然后再归还给各自所属的公司此次撤消后晋能电力和晋能装备将自己销售自己的煤矿因此这两家公司每月的经营活动所产生的现金流或将得到改善然后新设了4家二级子公司分别为晋能控股工程咨询公司晋能控股财务公司晋能控股煤炭销售公司以及晋能控股物资采购分公司此举是为了更好的在煤炭销售物资采购招投标资金运营管理等方面行进及时有效监督管理规范业务行为预防腐败问题自此晋能控股的二级子公司一共有10家分别是集团初立的五家共六家其中金融中心被注销加上后来划转进来的太原煤气化以及这次新设的4家最后晋能控股集团将旗下晋能煤业晋能电力晋能装备等三大主力公司所属的重要子公司进行提级管理提级管理单位共计32户其中晋能煤业所属子公司为11户晋能电力所属子公司为13户晋能装备所属子公司为8户提级管理后晋能控股集团共有42家集团直管企业此次提级管理后晋能煤业主要管理22个座矿井且均为保供煤矿从目前的情况看我们认为提级管理更多的是出于企业管理的角度因为2020年晋能控股集团重组成立以后体量庞大各级控制企业多大2400多家如此多的数量和级次很有可能导致大小事项审批繁琐不管是文件的下达还是资料的上报可能都会出现时滞而提级之后减少了管理链条提高管理效率而此次提级管理中的子公司股权结构均未发生变化所以对各公司财务数据上的影响非常有限晋能控股内部提纲管理资料来源公司公告评级报告募集说明书请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远四重组后的主要企业重组后的五大集团分别为晋能控股集团山西焦煤集团潞安化工集团华阳新材料集团以及华新燃气集团其中晋能控股体量最大由原七大煤企中的同煤集团晋能集团晋煤集团合并而来41晋能煤业重组中最重要的主体动力煤资源极佳盈利稍显薄弱晋能煤业由同煤集团改制成立集团在全国煤矿国企双榜单中排名第三1949年同煤集团的前身大同矿务局成立并于2000年改制为大同煤矿集团有限责任公司2003年山西省委省政府重组晋北主要煤炭生产和销售企业成立了新的大同煤矿集团有限责任公司2012年集团兼并重组上市公司漳泽电力成为山西省最大的电力企业2020年在山西省省委的主持下与晋煤集团晋能集团等重组为晋能控股集团有限公司原同煤集团更名为晋能控股煤业集团晋能控股煤业集团股权结构变更图资料来源公司公告评级报告公司业务涵盖类型广地域跨度大作为本次专业化重组中最主要的主体晋能煤业的主业包括煤炭电力贸易三大板块另有建材房地产机械制造化工等产业对收入进行补充2021年公司煤炭电力贸易的收入分别为158304亿元9876亿元以及46433亿元占比分别是7107443以及2085公司煤炭板块收入逐年攀升在2020年专业化重组后晋能煤业代为销售在外部资产划转中已获管理权的矿井公司2021年煤炭收入相比2020年大幅增长65772亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远晋能煤业各版块收入情况晋能煤业各版块收入占比20172018201920202021100200265220242212362291237235154煤炭6897805882391925321583042085804483434045744258443电力1040712021122310141987660贸易717487660887094830384643352065068164240煤炭上下7108游产业57995143450445833444745金融文20430544224327化旅游等其他业务3205468441974726472020172018201920202021营业收入16005917651419041619502222724煤炭电力贸易煤炭上下游产业其他业务资料来源公司公告评级报告募集说明书资料来源公司公告评级报告募集说明书晋能煤业各版块毛利率情况晋能煤业综合毛利率2017201820192020202118001774煤炭3697353332532757201017501717电力-365799183622321689170017011666贸易0640591931122151650煤炭上下16001590游产业1224107760614151314金融文1550化旅游等1500其他业务381937643345357446071450综合1717177417011590166620172018201920202021资料来源公司公告评级报告募集说明书资料来源公司公告评级报告募集说明书公司煤炭资源丰富在山西陕西内蒙均有煤矿主要分布于大同煤田宁武煤田沁水煤田准格尔煤田东胜煤田主要煤种包括弱粘煤不黏煤气煤13焦煤贫瘦煤长焰煤等等公司主产优质的动力煤拥有大友大沫口泉和大有等四大产品品牌公司目前拥有58座矿井主要运营主体包括上市公司晋控煤业轩岗煤电地煤公司以及朔州煤电作为本次专业化重组中最主要煤炭主体公司煤炭储量和产能均为山西省最多公司储量高达2981亿吨其中生产矿井50座储量25587亿吨核定产能为173亿吨年近年来受益于新矿建设技术升级以及资产重组公司产量和销量稳步增长2021年公司产量和销量均为187亿吨公司产量大于产能一方面是由于核定产能并未包含资源整合矿的产能另一方面是因为公司对部分老旧煤矿如塔山矿煤峪口矿忻州窑矿进行了升级改造实际产能大请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远于核定产能但还未进行核增所致公司煤炭销售由子公司煤炭运销公司实行统一销售下游客户所处行业主要为电力冶金有色建材和化工等其中电力行业占比最大由于客户多为大型央国企电厂钢厂公司长协价占比高达90尽管长协价远低于市场价但也会在区间内随着市场调整2021年我国制造业出口表现强势拉动能源行业需求煤炭供不应求价格大涨2019-2021年公司自产煤销售均价分别为36249元3374元以及49745元公司的地理位置优越地处大秦线的源头大同距离京津冀地区以及重点海港较近大同矿区的铁路专用线路与大秦京包北同蒲等国家铁路干线相连拥有大秦线朔黄线丰沙线京原线石太线侯月线等六条铁路运输网省外主要运输方式为海运主要通过大秦线发往秦皇岛港晋能煤业煤炭经营情况20172018201920202021原煤产量万吨127001137217164495817431171874039商品煤销量万吨1518016869187792114921710产销率1195312294114161213311585销售均价382473769636249337449745资料来源公司公告评级报告募集说明书公司吨煤成本很低2019-2021年公司吨煤成本分别为14922元吨14853元吨和1757元吨在山西煤企中属于最低的水平近年来公司煤炭板块毛利率持续下滑其中2021年毛利率下滑幅度较大一方面是由于吨煤成本上涨另一方面则是会计准则有所调整将部分煤炭运输费用由销售费用改为营业成本此外2021年公司所有版块毛利率均有所下降但是由于煤炭板块占比大幅提升公司整体毛利率仍然小幅上升晋能煤业吨煤成本构成20172018201920202021成本构成成本占比成本占比成本占比成本占比成本占比材料成本1709117020051374159610701547104219191092人工成本50303445506934735070339852235146073455电力成本85358484658084656782255387495折旧费997683109975312008041349021371780计提费用2143146823351600246016492491167727021538其他3869265032432222375025133433231146382640合计146011459714922148531757资料来源公司公告评级报告募集说明书请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远电力方面公司主要以传统煤电为主主要由子公司晋控电力原漳泽电力负责运营电力板块装机量为12451万千瓦其中火电占比8192由于装机量的快速上升2021年公司的发电量和上网电量分别为502亿千瓦时和450亿千瓦时同比增长均在18以上公司绝大部分原料煤为自产煤采购价格根据市场情况协商确定利润端和煤炭价格高度相关在2020年煤炭价格较低的时候公司风力发电光伏发电目前规模较小但是近年来公司积极布局多个项目进展顺利发电量正在逐步上升晋能煤业电力板块情况20172018201920202021发电量亿千瓦时345394418424502上网电量亿千瓦时311359378385459发电利用小时数34783925439843394033平均上网电价0275027502765025602986资料来源公司公告评级报告募集说明书公司贸易板块产品多元涉及产业较广主要有煤炭焦炭矿石原料铜铝等有色金属等等其中煤炭贸易占比仅为2738公司贸易用煤多为市场上采购而来贸易煤中外购煤占比超过802019-2021年公司贸易板块收入为87094亿元83038亿元46433亿元毛利率为103112以及215公司煤炭贸易主要采用以销定购的方式结算方式是货到票到支付供应商部分款项等到下游验收合格后再结清余款非煤贸易方面则采用自营贸易代理贸易进出口贸易等三种结算方式总的来说尽管贸易板块利润十分微薄但风险很低且可以大幅拉升利收入2021年在煤炭行业景气度上行收入大幅提升的背景下公司主动减少了贸易方面的业务晋能煤业贸易板块情况20172018201920202021煤炭贸易收入亿元89577404134271166312713非煤贸易收入亿元627916920473667713753372贸易板块收入总计亿元7174876608870948303846433资料来源公司公告评级报告募集说明书公司煤化工业务属于其他业务中最为重要的业务2021年公司已经投产以及在建的主要煤化工业务包括广发化工60万吨年的甲醇项目60万吨年的烯烃项目以及40亿立方米的煤制天然气项目其中甲醇项目是山西省目前在建的最大的煤化工项请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目也是目前国内外单机最大的甲醇项目之一烯烃项目已于2019年3月开工投产后预计年均营业收入为8076亿元税后利润为986亿元煤制天然气项目在2022年初开始开展土地平整等前期公司投产后预计年均营业收入为84亿元利润总额为20亿元公司在建项目主要集中在煤炭和电力板块以及化工三个板块目前均已处于已建成未验收阶段目前已经投资额大于预计总投资额短期在建项目所需额外投资较少公司其他应收款规模较大截至2021年底公司其他应收款高达8322亿元细分来看主要来自于历史矿井和产能退出矿井项目前期投资款和企业办社会职能这三方面2021年账面余额分别为66535亿元7934亿元以及5593亿元其中有关企业办社会的问题公司已在2018年底前根据国家规定完成企业职工家属区三供一业等办社会职能分离移交工作移交后预计每年支出将减少16亿元左右日前公司已经完成256万户职工家属区的三供一业分离移交改革工作这部分的影响未来有望大幅减少现金流方面由于2021年煤炭行业景气度回升同时公司代为销售晋能装备和晋能电力的部分矿井公司经营性净现金流大幅增长2019-2021年公司经营活动现金流分别为8252亿6541亿以及62611亿同时公司债务负担较重同时融资结构中债券的比例偏高受到永煤事件影响较为严重公司筹资活动净现金流由2020年的933亿元大幅降至2021年的-37312亿元晋能煤业现金流情况单位亿元晋能煤业现金流情况单位亿元20172018201920202021经营活动现金流量净额投资活动现金流量净额筹资活动现金流量净额现金流净额2123122209210303036280000经营活动现金流入小计19952247976261119834213842037624101经营活动现金流出小计184265600004476经营活动现金流量净额1525713970825265416261140000投资活动现金流入小计39244139429079781511244200001525713970164537710825265413663投资活动现金流出小计640873614018091210832009018289331068000-1877-2219-1326-4565-5794投资活动现金流量净额-24844-9012-884688-9012-8846-20000-1326813516166261838615593筹资活动现金流入小计115751-221986241-2484413150164431829319324-40000筹资活动现金流出小计108042-373123513-3731筹资活动现金流量净额771036631828933-60000220172018201920202021资料来源公司公告评级报告募集说明书资料来源公司公告评级报告募集说明书请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远42晋能电力矿井较新吨煤成本较低贸易物流独具优势晋能电力前身为晋能集团有限公司2013年3月由山西省国资委和11个市国资委出资在原山西煤炭运销集团与山西国际电力集团的基础上合并重组成立晋能有限责任公司后更名为晋能集团有限公司12月山西国际电力和煤销集团的股权均已经无偿划转至晋能公司2017年8月山西省国资委将其持有的晋能集团6406股权无偿划转至山西省国有资本投资运营有限公司晋能集团控股股东由山西省国资委变更为山西国投实际控制人仍为山西省国资委2020年10月山西国资将持有股权全部划转至晋能控股集团公司控股股东变更为晋能控股集团实际控制人仍为山西省国资委2020年11月公司名称变更为晋能控股电力集团有限公司晋能电力股权结构变更图资料来源公司公告评级报告晋能电力在晋能集团内承担着发电及相关产业的投资建设和运营任务履行专业化管理和专业化服务职责公司主营业务为煤炭生产贸易物流电力清洁能源以及多元五大板块2021年收入分别为48115亿元45702亿元1615亿元333亿元3746亿元占比分别为41113905138285以及32各板块毛利率分别为5506695-8983243以及229具体来看公司煤炭业务收入波动上行电力业务收入贡献稳定上涨贸易业务收入贡献稳定下降2021年随着煤炭板块量价齐升公司业绩大幅向好各项指标均有所改善请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远晋能电力各版块收入情况晋能电力各版块收入占比煤炭生产贸易物流电力清洁能源多元业务2017201820192020202110024156660532081330828539042290436煤炭生产2034824331271242684348115935146013801129131580贸易物流6311154663539115380145702706039055332电力962111707139141473116155061325274509540清洁能源4014524446310433330204111多元业务58288431639624313746234725642660101977合计10291810365610580510091117043020172018201920202021资料来源公司公告评级报告募集说明书资料来源公司公告评级报告募集说明书晋能电力各版块毛利率情况晋能电力综合毛利率2017201820192020202130002576煤炭生产491750664773433155062500贸易物流308481442443695200017541805169314081500电力50574910341090-8981000清洁能源23892434272627323243500多元业务1882148117432559229000020172018201920202021资料来源公司公告评级报告募集说明书资料来源公司公告评级报告募集说明书公司大部分矿井由2008-2010年山西大规模煤改中资源整合而来作为煤改中合并矿井最多的主体公司共有煤矿134座在产煤矿72座总产能12810万吨年在产产能8100万吨年同时公司矿井分布较广在太原大同长治晋中阳泉吕梁请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远