投资要点：
　　23年中国经济或加快复苏，煤炭供需整体平衡。（1）光明网、财联社：达沃斯世界经济论坛2023年年会上，国务院副总理刘鹤再次强调房地产业是中国国民经济的支柱产业，从未来看，中国仍处于城市化较快发展阶段，巨大的需求潜力将为房地产业发展提供有力支撑；世贸组织总干事伊维拉表示，当前全球还未能从疫情的影响中完全恢复过来，但形势正在好转，中国是世界增长的引擎，重新开放将带来国内的消费需求，对世界来说也是一个积极因素。（2）产量：12月全国原煤产量4亿吨，同比/环比+2.4%/2.9%；22年累计产量44.96亿吨，同比+9%。（3）需求：12月火电/生铁/水泥产量同比+1.3%/-4.6%/-12.3%，22年累计产量同比+0.9%/-0.8%/-10.8%。我们认为，随着防疫、地产等政策的优化调整，经济有望加快复苏，23年我国煤炭需求有望扩张。供给端，23年煤炭产量或将继续保持增长态势，但考虑到22年的高基数，增速或相对有限。综上，我们预计23年供需整体平衡，现货煤价中枢有望依然维持高位。
　　节后煤价略有回落，关注经济复苏及下游需求释放情况。（1）截至1月28日，秦港煤价1205元/吨，较节前环比/同比-10/+150元/吨（增幅-0.8%/+14.2%）。（2）节前（1月13日-19日），沿海八省电厂平均日耗154万吨，较去年农历同期水平-17.1%（上周分别为185万吨、-12.1%）；平均库存3172万吨，较去年农历同期水平-0.2%（上周分别为3019万吨、-7%）。（3）截至1月28日，北方四港库存1649万吨，较22/21年同期+617/445万吨（上周同比+524/366万吨）。我们认为，春节假期前，电厂日耗显著低于近几年同期水平，下游放假导致非电需求也难以提振。供给端生产积极性亦有减弱，岁末年初供需整体双弱，煤价节前弱势趋稳。春节期间，出行及消费显著复苏，煤价较节前略有回落，后续仍需继续关注经济复苏及下游需求实际释放情况。
　　蒙煤交易新机制不改其出口价格，节后煤焦价格暂稳。（1）sxcoal：从2月份开始，蒙古最大国有煤企珍宝塔本陶勒盖公司将停止与中国买家签署直接销售协议，转而将在蒙古国证券交易所进行拍卖。我们认为，蒙煤交易引入新机制主要为解决蒙古国内的贪腐问题，改变交易环节的利润分配，其最终出口价格仍由供需决定。（2）sxcoal：节前焦炭第二轮降价全面落地，累计降幅200~220元/吨，节后部分钢厂继续提降100~110元/吨，但焦企暂未回应。（3）产量：12月全国焦炭产量3900万吨，同比/环比+7.4%/4.3%；22年累计产量4.73亿吨，同比+1.3%。（4）截至1月27日，供给端，焦化厂开工率74.3%，较节前环比+0.2pct；截至1月20日，需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量224万吨，环比/同比+0.6%/2.5%（上周同比+4%）。我们认为，节前焦炭已快速落实两轮降价，且节后钢厂价格稳中有升，钢厂盈利改善，叠加经济复苏预期提振，焦炭继续降价难度或较大，后期仍需观察钢焦企业盈利、终端需求复苏及秋冬季环保限产情况。焦煤方面，节前跟随焦炭有所回调，节后价格暂稳，考虑到下游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求恢复情况及钢厂补库进度。
　　投资建议：随着防疫政策进一步优化，叠加中央经济工作会议对扩大内需、房地产政策部署，今年经济发展有望进一步复苏，煤炭需求改善可期，建议关注：1）受益下游需求边际改善的焦煤公司山西焦煤、潞安环能；2）稳健高分红的中国神华、陕西煤业、兖矿能源；3）新能源转型公司华阳股份、电投能源；4）受益煤炭产量增长和投资增加的煤机公司郑煤机、天地科技。
　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。