国内的钟摆：短暂的宏观波动收敛，躁动延续。春节前一周(20230116-20230120)躁动行情在轮动中继续：科技、高端制造、资源等板块领涨，消费、地产链则表现相对靠后。这与近期外资买入侧重点的变化是相呼应的，当前市场仍在基于各自的预期进行交易。值得一提的是，春节期间消费“火爆”，但本周(20230126-20230127)港股开盘后消费相关的板块则有所分化，而科技相关的板块表现更为突出。如果北上资金阶段主导了市场趋势，那么港股的表现值得借鉴。我们此前的观点也得以印证，当下的数据并未让海外投资者进一步强化右侧交易，此前的预期抢跑告一段落。当前市场类似于2022年5月后的反弹，但本轮政策调整之后，由于需求回补的方向较多且预期方向较多，各类投资者之间的裂痕也随之加大。在新共识汇聚之前，行业的轮换速度可能仍将处于较快水平，市场也将在反复之中探寻新的方向。然而，市场依然绕不开类似于2022年7月之后面临的问题：最终经济向上的弹性决定了各个行业修复的长期趋势，而经济向上又绕不开房地产的最终走向。中国经济的宏观波动率犹如钟摆一般，过去一段时间到当下是向下波动的收敛期，这最有利于市场，而在未来某个必然时刻，房地产将决定是向上波动放大带来价值行情、还是向下回摆带来普跌。
　　海外的钟摆：短暂的通胀缓和。春节期间，海外市场在衰退预期中摇摆，但我们也应该认识到变化正在发生。随着通胀逐步回落，消费者信心正在从低位改善，而中国放开之后出行需求的恢复正在提振能源需求：基于OPEC的预测，2023年中国对于原油的日均消费量将达到15.27百万桶/天，相较于2022年新增51.12万桶/天。但面对这一新增需求，当前无论是当前库存、还是供给可能并未做好准备。值得一提的是，1月以来美国汽油价格从12月底已经反弹了12%左右，这或许也会反映到1月通胀数据之中。当下海外的问题在各类资源（能源、金属、劳动力）中反复。当一种资源过度短缺，就会制约其他领域的发展。这是典型的供给短缺带来需求破坏的模型，一处供需的缓解，又会带来其他地方的价格上行。强美元是打压一切通胀的基础，但美元的利率、购买力和汇率将会不断摇摆。2022年3月以来的能源紧张压制住了有色金属的生产需求，而6月开始加强的薪资通胀带来更紧缩的政策开始打压了能源的需求预期，当能源紧张缓解时，欧洲需求的恢复又带来有色金属的反弹；当下通胀有缓解的迹象，这让紧缩预期缓解，叠加中国、欧洲需求预期改善，这又会重新推升能源价格。当下通胀看似被紧缩和衰退所压制带来流动性宽松预期，是钟摆回摆的时刻，对于全球权益风险资产是友好的，但是不可避免将会摆向另一端。中长期看，通胀本身的粘性将带来市场投资者认识到中长期购买力下降，并驱动利率上行和美元贬值，这可能是2023年二季度开始后的矛盾。短期需要警惕美元的反弹。
　　顺风时，关注基金负债端的赎回压力。从历史上看，如果我们以资金加权利率来度量基民的持有收益率(计算类似于IRR)发现：资金加权收益率与净申购比例呈现“U”型关系，在收益率处于微增（0~2%）状态时，净赎回的比例最高。值得一提的是，2019Q1，随着市场反弹，大量基金的资金加权收益率进入到0~2%的区间中，相应地，基金也遭遇了一定程度的赎回。而1月以来，类似的事情可能正在发生，未来需要关注主动偏股基金反弹8.83%以上时（对应沪深300、上证指数分别反弹8.68%、7.39%以上）可能面临的负债端赎回压力。当下市场北上资金流入接近连续流入极限，但是内资测算看有所减仓，市场结构尚不拥挤，并不存在踩踏风险，但是上行之路并不顺畅。
　　顺风可能继续，但应该为未来作好准备。过去一段时间到当下，海外和国内问题的钟摆都摆向了最有利的位置，顺风可能还会继续，但或许只是短暂的停留。当前市场向上的动能尚未结束，围绕经济旧动能主导的内需修复和部分新的价格上行力量进行布局：油（油运、石油石化）、煤炭、房地产、有色（铜、金、铝）、银行、汽车。我们年度配置思路并未变，详见正文或年度策略报告《通胀的魅影》。
　　风险提示：海外超预期衰退，测算误差。

研究报告全文：A股策略周报20230129钟摆的一瞬2023年01月29日TableAuthor国内的钟摆短暂的宏观波动收敛躁动延续春节前一周20230116-20230120躁动行情在轮动中继续科技高端制造资源等板块领涨消费地产链则表现相对靠后这与近期外资买入侧重点的变化是相呼应的当前市场仍在基于各自的预期进行交易值得一提的是春节期间消费火爆但本周20230126-20230127港股开盘后消费相关的板块则有所分化而科技相关的板块表现更为突出如果北上资金阶段主导了市场趋势那么港股的表现值得借鉴我们此前的观点也得以印证当下的数据并未让海外投资者进一步强化右侧分析师牟一凌交易此前的预期抢跑告一段落当前市场类似于2022年5月后的反弹但本执业证书S0100521120002轮政策调整之后由于需求回补的方向较多且预期方向较多各类投资者之间的邮箱mouyilingmszqcom分析师梅锴裂痕也随之加大在新共识汇聚之前行业的轮换速度可能仍将处于较快水平执业证书S0100522070001市场也将在反复之中探寻新的方向然而市场依然绕不开类似于2022年7月邮箱meikaimszqcom之后面临的问题最终经济向上的弹性决定了各个行业修复的长期趋势而经济向上又绕不开房地产的最终走向中国经济的宏观波动率犹如钟摆一般过去一相关研究段时间到当下是向下波动的收敛期这最有利于市场而在未来某个必然时刻1策略专题研究1930s世界往事发展与安房地产将决定是向上波动放大带来价值行情还是向下回摆带来普跌全-20230127海外的钟摆短暂的通胀缓和春节期间海外市场在衰退预期中摇摆但2策略专题研究资金跟踪系列之五十七顺我们也应该认识到变化正在发生随着通胀逐步回落消费者信心正在从低位改风中的裂痕-20230125善而中国放开之后出行需求的恢复正在提振能源需求基于OPEC的预测32022Q4基金持仓深度分析迷雾中探2023年中国对于原油的日均消费量将达到1527百万桶天相较于2022年新路-20230122增5112万桶天但面对这一新增需求当前无论是当前库存还是供给可能4行业信息跟踪202319-2023115节并未做好准备值得一提的是1月以来美国汽油价格从12月底已经反弹了12前停工逐步开启12月猪企销售环比回落-2左右这或许也会反映到1月通胀数据之中当下海外的问题在各类资源能源0230117金属劳动力中反复当一种资源过度短缺就会制约其他领域的发展这是5策略专题报告消费的新常态厚雪依典型的供给短缺带来需求破坏的模型一处供需的缓解又会带来其他地方的价旧长坡不同-20230117格上行强美元是打压一切通胀的基础但美元的利率购买力和汇率将会不断摇摆2022年3月以来的能源紧张压制住了有色金属的生产需求而6月开始加强的薪资通胀带来更紧缩的政策开始打压了能源的需求预期当能源紧张缓解时欧洲需求的恢复又带来有色金属的反弹当下通胀有缓解的迹象这让紧缩预期缓解叠加中国欧洲需求预期改善这又会重新推升能源价格当下通胀看似被紧缩和衰退所压制带来流动性宽松预期是钟摆回摆的时刻对于全球权益风险资产是友好的但是不可避免将会摆向另一端中长期看通胀本身的粘性将带来市场投资者认识到中长期购买力下降并驱动利率上行和美元贬值这可能是2023年二季度开始后的矛盾短期需要警惕美元的反弹顺风时关注基金负债端的赎回压力从历史上看如果我们以资金加权利率来度量基民的持有收益率计算类似于IRR发现资金加权收益率与净申购比例呈现U型关系在收益率处于微增02状态时净赎回的比例最高值得一提的是2019Q1随着市场反弹大量基金的资金加权收益率进入到02的区间中相应地基金也遭遇了一定程度的赎回而1月以来类似的事情可能正在发生未来需要关注主动偏股基金反弹883以上时对应沪深300上证指数分别反弹868739以上可能面临的负债端赎回压力当下市场北上资金流入接近连续流入极限但是内资测算看有所减仓市场结构尚不拥挤并不存在踩踏风险但是上行之路并不顺畅顺风可能继续但应该为未来作好准备过去一段时间到当下海外和国内问题的钟摆都摆向了最有利的位置顺风可能还会继续但或许只是短暂的停留当前市场向上的动能尚未结束围绕经济旧动能主导的内需修复和部分新的价格上行力量进行布局油油运石油石化煤炭房地产有色铜金铝银行汽车我们年度配置思路并未变详见正文或年度策略报告通胀的魅影风险提示海外超预期衰退测算误差本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1A股策略周报目录1国内的钟摆短暂的宏观波动收敛躁动延续32海外的钟摆短暂的通胀缓和63顺风时关注基金负债端的赎回压力94顺风可能继续但应该为未来作好准备115风险提示12插图目录13本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2A股策略周报1国内的钟摆短暂的宏观波动收敛躁动延续春节前最后一周20230116-20230120躁动行情在轮动中继续具体而言科技高端制造资源等板块领涨消费以及地产链则表现相对靠后而在节前倒数第二周20230109-20230113科技高端制造等板块表现相对靠后消费板块则领涨市场这与近期外资买入侧重点的变化是相呼应的从消费金融等板块逐步扩散到其他板块当前市场仍在基于各自的预期进行交易图1春节前最后一周20230116-20230120计算机电子有色军工石油石化通信钢铁等板块涨幅居前而以食品饮料为代表的消费板块以及地产链则表现相对靠后周涨跌幅20230116-20230120上周涨跌幅20230109-202301131030涨幅排序变化注排序提升为正2051000-10-5-20-10-30电子通信钢铁机械建筑煤炭医药家电传媒建材综合银行汽车计算机房地产有色金属国防军工石油石化基础化工综合金融交通运输商贸零售纺织服装农林牧渔轻工制造食品饮料非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源wind民生证券研究院图2春节前最后一周20230116-20230120北上配置型资金更多地选择买入电新机械医药计算机等板块而减少了对于消费金融等板块的买入北上配置盘净买入亿元20230116-20230120北上配置盘净买入亿元20230103-2023011390买入排序变化注排序提升为正右轴24601630800-30-8银行传媒机械电子医药通信汽车家电钢铁建材建筑综合煤炭计算机房地产食品饮料有色金属基础化工石油石化轻工制造纺织服装商贸零售综合金融国防军工农林牧渔交通运输非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3A股策略周报图3春节前最后一周20230116-20230120北上交易型资金更多地选择买入交运计算机军工传统能源等板块而减少了对于银行消费医药等板块的买入北上交易盘净买入亿元20230116-20230120北上交易盘净买入亿元20230103-20230113买入排序变化注排序提升为正右轴6024401620800-20-8-40-16电子钢铁煤炭机械医药汽车银行建筑通信家电综合建材传媒计算机房地产基础化工有色金属国防军工石油石化交通运输食品饮料农林牧渔商贸零售轻工制造综合金融纺织服装非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源wind民生证券研究院值得一提的是春节期间消费火爆但本周20230126-20230127港股开盘后消费相关的板块则有所分化而科技相关的板块表现更为突出具体来看汽车及零部件技术硬件与设备软件与服务媒体等板块领涨对于消费板块而言耐用品消费与服装消费者服务等板块涨幅相对靠前而食品饮料与主要用品零售食品饮料与烟草零售等板块相对靠后如果北上资金阶段主导了市场趋势那么港股的表现值得借鉴我们此前的观点也得以印证左侧抢跑右侧回调当下的数据并未让海外投资者进一步强化右侧交易此前的预期抢跑告一段落图4本周20230126-20230127港股开盘后科技相关的板块表现更为突出而消费相关的板块则有所分化9区间涨跌幅20230126-202301277531-1香港运输香港银行香港媒体香港材料香港保险香港能源香港零售业香港房地产香港资本货物香港多元金融香港电信服务香港公用事业香港软件与服务香港消费者服务香港家庭与个人用品香港技术硬件与设备香港商业和专业服务香港汽车与汽车零部件香港耐用消费品与服装香港食品饮料与烟草香港医疗保健设备与服务香港食品与主要用品零售香港半导体与半导体生产设备香港制药生物科技与生命科学资料来源wind民生证券研究院当前市场类似于2022年5月后的反弹中国从疫情后修复各类资产相继修复但当时疫情防控政策并未大幅调整在汽车消费回补和出口需求等因素的共振下制造业一枝独秀但本轮政策调整之后需求回补的方向较多且预期方向较多各类投资者之间的裂痕也随之加大在新共识汇聚之前行业的轮换速度可能本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4A股策略周报仍将处于较快水平市场也将在反复之中探寻新的方向然而市场依然绕不开类似于2022年7月之后面临的问题最终经济向上的弹性决定了各个行业修复的长期趋势而经济向上又绕不开房地产的最终走向中国经济的宏观波动率犹如钟摆一般过去一段时间到当下是向下波动的收敛期这最有利于市场而在未来某个必然时刻房地产将决定是向上波动放大带来价值行情还是向下回摆带来普跌本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5A股策略周报2海外的钟摆短暂的通胀缓和春节期间海外市场在衰退预期中摇摆美股科技公司财报不及预期互联网裁员潮一度加大市场衰退预期PCE的回落美国四季度GDP与12月耐用品订单超预期似乎又让部分投资者认为美国经济在逐步软着陆反复之中我们也应该认识到变化正在发生随着通胀逐步回落消费者信心正在从低位改善这对于逐步疲软的消费以及通胀水平可能存在向上的拉力而中国放开之后出行需求的恢复正在提振能源需求基于OPEC的预测2023年中国对于原油的日均消费量将达到1527百万桶天相较于2022年新增5112万桶天但面对这一新增需求当前无论是当前库存还是供给可能并未做好准备一方面当前原油库存处于历史低位另一方面OPEC预测自身原油日均产量将在2023年下滑而具有领先指示意义的美国油井钻机数量同样处于历史相对低位值得一提的是1月以来美国汽油价格从12月底已经反弹了12左右从297美元加仑升至334美元加仑这或许也会反映到1月通胀数据之中图5随着美国通胀回落消费者信心指数逐步回升图61月以来美国汽油价格明显反弹美国汽油价格美元加仑常规零售美国PCE当月同比美国密歇根大学消费者信心指数右轴2023-01-233348110510069044802703602022-12-262970502-24012001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-092016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图7基于OPEC的预测2023年中国对于原油的日均消费量将达到1527百万桶天相较于2022年新增图8当前原油的库存水平处于相对低位5112万桶天年消费量百万桶原油中国日均消费量百万桶原油中国右轴库存量百万桶原油和石油产品包括战略石油储备6000182200160020231527库存量百万桶原油和石油产品不包括战略石油储备右轴2022147650002000140013400018001200300081600100020001400800100032003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232002资料来源wind民生证券研究院注2023年为OPEC的预测值资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6A股策略周报图9基于OPEC的预测OPEC的原油日均产量在图10当前美国油井钻机数量处于历史相对低位2023年反而有所下滑2024年有所回升39供应量百万桶天原油欧佩克钻机数量部美国当周值25003735200033150031100029275002502000-012000-102001-072002-042003-012003-102004-072005-042006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-072023-042024-012024-10资料来源wind民生证券研究院注虚线框中为OPEC预测部分资料来源wind民生证券研究院当下海外的问题在各类资源能源金属劳动力中反复当一种资源过度短缺就会制约其他领域的发展这是典型的供给短缺带来需求破坏的模型一处供需的缓解又会带来其他地方的价格上行强美元是打压一切通胀的基础但美元的利率购买力和汇率将会不断摇摆2022年3月以来的能源紧张压制住了有色金属的生产需求而6月开始加强的薪资通胀带来更紧缩的政策开始打压了能源的需求预期当能源紧张缓解时欧洲需求的恢复又带来有色金属的反弹当下通胀有缓解的迹象这让紧缩预期缓解叠加中国欧洲需求预期改善这又会重新推升能源价格当下通胀看似被紧缩和衰退所压制带来流动性宽松预期是钟摆回摆的时刻对于全球权益风险资产是友好的但是不可避免将会摆向另一端中长期看通胀本身的粘性将带来市场投资者认识到中长期购买力下降并驱动利率上行和美元贬值这可能是2023年二季度开始后的矛盾短期需要警惕美元的反弹图11当前美元多头头寸规模处于近两年来的低位空头头寸则处于近两年来的相对高位ICE美元指数非商业多头持仓数量张-非商业空头持仓数量张右轴ICE美元指数非商业多头持仓持仓数量张ICE美元指数非商业空头持仓持仓数量张8000060000600004000040000200002000000-200002016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7A股策略周报图12消费者的通胀预期虽然有所回落其中1年期回落明显5年期小幅回落但仍处于高位特别是5年期通胀6美国密歇根大学1年通胀预期美国密歇根大学5年通胀预期右轴3554332251022001-012001-102002-072003-042004-012004-102005-072006-042007-012007-102008-072009-042010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-10资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8A股策略周报3顺风时关注基金负债端的赎回压力参考IRR的算法我们利用每季度单一基金的净申购金额以及期初期末的基金规模等变量滚动计算基民在每一考察期内的资金加权收益率滚动期设定为8个季度用来度量基民的持有收益率并非基金复权净值收益率并按照不同的收益率分组统计赎回情况我们发现资金加权收益率与净申购比例呈现U型关系即当资金加权收益率在-10以下或者10以上时平均而言基民选择净申购基金而在收益率处于微增02状态时净赎回的比例最高图13从历史上看平均而言资金加权收益率与净申购比例呈现U型关系9历史平均净申购比例630-3-6资料来源wind民生证券研究院注1净申购比例相应的收益率分组下的净申购规模相应的收益率分组下的基金规模2收益率为基民的资金加权收益率滚动期数设定为8个季度该收益率为季度收益率度量过去8个季度基民的平均收益率水平3由于资金加权收益率为季度平均收益率考虑到平均持有期整体抬升2实际需要单个季度8以上的涨幅4统计区间为20082022年值得一提的是对于2019Q1而言随着市场反弹大量的主动偏股基金的8季度滚动资金加权收益率进入到02的区间中即进入到了基民赎回比例更高的区间中因而当时主动偏股基金遭遇了明显的赎回对于当前而言进入2023年1月以来有更多的主动偏股基金进入赎回比例较高的收益率区间而以ETF的申赎作为代理变量显示1月以来主动偏股基金可能确实遭遇了一定的赎回压力未来仍需要关注反弹之后的赎回压力考虑到当前大量基金的资金加权收益率处于-4至-2-2至0两个区间内如果未来随着市场反弹上述两类基金分别进入-2至00至2两个区间则会遭遇较大的赎回压力基于我们的测算基金分别进入上述两个区间需要相应的主动偏股基金反弹883以上注由于资金加权收益率为季度平均收益率考虑到平均持有期收益率整体抬升2实际需要单个季度8以上的涨幅对应到指数而言假设基金的重仓股等涨幅反弹沪深300和上证指数分别反弹868739即如果未来沪深300上证指数分别反弹868739以上时基金负债端可能遭遇较大的赎回压力本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9A股策略周报此外当下市场北上资金流入接近连续流入极限2023年1月4日至2023年1月20日北上持续净流入113176亿元已经临近历史极值113696亿元但正如我们在第五十七期资金跟踪报告顺风中的裂痕中所提到基于我们的测算内资整体有所减仓当前市场结构尚不拥挤并不存在踩踏风险但是上行之路并不顺畅图15对于2019Q1而言随着市场反弹大量的主动图142019Q1主动偏股基金遭遇了赎回偏股基金的8季度滚动资金加权收益率进入到02的区间中净申购基金规模亿元主动偏股基金当季9000主动偏股基金规模亿元20181231主动偏股基金规模亿元201933170006000600050004000300030002000010000-30002003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院图16进入1月以来有更多的主动偏股基金进入赎回图171月以来个人持有为主ETF的净申购开始放比例较高的收益率区间缓并有所赎回主动偏股基金规模亿元20221231主动偏股基金规模亿元20231202100ETF累积净申购亿元个人持有为主ETF累积净申购亿元机构持有为主1600018001500120001200900600800030004000-300-6000-900-1200资料来源Wind民生证券研究院注由于2023年1月没有基金申赎资料来源Wind民生证券研究院数据因而按照基金的平均复权净值收益率进行了修正得到相应的资金加权收益率低于平均复权净值收益率1左右本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10A股策略周报4顺风可能继续但应该为未来作好准备过去一段时间到当下海外和国内问题的钟摆都摆向了最有利的位置顺风可能还会继续但是中外环境可能都是最短暂的美好停留投资者应该为未来作好准备当前市场向上的动能尚未结束交易结构并不十分拥挤但是向上动能不应给予过高预期围绕经济旧动能主导的内需修复仍然是最优策略美元走弱逻辑阶段性可能会告一段落中国需求预期变化带来的能源需求将逐步付出水面油油运石油石化煤炭房地产有色铜金铝银行汽车我们年度配置思路并未变详见正文或年度策略报告通胀的魅影本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11A股策略周报5风险提示1海外超预期衰退如果海外超预期衰退那么通胀将迅速下行2测算误差数值模型是对历史的拟合拟合本身存在误差另外统计样本本身也可能造成测算结果的误差本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12A股策略周报插图目录图1春节前最后一周20230116-20230120计算机电子有色军工石油石化通信钢铁等板块涨幅居前而以食品饮料为代表的消费板块以及地产链则表现相对靠后3图2春节前最后一周20230116-20230120北上配置型资金更多地选择买入电新机械医药计算机等板块而减少了对于消费金融等板块的买入3图3春节前最后一周20230116-20230120北上交易型资金更多地选择买入交运计算机军工传统能源等板块而减少了对于银行消费医药等板块的买入4图4本周20230126-20230127港股开盘后科技相关的板块表现更为突出而消费相关的板块则有所分化4图5随着美国通胀回落消费者信心指数逐步回升6图61月以来美国汽油价格明显反弹6图7基于OPEC的预测2023年中国对于原油的日均消费量将达到1527百万桶天相较于2022年新增5112万桶天6图8当前原油的库存水平处于相对低位6图9基于OPEC的预测OPEC的原油日均产量在2023年反而有所下滑2024年有所回升7图10当前美国油井钻机数量处于历史相对低位7图11当前美元多头头寸规模处于近两年来的低位空头头寸则处于近两年来的相对高位7图12消费者的通胀预期虽然有所回落其中1年期回落明显5年期小幅回落但仍处于高位特别是5年期通胀8图13从历史上看平均而言资金加权收益率与净申购比例呈现U型关系9图142019Q1主动偏股基金遭遇了赎回10图15对于2019Q1而言随着市场反弹大量的主动偏股基金的8季度滚动资金加权收益率进入到02的区间中10图16进入1月以来有更多的主动偏股基金进入赎回比例较高的收益率区间10图171月以来个人持有为主ETF的净申购开始放缓并有所赎回10本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13A股策略周报分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议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