全球SiC龙头发布FY2Q23业绩，关注国内相关公司投资机会
　　Wolfspeed发布FY2Q23业绩，虽然受射频业务需求疲软影响，FY2Q23营收低于彭博一致预期。但我们看到公司以下进展：1）积极导入SiC新客户以抢占市场份额，Q2新增路虎、梅赛德斯、博格华纳等汽车领域客户；2）200mm莫霍克谷工厂量产进展按计划进行，公司预计FY4Q23产生数百万美元收入；3）业绩会上投资者关心下一个新厂计划，公司表示正积极筹备，如有进展将尽快公告。我们认为2023年全球碳化硅衬底保持供不应求，短期有效产能稀缺，国内天岳在积极布局。器件市场主要由ST、英飞凌等占据，建议关注斯达、时代、东微和华润微等国内器件公司份额提升机会。
　　碳化硅正加速上车，国内衬底及器件厂商迎发展良机
　　2018年特斯拉Model 3主逆变器首次采用SiC器件，供应商主要为ST、安森美，上游衬底供应商主要为Wolfspeed。此后，保时捷、现代、比亚迪、小鹏、蔚来等车企相继发布搭载SiC方案的量产车型。但我们认为由于成本高昂等问题，当前碳化硅上车仍处于相对早期，未来渗透率提升空间广阔，国内器件厂商有望深度受益。对于国内衬底公司：1）当前全球导电型衬底市场由Wolfspeed、II-VI等海外龙头占据，受益于新能源领域旺盛需求，我们预计2023年供应依然紧张，带给国内衬底公司较多验证机会；2）逆全球化背景下，国内汽车供应链国产化需求有望驱动国产衬底加速验证上车。
　　射频需求拖累Wolfspeed Q2业绩，Q3营收指引不及彭博一致预期
　　FY2Q23营收2.16亿美元，同比增长24.8%，环比减少10.4%，位于指引2.15~2.35亿美元下限；Non-GAAP净亏损0.14亿美元，去年同期净亏损0.19亿美元；Non-GAAP毛利率33.6%，同比下降1.8pct，环比降低2.0pct，后端工艺问题及设备零部件短缺影响Durham工厂产出，使得毛利率环比减少。公司预计FY2023Q3营收为2.1~2.3亿美元，不及彭博一致预期的2.46亿美元，主因射频业务需求减弱，公司预计Q3订单相比此前预期减少1,500万美元；毛利率为30%~34%，Non-GAAP净亏损为0.15~0.20亿美元。
　　莫霍克谷工厂量产进展按计划进行，持续推进材料及器件产能扩张
　　200mm莫霍克谷工厂投产节奏符合公司预期，Wolfspeed预计其将在Q3产生少量收入，Q4将确认数百万美元收入。由于产能利用率较低，短期内该厂将拖累综合毛利率。随着产能爬坡，由于8寸相对于6寸晶圆较强成本优势，公司看好长期毛利率的改善空间。由于新能源领域的强劲需求，当前达勒姆工厂持续面临产能及供应瓶颈。公司正积极推进莫霍克谷工厂的验证和Siler City工厂建设。业绩会上投资者关心下一个新厂计划细节，公司表示当前达勒姆工厂产能处于供不应求状态，当前正积极与合作方协商，公司计划新厂于2023年开工并于2027年投产，如有其他进展将尽快公告。
　　在手订单充沛且汽车领域客户导入顺利，材料及功率器件业务需求稳健
　　FY2Q23新品开发（Design-in）新增订单为15亿美元，环比下降57%，公司表示为正常波动。截至Q2末，46%的Design-ins已转化为Design-wins，较Q1末的40%有所提升，近三年Design-ins累计金额达160亿美元，且在手订单充足。功率器件业务方面，我们看到公司汽车领域新客户导入顺利。去年11月以来，Wolfspeed与路虎、梅赛德斯等OEM以及博格华纳等Tier-1新客户建立合作，此前已积累通用、采埃孚、Lucid等汽车领域客户。同时供应链问题得以解决，FY2Q23功率业务收入同比增长48%。材料业务方面，衬底产能保持供不应求，后道问题已缓解。
　　风险提示：全球半导体进入下行周期，SiC渗透不及预期，莫霍克谷工厂产能爬坡不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告科技从全球龙头业绩看SiC行业投资机会华泰研究电子增持维持2023年1月28日中国内地动态点评半导体增持维持研究员黄乐平PhD全球SiC龙头发布FY2Q23业绩关注国内相关公司投资机会SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomWolfspeed发布FY2Q23业绩虽然受射频业务需求疲软影响FY2Q23SFCNoAUZ06685236586000营收低于彭博一致预期但我们看到公司以下进展1积极导入SiC新客研究员刘溢户以抢占市场份额Q2新增路虎梅赛德斯博格华纳等汽车领域客户2SACNoS0570522070002liuyi020747htsccom200mm莫霍克谷工厂量产进展按计划进行公司预计FY4Q23产生数百万862128972228美元收入业绩会上投资者关心下一个新厂计划公司表示正积极筹备3联系人廖健雄如有进展将尽快公告我们认为2023年全球碳化硅衬底保持供不应求短SACNoS0570122020002liaojianxionghtsccom期有效产能稀缺国内天岳在积极布局器件市场主要由ST英飞凌等占8675582492388据建议关注斯达时代东微和华润微等国内器件公司份额提升机会行业走势图碳化硅正加速上车国内衬底及器件厂商迎发展良机2018年特斯拉Model3主逆变器首次采用SiC器件供应商主要为ST安电子半导体森美上游衬底供应商主要为Wolfspeed此后保时捷现代比亚迪沪深3006小鹏蔚来等车企相继发布搭载SiC方案的量产车型但我们认为由于成本高昂等问题当前碳化硅上车仍处于相对早期未来渗透率提升空间广阔5国内器件厂商有望深度受益对于国内衬底公司1当前全球导电型衬底15市场由WolfspeedII-VI等海外龙头占据受益于新能源领域旺盛需求我26们预计2023年供应依然紧张带给国内衬底公司较多验证机会2逆全36球化背景下国内汽车供应链国产化需求有望驱动国产衬底加速验证上车Feb-22Jun-22Sep-22Jan-23射频需求拖累业绩营收指引不及彭博一致预期资料来源Wind华泰研究WolfspeedQ2Q3FY2Q23营收216亿美元同比增长248环比减少104位于指引重点推荐215235亿美元下限Non-GAAP净亏损014亿美元去年同期净亏损019亿美元Non-GAAP毛利率336同比下降18pct环比降低20pct目标价股票名称股票代码当地币种投资评级后端工艺问题及设备零部件短缺影响Durham工厂产出使得毛利率环比减时代电气688187CH7300买入少公司预计FY2023Q3营收为2123亿美元不及彭博一致预期的246斯达半导603290CH50803买入亿美元主因射频业务需求减弱公司预计Q3订单相比此前预期减少1500华润微688396CH5720买入万美元毛利率为3034Non-GAAP净亏损为015020亿美元东微半导688261CH30000买入资料来源华泰研究预测莫霍克谷工厂量产进展按计划进行持续推进材料及器件产能扩张200mm莫霍克谷工厂投产节奏符合公司预期Wolfspeed预计其将在Q3产生少量收入Q4将确认数百万美元收入由于产能利用率较低短期内该厂将拖累综合毛利率随着产能爬坡由于8吋相对于6吋晶圆较强成本优势公司看好长期毛利率的改善空间由于新能源领域的强劲需求当前达勒姆工厂持续面临产能及供应瓶颈公司正积极推进莫霍克谷工厂的验证和SilerCity工厂建设业绩会上投资者关心下一个新厂计划细节公司表示当前达勒姆工厂产能处于供不应求状态当前正积极与合作方协商公司计划新厂于2023年开工并于2027年投产如有其他进展将尽快公告在手订单充沛且汽车领域客户导入顺利材料及功率器件业务需求稳健FY2Q23新品开发Design-in新增订单为15亿美元环比下降57公司表示为正常波动截至Q2末46的Design-ins已转化为Design-wins较Q1末的40有所提升近三年Design-ins累计金额达160亿美元且在手订单充足功率器件业务方面我们看到公司汽车领域新客户导入顺利去年11月以来Wolfspeed与路虎梅赛德斯等OEM以及博格华纳等Tier-1新客户建立合作此前已积累通用采埃孚Lucid等汽车领域客户同时供应链问题得以解决FY2Q23功率业务收入同比增长48材料业务方面衬底产能保持供不应求后道问题已缓解风险提示全球半导体进入下行周期SiC渗透不及预期莫霍克谷工厂产能爬坡不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1科技图表1Wolfspeed季度营收数据及预期百万美元FY1Q22FY2Q22FY3Q22FY4Q22FY1Q23FY2Q23QoQYoYFY2Q23业绩指引FY2Q23ConFY3Q23业绩指引FY3Q23Con营业总收入156617311880228524132161-104248215023502251210023002464新品开发订单十亿美元061616263515营业成本107211611240149616141492毛利494570640789799669-163174营业费用115111791263137815561582营业利润657609623589757913206499非经营性损益41278382649708税前利润698887661615260905企业所得税038004030204持续经营净利润701967665618262909终止经营收入损益0000009420000GAAP净利润701967665324262909-93-83-81-88归母净利润701967665324262909Non-GAAP净利润2381861432949142-20-10165-15-20140每股净利润美元-060-082-054-050-021-073归母每股净利润美元-060-082-054026-021-073Non-GAAP毛利率33535436336535633633-3533830-34355经营利润率-420-352-331-258-314-422Non-GAAP净利润率-152-107-76-13-20-66注指引来自于公司财报一致预期数据来自于彭博一致预期资料来源公司公告彭博华泰研究图表2Wolfspeed远期营收指引图表3Wolfspeed新品开发新增订单Design-in金额十亿美元40bn4035295bn3025201515bn100507-10bn050bn00FY1Q22FY2Q22FY3Q22FY4Q22FY1Q23FY2Q23FY2019-2021FY2022-2023FY2024FY2026FY2027资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表4新品开发累计订单Design-in金额资料来源公司投资者日PPT华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2科技图表5莫霍克谷产能爬坡计划资料来源公司投资者日PPT华泰研究图表6莫霍克谷工厂现金流测算资料来源公司投资者日PPT华泰研究图表7Wolfspeed收入指引资料来源公司投资者日PPT华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3科技图表8半绝缘型碳化硅衬底市场份额情况2020A图表9导电型碳化硅衬底市场份额情况2021A集团SK昭和电工90天科合达山东天岳0830其他872意法半导体天岳先进罗姆集团0501152其他04-35-Wolfspeed166Wolfspeed33487资料来源Yole华泰研究资料来源Yole华泰研究图表10碳化硅产业链结构及相关公司资料来源各公司官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4科技重点公司推荐图表11重点公司估值表数据截至2023年1月20日目标价元总市值PE倍EPS代码公司股价元股股评级百万元2022E2023E2024E2022E2023E2024E688187CH时代电气61867300买入69559335288289181197214688396CH华润微52515720买入74532287256213194203246603290CH斯达半导3691050803买入58985730521399494656926688261CH东微半导2397030000买入16150578416322419549744资料来源Wind华泰研究预测时代电气688187CH买入目标价7300元时代电气公布2022年三季报3Q22收入为435亿元同环比增加34792归母净利69亿元同环比增加364305公司收入增速亮眼主因1功率新能源电驱工业变流产品推动新兴装备业务收入同比大幅增长2轨道交通装备业务企稳2022前三季度收入同比增速逐季改善其中轨道交通电气装备前期受铁轨订单影响压力较大Q3收入增速同比转正我们认为轨交装备业务改善明显功率电驱工业变流业务构筑第二成长曲线给予222324年归母净利润预测255927893027亿元对应EPS181197214元基于SOTP估值法给予功率半导体器件新能源电驱工业变流产品轨交装备及其他业务193x22EPS26x22EPS95x22EPS和221x22EPE合计市值103392亿元对应A股目标价7300元维持买入评级最新报告日期2022-10-17风险提示轨道交通装备行业竞争加剧风险半导体周期下行风险新能源车光伏等需求不达预期风险斯达半导603290CH买入目标价50803元斯达半导公布2022年三季报Q3营收72亿元同比增长507环比增长177主要受到新能源业务驱动归母净利润244亿元同比增长1165环比增长247环比加速增长主因1Q3毛利率环比提升04pct至4142Q3确认其他收益2265万元扣非后归母净利润仍然环比增长143我们看好公司新能源业务的长期成长动能20222324年归母净利润预测为84411201581亿元对应EPS494656926元目标价50803元考虑到A股可比公司2022年PE平均数在408倍以及市场对于公司远期新能源业务收入提升的预期和对其卡位新能源汽车赛道稀缺性给予的估值溢价我们基于2025年50倍远期PE折现维持买入评级最新报告日期2022-10-28风险提示SiC产线不及预期新能源汽车销量不及预期IGBT竞争加剧东微半导688261CH买入目标价30000元东微半导发布2022三季报业绩Q3实现营收324亿元同比增长36环比增长24归母净利润083亿元同比增长103环比增长21公司业绩环比强劲增长主要由于1产能持续提升2涨价及产品结构优化助推Q3毛利率环比提升02pct至341我们看好公司在国内高性能功率器件设计领域的领先地位高压产品有望助推全年盈利能力保持高位我们222324年归母净利润预测为282370501亿元对应EPS419549744元目标价300元基于546x23年PE较Wind一致预期行业平均的339x溢价基于公司较好的产品组合高业绩成长性等优势维持买入评级风险提示半导体周期下行新能源车充电桩5G等需求不达预期风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5科技华润微688396CH买入目标价5720元华润微发布2022年三季报受消费类产品需求明显放缓影响Q3实现营收2486亿元同比增长05环比减少56归母净利润703亿元扣非归母净利润556亿元同比增长32环比减少206环比下滑主因Q3毛利率环比下降至371费用率环比提升Q3非经常性损益主要为核销长账龄应付款项135亿确认为营业外收入我们对222324年收入预测为100011160313818亿元归母净利预测为256626773244亿元对应EPS为194203246元目标价572元基于22年38倍PBBPS1504元低于可比公司Wind一致预期的41倍主要由于公司消费产品占比较高维持买入评级最新报告日期2022-10-27风险提示半导体行业进入下行周期的风险新技术及产品研发不达预期的风险风险提示全球半导体进入下行周期我们认为如果全球半导体行业由于库存调整和政治局势紧张等因素而进入下行周期需求的疲软和订单的减少或可能导致公司业绩承压SiC渗透不及预期目前SiC行业仍处于行业发展初期阶段我们认为如果SiC渗透不及预期可能会影响公司订单数量公司收入可能会承压莫霍克谷工厂产能爬坡不及预期公司预计莫霍克谷工厂将在FY2023财年结束前产能开始爬坡至2026年产能完全释放后贡献年营收15-20亿美元我们认为如果产能爬坡满于我们预期公司收入可能会承压本研报中涉及到的公司个股内容系对其客观公开信息的整理并不代表本研究团队对该公司该股票的推荐或覆盖免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6科技免责声明分析师声明本人黄乐平刘溢兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7科技香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师黄乐平刘溢本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8科技法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约哈德逊城市广场10号41楼纽约10001电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9