前言：过去2年，国内居民储蓄迅速攀升，新增规模与增速均创下历史新高，高储蓄历来被视为重要的内需潜力来源，居民储蓄“从哪里来、到哪里去”，自然成为当下市场关注的焦点。本篇报告将重点讨论天量储蓄的来源、历次储蓄释放的经验，以及本轮高储蓄释放的方向，为投资者提供一些参考。
　　1、本轮“天量”储蓄的规模与来源。
　　2022年以来，金融机构储蓄余额增速攀升至17.4%的历史新高水平，全年新增储蓄近18万亿，规模新增同样刷新历史峰值。聚焦本轮居民储蓄来源，大致涵盖三点：一是防御性储蓄，场景受限叠加悲观预期，居民消费支出缩减，防御性储蓄意愿抬升；二是首付淤积，地产销售“腰斩”，购房需求暂缓，购房款向储蓄淤积；三是投资赎回，净值化时代，股债波动加大投资产品赎回压力，理财投资向银行储蓄转化。结合疫后（20-22年）和疫前（17-19年）结构对比，居民消费支出与投资支出的占比大致分别回落2.7%和2.6%，新增储蓄的比例则对应增加约5.3%，消费与投资的双重收缩均不容忽视。
　　2、历次居民储蓄释放有何经验？
　　关于居民储蓄释放的界定，我们结合存量与增量两个视角加以识别，那么2015年以来，我国居民储蓄大致经历过五轮较为明显的阶段性释放。历史经验表明，消费、地产与金融投资是居民高储蓄的三大消化路径，而居民预期改善与投资性价比是储蓄释放与流向判断的核心线索，储蓄意愿回落决定储蓄释放，消费意愿与投资意愿改善则更多主导储蓄释放的方向。
　　3、本轮居民储蓄将如何演绎？
　　问题一：居民储蓄若释放，需要什么条件？关注两重驱动因素的验证：一是居民生活常态化，二是悲观预期扭转。当前一级驱动已启，而二级驱动仍是关键。伴随防疫优化加速推进，政策及场景制约已基本消除，标志着居民储蓄释放的一级驱动的开启。然而无论是生活、消费还是投资，居民的心理与行为都需要时间修复，修复进程仍需持续关注；同时居民信心的修复是储蓄释放的核心驱动，目前居民就业、收入、储蓄、消费、投资预期均尚未扭转。
　　问题二：居民储蓄若释放，哪些方向更受益？消费、楼市与金融市场均有望受益，具体消化路径与节奏将取决于居民意愿修复和资产回报预期。从存量视角出发，防御性储蓄更多源自对未来收入的悲观预期，这将直接制约居民的房产、耐用品购置，以及潜在消费升级可能也会阶段性转化为消费降级，因此存量储蓄的释放将更多流向消费与楼市；从增量视角出发，历史经验表明，新增储蓄与投资的关联度往往更显著，而与消费的关联实则相对较弱，反映出储蓄意愿的边际调整可能与居民投资意愿调整挂钩更为直接。投资意愿修复的具体体现则往往依赖于赚钱示范效应，本轮预计股市或率先受益。
　　风险提示：1、宏观经济超预期波动；2、国内稳增长政策不及预期；3、历史经验指导意义有限。