前文《外资研究3.0时代开启》中，我们提出：A股的国际化进程已经迈向新阶段，新阶段需要新框架，作为外资研究的引领者，国盛策略团队将继续升级外资研究框架，陆续推出外资3.0系列报告。
　　本篇作为系列报告的第三篇，将重点探讨外资在什么条件下会增持消费？考虑到北上配置盘长期流入的趋势，这个问题不仅可以帮助进一步理解外资的行为模式，同时也能够告诉我们消费股的“外资底”在哪里。
　　1、2022年多重冲击之下，配置型外资依旧流入近千亿。
　　2022年，A股市场经历了俄乌冲突爆发、北上疫情爆发、海外加息缩表预期升温等几轮不同程度系统性风险冲击，股市表现大幅回落，而北上资金反而持续涌入A股。2022年底，配置盘持股总市值已达到17589亿元，配置盘全年净流入金额达983亿元。从资金偏好与影响来看，大消费无疑是外资最为偏爱且影响力最高的板块。
　　2、北上何时买消费？——估值是关键。
　　（1）绝对估值视角：便宜才是硬道理。
　　估值掌握着绝对的引导力：外资配置大消费板块呈现低风险偏好属性，资金流入规模与市场估值水平呈较明显的反向关系。2018年至今，外资停止配置消费主要有三段，而配置盘停止流入主要在于估值较高时期（2020Q3-2021Q1）。
　　（2）风险溢价视角：外资撤离主要发生在ERP快速回落期。
　　外资撤离消费应源于市场股权风险溢价的快速下行，股权风险溢价ERP反映了投资者的风险偏好。从外资流出大消费的时点来看，通常面临着消费ERP的快速大幅下降。当市场ERP下行时，投资者的风险偏好抬升，以消费为代表的价值类行业投资性价比下降，此时投资者会更倾向于“高风险资产”，即以科技股为代表的成长类风格将更为受益。
　　3、从北上流入视角，看消费行业的“估值底”。
　　消费股的“外资底”在哪里？若以80%的北上资金累计流入占比为界定义“估值底”，则消费、医药的估值底分别落在36x、43x，食品饮料、家用电器的估值底在37x、20x。随着估值的进一步抬升，外资配置的节奏将趋于放缓或回落；相应的，若估值水平低于此分界线，则会产生快速的外资流入，对该估值水平构成支撑。
　　类似的，从PEG视角出发，各行业依然存在明显的“外资底”。仍以80%的北上资金累计流入占比为界，若行业PEG低于分界线，则会迎来快速的资金流入。消费、医药的PEG底分别落在2.2、1.6。
　　对于当前投资而言，结合PE与PEG两个视角，消费、医药板块仍有望获北上持续配置。细分到行业，家电、纺服、美容护理的估值仍低于或接近外资支撑的估值底部，未来有望再获北上资金流入。
　　风险提示：统计偏差；市场环境超预期变化；历史经验失效。