本报告导读：
　　公司2022年三元材料销量显著提升及产线规模效应进一步显现带动营收利润实现高增，看好公司产品研发端的积累持续贡献业绩长期增长驱动力。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。22年公司巩固钴酸锂市场份额，持续开拓三元材料市场，营收利润实现明显增长，维持公司22-24年EPS 3.67、5.33、7.00元，维持公司目标价为101.27元。
　　业绩符合预期。公司公告，22年实现营收287.43亿元，同比增长80.5%；归母净利润11.21亿元，同比增长93.7%；扣非归母净利润10.16亿元，同比增长89.6%。其中，Q4归母净利润2.61亿元，同比增长25.8%，环比下降20.3%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长65.3%，环比下降23.1%。公司严格把控应收账款风险，全年确认资产减值损失和信用减值损失总额共计2.52亿元。
　　正极材料量价提升。22年公司正极材料销量7.96万吨，同比增长11%。其中，三元材料销量4.64万吨，同比增长71%，主要系高电压车载三元需求旺盛所致；钴酸锂销量3.32万吨，同比下降26%，仍稳居龙头地位，主要受消费电子行业需求疲软影响。22年公司正极材料单吨扣非盈利约1.3万元，规模效应显现，盈利能力进一步提升。考虑公司产能及行业需求，我们预计23年公司福建基地正极销量有望达到11-12万吨，雅安基地磷酸铁锂销量有望达到1-2万吨。
　　产品研发布局丰富，经营业绩持续性强。公司原料端采取“低库存+高周转”经营策略弱化库存收益，保证长期盈利可持续性；产品端低温磷酸铁锂、固态电解质及补锂剂研发有望拉动公司长期业绩增长。
　　风险提示：高电压产品销售不及预期，新产能投产不及预期
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest厦钨新能688778评级增持上次评级增持减值准备拖累盈利下游去库存影响出货目标价格10127上次预测10127公厦钨新能系列之十四22年业绩快报点评当前价格8510司石岩分析师庞钧文分析师牟俊宇分析师202301200755-23976068021-386747030755-23976610更交易数据shiyan019020gtjascompangjunwengtjascommoujunyugtjascomTableMarket新证书编号S0880519080001S0880517120001S088052108000352周内股价区间元5630-16420报总市值百万元25577本报告导读总股本流通A股百万股30194告流通股股百万股公司2022年三元材料销量显著提升及产线规模效应进一步显现带动营收利润实现高BH00流通股比例31增看好公司产品研发端的积累持续贡献业绩长期增长驱动力日均成交量百万股273投资要点日均成交值百万元23569TableSummary维持增持评级22年公司巩固钴酸锂市场份额持续开拓三元材TableBalance资产负债表摘要料市场营收利润实现明显增长维持公司22-24年EPS367533股东权益百万元7957700元维持公司目标价为10127元每股净资产2648业绩符合预期公司公告22年实现营收28743亿元同比增长市净率32净负债率-814805归母净利润1121亿元同比增长937扣非归母净利润1016亿元同比增长896其中Q4归母净利润261亿元同比TableEpsEPS元2021A2022E增长258环比下降203扣非归母净利润243亿元同比增长Q1038069Q2045108653环比下降231公司严格把控应收账款风险全年确认资证Q3049109券产减值损失和信用减值损失总额共计252亿元Q4052081正极材料量价提升22年公司正极材料销量796万吨同比增长全年185367研11其中三元材料销量464万吨同比增长71主要系高电压究TablePicQuote报车载三元需求旺盛所致钴酸锂销量332万吨同比下降26仍52周内股价走势图稳居龙头地位主要受消费电子行业需求疲软影响22年公司正极厦钨新能上证指数告材料单吨扣非盈利约13万元规模效应显现盈利能力进一步提升66考虑公司产能及行业需求我们预计23年公司福建基地正极销量有44望达到11-12万吨雅安基地磷酸铁锂销量有望达到1-2万吨220产品研发布局丰富经营业绩持续性强公司原料端采取低库存-22高周转经营策略弱化库存收益保证长期盈利可持续性产品端低-43温磷酸铁锂固态电解质及补锂剂研发有望拉动公司长期业绩增长2022-012022-052022-092023-01风险提示高电压产品销售不及预期新产能投产不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入799015566291513808142898绝对升幅2-4-12-1595873113相对指数-2-10-2经营利润EBIT395734163922272943-76861233632TableReport相关报告净利润归母251555110216032105-67122984631布局上游前驱体一体化配套降本增效每股净收益元08318536753370020221215每股股利元000050060077111参股前驱体铁锂迎扩张20221123业绩符合预期高电压优势明显20221103利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024ETableProfit受让贮氢合金业务丰富新能源产品线经营利润率494756586920221021净资产收益率143149134165180投入资本回报率90125139164184逐步扩产迎需求渐进客户寻闽东20220831EVEBITDA307423211067795551市盈率102084606232215951215股息率0006070913请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage厦钨新能688778TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230119财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入799015566291513808142898工业营业成本715214079263973439638346税金及附加1423445764资本货物销售费用272987114129管理费用90131257305343EBIT395734163922272943公允价值变动收益00000TableStock投资收益111291921厦钨新能688778财务费用1181281015961营业利润278618131319082504所得税1145177257338少数股东损益113314458净利润251555110216032105评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产278626524950527102上次评级增持其他流动资产144280280280280长期投资40000目标价格10127固定资产合计23792796292538114561上次预测10127无形及其他资产288317317317317资产合计622210516182922094623694当前价格8510流动负债31225191821593119997非流动负债12941533178517851785股东权益180537928292985011912投入资本IC42275438101841174113804TableWebsite公司网址现金流量表wwwxtc-xnycomNOPLAT379681141819272546折旧与摊销197241481641829流动资金增量-31-348-203-596858资本支出-333-556-604-1803-1703公司简介自由现金流2121710921692530TableCompany经营现金流397432169118714046公司是全球锂离子电池正极材料领域投资现金流-333-741-775-1784-1682的重要制造商之一公司前身为厦门钨融资现金流1614573507-284-314现金流净增加额2251484423-1972050业下属电池材料事业部自2004年开财务指标始锂离子电池正极材料的研发与生产成长性并于2016年12月新设公司独立运行收入增长率145948873306126EBIT增长率7628571233359321成为厦门钨业下属的专业从事锂离子净利润增长率6691217983455313电池正极材料的研发生产和销售的子利润率毛利率公司105959497106EBIT率4947565869净利润率3136384249收益率净资产收益率ROE143149134165180总资产收益率ROA4053607789投入资本回报率ROIC90125139164184运营能力存货周转天数522513450450450应收账款周转天数427484450400350总资产周转周转天数26071936177918551873净利润现金含量1608151219TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入4236214740偿债能力1m资产负债率7106395475304973m净负债率2447177312061127989估值比率12mPE102084606232215951215PB919573312263218-15-12-9-6-3-125EVEBITDA307423211067795551PS201138088067060股息率0006070913周内价格范围TableRange525630-16420市值百万元25577股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债9518745711781245175144771030821615273059883518641741137362157-20323115890128-43-10594417992022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万厦钨新能价格涨幅收入增长率净资产收益率厦钨新能相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage厦钨新能688778本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3