投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到公司三元产能改线升级和行业产能扩张可能对公司生产经营造成一定影响，下调公司22-24年EPS 3.67（-0.39）、5.33（-0.70）、7.00（-0.87）元，参考可比公司给予23年19XPE，下调公司目标价为101.27（-102.43）元。
　　公司公告，拟在贵州省福泉市与盛屯矿业、沧盛投资合资设立福泉厦钨新能源，投资11.65亿元建设年产4万吨三元前驱体生产线，预计建设期27个月，25年第一季度投产。公司出资3.25亿持有合资公司65%股权，盛屯出资1.5亿持股30%，沧盛投资出资0.25亿持股5%。
　　布局上游前驱体，一体化配套降本增效。公司具备前驱体生产核心技术，盛屯矿业作为公司股东在新能源电池所需钴、镍等金属方面资源丰富，沧盛投资在前驱体研发、生产和销售等方面经验充足，此次合资公司成立将有利于三方发挥各自优势，为合资公司提供具有竞争优势的材料供应和良好的产品性能。近期公司公告前驱体产能规划共计10万吨（8万吨三元前驱体+2万吨四氧化三钴），有望在保障前驱体稳定供应的同时亦延伸价值链收益。
　　高电压产品优势明显，经营业绩持续性强。公司钴酸锂龙头地位稳固，中镍高电压三元材料性价比凸显充分受益产业链导入，磷酸铁锂和钠电正极材料等新品研发顺利。同时，公司原料端采用“低库存+高周转”的经营策略弱化库存收益，更利于保证长期盈利可持续性。
　　风险提示：高电压产品销售不及预期，新产能投产不及预期
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest厦钨新能688778评级增持上次评级增持布局上游前驱体一体化配套降本增效目标价格10127上次预测20370公厦钨新能系列之十三福泉前驱体扩产点评当前价格8487司庞钧文分析师石岩分析师牟俊宇分析师20221215021-386747030755-239760680755-23976610更交易数据pangjunwengtjascomshiyan019020gtjascommoujunyugtjascomTableMarket新证书编号S0880517120001S0880519080001S088052108000352周内股价区间元5630-16420报总市值百万元25508本报告导读总股本流通A股百万股30194告流通股股百万股公司拟在贵州福泉成立合资公司投建4万吨三元前驱体项目一体化布局加快有望稳BH00流通股比例31定公司供应链体系提升公司盈利能力日均成交量百万股286投资要点日均成交值百万元25888TableSummary维持增持评级考虑到公司三元产能改线升级和行业产能扩张可能TableBalance资产负债表摘要对公司生产经营造成一定影响下调公司22-24年EPS367-039股东权益百万元7957533-070700-087元参考可比公司给予23年19XPE下每股净资产2648调公司目标价为10127-10243元市净率32净负债率-814公司公告拟在贵州省福泉市与盛屯矿业沧盛投资合资设立福泉厦钨新能源投资1165亿元建设年产4万吨三元前驱体生产线预计TableEpsEPS元2021A2022E建设期27个月25年第一季度投产公司出资325亿持有合资公司Q1038069Q204510865股权盛屯出资15亿持股30沧盛投资出资025亿持股5证Q3049109券布局上游前驱体一体化配套降本增效公司具备前驱体生产核心技Q4052081术盛屯矿业作为公司股东在新能源电池所需钴镍等金属方面资源全年185367研丰富沧盛投资在前驱体研发生产和销售等方面经验充足此次合究TablePicQuote报资公司成立将有利于三方发挥各自优势为合资公司提供具有竞争优52周内股价走势图势的材料供应和良好的产品性能近期公司公告前驱体产能规划共计厦钨新能上证指数告10万吨8万吨三元前驱体2万吨四氧化三钴有望在保障前驱体36稳定供应的同时亦延伸价值链收益18高电压产品优势明显经营业绩持续性强公司钴酸锂龙头地位稳0-18固中镍高电压三元材料性价比凸显充分受益产业链导入磷酸铁锂-36和钠电正极材料等新品研发顺利同时公司原料端采用低库存-54高周转的经营策略弱化库存收益更利于保证长期盈利可持续性2021-082021-112022-02风险提示高电压产品销售不及预期新产能投产不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入799015566291513808142898绝对升幅-1-25-27-1595873113相对指数-4-23-13经营利润EBIT395734163922272943-76861233632TableReport相关报告净利润归母251555110216032105-67122984631参股前驱体铁锂迎扩张20221123每股净收益元083185367533700业绩符合预期高电压优势明显20221103每股股利元000050060077111受让贮氢合金业务丰富新能源产品线20221021TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率4947565869逐步扩产迎需求渐进客户寻闽东20220831净资产收益率143149134165180盈利迎改善业绩超预期20220729投入资本回报率90125139164184EVEBITDA36227921064793549市盈率101814593231615911212股息率0006070913请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage厦钨新能688778表1可比公司对比一览收盘价EPSPE股票代码股票名称PB202212142021A2022E2023E2021A2022E2023E300750SZ宁德时代4790509643822410509643822410656300014SZ亿纬锂能9369528352902517528352902517900688707SH振华新材116470001852146600018521466577603876SH鼎胜新材2349162118051117162118051117380002812SZ恩捷股份15915462124701698462124701698720300568SZ星源材质58110322736742219322736742219344均值32461905596数据来源公司公告国泰君安证券研究TableOtherInfo请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage厦钨新能688778TableIndustry模型更新时间20221215财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入799015566291513808142898工业营业成本715214079263973439638346税金及附加1423445764资本货物销售费用272987114129管理费用90131257305343EBIT395734163922272943公允价值变动收益00000TableStock投资收益111291921厦钨新能688778财务费用1181281015961营业利润278618131319082504所得税1145177257338少数股东损益113314458净利润251555110216032105评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产278626524950527102上次评级增持其他流动资产144280280280280长期投资40000目标价格10127固定资产合计23792796292538114561无形及其他资产上次预测20370288317317317317资产合计622210516182922094623694当前价格8487流动负债31225191821593119997非流动负债12941533178517851785股东权益180537928292985011912投入资本IC42275438101841174113804TableWebsite公司网址现金流量表NOPLAT379681141819272546wwwxtc-xnycom折旧与摊销197241481641829流动资金增量-31-348-203-596858资本支出-333-556-604-1803-1703公司简介自由现金流2121710921692530TableCompany经营现金流397432169118714046公司是全球锂离子电池正极材料领域投资现金流-333-741-775-1784-1682的重要制造商之一公司前身为厦门钨融资现金流1614573507-284-314现金流净增加额2251484423-1972050业下属电池材料事业部自2004年开财务指标始锂离子电池正极材料的研发与生产成长性并于2016年12月新设公司独立运行收入增长率145948873306126EBIT增长率7628571233359321成为厦门钨业下属的专业从事锂离子净利润增长率6691217983455313电池正极材料的研发生产和销售的子利润率公司毛利率105959497106EBIT率4947565869净利润率3136384249收益率净资产收益率ROE143149134165180总资产收益率ROA4053607789投入资本回报率ROIC90125139164184运营能力存货周转天数522513450450450应收账款周转天数427484450400350总资产周转周转天数26071936177918551873净利润现金含量1608151219TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入4236214740偿债能力1m资产负债率7106395475304973m净负债率2447177312061127989估值比率12mPE101814593231615911212PB000696311262218-32-27-21-16-11-6-15EVEBITDA36227921064793549PS200137088067059股息率0006070913周内价格范围Table52Range5630-16420市值百万元25508股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债95185357117812451732447710308216151130598835186-101741137362157-31323115890128-52-10594417992021-122022-052022-1020A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万厦钨新能价格涨幅收入增长率净资产收益率厦钨新能相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage厦钨新能688778本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独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