研究报告全文：地方债2022年全方位梳理及2023年展望2023-01-20一2022年地方债供需情况概览从发行及净增规模看2022年地方债发行量近74万亿元净增量近46万亿元均较2021年有小幅回落其中新增专项债发行规模40万亿元新增一般债发行规模072万亿元基本皆发满可用限额从发行节奏看2022年在财政发力前置背景下地方债发行相对集中于上半年其中6月单月发行量创历史新高而10月随着各地盘活专项债结存限额地方债迎来下半年发行小高峰从期限结构看2022年在超长期专项债发行量增加的带动下地方债平均发行期限小幅拉长至约132年不过仍低于2020年峰值从新增限额变动及新增债发行区域分布变化情况来看2022年地方债发行区域分化趋势仍存经济相对发达地区所获限额及地方债发行规模占比多抬升从新增债募集资金用途看2022年新增地方债投向进一步向基础设施建设及社会民生领域项目集中从专项债作资本金情况看2022年新增专项债资金作资本金规模近3000亿元集中于交通基础设施领域对应地方债发行期限以超长期为主区域分布以广东山东江苏云南广西为主从一级市场发行情况看2022年地方债平均发行利率较2021年回落逾30bp至302附近各期限地方债一级中标利率均值在215至340之间全场倍数在14至26倍之间与国债估值利差进一步降低至11-17bp分地区看2022年地方债发行市场化水平进一步提升各地区发行利率与其发行期限结构地区经济实力等具有相关性从机构配置情况来看2022年商业银行仍是配置地方债的绝对主力不过其持有地方债规模占比继续小幅下降广义基金保险机构证券公司等非银金融机构占比继续小幅上升从配置节奏来看2022年机构对于地方债的配置节奏快于往年这主要是由于对地方债而言配置节奏大体往往取决于供给节奏而在财政提前发力适度超前开展基础建设投资的诉求下2022年地方债发行节奏较快从未来还本付息情况看截至2022年末地方债存续规模近349万亿元待偿付利息约106万亿元待还本付息规模合计约455万亿元还本付息压力相对集中在未来四年分地区来看如果以各地区后续还本付息额与其2021年GDP比值这一指标来静态横向比较和评估各省市地方债付息和偿债压力那么我们认为需关注青海贵州甘肃等省后续地方债还本付息压力二2022年地方债发行特点回顾在盘活结存限额增发专项债方面河北山东四川福建河南和云南等省2022年四季度可用结存限额在300亿元以上其中我们推断山东等省或因为储备项目较多准备较为成熟而获得了更多的调剂限额而河北四川福建河南云南等省可用限额较多则可能主因其自身可用结存限额空间较多从实际发行情况来看各地区基本发完可动用结存限额其中10月发完绝大多数仍有400余亿元在11-12月陆续发行从资金投向来看近5000亿元结存限额对应发行的专项债投向相对全年新增债投向而言更集中于基建项目从后续可动用专项债结存限额来看我们计算2022年末专项债限额与余额之差或在14万亿元左右各地结存限额与其储备项目情况可能仍存在不完全匹配情况后续若再次动用结存限额我们认为不排除再次通过回收-再分配机制进行调节在用于偿还政府存量债务的再融资债方面2022年1月及4-6月此类特殊再融资债合计发行约2182亿元包括北京约1514亿元上海约655亿元和广东不含深圳约14亿元2022年下半年则再无地区发行此类特殊再融资债我们认为不排除后续再有此类特殊再融资债发行届时可能也会占用一定规模的地方债结存限额在支持中小银行发展专项债方面2022年此类新增专项债发行规模合计630亿元包括辽宁200亿元甘肃300亿元大连50亿元和河南80亿元合计支持21家中小银行包括城商行9家及农商行农合行农信社共12家自此支持中小银行发展专项债余额约2730亿元后续尚有近1370亿元左右2022年新增支持中小银行发展专项债限额待使用在设有提前偿还条款地方债方面2022年发行规模逾8000亿元均为新增专项债河北河南和湖北为主要发行省份此类地方债以10年期以上品种为主与可比普通新增专项债相比实际久期更短但二者发行定价差别较小对于各类地方债投资者而言参与认购大概率能获得一定溢价依然值得关注和参与三2023年地方债发行情况展望在2023年地方债供给规模方面若不考虑继续动用结存限额我们预计2023年地方债发行量可能在7482万亿元包括新增专项债3739万亿元新增一般债0710万亿元再融资债3033万亿元净增量或在3745万亿元大概率不会明显高于2022年供给节奏方面我们倾向于认为2023年与2022年类似在政策靠前发力下2023年地方债供给高峰或仍在一二季度截至2023年1月15日已有18个省市披露2023年1月或一季度地方债发行计划合计规模在11万亿元左右包括约8000亿元新增专项债可比口径小幅高于2022年同期也一定程度上体现出2023年地方债继续前置发行的特征期限结构方面我们预计出于减少负债成本的考量2023年地方债平均发行期限可能缩短超长期限地方债发行规模占比或回落至40以内对应发行规模可能在3万亿元附近资金用途方面我们预计2023年专项债投向领域和用作资本金范围或会适当扩大对新型基础设施新能源等领域的支持力度可能加强后续来看我们预计地方债多渠道发行机制将持续得到巩固包括更多地区开始发行离岸地方债此外2022年11月广东发行地方债时首次尝试参考地方债收益率曲线进行定价我们预计未来地方债发行定价基准可能会较为平缓地逐渐由国债收益率曲线转向地方债收益率曲线地区差异和项目差异对地方债定价的影响进而地区间发行利率差异性或进一步加大风险地方债供给压力超预期地方债务违约风险