投资要点
　　事件:快递行业、公司公告2022年12月运营数据。
　　1、快递行业：1）业务量：103.7亿件，同比+1.2%（前值为-8.7%）、环比+0.2%。社零增速为-1.8%，网购实物商品零售额增速为+15.6%，电商渗透率为28.5%、同比提升4.3pct。快递业务量增速高于社零增速、明显低于网购实物商品零售额增速；2）单票收入：9.62元/件，同比+7.4%、环比+1.7%；3）收入：996.9亿元，同比+8.6%；4）CR8指数为84.5%，环比-0.1pct，同比+4.0pct。
　　本月数据聚焦点：1）2022年12月行业业务量增速受疫情影响：12月上旬随着疫情管控优化行业业务量呈现快速上升趋势，而12月中下旬末端感染人数的不断增长导致行业揽派、中转端均受阻，业务量明显下滑，掩盖了前期反弹趋势；2）2022年12月行业价格整体抬升，因旺季期间各企业均施行临时涨价政策。
　　2、电商快递：1）12月韵达、圆通、申通业务量分别为14.97、15.93、11.61亿件，同比分别-18.5%、+0.7%、+0.8%（行业增速为+1.2%），份额分别为14.4%、15.4%、11.2%；2）单票收入分别为2.71元、2.74元、2.63元，同比分别+15.3%、+9.7%、+7.8%，环比变化分别为-0.17元、+0.02元、+0.01元（剔除菜鸟裹裹口径估算单票收入分别为2.62元、2.65元、2.53元，同比分别+11.5%、+6.0%、+3.7%，环比分别-0.14元、+0.05元、+0.06元）；3）收入分别为40.59、43.68、30.50亿元，同比分别-6.0%、+10.5%、+8.3%，环比分别-4.8%、-1.3%、-3.6%。4）解读：a.圆通:12月上旬，行业件量快速反弹，末端人手问题也随之浮现，在行业沉浸在件量反弹的喜悦时，圆通得益于数字化系统对运营提前预警，同时加盟商自动化率较高降低对人手依赖，公司网络和件量在12月下旬恢复更快，体现公司网络底盘能力提升，件量表现、成本摊薄、价格同比三者均较好；b.韵达:公司处于修复期，随着行业件量改善，公司自身同比件量的下滑幅度也开始收窄；公司价格同比涨幅较大，说明公司22年H2以来清理市场部低价件、压缩市场部占比有一定成效。c.申通:12月业务量增速延续了前期高增长的势头，环比有所放缓，总体体现了公司22年总部基建、产能系统性改善后整体网络能力提升，在电商件底层价格带中性价比最高。
　　投资建议：1、我们认为市场低估了行业格局的改善，对23年行业格局和价格判断存在预期差。从公司诉求看，23年后面3家利润诉求强烈，第2家圆通保持安分第2名的价格策略，不会采取激进措施，价格核心看领头羊中通。对于中通而言，我们判断23年价格将保持稳定，不会变化，主要原因在于中通获取了行业最大的存量，同时存量中中通单票溢价最高；中通获取了更多的行业增量，表明抖音等新兴平台对于网点服务、网络稳定、加盟商产能等指标更加看重。
　　2、在行业价格稳定的重要判断上，我们认为市场低估了头部公司单票利润的改善弹性和线上件量增长的驱动力。重点推荐中通的产能利用率改善、圆通的定价能力提升预期差，关注韵达的修复进度。a.中通：中通过去2年的成本降幅似乎表现平淡，没有带来太多惊喜，但我们认为这与过去2年公司军备竞赛产能前置有关，随着公司资本开支降速，产能利用率23年有望显著提升，成本降幅和利润弹性23年有望超出预期；b.圆通：公司业绩连续五季度超预期，22Q4单票快递利润0.24元、环比+0.04元，在疫情冲击下仍显著提升。公司当前在快递同行中今明2年估值最低，随着快递进入全网竞争时代核心矛盾发生变化，公司的职业化、数字化、一体化实践领先，渠道和终端定价能力均在明确提升，23年有望进入新一轮正反馈中。数字化的底层逻辑是在于将传统营销链条人为决策改变为数据驱动的精准决策，帮助大量文化程度不高的加盟商针对末端的诸多非标准化要素，算好末端的细账提升效率。我们认为23年圆通单票利润提升幅度可能超出市场此前预估的单票1分钱；c.韵达：在外部环境平稳的前提下，公司修复方向确立，修复逐步落实，总部的高成本高费用修复空间清晰，主要是揽件端（主要是加盟商渠道）前期受到了渠道政策和疫情扰动，如果给公司一些时间和耐心，跟踪渠道梳理和23年网格仓建设进度，揽件端也会逐步修复，年度维度较季度维度评估展望更加从容。
　　风险提示：疫情对量、价、成本的不确定性影响；政策的不确定性影响等

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId交通运输title2022年12月快递行业与公司数据快评行业12月量价平稳迎接疫后反弹推荐维持createTime12023年1月19日相关rel报ate告dReport行兴证交运交通运输行业周投资要点业报18-114737MAX国内复summary飞上海机场收购免税资产包落事件快递行业公司公告2022年12月运营数据点地2023-01-15评兴证交运交通运输行业周1快递行业1业务量1037亿件同比12前值为-87环比02报11-1712月全国快递社零增速为-18网购实物商品零售额增速为156电商渗透率为285同报业务量收预计同比持平短期建比提升快递业务量增速高于社零增速明显低于网购实物商品零售额增速告议关注春运价量情况43pct2023-01-082单票收入962元件同比74环比173收入9969亿元同比兴证交运交通运输行业周864CR8指数为845环比-01pct同比40pct报1225-11航空预定票价持续走高密切关注春运价量情本月数据聚焦点12022年12月行业业务量增速受疫情影响12月上旬随着疫况2023-01-02情管控优化行业业务量呈现快速上升趋势而12月中下旬末端感染人数的不断增分析em师ailAuthor长导致行业揽派中转端均受阻业务量明显下滑掩盖了前期反弹趋势22022肖祎年12月行业价格整体抬升因旺季期间各企业均施行临时涨价政策xiaoyiyjyxyzqcomcn2电商快递112月韵达圆通申通业务量分别为149715931161亿件S0190521080006同比分别-1850708行业增速为12份额分别为144154张晓云1122单票收入分别为271元274元263元同比分别15397zhangxiaoyunxyzqcomcn78环比变化分别为-017元002元001元剔除菜鸟裹裹口径估算单S0190514070002票收入分别为262元265元253元同比分别1156037环比分别-014元005元006元3收入分别为405943683050亿元同比分别-6010583环比分别-48-13-364解读a圆通12月上旬行业件量快速反弹末端人手问题也随之浮现在行业沉浸在件量反弹的喜悦时圆通得益于数字化系统对运营提前预警同时加盟商自动化率较高降低对人手依赖公司网络和件量在12月下旬恢复更快体现公司网络底盘能力提升件量表现成本摊薄价格同比三者均较好b韵达公司处于修复期随着行业件量改善公司自身同比件量的下滑幅度也开始收窄公司价格同比涨幅较大说明公司22年H2以来清理市场部低价件压缩市场部占比有一定成效c申通12月业务量增速延续了前期高增长的势头环比有所放缓总体体现了公司22年总部基建产能系统性改善后整体网络能力提升在电商件底层价格带中性价比最高投资建议1我们认为市场低估了行业格局的改善对23年行业格局和价格判断存在预期差从公司诉求看23年后面3家利润诉求强烈第2家圆通保持安分第2名的价格策略不会采取激进措施价格核心看领头羊中通对于中通而言我们判断23年价格将保持稳定不会变化主要原因在于中通获取了行业最大的存量同时存量中中通单票溢价最高中通获取了更多的行业增量表明抖音等新兴平台对于网点服务网络稳定加盟商产能等指标更加看重请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业点评报告2在行业价格稳定的重要判断上我们认为市场低估了头部公司单票利润的改善弹性和线上件量增长的驱动力重点推荐中通的产能利用率改善圆通的定价能力提升预期差关注韵达的修复进度a中通中通过去2年的成本降幅似乎表现平淡没有带来太多惊喜但我们认为这与过去2年公司军备竞赛产能前置有关随着公司资本开支降速产能利用率23年有望显著提升成本降幅和利润弹性23年有望超出预期b圆通公司业绩连续五季度超预期22Q4单票快递利润024元环比004元在疫情冲击下仍显著提升公司当前在快递同行中今明2年估值最低随着快递进入全网竞争时代核心矛盾发生变化公司的职业化数字化一体化实践领先渠道和终端定价能力均在明确提升23年有望进入新一轮正反馈中数字化的底层逻辑是在于将传统营销链条人为决策改变为数据驱动的精准决策帮助大量文化程度不高的加盟商针对末端的诸多非标准化要素算好末端的细账提升效率我们认为23年圆通单票利润提升幅度可能超出市场此前预估的单票1分钱c韵达在外部环境平稳的前提下公司修复方向确立修复逐步落实总部的高成本高费用修复空间清晰主要是揽件端主要是加盟商渠道前期受到了渠道政策和疫情扰动如果给公司一些时间和耐心跟踪渠道梳理和23年网格仓建设进度揽件端也会逐步修复年度维度较季度维度评估展望更加从容风险提示疫情对量价成本的不确定性影响政策的不确定性影响等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业点评报告报告正文一12月快递行业数据快评图表112月快递行业数据行业业务量亿件本月值同比增速去年同期增速累计值累计同比全国1037121081105821国内1013061121085622同城112-1681911279-93异地90133100957740国际港澳台23333-88202-41社零与网购零售额亿元当月值同比增速去年同期增速累计值累计同比社零总额405420-18174397320-02网购实物零售额115440156191196420107电商渗透率28543pct00pct27227pct行业收入亿元本月值同比增速去年同期增速累计值累计同比全国996986-0910566723国内877708709404426同城648-106-036868-93异地512641505230540国际港澳台11921526-58211623-41行业单价元件本月值同比环比累计值累计同比全国962741795602国内866021686604同城5787427537-72异地5690861546-38国际港澳台5090894-18575138资料来源国家邮政局兴业证券经济与金融研究院整理国内件不含国际港澳台数据12月行业数据速递1业务量1037亿件同比12前值为-87环比02社零增速为-18网购实物商品零售额增速为156电商渗透率为285同比提升43pct快递业务量增速高于社零增速明显低于网购实物商品零售额增速2单票收入962元件同比74环比17看重点城市快递业务量占比前五的城市分别为义乌广州深圳揭阳杭州2022年12月义乌市单票价格28元件同比-029元环比-002元广州市单票价格893元件同比225元环比0元深圳市单票价格1119元件同比077元环比063元揭阳市单票价格526元件同比113元环比011元杭州市单票价格1025元件同比-221元环比085元3收入9969亿元同比86请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业点评报告4CR8指数为845环比-01pct同比40pct12月行业数据聚焦12022年12月行业业务量增速受疫情影响12月上旬随着疫情管控优化行业业务量呈现快速上升趋势而12月中下旬末端感染人数的不断增长导致行业揽派中转端均受阻业务量明显下滑掩盖了前期反弹趋势22022年12月行业价格整体抬升因旺季期间各企业均施行临时涨价政策图表3社零总额电商零售额快递业务量同比图表2行业的业务量增速增速资料来源国家邮政局兴业证券经济与金融研究院整理资料来源资料来源国家统计局兴业证券经济与金融研究院整理注同比增速根据各月实物商品网上零售额绝对值计算未考虑企业单位统计范围的变化图表42020年-2022年电商渗透率资料来源国家统计局兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业点评报告图表5行业单票收入元件资料来源国家邮政局兴业证券经济与金融研究院整理图表612月快递行业业务量占比前5城市单票价格元件数据剔除上海月单票价本月单票价单票价格环比单票价格同比省份本月业务量占比本月业务量增速11格元格元变化值元变化值元义乌12211319282280-002-029广州752-2626893893000225深圳508-58210561119063077揭阳296129515526011113杭州35713019401025085-221资料来源国家邮政局兴业证券经济与金融研究院整理图表7义乌快递单票价格元件图表8广州快递单票价格元件资料来源国家邮政局兴业证券经济与金融研究院整理资料来源国家邮政局兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-二12月快递公司数据快评图表912月快递公司数据公司业务量亿件本月值同比增速增速和行业相比本月环比变化累计增速韵达1497-185-19611-43圆通159307-05-2157申通116108-04-39169全国103712000221公司市场份额今年同比变化本月值同比变化pct环比变化pct今年市占率pct韵达144-3501159-11圆通154-01-0415805申通112-01-0511715公司单票收入元件本月值同比变化环比变化值累计值累计同比韵达271153-017260208韵达262115-014251166圆通27497002259142圆通26560005250102申通26378001252135申通2533700623977全国9627401695602公司收入亿元本月值同比增速环比增速累计值累计同比韵达4059-60-4845800156圆通4368105-1345255207申通305083-3632613326全国996908619105667023行业集中度本月值同比pct环比pctCR8845400-010资料来源各公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注表示含有供应链及国际业务的总收入剔除菜鸟裹裹结算模式的调整影响12月公司数据与解读通达快递数据与解读1收入韵达圆通申通收入分别为405943683050亿元同比分别-6010583环比分别-48-13-362业务量与份额韵达圆通申通业务量分别为149715931161亿件同比分别-1850708行业增速为12份额分别为1441541123单价韵达圆通申通单票收入分别为271元274元263元同比分别1539778环比变化分别为-017元002元001元剔除菜鸟裹裹口径估算单票收入分别为262元265元253元同比分别1156037环比分别-014元005元006元4解读请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业点评报告a圆通12月上旬行业件量快速反弹末端人手人手问题也随之浮现在行业沉浸在件量反弹的喜悦时圆通得益于数字化系统对运营提前预警同时加盟商自动化率较高降低对人手依赖公司网络和件量在12月下旬恢复更快体现公司网络底盘能力提升件量表现成本摊薄价格同比三者均较好b韵达公司处于修复期随着行业件量改善公司自身同比件量的下滑幅度也开始收窄公司价格同比涨幅较大说明公司22年H2以来清理市场部低价件压缩市场部占比有一定成效c申通12月业务量增速延续了前期高增长的势头环比有所放缓总体体现了公司22年总部基建产能系统性改善后整体网络能力提升在电商件底层价格带中性价比最高图表10快递公司业务量增速变化资料来源各公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图表11快递公司市占率对比资料来源各公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业点评报告图表12韵达单票收入元件资料来源韵达股份公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图表13圆通单票收入元件图表14申通单票收入元件资料来源圆通速递公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源申通快递公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图表15通达系快递单票收入元件对比资料来源各公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业点评报告图表162022年韵达单票收入及业务量增速变化资料来源韵达股份公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图表172022年圆通单票收入及业务量增速变化图表182022年申通单票收入及业务量增速变化资料来源顺丰控股公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源韵达股份公司公告兴业证券经济与金融研究院整理三快递政策跟踪图表19202012-20231快递行业重要政策跟踪时间政策名称相关部门及会议政策要点预计推进1完善基本术语2组织要求方面增加产2022年关于征求快递服务品分类细化国内快递服务时限增加绿色11月7国家标准征求意见国家邮政局包装要求提出从业人员权益保护要求增日稿意见的通知加数据安全要求3服务环节完善服务分层提出成本分区增加农村快递新要求到2025年浙江邮2021年5月20日党中央国务院印发了关政快递业高质量发于支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区展助力建设共同富关于支持浙江邮政的意见以下简称意见对标对表意裕示范区建设取得2022年快递业高质量发展国家邮政局见确定的四大战略定位实施意见提出实质性进展到月日助力建设共同富裕示203591了在浙江创建邮政快递高质量发展先行区年浙江邮政快递业范区的实施意见协调发展引领区改革创新试验区和美好用高质量发展取得更邮服务展示区4个方面16项重点任务大成就助力浙江基本实现共同富裕年自年月日至年月日2022关于快递收派服务免20225120221231月财政部税务总局对纳税人为居民提供必需生活物资快递收派429征增值税政策的公告日服务取得的收入免征增值税2022年国家邮政局在浙江义国家邮政局要持续巩固规范成果切实向高质量提质请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业点评报告3月16乌召开寄递企业座谈效反内卷的目标迈进要通过深入实施邮日会政快递业两进一出工程推动三分统筹三安落实三化发力三治不断夯实行业发展底盘优化行业发展空间加快农村物流快递网点布局实施快递进村工程鼓励发展多站合一的乡镇客货邮中共中央国务院综合服务站一点多能的村级寄递物流综2022年关于做好2022年全合服务点推进县乡村物流共同配送促进2月22面推进乡村振兴重点国务院农村客货邮融合发展支持大型流通企业以日工作的意见中央一县城和中心镇为重点下沉供应链加快实施号文件互联网增长农产品出村进城工程推动建立长期稳定的产销对接关系最新的国家邮政局对今年政策的表述是三分三安三化三治要推动三分推动成本分区服务分层产品分类完善供给体系实现行业有价值企业有利润员工有尊严用户有好评要统筹三安坚年年全国邮政20222022决抓好生产安全主动抓好寄递安全有效2月14市场监管工作电视电国家邮政局保障信息安全筑牢平安体系要落实三日话会议工作方案化构建行业生态环保治理四梁八柱加大包装治理力度促进绿色低碳发展打造环保体系要发力三治依法治理跨区经营非法泄露用户信息不公平竞争等问题维护市场秩序对工作原则参保范围和计缴方式等进行了安徽合肥四川等地明确费率核定方面由各统筹地区按现行已相继推出快递行2022年关于推进基层快递工伤保险费率政策进行合理确定缴费基数业参加工伤保险的1月14网点优先参加工伤保人社部国家邮政局方面对难以直接按照工资总额计缴工伤保相关通知预计2022日险工作的通知险费的原则上按统筹地区上年全口径城镇年春节后各地区将单位就业人员平均工资和参保人数计缴工陆续推出符合本地伤保险费情况的政策提出了规模实力基础网络创新能力服务水平治理效能五大方面目标预计到2025年年邮政业年业务收入超过万亿元邮政2021十四五邮政业发国家邮政局发改委18月业日均服务用户超过亿人次快递业务量1228展规划交通运输部9日超过1500亿件形成多个年业务量超过200亿件或年业务收入超过2000亿元的邮政快递品牌马军胜局长与顺丰中要旗帜鲜明反对内卷防范不正当竞争年国家邮政局局长与主2021通韵达圆通申通反对损害行业利益和员工利益的行为要旗月要快递企业负责人座929极兔邮政等主要快递帜鲜明维护市场秩序严肃查处违规行为日谈会企业负责人座谈不断净化健康有序的发展环境该条例是浙江省首部关于快递业的地方立法共设七章四十九条分为总则发展要素保障数字快递和绿色快递经营和服年提请省人大常委会正务规范从业人员权益保障法律责任和附2021浙江省快递业促进月式审议通过将于则条例强调了邮管局派出机构的管理主929条例2022日年3月1日起正式施行体身份进一步细化了快递员权益保障方案明确提出了企业无正当理由不得低于成本价格提供快递服务鼓励取消包邮支持快递产品分层和末端差异化定价2021年全部确定9月1日起全网上调快递员派费018月下全网上调派费四通一达极兔等元旨在响应七部门发布的关于做好快递旬员群体合法权益保障工作的意见要求将在年月前关于加快农村寄递20226年满足农村群众生产生活需要释放农村消费建设个快递服务2021物流体系建设的意国务院办公厅300月潜力促进乡村振兴现代农业示范项目8见助力农产品外销到请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业点评报告2022年年底符合条件的建制村基本实现村村通快递加强快递员合法权益保障遏制以罚代管问题打击不正当竞争行为要分类推动快递进村加快发展农村寄递物流体系进一步年主题新时代邮政快便利农产品出村进城消费品下乡进村推2021第七届国邮智库沙龙7月递业高质量发展路径动产品分类服务分层向综合快递物流供应商转型要加强科技创新提高数智化水平大力引入人工智能提升智能微仓配送水平发展高铁快递网络年下半年国家邮经国务院同意交运21政局已指导中国快部国家邮政局国家关于做好快递员群就快递产业十四五发展目标快递员权益递协会在部分城市年发改委人社部商务2021体合法权益保障工作保障用工管理及安全生产服务网络稳定开展末端派费核算月日部市场监管总局全78的意见与管理企业主体责任等方面全面规范试点预计年国总工会专门联合印2022上半年将继续扩大发试点范围年关于推进广东省邮广东省邮政管理局广2021指出制约广东省邮政快递业高质量发展的问月政快递业高质量发展东省召省政府常务会426题依然存在日的实施方案议浙江省快递业促2021年草案审议通过并拟提请省人大常委会审议进条例于21年9浙江省快递业促进浙江省政府第70次常4月22草案明确规定快递经营者不得以低于成本月29日审议通过条例草案务会议日价格提供快递服务将于2022年3月1日起施行关于维护行业平稳2021浙江省义乌市快递协年3有序推进行业高质加强市场主体自律快递小哥合法权益保障会月量发展的实施意见资料来源国家邮政局地方邮政局等兴业证券经济与金融研究院整理四投资建议及风险提示1我们认为市场低估了行业格局的改善对23年行业格局和价格判断存在预期差从公司诉求看23年后面3家利润诉求强烈第2家圆通保持安分第2名的价格策略不会采取激进措施价格核心看领头羊中通对于中通而言我们判断23年价格将保持稳定不会变化主要原因在于中通获取了行业最大的存量同时存量中中通单票溢价最高中通获取了更多的行业增量表明抖音等新兴平台对于网点服务网络稳定加盟商产能等指标更加看重2在行业价格稳定的重要判断上我们认为市场低估了头部公司单票利润的改善弹性和线上件量增长的驱动力重点推荐中通的产能利用率改善圆通的定价能力提升预期差关注韵达的修复进度a中通中通过去2年的成本降幅似乎表现平淡没有带来太多惊喜但我们认为这与过去2年公司军备竞赛产能前置有关随着公司资本开支降速产能利用率23年有望显著提升成本降幅和利润弹性23年有望超出预期b圆通公司业绩连续五季度超预期22Q4单票快递利润024元环比004元在疫情冲击下仍显著提升公司当前在快递同行中今明2年估值最低随着快递进入全网竞争时代核心矛盾发生变化公司的职业化数字化一体化实践领先渠道和终端定价能力均在明确提升23年有望进入新一轮正反馈中数字化的底请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业点评报告层逻辑是在于将传统营销链条人为决策改变为数据驱动的精准决策帮助大量文化程度不高的加盟商针对末端的诸多非标准化要素算好末端的细账提升效率我们认为23年圆通单票利润提升幅度可能超出市场此前预估的单票1分钱c韵达在外部环境平稳的前提下公司修复方向确立修复逐步落实总部的高成本高费用修复空间清晰主要是揽件端主要是加盟商渠道前期受到了渠道政策和疫情扰动如果给公司一些时间和耐心跟踪渠道梳理和23年网格仓建设进度揽件端也会逐步修复年度维度较季度维度评估展望更加从容图表20快递公司盈利预测与估值表股价市值EPSPE股票名称PB元亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E顺丰控股6102987508713318470146033235圆通速递212730206111414234718615029韵达股份132384005104308126030516423资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据更新日期为2023年1月19日风险提示疫情对量价成本的不确定性影响政策的不确定性影响等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业点评报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以上证综指或深圳成指为基定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级准香港市场以恒生指数为基准美国推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数市场以标普500或纳斯达克综合指数为行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-