【观点及建议】
　　短期来看，黄金表现明显强势于白银。一方面，白银显性库存的去化边际放缓，这令此前实物库存对白银的支撑力度有所弱化。而且白银前期涨幅较大，存在多头获利了解离场的情况。另一方面，在宏观经济向衰退的方向运行时，黄金的避险属性使其表现得更为强势，其上行趋势尚未结束。我们认为一季度贵金属整体表现将偏强，待最后一次加息正式落地后，或将再度走弱。
　　

研究报告全文：期货研究商品2023年01月20日研究国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属观点与策略黄金高位震荡2白银弱于黄金2铜国内库存增加限制价格上涨4铝仍偏强但建议节前轻仓6国锌乐观情绪提振高位运行8泰铅多空交织震荡整理10君镍强现实弱预期消息面加以扰动12安不锈钢库存延续累增增速边际下滑12期锡向上突破14货工业硅市场情绪推涨建议轻仓过节16研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究商2023年1月20日品研究黄金高位震荡白银弱于黄金产业服务王蓉投资咨询从业资格号Z0002529wangrong013179gtjascom研刘雨萱联系人从业资格号F03087751liuyuxuan023982gtjascom究基本面跟踪所贵金属基本面数据昨日收盘价日涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪金23044196603042280072黄金TD4193703042200082Comex黄金2302192530109--伦敦金现货193281063--沪银23065151-259524200-006期货及现货电白银TD5132-2635215073子盘Comex白银230323980162--伦敦银现货23858153--昨日成交较前日变动昨日持仓较前日变动沪金23021336782631174369-76Comex黄金2302204470-5312219756-15260沪银230210249263819184744931718Comex白银230364703-154261105880昨日持仓较前日变动ETFSPDR黄金ETF持仓912431SLV白银ETF持仓前天1423188-21昨日库存较前日变动沪金千克3312-15库存Comex黄金金衡盎司前日227812090沪银千克21601097007Comex白银金衡盎司前日295292210-50846昨日前日较前日变动黄金TD对AU2302价差-029-027-002沪金2212合约对2302合约价差000000000买沪金12月抛6月跨期580591-011套利成本价差黄金TD对伦敦金的价差5700-0185718白银TD对AG2302价差17116沪银2212合约对2306合约价差-36-360买沪银12月抛6月跨期86868828-14套利成本白银TD对伦敦银的价差488-510998昨日价格较前日变动美元指数10235-005美元兑人民币CNY即期678007汇率美元兑离岸人民币CNH即期678-001欧元兑美元108031美元兑日元12847466英镑兑美元121014注昨日默认为今日前一个交易日内盘昨日数据含昨日前一交易日夜盘数据若遇节假日不含双休日则无夜盘交易前日默认为昨日前一个交易日沪银一手交易单位是15千克Comex白银一手交易单位是5000金衡盎司折合约为1555千克沪金一手交易单位是1千克Comex黄金一手交易单位是100金衡盎司折合约为311千克资料来源同花顺上海有色网国泰君安期货宏观及行业新闻1美联储二把手降通胀坚持到底要一段时间内保持高利率可能有望软着陆2欧洲央行行长拉加德欧洲央行将进一步加息与通胀抗战到底请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究3美国触及债务上限财政部开始特别措施债务发行暂停期持续到6月5日趋势强度黄金趋势强度1白银趋势强度0注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多观点及建议短期来看黄金表现明显强势于白银一方面白银显性库存的去化边际放缓这令此前实物库存对白银的支撑力度有所弱化而且白银前期涨幅较大存在多头获利了解离场的情况另一方面在宏观经济向衰退的方向运行时黄金的避险属性使其表现得更为强势其上行趋势尚未结束我们认为一季度贵金属整体表现将偏强待最后一次加息正式落地后或将再度走弱请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究商2023年01月20日品研究铜国内库存增加限制价格上涨季先飞投资咨询从业资格号Z0012691jixianfei015111gtjascom国泰君基本面跟踪安期铜基本面数据货昨日收盘价日涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅研沪铜主力合约69680-08869940037究伦铜3M电子盘9323037--昨日成交较前日变动昨日持仓较前日变动所期货沪铜主力合约10143810245188881-9348伦铜3M电子盘17036-4443254000-3833昨日期货库存较前日变动注销仓单比较前日变动沪铜831992027--伦铜81600-3253704244昨日价差前日价差较前日变动LME铜升贴水-4525-700保税区仓单升水32320保税区提单升水23230上海1光亮铜价格6330063500-200现货对期货近月价差-50-7020现货近月合约对连一合约价差-50-11060买近月抛连一合约的跨期套利成本150--上海铜现货对LMEcash价差-1461-150039沪铜连三合约对LME3M价差-1056-110246上海铜现货对上海1再生铜价差20702257-187再生铜进口盈亏-1865-1986121资料来源国泰君安期货研究宏观及行业新闻美联储二把手降通胀坚持到底要一段时间内保持高利率可能有望软着陆12月SMM中国电解铜产量为87万吨环比下降33同比持平且较预期8879万吨低179万吨智利Antofagasta全年铜产量下滑104因矿石品位下降和天气干旱请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究托克计划从LME仓库运走大量铜这些铜可能会留在欧洲趋势强度铜趋势强度0注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多观点及建议隔夜伦铜下测后回升沪铜指数震荡铜精矿港口库存持续增加但海外铜矿生产和运输持续受到扰动铜精矿现货TC回落国内部分冶炼厂检修恢复1月铜产量增加国内再生铜持货商放假供需双弱再生铜进口亏损缩窄精废价差下滑但处于盈亏平衡点上方国内仓单库存增加伦铜仓单库存稍有减少注销仓单比例增加国内现货对期货贴水缩窄沪铜近远月贴水缩窄伦铜0-3现货贴水转升水整体来看宏观市场相对稳定其中美元表现弱势有利于支撑风险资产价格从基本面的角度看国内仓单库存持续增加或限制价格上方空间请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究商2023年1月20日品研究铝仍偏强但建议节前轻仓王蓉投资咨询从业资格号Z0002529wangrong013179gtjascom张航投资咨询从业资格号Z0018008zhanghang022595gtjascom国基本面跟踪泰君铝基本面数据安期TT-1T-5T-22T-66沪铝2303收盘价1907060730530755货沪铝2303夜盘收盘价19015-55---LME铝3M收盘价2587-2928217243研沪铝2303成交量18675062134812789068-184873沪铝2303持仓量192684-79779904102002281究期货市场LME铝3M成交量16930-6082-116563241546所LME注销仓单占比5151-057-1495703993LME铝cash-3价差-250137333-395近月合约对连一合约价差-4520-10-115-150买近月抛连一跨期套利成本6525-21211010891773现货升贴水160170160140200上海保税区Premium80000-30欧盟鹿特丹铝锭PremiumMB28001030-30预焙阳极市场价737100-400-623佛山铝棒加工费260-20-80-240-400山东1A60铝杆加工费50005050-25铝锭精废价差637200566234396电解铝电解铝企业盈亏111219644590043507354铝现货进口盈亏-1389950330-9620-6300铝3M进口盈亏-13666501370-5500-4430铝板卷出口盈亏2728-332-3291150752国内铝锭社会库存万吨7797012630115现货市场上期所铝锭仓单万吨13302708721LME铝锭库存万吨386-05-28-9819国内氧化铝平均价29230631126氧化铝连云港到岸价美元吨3791020930氧化铝氧化铝连云港到岸价元吨2980000-100山西氧化铝企业盈亏-81-550350澳洲进口三水铝土矿价格480022印尼进口铝土矿价格700000Al45-47Si4-6几内亚进口铝土矿价格铝土矿69000-1Al43-45Si2-3阳泉铝土矿价格46000010含税现货矿山价AlSi45注当天交易日为TT-1为当天交易日减去前一个交易日T-5为当天交易日减去一周前数据T-22为当天交易日减去一个月前数据T-66为当天交易日减去3个月前数据沪铝LME铝库存单位均为吨氧化铝电解铝企业盈亏分别以山西山东地区为例测算资料来源SMM钢联资讯国泰君安期货研究趋势强度铝趋势强度1注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究表示最看空2表示最看多观点及建议沪铝近两日表现仍不算弱当前反弹高度更可能还是宏观情绪的推涨尤其是海外需求的走疲远不及预期但节前最后一个交易日产业面现实端确实疲弱且春节期间常量累库期是否超量累库不排除有一定兑现的可能周四最新累库69万吨至779万吨昨日最新现货贴水扩大至100元吨年前操作我们倾向轻仓过节请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究商2023年01月20日品研究锌乐观情绪提振高位运行季先飞投资咨询从业资格号Z0012691jixianfei015111gtjascom国莫骁雄联系人从业资格号F03087742moxiaoxiong023952gtjascom泰君基本面跟踪安期锌基本面数据货昨日收盘价日涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅研沪锌主力合约2434002324580099究伦锌3M电子盘3416107--所昨日成交较前日变动昨日持仓较前日变动期货沪锌主力合约94215873845984-6088伦锌3M电子盘6295-305520071710922昨日期货库存较前日变动注销仓单比较前日变动沪锌20845607--伦锌19150-3754739-101昨日价差前日价差较前日变动LME锌升贴水1651796-146保税区锌溢价1501500上海0锌现货升贴水-60-600现货广东0锌现货升贴水-130-60-70天津0锌现货升贴水-90-900近月合约对连一合约价差-90-55-35买近月抛连一合约的跨期套利成本77--长江锌现货对LMEcash价差-3217-2750-467昨日价格前日价格较前日变动产业链上海05mm镀锌板卷价格495049500重要价Zamak5锌合金价格250502503020格数据Zamak3锌合金价格246502463020国产氧化锌均价22800228000资料来源国泰君安期货研究宏观及行业新闻宏观国务院联防联控机制各省已度过发热门诊高峰急诊高峰和重症患者高峰我国尚未监测到德尔塔克戎1月30日起香港新冠确诊无须申报香港仍在生效的隔离令将取消行业外媒1月19日消息花旗将0-3个月铝价预估从2350美元吨上调至2700美元吨同时将0-3个月锌价预测从3100美元吨上调至3500美元吨花旗认为铜价将在短期内持续上涨并将0-3个月铜价预估从7800美元吨上调至10000美元吨上海金属网请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究趋势强度锌趋势强度0注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多观点及建议近期市场交易中国经济修复的乐观预期叠加LME库存持续去化推升锌价重心但是锌市微观基本面供应增量预期强或限制上方空间炼厂在利润丰厚及原料充裕驱动下生产积极性相对较高同时新投放产能落地带来增量供应存兑现增量的预期有望在社库的累库上逐步体现预计短期内锌价高位运行不过情绪推涨带来的溢价较高仍需关注上方压力请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究商2023年01月20日品研究铅多空交织震荡整理季先飞投资咨询从业资格号Z0012691jixianfei015111gtjascom国莫骁雄联系人从业资格号F03087742moxiaoxiong023952gtjascom泰君基本面跟踪安期铅基本面数据货昨日收盘价日涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅研沪铅主力合约15285-04915230-036究伦铅3M电子盘2135-170--所昨日成交较前日变动昨日持仓较前日变动期货沪铅主力合约37794-964679662757伦铅3M电子盘555741116818304昨日期货库存较前日变动注销仓单比较前日变动沪铅50559-1190--伦铅2097501919000昨日价差前日价差较前日变动LME铅升贴水15526-376保税区铅溢价1301300上海1铅现货升贴水-40-455现货近月合约对连一合约价差-50-7525买近月抛连一合约的跨期套利成本66--长江铅现货对LMEcash价差-2661-3243582再生铅-原生铅价差-75-750再生铅盈利4166-25产业链昨日价格前日价格较前日变动重要价废起动型汽车电池白壳价格852585250格数据废起动型汽车电池黑壳价格905090500资料来源国泰君安期货研究宏观及行业新闻宏观国务院联防联控机制各省已度过发热门诊高峰急诊高峰和重症患者高峰我国尚未监测到德尔塔克戎1月30日起香港新冠确诊无须申报香港仍在生效的隔离令将取消行业2022年12月份中国有色金属产业景气指数为221较上月回落02个点先行指数625较上月回落42个点一致指数为72较上月回落12个点据数据显示产业景气指数持续回落但已处在正常区间下部我们认为近期有色金属景气指数预计有可能继续在正常区间下沿运行中国有色金属报请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究趋势强度铅趋势强度0注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多观点及建议近期下游产能利用率持续下滑蓄企的原料补库基本完成叠加物流陆续停运现货市场交投清淡供应端仍有部分炼厂在春节期间将维持生产铅锭成品累库有望兑现限制铅价上方空间不过目前匡算得再生铅炼厂利润微薄即铅价贴近再生铅成本线下方亦存在一定的支撑累库压力叠加成本支撑短期内或以震荡运行为主请务必阅读正文之后的免责条款部分11期货研究商2023年01月20日品研究镍强现实弱预期消息面加以扰动不锈钢库存延续累增增速边际下滑国泰君邵婉嫕投资咨询从业资格号Z0015722shaowanyi020696gtjascom安期基本面跟踪货研镍基本面数据究指标名称TT-1T-5T-10T-22T-66沪镍主力收盘价2056702420-350-23150-994023860所期不锈钢主力收盘价17170130175310-55-30货沪镍主力成交量104493-51164-923527976-2308-9221不锈钢主力成交量59564-31334-24946-37638-117497-540881进口镍211600-50-1000-24150-1030025950俄镍升贴水6300-700-700-22001002300镍豆升贴水45000-500-250015001300近月合约对连一合约价差45307780-27503102200-660电解镍买近月抛连一合约的跨期套利成本225-369-7-24-916产8-12高镍生铁出厂价江苏1365333023业链镍板-高镍铁价差751-3-13-244-103237相红土镍矿15菲律宾CIF7200001关3042B卷-毛边无锡宏旺北部湾1720000150-150-150数据3042B卷-切边无锡太钢张浦17550000-300-200304No1卷无锡169000501500100不锈钢3042B-SS380-130-175-310-245-170NISS799003-010-106-036094电解镍不锈钢804000-004-092-025107高碳铬铁FeCr55内蒙89000100200300400资料来源国泰君安期货同花顺MysteelSMM宏观及行业新闻1月18日14时06分在印尼马鲁古海发生70级地震据Mysteel调研了解该震源距离当地镍冶炼项目较远并未影响到冶炼厂的生产1月11日格林美表示2023年印尼镍资源项目计划生产25000吨镍金属量的MHP首次1200吨镍金属量的MHP的发货计划在1月15日以前装船2023年第一季度计划出货5000吨镍金属量的MHP同时公司将全力加快印尼镍资源项目二期的建设趋势强度请务必阅读正文之后的免责条款部分12期货研究镍趋势强度0不锈钢趋势强度0注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多观点及建议昨日镍价偏强震荡主力合约收涨463至214420元吨在强现实支撑的底色下消息面刺激镍价回升工业和信息化部田玉龙公开表示要进一步研究和明确新能源汽车后续的支持政策这使得新能源汽车市场的消费预期在悲观的迷雾中迎来新的生机镍价短期受到库存矛盾与消息面的共振作用但是从中长期来看供应放量的预期或给予镍价上方的压力预计镍价或维持震荡运行不建议过度追高推荐以轻仓为主从下游不锈钢来看昨日收涨038至17170元吨节前市场假期氛围浓厚库存消化缓慢本周库存延续累增高位库存压制钢价上方空间据钢联调研截至2023年1月19日全国不锈钢社会总库存为1157万吨周环比上升45其中300系库存708万吨周环比上升59由于1月排产环比下滑累库增速边际有所递减但是原料成本对钢价底部仍有支撑预计钢价短期延续震荡运行请务必阅读正文之后的免责条款部分13期货研究商2023年1月20日品研究锡向上突破王蓉投资咨询从业资格号Z0002529wangrong013179gtjascom产刘雨萱联系人从业资格号F03087751liuyuxuan023982gtjascom业服基本面跟踪务研锡基本面数据究昨日收盘价日涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪锡主力合约228630049231260048所伦锡3M电子盘28795016--昨日成交较前日变动昨日持仓较前日变动期货沪锡主力合约1662095227842389-2270伦锡3M电子盘180-91398853昨日期货库存较前日变动注销仓单比较前日变动沪锡64360--伦锡2825-30657-038昨日前日较前日变动SMM1锡锭价格2267502267500长江有色1锡平均价227000227650-650LME锡现货三个月升贴水-196-84-112现货近月合约对连一合约价差31630316300及价现货对期货主力价差-5103040-3550差长江锡现货对LMEcash价差-9910595815868沪锡连三合约对LME3M价差-1036173411095买近月抛连一合约的跨期套利成本8287154771281产业昨日前日较前日变动链重40锡精矿云南价格2112502112500要价60锡精矿广西价格2152502152500格数据63A焊锡条154750154750060A焊锡条1487501487500资料来源同花顺上海有色网国泰君安期货研究宏观及行业新闻1美联储二把手降通胀坚持到底要一段时间内保持高利率可能有望软着陆2欧洲央行行长拉加德欧洲央行将进一步加息与通胀抗战到底3美国触及债务上限财政部开始特别措施债务发行暂停期持续到6月5日趋势强度锡趋势强度0注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多请务必阅读正文之后的免责条款部分14期货研究观点及建议我们认为短期锡价或将在情绪的推动下仍然维持强势但是上方空间较为有限锡价上周快速拉升上行供应侧消息面的缩减推动了锡价加速上行的动能与弹性秘鲁Minsur由于当地的反政府抗议活动暂停全球最大的锡矿之一SanRanfael矿的运营但是此轮锡价流畅的涨势背后的关键仍在需求预期的不断转好配合供应短缺首先需求侧来看随着疫情对需求的抑制逐渐消散消费电子行业触底回升以及光伏用锡的崛起2023年全球锡需求将进一步抬升供应方面精锡加工费持续处于低位且临近春节前矿端捂货不出令市场原料供应较为短缺目前下游反映节前备货基本完成但备货周期较短仅为1-2周实际需求是否有实质性好转需等到年后下游陆续复产后进一步观察请务必阅读正文之后的免责条款部分15期货研究商2023年1月20日品研究工业硅市场情绪推涨建议轻仓过节邵婉嫕投资咨询从业资格号Z0015722shaowanyi020696gtjascom张航投资咨询从业资格号Z0018008zhanghang022595gtjascom国基本面跟踪泰君工业硅基本面数据安期项目指标名称TT-1T-5T-22Si2308收盘价元吨18330620885-货Si2308成交量手45507237310724-研期货市场Si2308持仓量手89496781950935-究近月合约对连一价差元吨1355255-买近月抛连一跨期成本元吨8481825-所基差现货升贴水对标华东Si4210-820-110-340-华东地区通氧Si5530元吨177000-200-1250华东地区Si4210元吨190500-150-900价格华东地区不通氧Si5530元吨173500-150-1150工业硅97硅12Fe15Ca03149000-100-500硅厂利润新疆Si5530元吨22300-50-952利润硅厂利润云南Si4210元吨8010-75-550社会库存万吨123--0202库存企业库存万吨百川口径106-0209新疆元吨525-00硅矿石云南元吨490-00新疆元吨2450--100-100洗精煤工业硅宁夏元吨2150-00原料成本茂名焦元吨2230-0-380石油焦扬子焦元吨2150-0-330石墨电极元吨29250-00电极炭电极元吨16500-00多晶硅致密料元千克165035-925三氯氢硅元吨1610000-4400硅粉99硅元吨194000-200-2300硅片M10-182mm元片436017059-147多晶硅价格电池片M10-182mm元瓦089002010-032光伏组件单面-182mm元瓦1750000-018光伏玻璃32mm元立方米26000000-075光伏级EVA价格元吨1440003001100利润多晶硅企业利润元千克114600352-910价格DMC元吨170000150-50有机硅利润DMC企业利润元吨-578-7884266价格ADC12元吨19700100300400铝合金利润再生铝企业利润元吨838-3423220注当天交易日为TT-1为当天交易日减去前一个交易日T-5为当天交易日减去一周前数据T-22为当天交易日减去一个月前数据资料来源SMM百川盈孚国泰君安期货研究趋势强度请务必阅读正文之后的免责条款部分16期货研究工业硅趋势强度0注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多观点及建议昨日主力合约尾盘大幅上涨接近500元吨收盘于18330元吨单日涨幅达344本轮价格拉涨就背后逻辑而言一方面是市场交易节后消费复苏的预期包括地产终端节后修复预期等同时微观层面来讲节后硅料厂以及出口方面可能会有集中下订单情况此有利于工业硅消费的修复另一方面是昨日硅片价格再次上涨尤其是在近期硅料价格企稳的情形下硅片价格的上涨亦会带动节后硅料价格的小幅上行我们认为此或使得市场增加对光伏板块的信心也有可能吸引部分新能源资金入场交易工业硅因此整体来看本次硅价拉涨主要的驱动点在于短期消息层面的驱动而当下现货基本面并无起色节前资金进出多变价格波动剧烈建议谨慎追高轻仓过节请务必阅读正文之后的免责条款部分17期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品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