投资要点
　　过去三年收入与归母净利润复合增速为17%、40%，精细化管理成效卓著
　　公司是我国第三方综合性检测龙头，2018-2021年收入与归母净利润年均复合增速为17%、40%，利润增速远超营收增速。公司自2018年开始管理改革，以利润为导向，推行精细化管理，毛利率、净利率、ROE持续提升，2021年ROE达18.2%，毛利率与净利润率为50.8%、17.6%。
　　检测行业国内市场规模超4000亿元，预计“十四五”期间行业增速约为10%
　　检测行业具有“GDP+”属性，经济发展促覆盖领域增加和检测化率提升，行业增速约为同期GDP增速的2倍。2021年，全球市场规模超1.7万亿元，中国市场规模4090亿元，预计“十四五”期间行业增速约为10%。检测行业商业模式优异，现金流充沛、盈利性强，“实验室+人效”是关键。行业竞争格局高度分散，中国市场内资CR5占比仅3%。电子电器、汽车、医药医学等新兴领域占比不断提升，集约化、市场化趋势显著。
　　传统领域龙头优势凸显，加码布局医药医学、新能源、半导体等战略赛道
　　公司五大业务板块生命科学检测、工业品测试、贸易保障、消费品测试和医药医学服务2021年营收占比分别为48%、19%、13%、11%、9%，其中医药医学板块增长最快。公司在环境、食品、贸易等传统领域的“跑马圈地”已结束，进入精耕细作期，加码投资医药医学、新能源、半导体等新赛道，培育中长期增长点。第三次全国土壤普查将于2023-2024年全面铺开，预计检测环节市场空间约70亿元，公司已有25地实验室入围公示名单，15地实验室被授予农业农村部耕地质量标准化验室，有望充分受益。
　　精细化管理夯实发展基础，运营效率持续提升，对标海外龙头成长潜力足
　　精细化管理卓有成效，盈利能力和人均产值大幅提升。公司净利率从2017年的6.5%提升至2021年17.6%；公司加强对固定资产的投资管控，资本开支比例回到合理区间，从2017年的31%降至2021年的13%；人员增速小于收入增速，人均产值提升至39万元，对比海外龙头增长空间大。
　　盈利预测与估值
　　预计2022-2024年归母净利润为9.0、11.0、14.1亿元，同比增长21%、22%、27%，对应PE为44、36、28倍。长期看好公司在优秀管理层带领下市场份额持续提升，维持“买入”评级
　　风险提示
　　新建实验室投产进度不及预期、下游细分领域恶性竞争加剧、规模扩大带来的管理能力挑战

研究报告全文：证券研究报告深度报告专业服务华测检测300012报告日期2023年01月17日检测龙头持续提质增效布局战略赛道二次创业华测检测深度报告投资要点投资评级买入维持过去三年收入与归母净利润复合增速为1740精细化管理成效卓著公司是我国第三方综合性检测龙头2018-2021年收入与归母净利润年均复合增分析师邱世梁速为1740利润增速远超营收增速公司自2018年开始管理改革以利润执业证书号S1230520050001为导向推行精细化管理毛利率净利率ROE持续提升2021年ROE达qiushiliangstockecomcn182毛利率与净利润率为508176分析师王华君检测行业国内市场规模超4000亿元预计十四五期间行业增速约为10执业证书号S1230520080005wanghuajunstockecomcn检测行业具有GDP属性经济发展促覆盖领域增加和检测化率提升行业增速约为同期GDP增速的2倍2021年全球市场规模超17万亿元中国市场规模4090亿元预计十四五期间行业增速约为10检测行业商业模式优基本数据异现金流充沛盈利性强实验室人效是关键行业竞争格局高度分散收盘价2356中国市场内资CR5占比仅3电子电器汽车医药医学等新兴领域占比不断总市值百万元3963071提升集约化市场化趋势显著总股本百万股168212传统领域龙头优势凸显加码布局医药医学新能源半导体等战略赛道股票走势图公司五大业务板块生命科学检测工业品测试贸易保障消费品测试和医药医学服务2021年营收占比分别为481913119其中医药医学板块华测检测深证成指1增长最快公司在环境食品贸易等传统领域的跑马圈地已结束进入精-5耕细作期加码投资医药医学新能源半导体等新赛道培育中长期增长点-11第三次全国土壤普查将于2023-2024年全面铺开预计检测环节市场空间约70亿-17-23元公司已有25地实验室入围公示名单15地实验室被授予农业农村部耕地质-29量标准化验室有望充分受益220222032204220522072208220922102211221223012201精细化管理夯实发展基础运营效率持续提升对标海外龙头成长潜力足精细化管理卓有成效盈利能力和人均产值大幅提升公司净利率从2017年的相关报告65提升至2021年176公司加强对固定资产的投资管控资本开支比例回到1拟收购蔚思博100股权合理区间从2017年的31降至2021年的13人员增速小于收入增速人均完善半导体检测领域布局华产值提升至39万元对比海外龙头增长空间大测检测点评报告20221109三季报业绩符合预期检测盈利预测与估值2龙头稳健增长韧性足华测检预计2022-2024年归母净利润为90110141亿元同比增长2122测点评报告2022102627对应PE为443628倍长期看好公司在优秀管理层带领下市场份额持3三季报业绩符合预期检测续提升维持买入评级龙头稳健向上华测检测点评风险提示报告20221018新建实验室投产进度不及预期下游细分领域恶性竞争加剧规模扩大带来的管理能力挑战财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入4329519962527581-21202021归母净利润74690211031405-29212227每股收益元044054066083PE53443628ROE18181819资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn140请务必阅读正文之后的免责条款部分华测检测300012深度报告投资案件盈利预测估值与目标价评级预计2022-2024年归母净利润为90110141亿元同比增长212227对应PE为443628倍维持买入评级关键假设行业检测行业增速约为GDP增速的2倍根据央行发布的十四五期间我国潜在产出和增长动力的测算研究论文预计十四五期间2021-2025年我国潜在产出增速将保持在51-57之间预计十四五期间检测行业增速约10生命科学板块食品检测领域公司积极深耕化妆品检测宠物食品检测等快速发展的细分行业预计增速高于食品行业增速环境检测受益全国第三次土壤普查近百亿需求在2023-2024年集中释放叠加公司原有的环境检测业务增速将高于食品检测板块预计2022-2024年生命科学板块收入增速为162625工业品测试板块疫情期间计量建工等业务受影响较大预计2023年恢复并实现稳健增长2022-2024年工业品测试板块收入增速为101918贸易保障板块公司的传统优势业务2019年欧盟新规RoHS20落地后暂无明显的法规变动预计公司保持稳定增长2022-2024年贸易保障检测板块收入增速为121412消费品测试板块占比较大的下游新能源汽车行业保持高景气考虑并购带来的营收增量预计2022-2024年消费品测试板块收入增速为252516医药医学检测根据FrostSullivan数据医药领域国内CRO行业2021-2023年复合增速28医学领域ICL市场2017-2020年复合增速21其中特检市场增速高于普检华测以特检业务为主预计增速高于ICL行业增速2022年公司核酸业务增长较快2023年以后预计来自核酸业务的收入大幅下滑技术人员和实验室资源重新分配至功能医学和特检业务抵消核酸业务的下滑综上预计医药医学服务板块2022-2024年收入增速为73227我们与市场的观点的差异市场认为公司结束跑马圈地进入精耕细作阶段后未来业绩增速放缓我们认为检测行业增长确定性较高行业天花板高公司精细化管理取得成效夯实了未来发展基础业务多点开花传统业务优势凸显保持稳定增长生命科学板块的环境检测业务2023-2024年有望充分受益全国第三次土壤普查百亿级别需求的集中释放2023年2024年生命科学板块营收增速将达到2725作为第一大板块对公司增长有支柱性作用消费品领域新能源汽车电子领域增速较快其他工业测试贸易保障等传统业务保持稳健增长公司前瞻性布局医药医学新能源和半导体领域布局中长期增长点未来业绩有望保持快速增长股价上涨的催化因素订单增加产能利用率提升并购标的整合顺利海外市场取得突破风险提示新建实验室投产进度不及预期下游细分领域恶性竞争加剧规模扩大带来的管理能力挑战httpwwwstockecomcn240请务必阅读正文之后的免责条款部分华测检测300012深度报告正文目录1华测检测第三方检测龙头内生外延促业绩稳健高增611深耕检测行业近20年打造综合性一站式检测平台612股权结构稳定股权激励深度绑定核心高管和人才813深化精益管理提升运营效率近三年归母净利润复合增速4082检测检验行业规模超4000亿元具备GDP属性1021核心驱动社会进步推动检测覆盖领域增加检测化率提升1022行业规模增速约GDP增速的2倍至2025年中国市场5000亿元1123商业模式技术密集型实验室人效是运营的关键因素1524竞争格局高度分散集约化趋势显著173内生增长外延并购双轮驱动前瞻性布局中长期增长点1931150实验室网络服务全国并购助力多行业发展和全球布局1932传统领域龙头优势凸显加码布局医药医学新能源半导体新赛道22321生命科学检测第三次土壤普查将全面铺开龙头有望充分受益22322医药医学计划持续投入10年以上有望成为中长期核心增长板块26323消费品测试积极推进国际化加码投资新能源汽车车联网和自动驾驶领域28324工业测试领域ESG双碳业务行业领先未来空间大30325贸易保障传统优势业务规模效应显著314精益管理夯实发展基础对标海外龙头成长潜力大3141文化资质研发信息系统四位一体强公信力筑深拓宽护城河3142精益管理成效卓著持续提升运营效率3343对比四大海外龙头公司成长潜力巨大345盈利预测与估值3651盈利预测预计2022-2024年营业收入年均复合增速213652公司估值预计2022-2024年PE估值为44X36X28X376风险提示38httpwwwstockecomcn340请务必阅读正文之后的免责条款部分华测检测300012深度报告图表目录图1华测检测成立于2003年近20年发展成为综合性检测平台6图22006-2022H1年生命科学检测占比逐渐提升至408贸易保障检测占比逐渐下降至156图32022年上半年生命科学检测营收占比第一达4086图42009-2021年华测检测实验室数量由30个增至150多个7图5华测检测实际控制人为万峰先生持股788图62018-2021年公司营业收入年均复合增速179图72018-2021年公司归母净利润年均复合增速409图82018年开始公司毛利率净利率ROE均稳步提升9图9公司费用管控持续优化期间费用率逐年降低9图10认证认可检测检验的本质属性是传递信任服务发展10图11社会进步对生产生活的内在要求是检测行业发展的驱动力11图122021年全球检测检验认证市场规模超17万亿元11图132021年中国检测检验认证市场规模4090亿元11图142021年国内营收超过50亿元的检测细分领域建筑工程电子电器汽车医学领域增速均超过2013图152021年SGS业务范围和营收构成14图162021年BV业务范围和营收构成14图17政府检测机构企业内部机构第三方检测机构构成检测检验行业参与主体14图182013-2021年事业制机构数量占比下降至209民营机构数量占比提升至59215图19单体实验室盈利周期模型15图20国内主要公司资本开支收入比率平均值为2016图21国际主要公司资本开支收入比率平均值为516图222021年国内主要公司货币资金总资产比率均值为2117图232021年国际主要公司货币资金总资产比率均值为1417图24国内主要公司净现比均值大于117图25国际主要公司净现比普遍大于117图262021年全球检测检验认证行业市占率18图272021年国内检验检测行业市占率18图282019-2021年国内规模以上检测机构数量稳步增加18图292019-2021年国内规模以上检测机构营收占比持续提升18图30国内主要检测企业的营收规模与海外龙头差距巨大19图31公司基本完成中国范围内的实验室布局19图322021年Eurofins营收512亿元2017-2021CAGR2220图332021年Eurofins净利润近60亿元2017-2021CAGR3620图34Eurofins历年新增完成的并购数量及对营收的贡献20图352009-2021年生命科学检测营收复合增速37722图362006-2020年生命科学板块营收占比持续提升22图372021年国内环境监测市场规模415亿元同比增长1122图38第三次全国土壤普查时间周期为2022-2025年将于2023-2024年正式执行23图392015-2021年全国食品检测市场规模年均复合增速1126图40预计至2025年国内宠物食品市场规模接近2500亿元26图412021年中国CRO市场130亿美元同比增长30预计到2023年达到214亿美元27图42中国ICL市场规模持续提升2020年达261亿元28httpwwwstockecomcn440请务必阅读正文之后的免责条款部分华测检测300012深度报告图43我国ICL特检市场的增速显著快于常规检测市场28图442021年公司消费品测试营收规模495亿元同比增长233消费品测试板块毛利率5128图45中国汽车检测市场规模持续提升2020年达371亿元29图462022年我国新能源汽车产量为704万辆同比增长9929图472021年公司工业品测试营收规模8亿元同比增长154工业品测试板块毛利率44630图482021年公司贸易保障领域营收规模57亿元同比增长196贸易保障板块毛利率66531图49公司拥有国内外各类资质近200项32图50公司研发投入占营收比率维持在85-95之间32图512018年开始公司研发人员占比持续提升32图522018年推行精细化管理以来公司盈利能力大幅提升34图532018年以来公司资本开支占营收比例保持在15左右34图542017年以来公司营收增速高于人员增速34图552018年以来公司人均产值持续提升34图562011-2019华测检测营业收入与海外龙头对比亿元35图572011-2019华测检测净利润与海外龙头对比亿元35图582011-2021华测检测净利率与海外龙头对比35图592011-2021华测检测ROE与海外龙头对比35图602011-2021华测检测资产负债率与海外龙头对比35图612011-2021华测检测人均产值与海外龙头对比万元35表1华测检测覆盖生命科学工业测试贸易保障消费品测试和医药医学服务五大业务板块7表2公司于201220182019年实施三次股权激励8表3十四五认证认可检验检测发展规划主要发展指标至2025年检测检验认证服务业总营收将达到5000亿元12表4国际龙头成立时间长覆盖业务广在全球范围内拥有良好的品牌和公信力13表5检测过程中的关键因素15表62010年以来华测检测主要收并购重要事件21表7部分地区土壤普查招标合同表层样点检测单价24表8表层样点数量测算24表9剖面样点检测单价24表10华测检测已有25地实验室入围土壤三普检测实验室名录25表11华测检测可提供的土壤普查检测项目25表12公司医药医学服务主要包括新药临床前研究药品检测医学检测和健康体检27表13公司近几年在汽车检测领域的重要进展29表14截至2021年底公司取得专利228项参与制定修订标准647项33表15精益管理的具体措施33表162022-2024年公司营业收入复合增速2137表17可比公司盈利预测与估值2023年1月17日37表附录三大报表预测值39httpwwwstockecomcn540请务必阅读正文之后的免责条款部分华测检测300012深度报告1华测检测第三方检测龙头内生外延促业绩稳健高增11深耕检测行业近20年打造综合性一站式检测平台华测检测CTI是国内检测认证行业首家上市公司具备一站式测试检验认证计量审核培训及技术服务能力公司成立于2003年2009年成功上市2010年开始在内生发展的同时开启外延并购之路从最初单一的贸易保障业务逐步拓展至生命科学消费品工业检测医药医学等领域2018年开始进入精耕细作期加码布局战略领域二次创业2018年公司聘请SGS原执行副总裁申屠献忠先生担任总裁管理模式转变为职业经理人模式进入精细化管理阶段公司盈利能力人均产值显著提升同时公司积极开拓下游在医药及医学新材料测试半导体芯片轨道交通新能源汽车等领域加大投资加快培育中长期业绩增长点图1华测检测成立于2003年近20年发展成为综合性检测平台资料来源公司官网浙商证券研究所整理主营业务覆盖生命科学工业测试贸易保障消费品测试和医药医学服务五大板块2022年上半年营收占比分别为408181150144118毛利占比分别为3871572061451062021年实现营收4329亿元公司从贸易保障业务起家该板块收入占比从2006年的736逐步降至2022年上半年的15同时生命科学板块收入占比逐渐提高从2006年的144提升到2022年上半年的408成为当前华测检测收入占比最大的业务板块图22006-2022H1年生命科学检测占比逐渐提升至408贸图32022年上半年生命科学检测营收占比第一达408易保障检测占比逐渐下降至15生命科学检测工业品测试贸易保障检测消费品测试医药行业及其他118100生命科学检测144408工业品测试贸易保障检测消费品测试医药行业及其他1500181资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn640请务必阅读正文之后的免责条款部分华测检测300012深度报告表1华测检测覆盖生命科学工业测试贸易保障消费品测试和医药医学服务五大业务板块业务板块细分领域主要业务在全国拥有20个综合实验室8个专项实验室检测领域涵盖食品农产品保健食品日化产品饲料宠物食品及食品包装材料业务能力覆盖种植养殖初级生产加工及包食品检测装储藏运输分销及零售进出口等环节可提供检测认证审核培训咨询快检生命科学检测六大版块服务提供一站式质量管理解决方案毛利率4939在全国拥有30个专业实验室服务领域涵盖环境监测环境自动监测海洋环境监测职业环境检测卫生服务农业环境监测司法鉴定等为政府企业及各类组织提供覆盖中国全境全领域的环境监测及环境健康安全技术服务主要包括计量校准建工建材船舶双碳和ESG以及其他工业领域的实验室检测无损检测检验认证和咨询服务其中计量校准是公司的核心业务之一涵盖了计量校准尺寸工业品测试检测电力安全工器具充电设施验收认证认可等业务可提供多个检测领域200多项毛利率4459CNAS认可的能力验证活动公司双碳和ESG业务快速发展已获得众多国内外可持续发展领域资质为贸易双方提供货物验证服务为贸易过程提供货物品质的鉴证以确保货物符合进口国和贸易保障检测地区产品法规要求包括工厂审核验货有害物质检测与控制WEEE评估及技术服务毛利率6648REACH法规相关的技术服务EuP测试可靠性评估失效分析等随着RoHS20正式落地检测需求增加同时加大对大客户开发市场份额将有所增加提供日用消费品的使用性能安全性耐用性等测试验证和技术服务主要包括电子电消费品测试器玩具儿童用品礼品杂货纺织品服装皮革鞋类汽车摩托车钟表眼毛利率5103镜家具日用品家用品等的测试服务提供医疗器械产品测试药效学药代动力学动物疾病安全性等研究评价服务设有病医药行业及其他理生化免疫血液分子和细胞遗传微生物等专业科室及基因测序平台可提供就地毛利率4903临床检验临床试验高级临床诊断服务和伴随诊断健康管理及远程医疗等服务资料来源公司官网公司公告浙商证券研究所整理全球布局公司在全球70多个城市设立了150多个实验室和260多个服务网络华测检测实现了在检测领域下游的多领域覆盖同时实现了国内地区的多地域覆盖并积极推进国际化公司在国内覆盖了大陆除西藏外的所有省级区域并在海外设立办事处确立了行业龙头的多地域经营优势根据公司官网信息华测检测不仅是中国国家强制性产品认证CCC指定认证机构中国合格评定国家认可委员会CNAS和检验检测机构资质认定CMA机构也是欧盟NB指定认证机构新加坡认可的国家认证机构公司先后被美国英国加拿大挪威墨西哥德国等海外国家权威机构认可并授权合作基于遍布全球的服务网络和权威公信力公司每年可出具370多万份检测认证报告服务客户逾十万家其中世界五百强客户逾百家图42009-2021年华测检测实验室数量由30个增至150多个实验室数量160150140140140130130120100100808060403020020092015201620172018201920202021资料来源公司公告浙商证券研究所整理httpwwwstockecomcn740请务必阅读正文之后的免责条款部分华测检测300012深度报告12股权结构稳定股权激励深度绑定核心高管和人才公司实际控制人为创始人万峰持股比例78根据2021年年报公司实际控制人董事长万峰先生持有公司78的股份万云翔先生为万峰先生之子持有722的股份与万峰先生为一致行动人截至2023年1月9日机构投资者持股比例为45图5华测检测实际控制人为万峰先生持股78资料来源公司年报浙商证券研究所整理上市以来实施3次股权激励和2次员工持股计划深度绑定核心人才公司于2017年和2018年实施两次员工持股计划参与对象包含董事高管和其他员工进一步完善了公司的治理结构吸引保留优秀人才充分调动管理者和员工积极性公司在20122018和2019年分别实施三次股权激励计划激励对象以高管中层管理人员和核心技术骨干为主三次股权激励业绩承诺目标均超额完成表2公司于201220182019年实施三次股权激励时间名称具体方案业绩承诺目标业绩完成情况2011营收净利润增速分别不低2011营收较2010年41净于25202010年为基数利润42授予190名核心技术业务人员第一次股权激2012营收净利润增长率不低于2012营收较2010年73净2012中层管理人员股票期权数量282万励计划50402010年为基数利润74股约占公司总股本的1532013营收净利润增长率不低于2013营收较2010年11975652010年为基数净利润1242018归母净利润24亿元2018归母净利润27亿元授予总裁申屠献忠及其他核心管理人第二次股权激2019归母净利润30亿元2019归母净利润476亿元2018员38人2065万股约占公司总股本励计划2020归母净利润36亿元或的1252020归母净利润578亿元2018-2020年累计10亿元授予副总裁曾啸虎及其他核心管理人2019归母净利润3亿元2019归母净利润476亿元第三次股权激2019员9人470万股约占公司总股本的2020归母净利润36亿元2020归母净利润578亿元励计划0282021归母净利润43亿元2021归母净利润746亿元资料来源公司公告浙商证券研究所13深化精益管理提升运营效率近三年归母净利润复合增速40收入端业务规模持续扩大2011-2021年公司营收从50亿元增长至433亿元十年营业收入复合增速242018-2021年营收复合增速17利润端2018年以来精益管理成效卓著2018-2021年归母净利润年均复合增速40自2009年上市以来公司利润变化分三个阶段httpwwwstockecomcn840请务必阅读正文之后的免责条款部分华测检测300012深度报告第一阶段2009年-2012年公司利润稳步提升靠内生增长获得发展此阶段公司已经逐步摸索积累了部分并购的经验教训2013年明确提出未来三年公司将并购作为重点工作通过并购国内外的优质标的拓宽公司的产品线并产生协同效应寻求外延扩张增速第二阶段2013年-2017年公司扩大资本开支加大国内实验室网络布局外延并购节奏加快但实验室产能释放和收入增长尚需时日导致阶段性利润下滑增幅有限第三阶段2018年至今公司进入精耕细作期以提升运营效率为重点在完成全国范围更多区域和检测范围更广领域的持续布局基础上注重降本增效提质增效重点关注收入利润利润率人均产出等关键指标推进精细化管理利润持续释放图62018-2021年公司营业收入年均复合增速17图72018-2021年公司归母净利润年均复合增速40营业收入亿元YOY归母净利润亿元YOY508081404512070740100606358050530602540440202030315020210-201015-40000-60资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所盈利能力显著提升第三方检测行业有着多领域多地域布局的特点公司在2017年之前新建了大量实验室检测基地和分支机构资本开支持续扩大管理相对粗放毛利率净利率和ROE均明显下滑2018年之后公司经营战略开始转变进入精耕细作期持续推进精益管理提质增效同时之前布局的实验室逐渐释放产能盈利能力显著改善毛利率净利率ROE稳步提升费用管控持续优化期间费用率逐年降低公司生产经营规模扩大后营业收入快速增加同时经营管理水平持续提升期间费用率自2014年以来呈持续下降趋势检测行业为技术密集型行业公司研发费用占比基本维持在8以上保障公司技术领先优势图82018年开始公司毛利率净利率ROE均稳步提升图9公司费用管控持续优化期间费用率逐年降低704540603550302540203015201051000-5201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021毛利率净利率ROE销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn940请务必阅读正文之后的免责条款部分华测检测300012深度报告2检测检验行业规模超4000亿元具备GDP属性21核心驱动社会进步推动检测覆盖领域增加检测化率提升根据国家市场监督管理总局信息认证认可检验检测是我国市场经济条件下加强质量管理提高市场效率的基础性制度其本质属性是传递信任服务发展具有市场化国际化的突出特点被称为质量管理的体检证市场经济的信用证国际贸易的通行证检验检测和认证的对象是产品服务和企业组织直接面向市场而认可的对象是从事检验检测和认证的机构间接面向市场本报告中的检测检验行业和检测行业指检测检验认证TIC行业图10认证认可检测检验的本质属性是传递信任服务发展资料来源国家市场监督管理总局浙商证券研究所整理检测行业发展的驱动社会进步对生产生活的内在要求社会进步带来的对生产环节的要求和消费者对生活品质的追求形成促进检测行业发展的根本动力社会进步要求生产环节符合法规和标准要求生活质量满足民众需求即社会不断发展检测行业便会一直向前行业发展的直接原因是国家或地区政府出台这些领域的相关立法明确具体的法律和规范行业组织和协会制定更新各种产品标准以满足社会进步的要求httpwwwstockecomcn1040请务必阅读正文之后的免责条款部分华测检测300012深度报告图11社会进步对生产生活的内在要求是检测行业发展的驱动力资料来源华测检测招股说明书浙商证券研究所22行业规模增速约GDP增速的2倍至2025年中国市场5000亿元全球市场2018-2021年年均复合增速102根据国家认监委数据统计全球检验检测认证行业的市场规模从2018年的1750亿欧元增长至2021年的2342亿欧元对应人民币市场规模超17万亿元2018-2021年年均复合增速102约为同期全球GDP年均复合增速的2倍同期全球GDP年均复合增速为54中国市场2018-2021年年均复合增速145高于全球增速根据谱尼测试招股说明书和认监委统计数据我国检验检测认证市场从2018年的2810亿元增长至2021年4090亿元2018-2021年年均复合增速145约为同期国内GDP年均复合增速的18倍同期国内GDP年均复合增速83预计十四五期间检测行业增速约为10根据央行发布的十四五期间我国潜在产出和增长动力的测算研究论文预计十四五期间2021-2025年我国潜在产出增速将保持在51-57之间我们预计十四五期间检测行业增速约为10图122021年全球检测检验认证市场规模超17万亿元图132021年中国检测检验认证市场规模4090亿元2000020450020180004000181600015350016140001430001200010122500100001020008000581500600064000010004200050020-5002016201720182019202020212015201620172018201920202021全球检测市场规模亿元检测市场增速全球GDP同比增速中国检测市场规模亿元检测市场增速GDP同比增速资料来源认监委国家统计局谱尼测试招股说明书浙商证券研究资料来源认监委中商产业研究院世界银行浙商证券研究所所十三五期间中国市场是全球增长最快的检验检测认证服务市场根据国家市场监管总局2022年7月29日发布的十四五认证认可检验检测发展规划以下简称十四五规划截至2020年底国内检验检测认证服务业产值3881亿元十三五期间年均增长15成为全球增长最快最具潜力的检验检测认证服务市场从业机构的创新能httpwwwstockecomcn1140请务必阅读正文之后的免责条款部分华测检测300012深度报告力服务能力和市场竞争力整体提升获高新技术企业认定的从业机构数量比十二五末增长15倍规模以上的从业机构业务占比达到85根据十四五规划提出的发展目标至2025年国内检验检测认证服务业总营收目标为5000亿元行业人均产值从2020年的275万元提升至294万元检验检测机构数量提升至55000家表3十四五认证认可检验检测发展规划主要发展指标至2025年检测检验认证服务业总营收将达到5000亿元指标名称2020年2025年服务效能有效认证证书总数万张270320获得认可的认证证书数量万张1276150获证组织总数万家80100对外出具检验检测报告数亿份56779行业环境获得批准的认证机构数量家7241500获得资质认定的检验检测机构数量家4891955000获得认可的合格评定机构数量家1238114000认证从业人员数量万人11820检验检测从业人员数量万人14119170检验检测认证服务业营业总收入亿元38815000国际合作双边国际合作安排数份123130加入IEC互认体系合格评定机构数家7181参与制定合格评定国际标准项数项3945检验检测认证机构国际认可互认占比11312合格评定认可制度国际互认度87590基础支撑合格评定国家标准数个93100合格评定行业标准数个197300获得高新技术企业认定的机构数家30353200国产检验检测仪器设备资产原值占比6065国家质检中心数量家852900资料来源国家市场监督管理总局浙商证券研究所新兴领域占比不断提升且增速高于传统领域根据2021年全国检验检测服务业统计报告新兴领域包括电子电器机械包含汽车材料测试医学电力包含核电能源和软件及信息化实现营收7377亿元占行业总收入比重为18同比增长235增幅较2020年提高1735PCT传统领域占行业总收入的比重呈现下降趋势由2016年的471下降到2021年的393传统领域包括建筑工程建筑材料环境与环保不包括环境监测食品机动车检验农产品林业渔业牧业2021年共实现收入1608亿元同比增长135增幅同比增加457PCThttpwwwstockecomcn1240请务必阅读正文之后的免责条款部分华测检测300012深度报告图142021年国内营收超过50亿元的检测细分领域建筑工程电子电器汽车医学领域增速均超过20营收亿元增速80035713307002952560023823223620500154154003671053002672231861830200167112-59687847877100707068615552-100-15资料来源国家市场监督管理总局浙商证券研究所整理参考全球龙头打造一站式综合平台型公司为王道检测行业细分领域众多具有碎片化特点综合性检测公司受细分行业波动影响小抗风险能力强业务板块之间可形成协同效应SGS是全世界最大的检验检测机构2021年营收来自工业与环境自然资源互联和产成品健康和营养咨询和审计五大板块分别占总营收的3323201310可提供测试分析体系认证产品认证检验与现场服务清关认证与贸易支持审核与评估培训仪器校准环境健康安全防火安全和实验室服务覆盖工业制造与材料原材料与电子电气家居生活运动百货农产与食品纺服鞋包矿产汽车与零部件石油化工制药医疗和半导体等行业表4国际龙头成立时间长覆盖业务广在全球范围内拥有良好的品牌和公信力公司名称成立时间所在地公司简介SGS是历史最久规模最大的大型检测机构之一全球员工数量96000人分支机构及实验室超过2700家服务网络遍及全球140个国家服务对象包括国内外企业政府和国际机构可提供SGS1878年瑞士日内瓦检验测试认证鉴定四大服务类型覆盖消费品农产品食品及生命科学矿产石油化工工业贸易等多个行业领域BV是国际知名的测试检验和认证服务机构全球员工数超过78000人全球实验室超过1400BV1828年法国巴黎多家公司主要覆盖六大业务领域包括船舶与海上设施农产品与大宗商品工业建筑工程与基础设置认证及消费品业务Intertek是全球领先的全面质量保障服务机构在全球设立了约1000个实验室遍布100多个国Intertek1880年英国伦敦家拥有员工约46000名可提供保障测试检验和认证四大服务类型覆盖纺织玩具电子建筑医药石油食品等行业欧陆科技集团EurofinsScientific在全球范围内在食品制药环境和消费品行业为客户及政府机构提供全方位的测试和技术支持服务截止2022年8月欧陆科技集团在全球59个国家和地Eurofins1987年法国南特区拥有超过900家实验室61万名员工提供20万种不同的检测分析服务年平均测试量达到45亿次资料来源各公司官网浙商证券研究所此外BVEurofinsIntertek等综合性检测公司均是实现了多业务领域的布局BV在全球的业务覆盖建筑工程农产品和大宗商品工业服务消费品资质认证船舶和海httpwwwstockecomcn1340请务必阅读正文之后的免责条款部分华测检测300012深度报告上设施等领域Eurofins在食品生物制药环境等检测领域具备国际领先地位近年来向规模更大增长更快的临床诊断市场布局发展Intertek的检测检验认证服务涵盖了食农产品电子电气纺织玩具电子电气建筑医药医学石油化工等十几个行业图152021年SGS业务范围和营收构成图162021年BV业务范围和营收构成75108029333131352020321423建筑工程及基础设施农产品和大宗商品工业工业和环境自然资源互联和产成品健康和营养咨询和审计消费品资质认证船舶和海上设施资料来源SGS年报浙商证券研究所资料来源BV年报浙商证券研究所根据钢研纳克招股说明书信息检测机构按市场主体不同可分为政府检测机构企业内部检测机构第三方检测机构1政府检测机构隶属于国家及各地的质量监督检验及防疫部门负责政府机构职责内的检测工作2企业内部检测机构企业设立的控制企业内部生产质量的检测部门一般不提供对外检测服务3第三方检测机构独立于各方利益以及法定身份之外的以公正权威的非当事人身份根据有关法律标准或合同进行检测服务的非政府检测机构图17政府检测机构企业内部机构第三方检测机构构成检测检验行业参与主体资料来源钢研纳克招股说明书浙商证券研究所整理我国检测行业市场结构进一步优化民营检测机构占比提升营收增速高于行业事业单位制检验检测机构比重进一步下降企业制单位占比持续上升事业单位性质检验检测机构市场化改革有序推进事业单位制检验检测机构占比从2013年的426下降至2021年209呈明显的逐年下降趋势民营检验检测机构数量占比达59营收增速19高于行业截至2021年底民营检验检测机构共30727家同比增长125占全行业的59152021年民营检测机构全年营收16569亿元占行业总营收的41同比增长19高于行业营收年增长率497PCThttpwwwstockecomcn1440请务必阅读正文之后的免责条款部分华测检测300012深度报告图182013-2021年事业制机构数量占比下降至209民营机构数量占比提升至59273280704659680706326436005925615586054652248745950426406402429381345403163132772662523022820920100201320142015201620172018201920202021企业制机构占比事业制机构占比民营机构资料来源国家市场监督管理总局浙商证券研究所整理23商业模式技术密集型实验室人效是运营的关键因素检测行业以实验室为业务中心单体实验室建设3-4年后达到盈亏平衡经历亏损期盈亏平衡盈利期新建实验室从建设完成到完全达产需要2-3年的时间图19单体实验室盈利周期模型资料来源广电计量招股说明书浙商证券研究所整理技术密集型实验室人效是运营的关键因素根据实朴检测招股说明书以土壤检测过程为例在检测过程中作业和流程管理水平仪器设备人员素质技术水平等差异可能会导致检测结果差异实验室作为检测的业务中心仪器和设备提供了实验室运营的物质基础而作业和流程管理人员素质技术水平则与实验室管理团队和技术团队能力密切相关因此团队管理水平和人才建设决定了实验室的运营效率表5检测过程中的关键因素影响检测过程的关键因素序号检测过程概述具体内容保存土壤样品的器具保护剂光温度湿度等条件需满足要求部分测1样品保存及运输作业与流程管理试项目的样品可保存时间很短如测试土壤中氰化物的样品可保存时间不超过24h应尽快送到实验室分析测试2样品制备作业与流程管理严格遵循防止交叉污染等要求基于长期技术和经验积累检测机构就标准方法中未尽事项形成更细化更技术水平具可操作性的作业指导书作为检测人员进行检测活动的直接依据严格按照检测方法规定的方法步骤进行操作3检测方法标准方法作业与流程管理建立并严格执行有效的质量控制程序配备正确进行检测所需的采样测量和检测设备仪器设备并保持设备良好运行状态httpwwwstockecomcn1540请务必阅读正文之后的免责条款部分华测检测300012深度报告表5检测过程中的关键因素检测人员需掌握必备知识和技能能准确执行规定的样品处理上机测试等人员素质检测动作能够正确调试保养操作检测设备技术水平基于内部研发对权威部门尚未发布标准检测方法的检测项目形成内部方法作业与流程管理非标方法仪器设备同上述标准方法相关描述对人员素质要求更高人员素质检测人员需具备相当程度的专业知识和分析经验对设备输出结果进行准确4分析计算人员素质定性及定量分析判断和计算报告编制完成后需具备相当程度的专业知识和分析经验的授权签字人对报人员素质5报告编制复核出具告合理性有效性进行全面复核检查和签批作业和流程管理需遵循质量控制程序确保出具报告的完整性科学性和有效性资料来源实朴检测招股说明书浙商证券研究所国内大部分综合性检测公司当前正处于成长阶段资本开支收入均值约20而海外龙头已进入稳态运营资本开支收入均值约5筹建实验室相应的设备场地技术人员需要先行投入前期资本开支较大因此资本开支收入指标可用来判断检测检测企业的实验室扩张水平国内主要综合性检测公司中华测检测作为龙头整体发展领先国内同行根据深圳商报2022年12月报道华测检测在环境检测食品检测领域等传统领域的跑马圈地已经结束自2018年推行精细化管理以来注重提升经营效率控制资本开支提升人均产出取得了良好成效2021年资本开支营收为13图20国内主要公司资本开支收入比率平均值为20图21国际主要公司资本开支收入比率平均值为545940835763057245423515452252120550484719204646204391531025100201620172018201920202021201120132015201720192021谱尼测试国检集团华测检测SGSBVINTERTEKEUROFINS平均苏试试验广电计量平均值资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Bloomberg浙商证券研究所商业模式优异货币资金充足2021年国内主要检测企业的货币资金总资产比率均值为207国外龙头公司的货币资金总资产比率均值为14根据谱尼测试招股说明书检测服务一般采取先付款后检测检验和客户审批信用额度等结算方式信用额度有效期在1-12个月因此检测企业的回款周期较短应收账款少另一方面检验检测属于技术密集型行业存货较少检测的主要原材料为试验试剂和耗材在成本中占比低占用资金少因此检测行业的公司普遍拥有充足的货币资金httpwwwstockecomcn1640请务必阅读正文之后的免责条款部分华测检测300012深度报告图222021年国内主要公司货币资金总资产比率均值为21图232021年国际主要公司货币资金总资产比率均值为144035353030261252520717917518317620201511401271201261251515116106941021031010550201620172018201920202021020112012201320142015201620172018201920202021华测检测谱尼测试国检集团苏试试验广电计量平均值SGSBVINTERTEKEUROFINS平均资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Bloomberg浙商证券研究所国内外主要检测公司的平均净现比普遍高于1检测业务客户广频率高金额小的特点使得检测企业经营性现金流状况十分优异利润来源稳定净现比高图24国内主要公司净现比均值大于1图25国际主要公司净现比普遍大于1357306255204141213151112113301021917161517171414151305100020162017201820192020202120112012201320142015201620172018201920202021-1华测检测谱尼测试国检集团平均值苏试试验广电计量平均值SGSBVINTERTEKEUROFINS资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Bloomberg浙商证券研究所24竞争格局高度分散集约化趋势显著全球市场看领先的检测龙头市场占有率集中在1-5之间2021年全球前四大检测机构EurofinsSGSBVIntertek市占率分别为292821和14CR4仅92国内龙头华测检测在全球市场占比仅为02在国内市场外资检测机构占比高达63内资机构中龙头华测检测市占率也仅为11广电计量国检集团谱尼测试苏试试验分别为055054049037httpwwwstockecomcn1740请务必阅读正文之后的免责条款部分华测检测300012深度报告图262021年全球检测检验认证行业市占率图272021年国内检验检测行业市占率2928146311055210205404901037904907EurofinsSGSBVIntertek华测检测广电计量其他外资华测检测广电计量国检集团谱尼测试苏试试验其他资料来源Bloomberg浙商证券研究所资料来源BloombergWind浙商证券研究所国内集约化发展势头强劲规模以上检测机构数量和营业收入占比均提升2021年全国规模以上检验检测机构达到7021家同比增长95营收3228亿元同比增长164规模以上检验检测机构数量仅占全行业135但营收占比高达7892019-2021年在机构数量和营收层面都表现出集约化发展趋势而小微机构的利润低产能低抗风险能力差在大企业整合时期很容易面临被并购或者淘汰未来行业集中度呈现提升的趋势图282019-2021年国内规模以上检测机构数量稳步增加图292019-2021年国内规模以上检测机构营收占比持续提升800016350032289070217000641414803000277457956000122479702500605000102000504000815004030006301000200042050010002100000201920202021201920202021规模以上检验检测机构数量个同比占比规模以上检验检测机构营业收入亿元同比占比资料来源市场监督管理总局浙商证券研究所资料来源市场监督管理总局浙商证券研究所国内检测机构营收规模不及海外龙头的110成长空间广阔全球的第三方检测机构龙头EurofinsSGSBVIntertek2021年的营业收入分别为5122亿元4518亿元3798亿元2472亿元净利润分别为597亿元432亿元492亿元256亿元而我国第三方检测龙头华测检测2021年营业收入为433亿元不到EurofinsSGS的110未来增长空间广阔httpwwwstockecomcn1840请务必阅读正文之后的免责条款部分华测检测300012深度报告图30国内主要检测企业的营收规模与海外龙头差距巨大60051250045238040030024720010043222220150SGSBVINTERTEKEUROFINS华测检测广电计量国检集团谱尼测试苏试试验2021年营收亿元资料来源BloombergWind浙商证券研究所国内检测企业的国际化水平低国际竞争力相对较弱根据2021年全国检验检测服务业统计报告从服务半径来看7316的检验检测机构仅在本省区域内提供检验检测服务本地化色彩仍占主流检验检测业务范围涉及境内外的检验检测机构仅436家国内检验检测机构走出国门仍然任重道远需进一步提升自身的国际竞争力品牌知名度公信力公信力是检测行业最大壁垒也是检测企业的立身之本大型综合检测服务机构优势明显检测行业下游众多不同领域要求的检测内容和检测方法各异检测行业对技术细节与服务水平要求高多领域多地域覆盖的企业需具备足够的检测能力整体来说行业的技术壁垒较高同时基于客户对检测数据独立性和公正性的重视第三方检测服务机构的公信力是竞争力的重要体现需要长时间的积累因此企业的先发优势很重要后来者往往需要较长的时间进行追赶国际检测龙头EurofinsSGSBV等都是成立超过百年的企业在全球范围内建立了强大的公信力品牌基础深厚3内生增长外延并购双轮驱动前瞻性布局中长期增长点31150实验室网络服务全国并购助力多行业发展和全球布局全国布局实验室150个基本覆盖中国所有省级区域并在海外设立办事处确立行业龙头的多地域经营优势检测行业的业务具有次数多金额小客户分散的特点单个实验室服务半径有限广泛的地理布局有利于快速响应市场提升市场份额截止到2022Q3公司已在全国布局150个实验室涉及生物化学物理机械等诸多领域图31公司基本完成中国范围内的实验室布局资料来源公司官网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1940请务必阅读正文之后的免责条款部分华测检测300012深度报告外延并购是全球检测龙头扩张的必经之路内生增长的有力补充检测行业碎片化的特点使得快速扩张难以只通过自建实现战略并购是检测企业发展壮大的通用做法以Eurofins欧陆科技集团为例作为全球四大第三方检测企业发展最迅猛的公司其发展历史对我国处于快速成长期的检测企业有较强的借鉴意义Eurofins通过30年的发展由最初的4人1个实验室发展到如今50000多名员工900个实验室营业额从1997年IPO时的670万欧元增长到2021年的672亿欧元营收年均复合增速33股价从1997年上市至今20多年间翻了327倍年均复合增长率达到26图322021年Eurofins营收512亿元2017-2021CAGR22图332021年Eurofins净利润近60亿元2017-2021CAGR366004570200405006035150504003010025403002030502001520100100105000-502011201220132014201520162017201820192020202120112012201320142015201620172018201920202021主营业务收入亿元同比增速净利润百万人民币同比增速资料来源Bloomberg浙商证券研究所资料来源Bloomberg浙商证券研究所图34Eurofins历年新增完成的并购数量及对营收的贡献800060707000506060005050003840400027262621303000172000102010001000201320142015201620172018201920202021当年通过并购增加的营业收入百万欧元营业收入总额百万欧元当年新增的并购数量个资料来源公司年报浙商证券研究所华测自上市以来完成30多起并购目标公司主要有两类1快速切入战略赛道例如新能源半导体芯片自动驾驶车联网等领域2完善现有业务的网络布局例如2021年收购吉林安信70股权完善公司在食农领域检测检验的全布局2020年公司成功收购Maritec真正开启了华测国际化并购的征程公司并购Maritec之前海外并购以小型项目为主并购Maritec是公司大交通战略的重要组成部分与原有的船舶检测服务产生强协同效应2021年公司完成对德国易马公司90的股权收购未来可与国内汽车产业链检测形成协同效应提升公司在德系汽车客户的认可度未来公司的海外并购将分两个阶段第一阶段扎根中国促成更多与中国业务有协同效应的海外并购第二阶段探索全球化部署httpwwwstockecomcn2040请务必阅读正文之后的免责条款部分