核心观点
　　2022年归母净利润预计同比增长18%-23%，经营韧性强。公司发布2022年度业绩预告，预计全年实现归母净利润8.81-9.20亿元，同比增长18.00%-23.29%；扣非归母净利润7.77-8.16亿元，同比增长20.10%-26.20%。疫情扰动下，经营业绩仍旧实现稳健增长主要系：一是公司推动精益文化逐步落地、检测自动化等措施不断提升运营效率。二是公司聚焦中长期战略规划，稳步推进战略投资所致。单季度看，2022年第四季度实现归母净利润2.17-2.57亿元，同比增长12.79%-33.30%；扣非归母净利润1.77-2.16亿元，同比增长6.93%-30.85%。
　　检测行业长坡厚雪，综合性检测公司极具韧性。2022年4-5月上海疫情封城，公司两大主体品创医学（21年收入3.7亿）和上海品标（21年收入3.9亿）受到较大影响。此外，2022年疫情全国多点散发，部分下游如建工、环境、计量校准等需求或作业受到不同程度影响，给公司运营造成了一定的压力。但从经营结果看，受益于综合性检测机构多地域、跨领域布局，公司经营极具韧性，主要体现在各地区分子公司对于订单的分流、不同细分领域业务之间的互补、检测需求刚性订单只是滞后而非消失等方面。相比于其他行业，检测行业抗周期性、抗宏观因素影响能力优异。
　　收购半导体检测领先公司蔚思博，半导体检测业务加速发展。2022年12月29日，公司完成以1.63亿元收购蔚思博100%股权的转让交割，蔚思博正式成为华测检测全资子公司。蔚思博是从事消费电子产品验证服务的第三方检测公司，在集成电路检测领域拥有深厚技术积累，在行业内位居前列并具有较强竞争优势。根据此前公告，交易完成后，公司拟设立员工持股平台，用于激励蔚思博现任核心技术/管理人员。此外，公司拟向蔚思博增资2亿元，主要用于偿还有息负债和补充运营资金。增资完成后，员工持股平台持有不超过5%股权，公司持有股权比例变更为不低于95%。我们认为此次收购进一步完善了公司在半导体检测领域产业布局，通过持续赋能和优势互补，公司在半导体检测领域的市场份额和行业地位有望进一步提升。
　　风险提示：整体经济下行；公信力受不利事件影响；行业竞争加剧。
　　投资建议：公司所处检测行业是长坡厚雪的优质赛道，长期确定性强、短期公司在疫情反复下业绩稳步兑现、呈现极强韧性。2023年有望充分受益经济复苏。考虑2022年下半年疫情反复的影响，我们调整公司2022-24年归母净利润为9.01/11.16/14.04亿元（前值为9.36/11.53/13.84亿元），对应PE 44/35/28倍，维持“买入”评级！

研究报告全文：证券研究报告2023年01月17日华测检测300012SZ买入2022年归母净利润预计同比增长1823疫情扰动不改业绩稳步兑现核心观点公司研究财报点评2022年归母净利润预计同比增长18-23经营韧性强公司发布2022年机械设备通用设备度业绩预告预计全年实现归母净利润881-920亿元同比增长证券分析师吴双证券分析师李雨轩1800-2329扣非归母净利润777-816亿元同比增长2010-26200755-819813620755-81981140wushuang2guosencomcnliyuxuanguosencomcn疫情扰动下经营业绩仍旧实现稳健增长主要系一是公司推动精益文化逐S0980519120001S0980521100001步落地检测自动化等措施不断提升运营效率二是公司聚焦中长期战略规基础数据划稳步推进战略投资所致单季度看2022年第四季度实现归母净利润投资评级买入维持217-257亿元同比增长1279-3330扣非归母净利润177-216亿合理估值收盘价2365元元同比增长693-3085总市值流通市值3978236017百万元52周最高价最低价23961710元检测行业长坡厚雪综合性检测公司极具韧性2022年4-5月上海疫情封城近3个月日均成交额16579百万元公司两大主体品创医学21年收入37亿和上海品标21年收入39亿市场走势受到较大影响此外2022年疫情全国多点散发部分下游如建工环境计量校准等需求或作业受到不同程度影响给公司运营造成了一定的压力但从经营结果看受益于综合性检测机构多地域跨领域布局公司经营极具韧性主要体现在各地区分子公司对于订单的分流不同细分领域业务之间的互补检测需求刚性订单只是滞后而非消失等方面相比于其他行业检测行业抗周期性抗宏观因素影响能力优异收购半导体检测领先公司蔚思博半导体检测业务加速发展2022年12月29日公司完成以163亿元收购蔚思博100股权的转让交割蔚思博正式成为华测检测全资子公司蔚思博是从事消费电子产品验证服务的第三方检测公司在集成电路检测领域拥有深厚技术积累在行业内位居前列并具有资料来源Wind国信证券经济研究所整理较强竞争优势根据此前公告交易完成后公司拟设立员工持股平台用相关研究报告于激励蔚思博现任核心技术管理人员此外公司拟向蔚思博增资2亿元华测检测300012SZ-22H1归母净利润同比增长20疫情扰动不改业绩稳定兑现2022-08-26主要用于偿还有息负债和补充运营资金增资完成后员工持股平台持有不华测检测300012SZ-全球综合性检测龙头SGS百年成长的超过5股权公司持有股权比例变更为不低于95我们认为此次收购进一启示2022-05-31华测检测300012SZ-公司经营极具韧性疫情下业绩持续步完善了公司在半导体检测领域产业布局通过持续赋能和优势互补公司稳步兑现2022-04-26华测检测300012SZ-22Q1归母净利润同比增长17-21在半导体检测领域的市场份额和行业地位有望进一步提升疫情下业绩稳步兑现2022-04-11风险提示整体经济下行公信力受不利事件影响行业竞争加剧华测检测-300012-2021年业绩预告点评内生外延增收精细化管理提效2022-01-25投资建议公司所处检测行业是长坡厚雪的优质赛道长期确定性强短期公司在疫情反复下业绩稳步兑现呈现极强韧性2023年有望充分受益经济复苏考虑2022年下半年疫情反复的影响我们调整公司2022-24年归母净利润为90111161404亿元前值为93611531384亿元对应PE443528倍维持买入评级盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元35684329517962727507-121213196211197净利润百万元57874690111161404-212292208239258每股收益元035045054067084EBITMargin155175178185195净资产收益率ROE154167174184195市盈率PE682530439354282EVEBITDA501396381308248市净率PB1052888764652550资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1华测检测营业收入2022年前三季度同比2007图2华测检测归母净利润2017-2021年CAGR达536资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图3华测检测盈利能力稳中有升图4华测检测期间费用率持续下降资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图5华测检测研发费用稳定增长图6华测检测ROE自2018年起明显提升资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告表1可比公司估值表收盘价EPSPE证券简称投资评级总市值亿元2023011621A22E23E24E21A22E23E24E苏试试验买入3049119040610731011424998417730192147国检集团买入128093340420400500613048320025602098广电计量买入1809104060320480680925653376926601966谱尼测试未评级339597441611101381832109308624601855平均值3952355826752017华测检测买入2365397820450540670845303439135442818资料来源Wind国信证券经济研究所整理及预测注未评级公司系Wind一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物5611163139920612687营业收入35684329517962727507应收款项8321101116213681620营业成本17852128256430933654存货净额3255527086营业税金及附加1823253238其他流动资产241245409424508销售费用66876990410831281流动资产合计26672985368145835561管理费用235276310361416固定资产16311818217826093118研发费用308376452545653无形资产及其他145146141136131财务费用1112253753投资性房地产8941311131113111311投资收益2938504956资产减值及公允价值变长期股权投资118216256306369动522212121资产总计545564767568894610491其他收入232331452545653短期借款及交易性金融负债19314070100100营业利润652850102012671595应付款项549554766861900营业外净收支11412其他流动负债61680091411311346利润总额651850102412671596流动负债合计13581493175120922346所得税费用6286103126160长期借款及应付债券8543434343少数股东损益1117212532其他长期负债179382477597737归属于母公司净利润57874690111161404长期负债合计264425520640780现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计16211919227127333126净利润57874690111161404少数股东权益89100119142170资产减值准备3123111112股东权益37444457517860717195折旧摊销265290174213256负债和股东权益总计545564767568894610491公允价值变动损失522212121财务费用1112253753关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动229921120353每股收益035045054067084其它41781217每股红利004004011013017经营活动现金流850731128315341721每股净资产225266309363430资本开支0514519628752ROIC2729303742其它投资现金流44658123900ROE1517171820投资活动现金流45830798678814毛利率5051505151权益性融资855000EBITMargin1618181820负债净变化8542000EBITDAMargin2324212223支付股利利息6865180223281收入增长1221202120其它融资现金流3636170300净利润增长率2129212426融资活动现金流33898250194281资产负债率3131323231现金净变动54603235662626息率0202050607货币资金的期初余额507561116313992061PE682530439354282货币资金的期末余额5611163139920612687PB10589766555企业自由现金流0158697832876EVEBITDA501396381308248权益自由现金流0177650895923资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者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