本报告导读：
　　公司2022年度业绩符合预期，作为国内第三方检测龙头，并购蔚思博拓展半导体检测服务，看好中长期发展前景。
　　投资要点：
　　业绩符合预期。公司公告2022年度实现归母净利润为8.8-9.2亿元/+18%~23%。单四季度实现归母净利2.2-2.6亿元/同比+12.8%~33.3%/环比-28.2%~-15.1%。考虑到四季度疫情影响物流、确认收入，根据可比公司22年平均55倍PE，下调22-24年EPS至0.54（-0.04）、0.68（-0.02）、0.86（-0.01）元，维持目标价31.81元，增持。
　　公司五大业务板块均衡发展，第三方检测行业增长稳健。生命科学占比近50%，食品检测预计增速18~20%；疫情影响逐步消退+三普测试，预计环境检测后续增速较好。工业品受工业建材行业影响增速不高，预计四季度到23年情况会好转。消费品2022年增速较高，得益于下游高景气+易马并购合并报表，预计23年增速在18-20%。23年蔚思博并表贸易保障业务，新拓展半导体领域，收入增速预计较高。医学板块临床医学实验室药品后期测试业务预计23年增速较快，预计CRO业务24年新产能建设完全后形成业绩贡献。
　　并购聚焦中长期战略性布局，逐步推进海外市场。1）收购迈格安100%股权，完善公司在汽车座椅及被动安全实验领域实验能力；2）2021年底收购德国易马90%的股权，并购后协同效应逐步显现，在德系汽车大客户突破方面有良好进展；3）近期收购蔚思博拓展半导体业务，预计交割完成后追加投资，争取23年实现盈亏平衡。
　　催化剂：半导体检测服务获得大单
　　风险提示：行业竞争加剧、新领域拓展不达预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest华测检测300012评级增持上次评级增持业绩符合预期并购聚焦中长期战略布局目标价格3181上次预测3181公华测检测2022年报预告点评当前价格2356司徐乔威分析师鲁悦研究助理王佳研究助理20230118021-38676779021-38031651010-83939781更交易数据xuqiaowei023970gtjascoluyuegtjascomwangjia025750gtjascomTableMarket新52周内股价区间元1811-2365证书编号mS0880521020003S0880121060025S0880122010073报总市值百万元39631本报告导读总股本流通A股百万股16821523告流通股股百万股公司2022年度业绩符合预期作为国内第三方检测龙头并购蔚思博拓展半导体检BH00流通股比例91测服务看好中长期发展前景日均成交量百万股785投资要点日均成交值百万元16622TableSummary业绩符合预期公司公告2022年度实现归母净利润为88-92亿元TableBalance资产负债表摘要1823单四季度实现归母净利22-26亿元同比128333股东权益百万元5205环比-282-151考虑到四季度疫情影响物流确认收入根据每股净资产309可比公司22年平均55倍PE下调22-24年EPS至054-004市净率76净负债率-1942068-002086-001元维持目标价3181元增持公司五大业务板块均衡发展第三方检测行业增长稳健生命科学占TableEpsEPS元2021A2022E比近50食品检测预计增速1820疫情影响逐步消退三普测Q1006007试预计环境检测后续增速较好工业品受工业建材行业影响增速不Q2012014证Q3015018券高预计四季度到23年情况会好转消费品2022年增速较高得益Q4011014于下游高景气易马并购合并报表预计23年增速在18-2023年全年044054研蔚思博并表贸易保障业务新拓展半导体领域收入增速预计较高究TablePicQuote报医学板块临床医学实验室药品后期测试业务预计23年增速较快预52周内股价走势图计CRO业务24年新产能建设完全后形成业绩贡献华测检测深证成指告并购聚焦中长期战略性布局逐步推进海外市场1收购迈格安1100股权完善公司在汽车座椅及被动安全实验领域实验能力2-52021年底收购德国易马90的股权并购后协同效应逐步显现在-11-17德系汽车大客户突破方面有良好进展3近期收购蔚思博拓展半导-23体业务预计交割完成后追加投资争取23年实现盈亏平衡-29催化剂半导体检测服务获得大单2022-012022-042022-072022-10风险提示行业竞争加剧新领域拓展不达预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入35684329521562547483绝对升幅6101-1221202020相对指数1518经营利润EBIT62080797512611584-3530212926TableReport相关报告净利润归母57874690511511455-2129212726业绩符合市场预期新兴业务板块助力增长每股净收益元03404405406808620221027每股股利元004006006007009多领域迅速外延布局22H1营收净利双增20220714TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E业绩符合预期市场化集约化规范化受益良多经营利润率17418618720221220220511净资产收益率154167173184192高质量发展彰显管理能力版图扩张逻辑逐渐投入资本回报率136146153167175清晰20210826EVEBITDA48103603276421801704坚持高质量发展持续稳步扩张20210422市盈率67715241432133982688股息率0203030304请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage华测检测300012TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230118财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入35684329521562547483工业营业成本17852128266831823834税金及附加1823273639资本货物销售费用6687698719691078管理费用235276323378434EBIT62080797512611584公允价值变动收益9116076220000TableStock投资收益2938453250华测检测300012财务费用1112-6-12-16营业利润652850102613051649所得税6286103130165少数股东损益1117182330净利润57874690511511455评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产15621584279735995506上次评级增持其他流动资产8578787878长期投资118216216216216目标价格3181固定资产合计14191457168716501534上次预测3181无形及其他资产316308308308308资产合计545564767613887210723当前价格2356流动负债13581493183620412557非流动负债264425425425425股东权益38334558535164067740投入资本IC41114958575168068140TableWebsite公司网址现金流量表wwwcti-certcomNOPLAT56172587711351425折旧与摊销321420368405437流动资金增量-91576360-347445资本支出-545-561-310-310-310公司简介自由现金流246116012978841998TableCompany经营现金流9311073160712012317公司是一家全国性综合性的独立第三投资现金流-937-121-264-278-260方检测服务机构主要从事工业品消融资现金流67-348-130-120-150现金流净增加额6260412138031907费品生命科学以及贸易保障领域的技财务指标术检测服务在国内拥有数十家分支机成长性构组成的业务网络拥有化学生物收入增长率121213205199196EBIT增长率348301208294256物理机械电磁等领域的多个实验室净利润增长率212292213272264取得了CMA计量认证与CNAS国家利润率合格评定委员会实验室认可资格和检毛利率500508488491488EBIT率174186187202212查机构认可资格并依据ISO17025净利润率162172174184194ISO17020进行管理收益率净资产收益率ROE154167173184192总资产收益率ROA106115119130136投入资本回报率ROIC136146153167175运营能力存货周转天数5374505050应收账款周转天数758741700700700总资产周转周转天数49894961486347444713净利润现金含量1614181016TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入153129595041偿债能力1m资产负债率2972962972782783m净负债率423421423385385估值比率12mPE67715241432133982688PB12171009747624517-1135681012EVEBITDA48103603276421801704PS1085899750625523股息率0203030304周内价格范围TableRange521811-2365市值百万元39631股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债21192357298042181444192708421753018243641-4171616216540-133141518933914162139-23-10122022-012022-052022-0920A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万华测检测价格涨幅收入增长率净资产收益率华测检测相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage华测检测300012本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心层B栋27街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3