报告要点：
　　·诚然，工业增加值和GDP的边际仍然是下滑的。
　　·12月的经济压力，不少人会归咎于疫情的影响（疫情所产生的损失达峰），但其实并不尽然。
　　·固定资产投资中，基建、房地产、制造业全线回落，这似乎反映的更多的是周期问题：
　　1）地产投资的继续回落并不令人意外，销售端目前的企稳态势和回升空间，都不足以让地产起来一轮资本开支；
　　2）基建投资增速的放缓和地方政府债券发行的放缓发生了这一轮周期的首次共振，基建在有限的政府发债空间和赤字率目标下，也出现了一些式微；
　　3）制造业投资的回落也在预期之中，如果终端需求看不到向好的迹象，制造业补产能的动机自然很弱。
　　·疫情如果影响最大的是消费的话，消费在边际上却是改善的：
　　1）可以看到，12月的消费同比下降幅度显著收窄，这与汽车零售消费的改善有关；
　　2）汽车零售的改善应该也是周期问题，这至少说明了，周期在局部所给予经济的推力，可以完全抵消掉疫情带来的影响。
　　·这意味着，如果我们对未来经济乐观的初衷是疫情政策的放开的话，这个因素给经济带来的空间可能没有想象中那么大：
　　1）抛开第三产业不谈，后面因疫情政策放开能被追回的复苏空间，只有被影响开工的固投部分及消费中的餐饮部分；
　　2）但如果我们看到，去年Q2的固投和今年Q4的零售都没有因为疫情而出现太大幅度下降的话，就可以推知，疫情影响的那部分空间即使被补回，也不会太多影响经济的边际方向。
　　·如果考虑第三产业的话（其恢复对GDP的影响为1.9%左右），后续经济会慢慢向4.5%这个新的中枢收敛，但在更高频的第二产业数据中，这个复苏过程也许不能淋漓尽致地体现出来。
　　·在制造业的托底力量甚至弱于去年的时刻，货币政策继续宽松的可能性仍然偏大，这导致资产配置仍然停留在债券时间，利率债收益率仍有走低空间，权益市场总体震荡，而商品市场则总体下跌。
　　·额外想表述的是，人口负增长是一个重要信号，参照日本的经验的话，如果在没有教育投入及移民缓冲的环境之下，我们需要提防“财政投入-挤出教育支出-产业升级艰难”以及“人口下降-信心下降-周期变弱”这些负向循环的出现。
　　风险提示：
　　地缘政治冲突超预期，疫情反复超预期等
　　分析师：杨为敩（执业证书编号：S0020521060001） 

研究报告全文：TableMain证券研究策略日报国元早安直通车2023年01月18日TableSummaryTableMindex行业观点主要市场指数涨跌幅宏观指数收盘点位1日5日本年理性看待后疫情时代的经济复苏12月经济数据印象沪深300413724-002298686报告要点上证综指322424-010173437深证成指1180055013255712诚然工业增加值和GDP的边际仍然是下滑的中小板综121998801014450312月的经济压力不少人会归咎于疫情的影响疫情所产生的损失主要市场走势图TableQuotePic达峰但其实并不尽然上证50上证180沪深300深证100R中小板综固定资产投资中基建房地产制造业全线回落这似乎反映的1-5更多的是周期问题-112211822318225182271822918221118-171地产投资的继续回落并不令人意外销售端目前的企稳态势和回升-23-29空间都不足以让地产起来一轮资本开支资料来源Wind2基建投资增速的放缓和地方政府债券发行的放缓发生了这一轮周期TableUpFiveA股市场涨幅前五的首次共振基建在有限的政府发债空间和赤字率目标下也出现了一收盘涨跌幅股票些式微价1日5日本年佰维存储21002000265130763制造业投资的回落也在预期之中如果终端需求看不到向好的迹RMB科新机电1599174013891978象制造业补产能的动机自然很弱唯特偶7525151017072941疫情如果影响最大的是消费的话消费在边际上却是改善的艾为电子1250123115553085华图山鼎57661088591962291可以看到12月的消费同比下降幅度显著收窄这与汽车零售消费0A股市场跌幅前五的改善有关收盘价涨跌幅股票2汽车零售的改善应该也是周期问题这至少说明了周期在局部所RMB1日5日本年大智慧746-100110522974给予经济的推力可以完全抵消掉疫情带来的影响楚天龙2068-100110061858这意味着如果我们对未来经济乐观的初衷是疫情政策的放开的宝明科技5039-1000-1857-921话这个因素给经济带来的空间可能没有想象中那么大安奈儿2054-999-2187-2220洪兴股份1535-99703313201抛开第三产业不谈后面因疫情政策放开能被追回的复苏空间只联系人房倩倩执业证书S0020520040001有被影响开工的固投部分及消费中的餐饮部分2但如果我们看到去年Q2的固投和今年Q4的零售都没有因为疫情而出现太大幅度下降的话就可以推知疫情影响的那部分空间即使被补回也不会太多影响经济的边际方向如果考虑第三产业的话其恢复对GDP的影响为19左右后续经济会慢慢向45这个新的中枢收敛但在更高频的第二产业数据中这个复苏过程也许不能淋漓尽致地体现出来在制造业的托底力量甚至弱于去年的时刻货币政策继续宽松的可能性仍然偏大这导致资产配置仍然停留在债券时间利率债收益率仍有走低空间权益市场总体震荡而商品市场则总体下跌额外想表述的是人口负增长是一个重要信号参照日本的经验的话如果在没有教育投入及移民缓冲的环境之下我们需要提防财请务必阅读正文之后的免责条款部分18政投入-挤出教育支出-产业升级艰难以及人口下降-信心下降-周期变弱这些负向循环的出现风险提示地缘政治冲突超预期疫情反复超预期等分析师杨为敩执业证书编号S0020521060001重点报告混动纯电双轮驱动商用复苏触底反弹福达股份603166SH首次覆盖报告分析师杨为敩执业证书编号S0020521060001报告要点公司是汽车曲轴领先企业优质客户引领转型混动乘用车公司专注高端制造30年曲轴行业国内领先掌握先进的技术工艺与客户资源并逐步转型乘用车领域供货宝马奔驰沃尔沃雷诺日产上汽等领先乘用车企业2020年起供货比亚迪混动产品并伴随比亚迪成长当前为比亚迪混动产品曲轴一供份额占据绝大多数同时开拓上汽通用柳州赛克东风乘用车吉利汽车理想汽车多家混动客户受未来混动快速发展带动发展空间广阔汽车电驱动齿轮领域空间广阔公司相关业务即将落地随着新能源汽车快速发展电驱动齿轮市场空间广阔至2025年包含纯电动和混动在内的电驱动齿轮市场空间有望达到136亿元较2021年末相比年化增速60公司借助优质客户和多年高端制造经验切入电驱动齿轮领域2023年项目落地显著增厚收入利润商用车与非道路触底反弹公司主力业务复苏业绩增长保障性高2022年公司业务受商用车与非道路领域大幅下滑影响出现收入与盈利水平双重下滑受疫情缓解经济复苏以及房地产基建物流边际改善影响商用车与非道路业务启动触底反弹道路2023年复苏确定性高公司业务目前60以上来自商用车与非道路领域且在轴承离合器螺旋锥齿轮等领域具备技术工艺与客户资源核心竞争力有望受益2023年商用车复苏投资建议与盈利预测受包括混合动力与纯电在内的新能源汽车快速成长以及商用车复苏推动预计2022-2024年公司归属母公司净利润分别为061196和270亿元按最新股本测算对应基本每股收益009030和042元按照最新股价测算对应PE6512034和1471倍对标可比公司给予公司2023年25倍PE目标价75元2023年市值49亿元首次覆盖给予增持评级风险提示新能源汽车行业发展不及预期商用车及非道路复苏不及预期风险上游成本超预期回升风险电驱动齿轮业务发展不及预期风险基本面及估值回暖静待复苏2023年传媒互联网行业策略报告分析师李典执业证书编号S0020516080001报告要点请务必阅读正文之后的免责条款部分28基本面及政策改善期待底部回升在宏观环境以及行业政策影响下2022年传媒互联网板块整体承压随着疫情防控新局势以及监管政策趋于常态化当前压制行业的基本面和政策因素逐步改善前期板块已经历较大调整较为充分反映了市场预期近期整体估值水平也呈现一定幅度的反弹展望2023年板块业绩及估值有望逐步修复元宇宙C端需求持续增长关注VRAR产业链机会硬件端技术迭代升级趋势持续新品带动C端需求持续增长内容端上内容类型及落地场景不断延伸国内以Pico为代表的厂商依托抖音生态引入头部游戏外填补其他生态方向包括健身社交等内容并加快海外市场布局内容数量和广度持续扩容我们看好2023年VRAR行业硬件端技术升级叠加内容端应用场景扩容带来的产品新周期用户体验优化有望持续带动硬件需求放量积极关注头部硬件厂商泛娱乐生态布局完善的平台厂商以及提供优质内容CP方游戏政策端释放积极信号期待供给恢复推动回升此前版号收紧环境下国内头部厂商通过存量产品长线运营迭代巩固基本盘表现稳健但版号存在申请周期供给端收缩导致行业规模出现阶段性下滑而今年4月开始版号重新下发常态化监管基本确立官媒肯定游戏产业价值指出防沉迷阶段性成果政策端释放积极信号游戏板块当前处于低估值位展望2023年在政策供给双重释压下国内产品发行节奏有望逐步恢复海外市场凭借细分玩法融合创新稳步拓展VR技术发展也有望提供增长新动能看好行业修复重点关注具备强研发实力长线产品运营稳定的头部游戏厂商直播电商市场快速起量MCN头部效应明显直播电商行业2022年预计规模达35万亿同比增长约477行业保持快速增长平台端来看短视频平台拓宽多业态寻求增量抖音开设商城入口参照传统货架电商对于用户主动搜索的满足提升品类供给打造第二增长曲线快手则利用社区信任电商优势加强对于快品牌扶持并推出快招工等新直播内容推动交易量及月活增长机构端来看MCN机构竞争格局分散行业进入整合期头部机构凭借供应链主播孵化标准化体系以及高效中台优势明显有望持续扩大市场份额建议积极关注投资建议关注政策回暖及疫后复苏主线推荐关注快手芒果超媒锋尚文化视觉中国新媒股份游戏吉比特完美世界恺英网络宝通科技心动公司直播电商遥望科技风险提示政策监管风险疫情反复风险宏观环境变化风险于复苏处见繁花2023年A股年度策略报告分析师房倩倩执业证书编号S0020520040001报告要点复盘2022年复杂多变的宏观环境也对股市产生了较大的影响国内经济面对多重压力稳增长政策护航下经济维持弱复苏态势海外则以货币政策博弈高通胀在抑制通胀与维持发展之间权衡疫情的侵扰和地产的拖累对全年实体经济消费需求以及经济预期均造成了较大损伤A股也是一波三折多次震荡调整行业轮动快行情短暂请务必阅读正文之后的免责条款部分38展望2023年经济经济周期错位延续国内外经济将呈现一左一右国内稳增长持续发力防疫政策优化及地产的企稳的背景下回稳向好值得期待消费复苏有望成为经济增长的最大亮点投资则大概率仍是稳增长的重要落点有望维持不错的增速水平海外方面美联储加息终点未至衰退难题难以回避海外衰退可能是明年的外部风险点周期视角1经济周期目前与普林格周期的第二阶段有一定相似性先行指标上行同步指标上行滞后指标下行经济复苏2023年大概率维持且伴随信贷有效需求修复与复苏的持续性提升其特征可能更加明显此外近年信贷指数与房地产价格脱钩明显资本市场的表现与流动性释放及收紧的相关性提升值得关注未来信贷脉冲指数实质性走高有望对A股提供更坚实的支撑2资产价格周期及估值从股债商的轮动及估值分位视角当下位置已经处于权益资产价格周期中的较低位置未来随着轮动规律的再次作用权益资产价格的回升是值得期待的估值分位也比较合理趋势上经济基本面先抑后扬权益资产的表现可能略有领先疫情高峰期后可能有短期修复其持续性可能还要看内需的恢复情况及后续疫情反弹对股市的压制程度观点先抑后扬阶段性复苏可能是明年的A股特征随着国内防疫政策优化以及地产的逐渐企稳制约经济的两大重要因素正在发生变化经济复苏动力提升明年向好的态势毋庸置疑但可能在疫情反复及海外衰退的制约下呈阶段性复苏资产走势来看明年权益资产的表现有望领先同步指标的阶段性上升整体呈先抑后扬的态势假设二季度国内疫情缓和经济加速恢复随之而来的消费复苏可能是上半年投资的亮点而下半年则需要看到经济恢复是否符合预期资本市场可能会给出相应反馈中性假设下23年四季度基本面的良好恢复可能会对市场行情有较好的支撑市场风格宽松环境下成长和消费的相对收益往往更佳加入信贷有效性的考量复苏假设下消费成长和周期风格的相对收益较好其中消费的跑赢最为显著但若经济复苏向繁荣的切换出现阻碍消费的相对收益则可能大打折扣大类板块历史参考下轮动规律明显但没有常胜将军消费和科技板块有更高的收益空间微观行业信贷指标上行周期中社服医药美容军工等行业表现较好加入信贷有效性的考量后社服食饮电力设备美容等行业涨幅领先综合而言成长和消费的相对优势是值得肯定的但微观行业上的领衔者可能不同可能与产业政策和行业自身的周期属性相关投资线索防疫政策优化及消费场景修复相关板块复苏的大消费和地产产业链政策驱动参考二十大及近期会议方向与经济增长的现实需求国家安全和核心竞争领域全年节奏基于整体市场先抑后扬与阶段性复苏的基础判断我们认为不同行业在全年的相应节奏也不尽相同上半年市场整体偏弱疫情正常化后的消费短期反弹与受损较多的行业行情快速修复可能是结构性亮点同时参考充裕流动性环境与经济弱复苏的情况成长板块也有望景气修复在行业轮动中获得短期机会下半年随着经济复苏的稳健推进A股有望实质性走强消费需求修复与地产企稳将带来诸多机会大消费下食品饮料家用电器社服等行业及地产链相关建材上游资源品等行情均值得期待此外相对充裕的流动性环境也使得政策及事件驱动下新能源安全等主题投资机会获得阶段性行情的可能性有所提升风险提示全球经济加速衰退的风险政策落地实效不及预期的风险疫情扩散规模及变异超预期风险紧抓消费内生结构性变化聚焦高成长优质赛道请务必阅读正文之后的免责条款部分482023年新零售行业投资策略报告分析师徐偲执业证书编号S002052105003报告要点结合宏观环境复盘消费行为意愿及场景近年来均有不小变化从宏观视角看受疫情因素扰动消费复苏趋势整体较为曲折同时在上述宏观背景下新冠疫情亦逐渐重塑全球消费市场消费者在消费行为消费意愿以及消费环境上均呈现出较大变化其中从消费行为和意愿角度看一是消费者对商品性价比愈发看重二是在消费行为上更偏健康可持续三是以Z世代为主的新兴消费群体的消费偏好更倾向于个性化此外各消费群体预期消费意愿仍然偏弱刚需消费品购买意愿偏强改善品类出现消费分化从消费场景角度看线上及数字化场景渗透率提升新兴消费场景受到青睐我们认为出现上述现象的内生结构性逻辑主要体现在整体消费群体消费能力的持续增强下消费者对更优质生活的追求大多数消费者在疫后往往更为追求健康等属性其中Z世代所具备的独特条件使得其成为新消费的主力军政策及技术的创新等亦将推动消费内生结构性变化的延续站在当下时点我们看好顺应消费内生结构性变化满足行业政策发展趋势在品牌端能为消费者提供一定调性价值或者具备超强性价比的公司在产品端能为消费者提供高性价比并在持续创新下满足消费者内生需求的公司以及在渠道端打造新兴消费场景提升产能及供应链经营效率的公司我们建议紧抓新消费核心要素看好八大高成长赛道结合新消费内生结构性变化趋势从品牌产品渠道端打造优质新消费模式的研究结论以及当前宏观消费环境我们推荐以下八大高成长赛道代糖兼顾消费者健康需求与口味偏好的零糖黄金赛道园林机械多要素推动下游需求旺盛锂电化智能化为长期发展趋势智能家用投影充分满足Z世代多维需求新兴品类市场空间广阔工业大麻强稀缺性高成长赛道全美合法化进程加快下有望驶入快车道户外露营完美契合消费者健康社交属性高速成长趋势或将延续小酒馆满足社交娱乐需求夜间第三空间乘势而上线下娱乐社交与互动诉求经久不息创新消费场景给予全新体验银发经济老龄化程度持续加深健康需求下银发市场悄然崛起风险提示宏观经济增长不及预期风险新冠疫情反复风险企业经营状况低于预期风险原料价格上升风险汇率波动风险行业竞争加剧风险国产汽车线缆领先者开启电动智能转型卡倍亿300863SZ首次覆盖报告分析师杨为敩执业证书编号S0020521060001报告要点公司是国内领先汽车线缆供应商技术与客户资源优质卡倍亿深耕线缆行业三十余年曾与德国KBE合资借助长期的历史积累以及合资公司工艺技术和客户底蕴公司掌握汽车线缆核心技术能够满足主要汽车生产国线缆生产和测试标准并获得国内外领先车企认证进入大众奔驰宝马特斯拉等供应链直接客户覆盖全球线束龙头企业请务必阅读正文之后的免责条款部分58线缆行业开启国产化替代公司有望受益行业格局优化受汽车行业迭代加快以及降成本等要求汽车供应链国产化替代加速线缆行业因受疫情和俄乌冲突影响国际龙头有转移生产基地及剥离线缆业务的趋势线缆国产替代加速同时受国内企业加速出海影响对海外线缆认证标准能力依赖性增强公司作为A股线缆龙头拥有较强的技术认证标准和客户优势有望受益行业格局优化新能源线缆快速发展智能网联和轻量化线缆孕育全新空间新能源车快速发展驱动高压线缆需求激增且单价提升200量价齐升趋势明显至2025年市场规模年化增速有望达到50左右同时由于新能源汽车国产品牌领先高压线缆国产化趋势更为明显智能网联与轻量化发展趋势同样带动线缆行业展现新的发展空间公司2017年开始投建新能源线缆并通过两次募投积极投建相关产能储备充足受益明显上游价格下行叠加产品升级公司盈利能力提升全球通胀缓解带动线缆上游铜价呈现下行趋势有利公司盈利水平提升汽车行业产品升级带动公司产品结构中均价1500元千米的高压线缆逐步替代均价500元左右的常规线缆常规线缆中均价700元左右的交联高温线缆逐步替代均价400元左右的PVC低压线缆未来盈利提升空间明显投资建议与盈利预测随着公司新能源及智能网联和轻量化业务布局深入叠加国产替代趋势预计公司2022-2024年收入分别为312737804862亿元同比增长378920882863归母净利润分别为146202252亿元同比增长68933824251取30倍PE对应目标价格10972元较当前市值增幅空间253首次覆盖给予买入评级风险提示汽车行业及新能源汽车行业发展不及预期风险线缆行业国产替代进程不及预期风险原材料价格下行不及预期风险新能源线缆产能不足风险TableOtherInfo重要新闻中国2022年经济数据重磅出炉GDP规模再上新台阶全年GDP突破120万亿元达到121万亿元同比增长3其中第四季度增长29好于市场预期12月份规模以上工业增加值社会消费品零售总额等数据也均好于市场预期数据显示2022年年末全国人口141175万人比上年末减少85万人全年出生人口956万人死亡人口1041万人人口自然增长率为-06国务院副总理刘鹤在世界经济论坛2023年年会上表示2023年中国经济将实现整体性好转增速达到正常水平是大概率事件预计今年进口会明显增加企业会加大投资力度居民消费会回归常态刘鹤指出房地产业是中国国民经济的支柱产业从未来看中国仍处于城市化较快发展阶段巨大的需求潜力将为房地产业发展提供有力支撑深圳保障性住房体系将演变为公共租赁住房保障性租赁住房共有产权住房三大系统其中共有产权住房售价按土地出让时市场参考价格的50左右确定购房者需持有的产权份额原则上不低于请务必阅读正文之后的免责条款部分6850购房满五年可以申请转让给符合条件的对象新能源汽车价格战一触即发小鹏汽车宣布启动新价格体系G3iP5P7的售价分别为1489万1569万和2099万较之前整体下调2万-36万元此前特斯拉宣布在包括中国在内全球市场大幅降价AITO问界随后不久跟进对部分车型降价3万元左右据经济参考报我国最新国内生产总值GDP数据17日出炉显示我国国民经济顶住压力持续发展经济总量再上新台阶基于新的数据和近期经济回暖表现海外机构纷纷进一步看好中国经济增长前景并期待中国经济增长动能提振世界经济海外机构纷纷认为中国稳健的经济成绩离不开疫情防控政策优化和对产业的扶助措施未来消费等领域的复苏有望进一步提振经济请务必阅读正文之后的免责条款部分78