事项：
　　公司公告：1月16日，公司发布2022年度业绩预告，公司FY2022营业收入预计214.64~235.08亿元，同比增长5%~15%；预计实现归母净26.66~27.99亿元，同比增长0%~5%；扣非归母净利润25.10~26.36亿元，同比增长0%~5%。其中2022年四季度营业收入预计51.95~72.39亿元，同比增长-14%~+20%；归母净利润预计6.75~8.08亿元，同比增长22%~46%；扣非归母净利润5.90~7.15亿元，同比增长19%~44%。
　　国信轻工观点：1）收入增长稳健，在行业整体受地产链和疫情影响下行情况下，仍有超额增速，龙头优势明显；2）盈利主要受原材料成本上涨、费用投入增大、产品结构及渠道结构变化影响有所下滑；四季度净利率同比增长；3）公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，多维度积极推进公司的大家居战略；受益于大家居战略，整家定制、整装渠道快速增长；4）风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化；5）投资建议：看好公司龙头优势下获得超额增速，维持“买入”评级。我们下调业绩预测。预计2022-2024年的收入分别为225.25、263.5和301.97亿元，同比增速10.2%、17.0%、14.6%；预计2022-2024年的净利润分别为27.21、31.91和37.32亿元，同比增速2.1%、17.3%、16.9%。我们维持“买入”评级，基于对2023年地产政策及销售和竣工数据的乐观预期，预计公司估值和基本面有良好的支撑，上调合理估值区间至141.5~146.7亿元，合理估值对应2023年27~28x PE。
　　风险提示
　　疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。

研究报告全文：证券研究报告2023年01月17日欧派家居603833SH买入全年营收增长515净利润增速放缓公司研究公司快评轻工制造家居用品投资评级买入维持评级证券分析师丁诗洁0755-81981391dingshijieguosencomcn执证编码S0980520040004联系人刘佳琪010-88005446liujiaqiguosencomcn事项公司公告1月16日公司发布2022年度业绩预告公司FY2022营业收入预计2146423508亿元同比增长515预计实现归母净26662799亿元同比增长05扣非归母净利润25102636亿元同比增长05其中2022年四季度营业收入预计51957239亿元同比增长-1420归母净利润预计675808亿元同比增长2246扣非归母净利润590715亿元同比增长1944国信轻工观点1收入增长稳健在行业整体受地产链和疫情影响下行情况下仍有超额增速龙头优势明显2盈利主要受原材料成本上涨费用投入增大产品结构及渠道结构变化影响有所下滑四季度净利率同比增长3公司以拓渠道抢流量增单值扩份额为总基调多维度积极推进公司的大家居战略受益于大家居战略整家定制整装渠道快速增长4风险提示疫情反复多次冲击地产开工持续下滑行业竞争格局恶化5投资建议看好公司龙头优势下获得超额增速维持买入评级我们下调业绩预测预计2022-2024年的收入分别为225252635和30197亿元同比增速102170146预计2022-2024年的净利润分别为27213191和3732亿元同比增速21173169我们维持买入评级基于对2023年地产政策及销售和竣工数据的乐观预期预计公司估值和基本面有良好的支撑上调合理估值区间至14151467亿元合理估值对应2023年2728xPE评论全年收入增长稳健净利润增速放缓四季度净利率同比改善2022年收入增长稳健四季度增速放缓FY2022营业收入预计2146423508亿元同比增长515其中四季度营业收入预计51957239亿元同比增长-1420四季度由于11月底到2月疫情处于高峰期生产和销售均有所承压图1公司营业收入及增速图2公司单季度营业收入及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告全年净利润受成本费用产品结构及渠道结构变化等因素影响承压四季度有所好转FY2022预计实现归母净利润26662799亿元同比增长05扣非归母净利润25102636亿元同比增长05其中四季度归母净利润预计675808亿元同比增长2246扣非归母净利润590715亿元同比增长1944图3公司归母净利润及增速图4公司单季度归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5公司扣非归母净利润及增速图6公司单季度扣非归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理全年净利率下滑四季度利润率同比改善FY2022净利润率约为119124相较FY2021下滑0611个百分点扣非净利润率为112117相较FY2021下滑0611个百分点其中四季度净利润率为112130同比提升2039个百分点扣非净利润率为99114同比提升1731个百分点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7公司利润率水平图8公司单季度利润率水平资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理以拓渠道抢流量增单值扩份额为总基调多维度积极推进公司的大家居战略报告期内公司以拓渠道抢流量增单值扩份额为总基调多维度积极推进公司的大家居战略在较高业绩基数背景下依然实现了各主要事业部服务客户数量的提升以及业绩的平稳增长一是全屋定制衣柜方面进一步迭代至整家定制20为用户度身定制满足其个性化需求的全屋六大空间整体解决方案创领行业发展新路径二是整装大家居业务在先发先行的优势下获客能力运营能力行业口碑得到持续强化为未来的发展奠下坚实基础三是橱柜方面厨房专业化品牌战略再度升级实力引领行业分品类看衣柜和配套品增速快受益于大家居战略整家定制的快速发展公司衣柜配套品收入增速与整体增速相比较高前三季度1厨柜收入545亿元1其中厨柜大宗业务收入下滑较多零售业务收入平稳增长2衣柜及配套收入871亿元209主要受配套品收入快速增长带动同时毛利率有所下滑3卫浴收入72亿元43毛利率提升近5个百分点4木门收入936亿元118毛利率提升6个百分点轻时尚品牌欧铂丽维持高增长势头前三季度欧铂丽实现收入127亿元356分渠道看零售收入增长稳健大宗业务三季度收入增长转正整装业务增速亮眼前三季度直营和经销渠道收入分别增长259和166大宗渠道收入-77降幅较半年度收窄三季度增长同比转正我们预计在地产保交楼政策下工程大宗业务未来有望继续维持回暖趋势整装业务增长亮眼前三季度整装大家居业务实现营收1781亿元同比增长50以上投资建议看好公司龙头优势下获得超额增速维持买入评级2022年国内疫情反复原材料采购价格高位运行地产持续疲软等外部因素对家居行业带来诸多不确定性公司在疫情和地产链影响下收入增速依然亮眼我们看好公司业绩的稳定性和成长性公司身为行业龙头竞争实力显著尤其在整装渠道目前体现出强大的竞争优势一方面公司零售整装和整装大家居业务抢占先机具备先发优势另一方面整装业务规模快速发展欧派凭借自身行业龙头的产品渠道品牌优势未来有望协助公司提高获客效率降低获客成本同时带动更多品类实现快速增长为其长期持续增长进一步扩大空间基于疫情和宏观环境影响下调对公司的盈利预测预计2022-2024年的收入分别为225252635和30197亿元前值为2303326985和30959亿元同比增速102170146预计2022-2024年的净利润分别为27213191和3732亿元前值为2789329和390亿元同比增速21173169我们维持买入评级基于对2023年地产政策及销售和竣工数据的乐观预期我们预计公司估值和基本面有良好的支撑上调合理估值区间至14151467亿元前值为9721080元合理估值对应2023年2728xPE请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1盈利预测与市场重要数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元1474020442225252635030197-89387102170146净利润百万元20632666272131913732-12129221173169每股收益元343438447524613经营利润率152142127132135净资产收益率ROE173185166170173市盈率PE398312306261223EVEBITDA321260252213186市净率PB689577507443386资料来源wind国信证券经济研究所整理估算表2可比公司估值公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级人民币20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E603833欧派家居买入1333444552613032982542176同类公司002572索菲亚买入2160113151816621711431207603816顾家家居买入45727222529172211851576603801志邦家居买入333161821242051881621375300616尚品宅配买入239050711135313282271809603208江山欧派增持6612507273227100124820771999敏华控股无评级770507080916711898907603008喜临门买入337151619232322081771473603313梦百合无评级114-06050912-20233134907603818曲美家居无评级72030508123314693721301061匠心家居无评级311462629366812106865603180金牌厨柜无评级36323243361571481221012603898好莱客无评级131021411136219115995资料来源wind国信证券经济研究所整理估算注无评级公司盈利预测来自wind和彭博一致预期风险提示疫情反复多次冲击地产开工持续下滑行业竞争格局恶化请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告相关研究报告欧派家居603833SH-第三季度收入增长6合同负债增加订单量充足2022-10-28欧派家居603833SH-上半年收入增长18大家居战略成效明显2022-08-30欧派家居603833SH-上半年营收增长18成本压力下净利润持平2022-08-12欧派家居603833SH-2022一季度业绩表现亮眼整装大家居全面出击2022-04-29欧派家居603833SH-衣柜及配套和木门业务增速快整装渠道战果丰硕2022-04-24请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物442765625846904411633营业收入1474020442225252635030197应收款项8361313126915571809营业成本957913978154411799320532存货净额8091463147117062018营业税金及附加111143169194222其他流动资产2192271290731968销售费用11471386168919372219流动资产合计825011243115541471618105管理费用10181186134915561776固定资产76316996789586269154研发费用699908105912261405无形资产及其他146410641022979937财务费用35115225132151投资性房地产14834074407440744074投资收益3721232730资产减值及公允价值变长期股权投资1616212528动2252323843资产总计1884423393245662842032297其他收入172135687377短期借款及交易性金融负债16272402100010001000营业利润24073060316637144343应付款项13582158210925962979营业外净收支515171922其他流动负债29423724418250345612利润总额24133075318337334366流动负债合计59268285729186309592所得税费用350411462542633长期借款及应付债券4950000少数股东损益01000其他长期负债4976998499991149归属于母公司净利润20632666272131913732长期负债合计9926998499991149现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计691889848141962910741净利润20632666272131913732少数股东权益00000资产减值准备80000股东权益1192514409164251879021556折旧摊销537648766871967负债和股东权益总计1884423393245662842032297公允价值变动损失2252323843财务费用35115225132151关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动188819474681526311每股收益343438447524613其它81000每股红利089138116136159经营活动现金流44651313305156265054每股净资产19832365269630853539资本开支011165515971496ROIC2324253542其它投资现金流446283000ROE1718171717投资活动现金流453272166016011499毛利率3532313232权益性融资272000EBITMargin1514131314负债净变化4060000EBITDAMargin1917161717支付股利利息534843705826966收入增长939101715其它融资现金流8562234140200净利润增长率122921717融资活动现金流10525502107826966资产负债率3738333433现金净变动2961213571631992589息率0610081012货币资金的期初余额14674427656258469044PE398312306261223货币资金的期末余额442765625846904411633PB6958514439企业自由现金流01199108837823275EVEBITDA321260252213186权益自由现金流0343319939473514资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032