事件：2023年1月17日，新东方在线发布23财政年度中期业绩公告（22年6月1日至11月30日）。23财年上半年公司实现持续总收入20.8亿元人民币，同比增长262.7%；FY23H1归母净利润5.9亿元人民币，归母净利率28.1%，对比FY22H1持续经营业务净亏损1.1亿元人民币。
　　点评：大学教育、机构客户收入占比下降，自营产品及直播电商成为最主要收入来源。FY23H1大学教育和机构客户收入占比为14.2%、0.9%，对比FY22H1大学教育和机构客户收入占持续经营及已终止业务总收入比例分别46.7%、5.9%；FY23H1自营产品及直播电商收入17.7亿元，收入占比84.9%。市场需求回暖及加强品牌建设，大学教育付费学生人次上升。FY23H1大学教育收入3.0亿元，同比增长10.3%，付费学生人次31.5万人，同比增长14.6%。直播电商业务产品+内容基本盘稳固，GMV仍有增长空间。根据灰豚数据，6月7日至11月30日东方甄选矩阵直播间（主站、美丽生活、图书、自营产品、将进酒）日均总GMV为3105万元，日均总观看人次2140万人。1）建设自营产品品牌，拓展SKU，有望提升复购率与用户粘性。截至2022年11月底，东方甄选自营产品已达65种，维持与供应商的长期合作，每月稳定上新。2）供应链建设尚处于起步积累阶段，前期高投入有望驱动GMV厚积薄发。东方甄选主播、选品、客服团队不断扩充，加强供应链管理体系建设。外景专场为GMV短期高点，维系直播间关注度，精品内容提升品牌调性和文化内涵。1）外景专场弘扬传统文化与扶农价值观，丰富打法下用户粘性有望提升。根据灰豚数据，贵州、西北、山东专场当日主站GMV分别7826、8076、12040万元，均打破单日GMV记录。2）名人对谈丰富直播内容广度和深度，加强“知识属性”电商特色。东方甄选邀请主持人倪萍、茅盾文学奖作家刘震云、长江学者张晓萌等各界名人做客直播间，促进人数峰值、停留时长提升。矩阵直播间持续拓展，有望持续发掘GMV增长潜力。1）矩阵直播间丰富产品品类、拓宽用户受众，专场活动促进短期GMV抬升。7-12月美丽生活直播间日均GMV分别为114、228、405、758、683、559万元（不计入停播日），10月29日护肤专场GMV破7000万元。2）各地疫情稳定后线下消费服务复苏，看世界号GMV具备增长基础。东方甄选直播间多元拓展战略验证，看好在高用户粘性、强团队执行力与营销能力的基础上持续抬升GMV增长空间。
　　盈利预测、估值与评级：公司直播电商业务直接受益于疫情复苏，数据稳健提升，新直播间看世界带来人文属性、高信任度外景直播新升级，营销活动持续创新，云南等地外景计划中。公司持续证明自身盈利能力，看好后续GMV、净利润增长潜力，我们上调公司23-25财年归母净利润预测分别为11.14/16.20/20.85亿元（相对上次预测分别+25/26/22%）。看好建立自营消费品品牌，商业模式具备长期生命力，业绩成长性有望保持，维持“买入”评级。
　　风险提示：直播间热度下滑；品类拓展不及预期；第三方数据可能存在误差

研究报告全文：2023年1月18日公司研究电商业务快速成长自营品及矩阵直播间大有可为新东方在线1797HK2023财年中期业绩点评要点买入维持事件2023年1月17日新东方在线发布23财政年度中期业绩公告22当前价6730港元年6月1日至11月30日23财年上半年公司实现持续总收入208亿元人民币同比增长2627FY23H1归母净利润59亿元人民币归母净利作者率281对比FY22H1持续经营业务净亏损11亿元人民币分析师付天姿点评大学教育机构客户收入占比下降自营产品及直播电商成为最主要执业证书编号S0930517040002收入来源FY23H1大学教育和机构客户收入占比为14209对比021-52523692FY22H1大学教育和机构客户收入占持续经营及已终止业务总收入比例分别futzebscncom46759FY23H1自营产品及直播电商收入177亿元收入占比849联系人赵越市场需求回暖及加强品牌建设大学教育付费学生人次上升FY23H1大学教zhaoyue1ebscncom育收入30亿元同比增长103付费学生人次315万人同比增长146直播电商业务产品内容基本盘稳固GMV仍有增长空间根据灰豚数据6市场数据月7日至11月30日东方甄选矩阵直播间主站美丽生活图书自营产总股本亿股1007品将进酒日均总GMV为3105万元日均总观看人次2140万人1建总市值亿港元67766一年最低最高港元284-6970设自营产品品牌拓展SKU有望提升复购率与用户粘性截至2022年11近3月换手率1636月底东方甄选自营产品已达65种维持与供应商的长期合作每月稳定上新2供应链建设尚处于起步积累阶段前期高投入有望驱动GMV厚积薄股价相对走势发东方甄选主播选品客服团队不断扩充加强供应链管理体系建设1600外景专场为GMV短期高点维系直播间关注度精品内容提升品牌调性和文14001200化内涵1外景专场弘扬传统文化与扶农价值观丰富打法下用户粘性有望1000提升根据灰豚数据贵州西北山东专场当日主站GMV分别7826807680060012040万元均打破单日GMV记录2名人对谈丰富直播内容广度和深度400200加强知识属性电商特色东方甄选邀请主持人倪萍茅盾文学奖作家刘震0-200云长江学者张晓萌等各界名人做客直播间促进人数峰值停留时长提升220122022203220422052206220722082209221022112212矩阵直播间持续拓展有望持续发掘GMV增长潜力1矩阵直播间丰富产新东方在线恒生指数品品类拓宽用户受众专场活动促进短期GMV抬升7-12月美丽生活直播间日均GMV分别为114228405758683559万元不计入停播日收益表现10月29日护肤专场GMV破7000万元2各地疫情稳定后线下消费服务复1M3M1Y苏看世界号GMV具备增长基础东方甄选直播间多元拓展战略验证看好相对42580213049绝对535110312934在高用户粘性强团队执行力与营销能力的基础上持续抬升GMV增长空间资料来源Wind盈利预测估值与评级公司直播电商业务直接受益于疫情复苏数据稳健提升新直播间看世界带来人文属性高信任度外景直播新升级营销活动持续相关研报创新云南等地外景计划中公司持续证明自身盈利能力看好后续GMV外景直播再度升级关注后续看世界账号超净利润增长潜力我们上调公司23-25财年归母净利润预测分别为1114预期机会新东方在线1797HK海南外景直播点评2023-01-0316202085亿元相对上次预测分别252622看好建立自营消费品品牌商业模式具备长期生命力业绩成长性有望保持维持买入评级专场直播屡创GMV新高美丽生活首次外景贡献增量新东方在线1797HK山东外风险提示直播间热度下滑品类拓展不及预期第三方数据可能存在误差景专场直播点评2022-10-30公司盈利预测与估值简表优质货品供给是核心增长驱动力粉丝消费指标FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E潜力仍有挖掘空间对新东方在线营业收入百万元141866898544140295909937378551797HK外景专场直播的复盘与思考营业收入增长率3129-366636078427424852022-09-26归母净利润百万元-165839-53396111384161995208536情绪上短期承压长期定位和成长逻辑不改归母净利润增长率NANANA45442873李佳琦回归直播对新东方在线1797HK影响点评2022-09-21EPS元-166-053111161207远未到终局红日初升新东方深度PENANA533628解读新东方在线1797HK的投资逻辑资料来源公司公告光大证券研究所预测注新东方在线财政年为上年六月一日至当年五月三十一日股价截至2023-1-17汇率1港币08652人民币2022-09-12敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明-证券研究报告新东方在线1797HK图12022年6月7日-2023年1月16日东方甄选主站GMV及主站总观看人次趋势主站流量整体有所回落的同时粉丝消费仍有潜力外景直播时带来阶段性主站流量高点14000700012000600010000500080004000600030004000200020001000006月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日1月7日主站GMV万元左轴主站总观看人次万人右轴资料来源灰豚数据光大证券研究所图22022年6月7日-2023年1月16日东方甄选主站直播间客单价销售转化率趋势虚线为30日移动均值客单价因主营品类仍为农产品而较为平稳销售转化率呈上升趋势驱动主站GMV增长12061005804603402201006月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日1月7日主站客单价元主站销售转化率右轴资料来源灰豚数据光大证券研究所图32022年7月10日-2023年1月6日东方甄选主站直播间自营产品GMV占比趋势12月后疫情逐步恢复线下出差选品正常自营产品GMV贡献回升807060504030201007月10日7月25日8月9日8月24日9月8日9月23日10月8日10月23日11月7日11月22日12月7日12月22日1月6日自营GMV占比七日自营GMV占比资料来源灰豚数据热抖数据光大证券研究所测算注10月24日之前自营GMV数据来自灰豚数据10月25日之后自营GMV数据来自热抖数据敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明-证券研究报告新东方在线1797HK图42022年6月7日-2023年1月16日东方甄选美丽生活直播间GMV总观看人次呈上升趋势800016007000140060001200500010004000800300060020004001000200007月8日8月8日9月8日10月8日11月8日12月8日美丽生活GMV万元美丽生活总观看人次万人右轴资料来源灰豚数据光大证券研究所图52022年6月7日-2023年1月16日东方甄选六大直播间总观看人次与矩阵直播间占比分布美丽生活等矩阵直播间占比升高9月以来流量整体相对稳定80001007000908060007050006040005030004030200020100010006月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日1月7日主站图书号美丽生活自营产品看世界将进酒总观看人次万人资料来源灰豚数据光大证券研究所图62022年6月7日-2023年1月16日东方甄选六大直播间总GMV与矩阵直播间占比分布美丽生活等矩阵直播间占比逐渐升高有望成为GMV新增长点160001001400090801200070100006080005060004030400020200010006月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日1月7日主站图书号美丽生活自营产品看世界将进酒总销售额万元资料来源灰豚数据光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明-证券研究报告新东方在线1797HK图7东方甄选直播间山东外景专场图8东方甄选直播间海南外景专场资料来源东方甄选直播间资料来源东方甄选直播间图9东方甄选名人访谈倪萍携姥姥语录做客直播间图10东方甄选直播间周年庆歌舞表演资料来源东方甄选直播间资料来源东方甄选看世界直播间图11东方甄选美丽生活直播间护肤专场图12东方甄选看世界直播间线下探店资料来源东方甄选美丽生活直播间资料来源东方甄选美丽生活直播间敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明-证券研究报告新东方在线1797HK财务报表与盈利预测利润表百万元FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E资产负债表百万元FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E营业收入1419899414059107379总资产328520597075975311977营业成本1006485225233084173货币资金183612356003856910699销售费用1189505489638760交易性金融资产624359359359359管理费用259292132165199应收账款3138124177221财务费用157255140其他流动资产00-0-0-0研发费用444196104136162流动资产合计254716916577923811446其他收益-873483148221其他权益工具00000投资收益83-944长期股权投资90178183188193营业利润-1659-552121317632269固定资产11434343434利润总额-1659-552121317632269其他非流动资产258404040所得税-1-1899143184非流动资产合计739368498515531净利润-1658-534111416202085总负债1276418432053785517少数股东损益00000短期借款0013771538740归属母公司净利润-1658-534111416202085应付账款432490132167EPS元-166-053111161207其他流动负债498177215830133914流动负债合计1043393409551535292现金流量表百万元FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E非流动负债合计23425225225225经营活动现金流-914-918333724722983股东权益20091641275543756460投资活动产生现金流659-2679-16-16归属母公司权益20091641275543756460融资活动现金流1412-451352110-838少数股东权益00000净现金流1158-990476925662129资料来源Wind光大证券研究所预测注新东方在线财政年为上年六月一日至当年五月三十一日敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明-证券研究报告新东方在线1797HK行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析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