核心观点：家电板块存在结构性增长机会，同时Q4个别品类销售呈现逐月改善趋势，随着政策优化和逐步落地，以及购买力回升，集成灶、投影仪、扫地机器人等品类需求和渗透率有望稳步提升。分品类来看：1）白电均价提升明显，12月销售复苏；2）黑电双十一高增，成本和结构推动降价；3）厨电受新房装修减少拖累，整体销售承压；4）清洁小家电促销效果明显，洗地机维持高增；5）厨房小家电线上提价明显，京东增长较快；6）个护小家电增速改善，结构升级趋势明显。自12月疫情防控政策优化以来，线下客流量减少导致家电消费承压，线上大促推动逐月改善，随着各地感染高峰逐渐过去，2023年需求有望进一步恢复。
　　本周行情回顾：1）本周（1月9日-1月13日）沪深300周变动为2.35%；家用电器板块周变动为2.72%，跑赢沪深300指数0.37pct。2）个股方面，本周创维集团、九阳股份、三花智控涨幅居前三，*ST同洲、小崧股份、德业股份等跌幅较大。
　　行业数据跟踪：2022Q1（截至2023W2）线下仍受疫情影响，白电线上需求回升。
　　原材料及汇率变动：1）钢材、铜材价格上行，铝材价格骤降，塑料价格下行。2）美元兑人民币即期汇率本周下降至6.70左右。
　　建议超配家电。2023年是消费整体的复苏之年，从行业配置角度看，经历2年左右的低配，预计机构的配置比例将持续提升。从消费内部看，与其他板块相比，家电板块整体呈现出“估值低”的特点，能够带来足够的安全边际。我们预计未来家电板块内部基本面有支撑的企业均会迎来投资机会。具体从节奏看，我们预计2023年地产后周期的消费品上涨节奏靠先，并且会在地产政策的催化下估值依然有提升的机会；其次在估值底部的具有成长性的消费品陆续将迎来上涨机会，主要在于消费复苏预期以及前期涨幅较少，典型的如扫地机、投影仪板块等；同时，我们认为个股层面有自身逻辑变化的企业，也会在事件催化下具有机会。最后，我们预计会迎来上涨的将是低估值的白马公司，例如三大白等。预计2023年家电的投资机会，整体节奏将是预期先复苏估值先行，二季度之后逐步验证数据。
　　具体推荐思路：
　　1）推荐政策催化下的地产链投资机会。房地产供给、需求端多项政策密集发布，展现国家兑支持行业平稳健康发展的坚定决心。后续高能级城市调控政策的进一步放松或将可期，有望推动地产供需同步修复，持续为竣工、销售形成支撑，推荐中央空调板块最优标的、激励兑现治理改善的海信家电；关注竣工与销售预期转好带动下，地产后周期受益的集成灶龙头火星人、亿田智能。
　　2）把握行业格局变化带来的投资机会。推荐竞争格局趋好、份额提升与结构优化以及优质资产梳理兑现的黑电龙头海信视像；主机厂开拓二供、汽零业务迎来增量的盾安环境；新国标推行带来份额提升机遇的两轮车头部企业雅迪控股、爱玛科技、新日股份。
　　3）把握安全边际凸显的成长性消费品类修复机会。防疫优化后，居民收入预期有望逐步修复，推荐具备渗透率提升逻辑、格局显著优化的扫地机板块龙头科沃斯、石头科技；受益线下消费场景复苏、车显业务进展有望提速的光峰科技；品牌护城河深厚、新技术新产品逐步落地的投影仪龙头极米科技；预计2023年Q2有较多新品推出的飞科电器。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期，疫情反复影响终端销售，原材料价格上行，海外需求与贸易形势不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告行业动态报告家电22Q4总结消费复苏初现结构升级明显重视板块机会23年19-113周观点分析师马王杰分析师翟延杰研究助理吕育儒mawangjiecsccomcnzhaiyanjiecsccomcnlvyurucsccomcn183170687581881319049819121729958SAC执证编号S1440521070002SAC执证编号S1440521080002发布日期2023年1月15日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明近期更新Q4呈现消费复苏趋势23年需求有望回暖核心观点家电板块存在结构性增长机会同时Q4个别品类销售呈现逐月改善趋势随着政策优化和逐步落地以及购买力回升集成灶投影仪扫地机器人等品类需求和渗透率有望稳步提升分品类来看1白电均价提升明显12月销售复苏2黑电双十一高增成本和结构推动降价3厨电受新房装修减少拖累整体销售承压4清洁小家电促销效果明显洗地机维持高增5厨房小家电线上提价明显京东增长较快6个护小家电增速改善结构升级趋势明显自12月疫情防控政策优化以来线下客流量减少导致家电消费承压线上大促推动逐月改善随着各地感染高峰逐渐过去2023年需求有望进一步恢复本周行情回顾1本周1月9日-1月13日沪深300周变动为235家用电器板块周变动为272跑赢沪深300指数037pct2个股方面本周创维集团九阳股份三花智控涨幅居前三ST同洲小崧股份德业股份等跌幅较大行业数据跟踪2022Q1截至2023W2线下仍受疫情影响白电线上需求回升原材料及汇率变动1钢材铜材价格上行铝材价格骤降塑料价格下行2美元兑人民币即期汇率本周下降至670左右2投资观点家电板块迎来整体性机会建议超配家电2023年是消费整体的复苏之年从行业配置角度看经历2年左右的低配预计机构的配置比例将持续提升从消费内部看与其他板块相比家电板块整体呈现出估值低的特点能够带来足够的安全边际我们预计未来家电板块内部基本面有支撑的企业均会迎来投资机会具体从节奏看我们预计2023年地产后周期的消费品上涨节奏靠先并且会在地产政策的催化下估值依然有提升的机会其次在估值底部的具有成长性的消费品陆续将迎来上涨机会主要在于消费复苏预期以及前期涨幅较少典型的如扫地机投影仪板块等同时我们认为个股层面有自身逻辑变化的企业也会在事件催化下具有机会最后我们预计会迎来上涨的将是低估值的白马公司例如三大白等预计2023年家电的投资机会整体节奏将是预期先复苏估值先行二季度之后逐步验证数据具体推荐思路1推荐政策催化下的地产链投资机会房地产供给需求端多项政策密集发布展现国家兑支持行业平稳健康发展的坚定决心后续高能级城市调控政策的进一步放松或将可期有望推动地产供需同步修复持续为竣工销售形成支撑推荐中央空调板块最优标的激励兑现治理改善的海信家电关注竣工与销售预期转好带动下地产后周期受益的集成灶龙头火星人亿田智能2把握行业格局变化带来的投资机会推荐竞争格局趋好份额提升与结构优化以及优质资产梳理兑现的黑电龙头海信视像主机厂开拓二供汽零业务迎来增量的盾安环境新国标推行带来份额提升机遇的两轮车头部企业雅迪控股爱玛科技新日股份3把握安全边际凸显的成长性消费品类修复机会防疫优化后居民收入预期有望逐步修复推荐具备渗透率提升逻辑格局显著优化的扫地机板块龙头科沃斯石头科技受益线下消费场景复苏车显业务进展有望提速的光峰科技品牌护城河深厚新技术新产品逐步落地的投影仪龙头极米科技预计2023年Q2有较多新品推出的飞科电器风险提示宏观经济增长不及预期疫情反复影响终端销售原材料价格上行海外需求与贸易形势不及预期等2目录一2022Q4行业数据总结二本周行情回顾三行业数据跟踪四原材料及汇率变动五重点信息更新六投资建议与风险提示一2022Q4行业数据总结白电均价提升明显12月销售复苏白电板块1分渠道看Q4线下渠道各品类量额均同比下滑线上渠道销售表现优于线下全渠道均价同比提升明显从月度趋势上看10月由于有双十一大促预售冰箱和空调销售增速达到两位数同时部分挤兑11月的增速12月受益于双十二和疫情放开线上各品类均实现同比增长整体来看Q4白电品类销售开始回暖看好2023年持续向好2分品类看冰箱和空调均价提升明显同时线上销售表现较好整体来看白电品类通过推新卖贵提升产品均价产品力增强受到消费者认可销售情况转好表白电各品类22Q4分渠道销售情况同比增速渠道类型线下线上品类指标22M1022M1122M1222Q422M1022M1122M1222Q4销额-2813-3211-3618-31692781-12801646520冰箱销量-3488-3728-3760-36451967-15311325166均价1108948338748680297283349销额-3359-3579-3553-3490189850021701245空调销量-3761-4087-3790-38932181-1741814859均价670910425660-232685301355销额-3735-4075-4294-4001-351-1865479-881洗衣机销量-4037-4468-4098-4207-1102-19601119-1003均价636846-194355844119-576136资料来源奥维云网中信建投5黑电双十一高增成本和结构推动降价黑电板块1分渠道看Q4全渠道彩电量额同比下滑投影仪淘系平台下滑京东平台规模增长从月度趋势上看由于Q4面板价格位于底部双十一大促的电视极具性价比因此10月预售有两位数增长LCD产品力提升推动快速放量淘系平台双十一销量增长明显京东平台销售较为平滑2分品类看彩电规模萎缩投影仪结构性增长LCD中低端产品占比提升导致均价下降整体来看黑电品类需求仍在结构性变化投影仪激光电视等产品高速增长细分品类维持较高景气度表黑电各品类22Q4分渠道分平台销售情况同比增速渠道类型线下线上品类指标22M1022M1122M1222Q422M1022M1122M1222Q4销额-3162-3714-3977-36061025-2223-1245-1150彩电销量-3161-3865-3557-35371003-1415-223-438均价163501-404-106021-940-1045-745同比增速渠道类型淘系京东品类指标22M1022M1122M1222Q422M1022M1122M1222Q4销额-1791-2285-2768-2297990970336790投影仪销量6194-3443-2542-14241717117813171354均价-49311766-302-1018-621-186-866-497资料来源奥维云网魔镜市场情报中信建投6厨电受新房装修减少拖累整体销售承压厨电板块1分渠道看Q4线下渠道各品类量额均同比下滑均价除集成灶外整体上涨线上渠道销售表现优于线下从月度趋势上看10月销售情况较好四大品类均有高双位数增长但11月12月销售承压主要系短期没有新房装修需求2分品类看传统品类具有存量市场布局先发优势集成灶洗碗机渗透率提升面临短期压力表厨电各品类22Q4分渠道销售情况同比增速渠道类型线下线上品类指标22M1022M1122M1222Q422M1022M1122M1222Q4销额-3735-4075-4294-4001-351-1865479-881厨电套餐销量-4037-4468-4098-4207-1102-19601119-1003均价636846-194355844119-576136销额-2965-3584-4303-35304764-1780-1489-034油烟机销量-3208-3898-4436-37723912-1785-1140-131均价430611331389612006-393098销额-2699-3774-4271-35143482-2438-1189-582燃气灶销量-3034-4093-4412-37923142-2228-144-196均价565637323447259-270-1060-394销额-2829-2305-3149-27076476-3345-2716-1151集成灶销量-2378-2064-3326-24995770-3618-2912-1469均价-387-179474-278448428278373销额-1987-1891-3075-22188387-1826-1009676洗碗机销量-2208-2359-3301-25336841-2578-1176-155均价3096614084229181012189844资料来源奥维云网中信建投7清洁小家电促销效果明显洗地机维持高增清洁小家电板块1分渠道看Q4线下渠道新兴品类销额增长线上渠道洗地机维持高景气度从月度趋势上看双十一10月预售销售大幅增长随后增速下滑2分品类看扫地机器人洗地机品类长期成长性仍被看好但短期均价仍在提升难以破圈放量表清洁小家电各品类22Q4分渠道销售情况同比增速渠道类型线下线上品类指标22M1022M1122M1222Q422M1022M1122M1222Q4销额-1633-3009-3110-263311627-2003-1961055清洁电器销量-2569-3921-3381-33883817-2475-3239-1412均价145517326401141565262718911708销额-1002178-214323012609-2015-2784-081扫地机器人销量-16201313-2560-7756905-2353-3253-960均价178589254810893374442695973销额2529227-6677162042604816533329洗地机销量2710244-18392320920126030964700均价-143-016-493-190-160-1077-1102-933同比增速渠道类型淘系京东品类指标22M1022M1122M1222Q422M1022M1122M1222Q4销额-52764981104255411382101-1846910扫地机器人销量-1839-651-1589-1198-6141315-1513158均价-42126025312919911867695-392740销额-4621-2899-2207-327516090315629244762洗地机销量472634403042365513701223339964309均价-6348-4716-4025-50751008755-766317资料来源奥维云网魔镜市场情报中信建投8厨房小家电线上提价明显京东增长较快厨房小家电板块1分渠道看Q4线下渠道下滑明显量额均有接近50的下降线上渠道存在分化京东销售整体好于淘系且京东均价有所提升从月度趋势上看线下渠道和淘系平台的增速逐月下滑京东平台12月增速回升2分品类看料理机销量承压但均价提升明显我们判断空气炸锅咖啡机等新兴品类需求快速增长整体来看受益于美的战略调整厨房小家电市场竞争缓和存在结构性机会表厨房小家电各品类22Q4分平台销售情况同比增速渠道类型线下线上品类指标22M1022M1122M1222Q422M1022M1122M1222Q4销额-4353-5169-5329-49031632-1205-1400-597料理机销量-4415-5222-4865-4814141-1760-1896-1320均价-529-298-1095-1701470674611834同比增速渠道类型淘系京东品类指标22M1022M1122M1222Q422M1022M1122M1222Q4销额-1242-998-580-9491696-1111636886厨房小家电销量-969-161-911-630597-6111612429均价-303-851365-3401037533020439资料来源奥维云网魔镜市场情报中信建投9个护小家电增速改善结构升级趋势明显个护小家电板块1分月度看Q4京东各品类销额增速逐月提高行业整体规模增长改善趋势有望持续2分品类看电吹风整体均价提升明显推动销额上涨个护健康剃须刀等品类需求有所增加整体来看个别品类需求走强且在结构升级之下新品推动均价和销额提升趋势明显表个护小家电各品类22Q24京东销售情况同比增速渠道类型京东品类指标22M1022M1122M1222Q4销额656111612151017个护健康销量998-6001399441均价-3111826-161551销额1152-0561096635剃须刀销量119278519371252均价-035-780-705-548销额1859534623673587电吹风销量-273-901532-280均价2192686517423978资料来源魔镜市场情报中信建投10二本周行情回顾消费行业整体复苏家电板块表现较好本周1月9日-1月13日沪深300周变动为235家用电器板块周变动为272跑赢沪深300指数037pct图消费类中家用电器板块情况食品饮料家用电器沪深300纺织服装轻工制造商业贸易休闲服务45403530252015100500-05-10资料来源同花顺中信建投13家电板块个股涨跌情况个股方面本周创维集团九阳股份三花智控涨幅居前三ST同洲小崧股份德业股份等跌幅较大图家电板块本周涨幅前十个股图家电板块本周跌幅前十个股20181614012-210-48-66-84-102-120-14-16-18资料来源同花顺中信建投14三行业数据跟踪线下仍受疫情影响白电线上需求回升图2023Q1截至2023W2各品类销售情况2023Q1截至2023W2白电线上需求增长洗地机维持高景气度分品类看大家电中各品类线下销售均同比下滑白电线上销售明显增长空调和冰箱均同比实现两位数增长集成灶需求承压小家电中扫地机器人线下和线上销额均同比提升洗地机仍维持较高景气度资料来源奥维云网中信建投16四原材料及汇率变动原材料钢材价格略涨铜材价格波动钢材价格缓慢提升铜材价格震荡上升截至2023年1月13日钢材价格指数为11508周变动101截至2023年1月6日铜材价格指数为10049周变动190图钢材价格指数本周环比上升101图铜材价格指数本周环比上升1902021年2022年2023年2021年2022年2023年200120180100160140801201006080406040202000资料来源同花顺中信建投18原材料铝材价格骤降塑料价格低位铝材价格大幅下降塑料价格维持低位截至2023年1月6日铝材价格指数为12661周变动-927截至2023年1月13日塑料价格指数为85776周变动-052图铝材价格指数本周环比下降927图中国塑料价格指数本周环比下降0522021年2022年2023年2021年2022年2023年160120014010001208001008060060400402002000资料来源同花顺中信建投19汇率美元汇率短期下滑美元汇率持续下降美元兑人民币即期汇率本周五降至670左右图截至1月13日美元对人民币即期汇率为671美元兑人民币即期汇率740720700680660640620600580资料来源同花顺中信建投20