重点推荐：金辰股份、天通股份、捷佳伟创、双良节能、高测股份、宇晶股份、天准科技、东威科技、联赢激光、骄成超声、科德数控
　　核心个股组合：协鑫能科、双良节能、西子洁能、联赢激光、东威科技、奥特维、罗博特科、高测股份、宇晶股份、百利科技、至纯科技、先导智能、杭可科技、星云股份、天宜上佳、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、航锦科技、禾望电气、科威尔、绿的谐波、埃斯顿
　　本周专题研究：电化学储能具有灵活部署、受自然环境影响小、建设周期短等优势，正成为当前主流的新型储能路线。据不完全统计，2022年我国电化学储能系统新增招标规模达50.97GWh，同比大幅增长714.18%。我们预计2021-2025年全球储能锂电池出货量CAGR达65%，复合增速高于动力电池及小电池等锂电细分领域。展望2023年，政策面强制配储需求更加明确，基本面硅料价格下行将加速风电装机，带动大储需求持续高增；盈利方面，储能商业模式逐渐清晰，收入端峰谷电价差拉大、成本端碳酸锂价格回落将推动储能经济性进一步显现。投资方面，锂电储能产业链重点关注电池、逆变器、温控、消防、系统集成等环节。
　　重点跟踪行业：
　　锂电设备，全球产能周期共振，预计21-25年年均需求超千亿，国内设备公司优势明显，全面看好具备技术、产品和规模优势的一二线龙头；
　　光伏设备，设备迭代升级推动产业链降本，HJT渗透率快速提升，同时光伏原材料价格下降有望刺激下游需求，看好电池片、组件设备龙头；
　　换电，2025年换电站运营空间有望达到1357.55亿元，换电站运营是换电领域市场空间最大的环节，看好换电站运营企业；
　　储能，储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司；
　　半导体设备，预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节；
　　自动化，下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头；
　　氢能源，绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司；
　　工程机械，强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司。
　　风险提示
　　产品和技术迭代升级不及预期
　　海外市场拓展不及预期
　　海外复苏不及预期、国内需求不及预期
　　原材料价格波动
　　零部件供应受阻
　　客户扩产不及预期
　　市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：行业报告先进制造行业周报2023年1月15日政策面与基本面共振关注锂电储能产业链投资机会行业评级增持分析师邹润芳证券执业证书号S0640521040001分析师卢正羽证券执业证书号S0640521060001研究助理唐保威证券执业证书号S0640121040023研究助理闫智证券执业证书号S0640122070030中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分股市有风险入市需谨慎中航先进制造投资观点重点推荐金辰股份天通股份捷佳伟创双良节能高测股份宇晶股份天准科技东威科技联赢激光骄成超声科德数控核心个股组合协鑫能科双良节能西子洁能联赢激光东威科技奥特维罗博特科高测股份宇晶股份百利科技至纯科技先导智能杭可科技星云股份天宜上佳迈为股份捷佳伟创金辰股份航锦科技禾望电气科威尔绿的谐波埃斯顿本周专题研究电化学储能具有灵活部署受自然环境影响小建设周期短等优势正成为当前主流的新型储能路线据不完全统计2022年我国电化学储能系统新增招标规模达5097GWh同比大幅增长71418我们预计2021-2025年全球储能锂电池出货量CAGR达65复合增速高于动力电池及小电池等锂电细分领域展望2023年政策面强制配储需求更加明确基本面硅料价格下行将加速风电装机带动大储需求持续高增盈利方面储能商业模式逐渐清晰收入端峰谷电价差拉大成本端碳酸锂价格回落将推动储能经济性进一步显现投资方面锂电储能产业链重点关注电池逆变器温控消防系统集成等环节重点跟踪行业锂电设备全球产能周期共振预计21-25年年均需求超千亿国内设备公司优势明显全面看好具备技术产品和规模优势的一二线龙头光伏设备设备迭代升级推动产业链降本HJT渗透率快速提升同时光伏原材料价格下降有望刺激下游需求看好电池片组件设备龙头换电2025年换电站运营空间有望达到135755亿元换电站运营是换电领域市场空间最大的环节看好换电站运营企业储能储能是构建新型电网的必备基础政策利好落地发电用户侧推动行业景气度提升看好电池逆变器集成等环节龙头公司半导体设备预计2030年行业需求达1400亿美元中国大陆占比提高但国产化率仍低看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节自动化下游应用领域广泛的工业耗材市场规模在400亿左右预计2026年达557亿元看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头氢能源绿氢符合碳中和要求光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司工程机械强者恒强建议关注行业龙头看好具备产品规模和成本优势的整机和零部件公司1本周专题研究电化学储能为当前主流的新型储能路线储能技术根据存储介质可分为电化学储能机械类储能电磁储能热储能和化学类储能据CNESA数据截至2021年底全球已投运电力储能项目累计装机规模2094GW其中抽水蓄能累计装机规模占比首次低于90同比下滑41pct新型储能累计装机规模占比122其中电化学储能具有灵活部署受自然环境影响小建设周期短等优势正成为当前主流的新型储能路线图表各类储能技术优缺点对比机械类储能电磁储能类别电化学储能热储能化学类储能抽水蓄能压缩空气储能飞轮储能超级电容器超导储能长寿命循环次数多充可靠经济寿命周期长容可靠经济寿命周期长充放电非常快功率技术成熟寿命放电时间快响应速度快储存的能量很大时间优点量大技术最成熟运行灵活效率高容量大技术最成熟运行密度很高极快的响储存的热量可以很大长效率高少维护运行温可达几个月和反应快捷灵活和反应快捷应速度度范围广成本高部分存厂址的选择依赖地理条件有能量密度低具有一定的自能量密度低投资成本高能量密度低具有一缺点选址非常有限应用场合比较受限效率很低在发热问题一定的难度和局限性放电损耗自放电损耗定的自放电损耗有调峰功能适合用于可用于发电汽车等调峰填谷调频调相和事在可再生能源发电的大规模风场目前只有可用于调频适用于配电系适合与其他储能手段联合在电网中应用很少氢和合成天然气为分布作用与应用应用非常广泛故备用等广泛应用于电力系利用上会有一定的作德国和美国有投运的压统使用尚处在试验性阶段式发电提供了充足的燃统调峰调频用缩空气储能站料资料来源CNESA国际能源网中航证券研究所31本周专题研究2022年新型储能政策陆续出台新型储能政策陆续出台风光等新能源带来储能新政策窗口期进入十四五发展的新阶段储能在未来我国能源体系建设中的关键地位越发突显随着风光新能源汽车行业全面市场化储能作为配套产业有望得到更好的实质性支持或迎来新的政策窗口期图表2022全年我国储能行业重要政策汇总发布单位发布时间政策名称主要内容工业和信息化部办公厅国关于做好锂离子电池产业链供应链鼓励锂电电芯及电池组生产企业锂电一阶材料企业锂电二阶材料企业锂镍钴等上游资源企业锂电回收企业锂电终端应用企业及系统集成渠道分销物流运输等企20221118家市场监督管理总局办公厅协同稳定发展工作的通知业深度合作通过签订长单技术合作等方式建立长效机制关于进一步完善政策环境加大力度支持民间投资参与102项重大工程等项目建设已确定的交通水利等项目要加快推进在招投标中对民间投资一视同仁鼓励民营企业加大太阳能发电风电生物质发电储国家发改委2022117支持民间投资发展的意见能等节能降碳领域投资力度建立健全碳达峰碳中和标准计量体重点推进智能电网新型储能标准制定推进飞轮储能压缩空气储能超导储能超级电容器梯级电站储能等物理储能系统及设备标准研制开展储能系统接入电网技术并国家市场监管总局等九部门20221031系实施方案网性能评价方法等标准制修订推进储能系统储能与传统电源联合运行相关安全运维检修标准研究开展储能电站安装调试智能运维等标准研究能源碳达峰碳中和标准化提升行动完善新型储能标准管理体系结合新型电力系统建设需求根据新能源发电并网配置和源网荷储一体化需要抓紧建立涵盖新型储能项目建设生产运行全流程以及安全环保技国家能源局2022109计划术管理等专业技术内容的标准体系加快电力装备绿色低碳创新发展行在储能装备方面提出大幅提升电化学储能装备的可靠性加快压缩空气储能飞轮储能装备的研制研发储能电站消防安全多级保障技术和装备研发储能电池及系统的在线检工业和信息化部等五部门2022829动计划测状态预测和预警技术及装备推动10MW级超级电容器高功率锂离子电池兆瓦级飞轮储能系统应用关于推动能源电子产业发展的指导开发安全经济的新型储能电池研究突破超长寿命高安全性电池体系大规模大容量高效储能交通工具移动储能等关键技术加快研发固态电池钠离子电池氢储能燃料电工信部2022825意见征求意见稿池等新型电池建立分布式光伏集群配套储能系统加快适用于智能微电网的光伏产品和储能系统等研发信息通信行业绿色低碳发展行动计工信部等七部门2022825有序推广锂电池使用探索氢燃料电池等应用推进新型储能技术与供配电技术的融合应用划2022-2025年储能技术研发压缩空气储能飞轮储能液态和固态锂离子电池储能钠离子电池储能液流电池储能等高效储能技术研发梯级电站大型储能等新型储能应用技术以及相关储科技支撑碳达峰碳中和实施方案科技部等九部门2022818能安全技术前沿储能技术研究固态锂离子钠离子电池等更低成本更安全更长寿命更高能量效率不受资源约束的前沿储能技术建立一批适用于分布式能源的源-20222030年网-荷-储-数综合虚拟电厂工业和信息化部等三部门202281工业领域碳达峰实施方案推进氢能制储输运销用全链条发展鼓励企业园区就近利用清洁能源支持具备条件的企业开展光伏储能等自备电厂自备电源建设防止电力生产事故的二十五项重点国家能源局2022629中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池钠硫电池不宜选用梯次利用动力电池选用梯次利用动力电池时应进行一致性筛选并结合溯源数据进行安全评估要求2022年版征求意见稿关于进一步推动新型储能参与电力国家发改委国家能源局202267进一步明确新型储能市场定位建立完善相关市场机制价格机制和运行机制鼓励新型储能自主选择参与电力市场坚持以市场化方式形成价格市场和调度运用的通知九部门联合发布202261十四五可再生能源发展规划推动新型储能规模化应用目标到2025年可再生能源年发电量达到33万亿千瓦时左右关于促进新时代新能源高质量发展国家发改委国家能源局2022530推动新型储能快速发展研究储能成本回收机制实施方案国家能源局综合司关于加强电化学加强电化学储能电站规划设计安全管理做好电化学储能电站设备选型严格电化学储能电站施工验收严格电化学储能电站并网验收加强电化学储能电站运行维护安全管理国家能源局2022525储能电站安全管理的通知提升电化学储能电站应急消防处置能力国家发改委国家能源局2022425电力可靠性管理办法暂行建立新型储能建设需求发布机制充分考虑系统各类灵活性调节资源的性能允许各类储能设施参与系统运行增强电力系统的综合调节能力完善储能成本补偿机制助力构建以国家发改委2022413提出研究提出与各类储能技术相适应且能够体现其价值和经济学属性的成本疏导机制新能源为主体的新型电力系统国家能源局科学技术部202242十四五能源领域科技创新规划发布了先进可再生能源发电及综合利用技术新型电力系统及其支撑技术能源系统数字化智能化技术等5大技术路线图国家能源局20223292022年能源工作指导意见加快新型储能氢能等低碳零碳负碳重大关键技术研究国家发改委国家能源局2022322十四五现代能源体系规划大力推进电源侧储能发展合理配置储能规模改善新能源场站出力特性支持分布式新能源合理配置储能系统国家发改委国家能源局2022321十四五新型储能发展实施方案到2025年新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段具备大规模商业化应用条件资料来源能源电力说政府网站中航证券研究所41本周专题研究储能领域增速高于锂电板块整体2023年国内大储需求有望爆发储能为未来数年复合增速最快的锂电细分领域预计2030年全球锂电储能需求接近1TWh新型储能中锂电占据绝对主导地位据CNSEA数据截至2021年底全球新型储能中锂电储能市场份额909我们预计2025年全球储能锂电池出货量约488GWh2021-2025年CAGR达65复合增速高于动力电池及小电池等锂电细分领域政策面与基本面共振2023年储能需求有望爆发盈利有望上行据不完全统计2022年我国电化学储能系统新增招标规模达5097GWh同比大幅增长71418展望2023年政策面强制配储需求更加明确基本面硅料价格下行将加速风电装机带动大储需求持续高增盈利方面储能商业模式逐渐清晰收入端峰谷电价差拉大成本端碳酸锂价格回落将推动储能经济性进一步显现图表2021-2025年锂电储能复合增速高于锂电其他领域图表2017-2022年国内电化学储能累计与新增装机规模对比资料来源EVTank阳光工匠学社中航证券研究所51本周专题研究锂电储能重点关注电池逆变器温控消防等环节能源转型趋势下锂电储能迎来高速发展期国内强制配储及储能经济性共同推动下2023年或成为国内大储高增速的元年伴随海外政策逐步落地欧洲和美国市场也将保持较快增长投资方面锂电储能产业链重点关注以下几个环节1电池为储能系统成本占比最高的环节伴随碳酸锂价格回归理性电池环节盈利性有望改善同时重点关注新技术路线进展2逆变器壁垒较高在储能系统成本占比约15-20重点关注具备品牌渠道服务优势的企业3温控消防储能高增长叠加液冷渗透提升储能温控环节需求弹性较大伴随行业标准出台储能消防价值量有望提升4系统集成竞争格局较为分散重点关注具备优质产业资源的企业相关标的宁德时代亿纬锂能鹏辉能源派能科技阳光电源固德威禾望电气英维可同飞股份申菱环境青鸟消防国安达南网科技等图表锂电储能产业链梳理上游中游下游原材料储能系统设备集成与安装终端应用正极材料电池组PACK发电侧储能系统集成负极材料储电池管理系统BMS能系电网侧电解液统能量管理系统EMS安装隔膜储能变流器PCS用户侧其他材料资料来源前瞻产业研究院中航证券研究所整理62中高端阀门国产替代空间达数百亿关注自主可控下的投资机遇中高端阀门国产替代空间达数百亿自主可控下我国企业迎发展机遇据GIA数据2021年我国阀门市场规模约135亿美元为全球第二大阀门市场占比约17其中进口金额约8987亿美元据中国海关数据中高端阀门国产替代空间广阔我国阀门行业呈现市场集中度低低端产品竞争激烈的特点2021年CR3仅为623其中纽威股份排名第一市占率约241我们认为伴随国内制造业转型升级阀门产品正趋于大型化高参数化高性能自动化自主可控背景下我国阀门产品迎来从传统低端向中高端转型发展的重要机遇国产化率与市场集中度有望提升图表我国工业阀门市场2025年有望达171亿美元图表我国阀门行业市场集中度低2021年CR3仅为623资料来源GIA各公司公告中航证券研究所72中高端阀门国产替代空间达数百亿关注自主可控下的投资机遇工业阀门广泛应用于油气能源等领域根据Mcilvaine数据2021年阀门下游应用最高的领域是油气领域占比达17其次是能源领域需求占比14炼化领域占比13化工废水造纸灌溉钢铁医药占比分别为1176643多领域景气周期正在启动部分细分下游将保持较高增速油气2022H1中国石化中国石油中国海油资本开支分别同比增加114259162三桶油合计资本支出达19853亿元同比增长184而2021年全年三桶油合计资本支出同比增幅仅为62多晶硅光伏装机量提升带动多晶硅加速扩产2022年国内新增多晶硅产能684万吨LNG受亚洲等市场对天然气需求增加等因素推动2050年全球LNG需求将增加至8亿吨图表2021年工业阀门下游应用领域占比图表2022H1三桶油资本开支均同比增长单位亿元10008006004002000中国石化中国石油中国海油2021H12022H1资料来源Mcilvaine各公司公告CPIAGECF中航证券研究所82中高端阀门国产替代空间达数百亿关注自主可控下的投资机遇多晶硅海工LNG核电等业务进展顺利打开长期成长空间公司不止步于传统石油炼化能源转型趋势下多晶硅海工LNG核电等业务进展顺利1多晶硅2018年成为协鑫集团首家阀门供应商市场规模快速扩大2海工2022年上半年公司独立研制的3000米水深级别水下阀门获客户批准为国内深水阀门首次进入国际市场3LNG现已形成包含球阀蝶阀闸截止阀在内的全套超低温阀门系列在国内外LNG领域得到广泛应用与客户认可蝶阀等高端阀门产能释放在即毛利率中枢有望抬升公司于2020年投资35亿元建设通安特殊阀工厂项目建成后年产能合计6万台蝶阀等高性能高附加值产品目前处于试生产阶段预计明年产能将有较大提升据公司公告新工厂在加工装配压力试验油漆等工序都引进先进设备加工质量加工精度及生产能力进一步提高我们认为伴随公司蝶阀等高性能产品产能释放公司收入规模扩大的同时整体盈利能力也有望进一步抬升核心竞争力持续强化图表纽威股份在高端工业阀门领域持续突破图表纽威股份盈利能力有望持续回暖阀门类型简介40成功交付40300LB大口径高温吹扫三偏心蝶阀打破外企在高温蝶阀的垄35蝶阀断3025202021年公司研制的首批大口径硬密封全焊接管线球阀顺利通过功能测试并交球阀付为有防颗粒磨损要求的天然气管线客户提供了新国产方案15105高粘度角式调已交付客户实现高性能调节阀国产化0节阀2021Q42019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32022Q12022Q22022Q3蝶超高压先导式2022年上半年公司超高压先导式安全阀通过试验并已完成交付运用于天2019Q1安全阀然气压缩机工艺管路毛利率净利率资料来源公司公告iFind中航证券研究所9重点跟踪行业光伏储能锂电光伏设备1HJT多项目落地光伏设备企业技术持续突破需求与技术共振推动光伏产业高景气增长建议关注迈为股份捷佳伟创等2光伏上游原材料价格或将企稳回落有望刺激下游环节需求建议关注奥特维等锂电设备供给端的促进因素推动新能源汽车大规模普及转向内生驱动预计2025年全球渗透率21对应动力电池装机量1189GWh中短期看基于动力电池产能需求测算2021-2025年锂电设备年均需求超千亿元稳态下我们测算仅产能折旧更新年需求也有望达千亿元全球一二线电池厂均加速扩产但是受到订单产能融资疫情等因素的影响不同电池厂的扩产速度不同未来部分厂商未来扩产有望加快行业或出现结构性加速度宁德亿纬锂能中航蜂巢孚能国轩LG新能源SKINorthvolt等国内外电池厂扩产或将提速从扩产结构性加速度经营质量大幅改善新技术带来新需求和打造第二成长曲线等角度出发筛选公司受益标的包括先导智能杭可科技联赢激光华自科技星云股份东威科技骄成超声等储能发电侧和用户侧储能均迎来重磅政策利好推动储能全面发展1发电侧2021年8月10日关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知出台首次提出市场化并网超过保障性并网以外的规模按15的挂钩比例4小时以上配建调峰能力按照20以上挂钩比例进行配建的优先并网抽水蓄能电化学储能都被认定为调峰资源为发电侧储能打开2用户侧全面推行分时电价峰谷价差达3到4倍进一步推动用户侧储能发展星云股份是国内领先的以锂电池检测系统为核心的智能制造解决方案供应商与锂电池储能行业头部企业进行战略合作并推广储充检一体化储能电站系列产品科创新源通过液冷板切入新能源汽车和储能赛道已进入宁德时代供应商体系随着下游需求不断提升未来有望放量增长10重点跟踪行业工程机械半导体设备自动化碳中和氢能源激光设备激光自动化设备市场格局分散CR8低于25且其通用属性较强下游分散行业集中度提高难度较大激光加工相对于传统方式优势明显重点关注其在锂电光伏等高成长性行业的大规模应用以锂电池激光焊接为例若按照激光焊接设备占比10计算2021-2025年合计新增需求约487亿元重点关注深耕细分高景气赛道的激光加工设备龙头帝尔激光联赢激光大族激光海目星等工程机械强者恒强建议关注龙头公司推荐关注三一重工恒立液压中联重科等半导体设备全球半导体设备市场未来十年翻倍增长国产替代是一个长期持续必然的趋势1根据AMAT业绩会议预计2030年半导体产业规模将达到万亿美元即使按照目前14的资本密集度设备需求将达到1400亿美元而2020年为612亿美元22020年中国大陆首次成为全球半导体设备最大市场2021Q1中国大陆出货额为596亿美元环比增长19同比增长70仅次于韩国3在瓦森纳体系下中国半导体设备与材料的安全性亟待提升而国产化率水平目前仍低建议关注中微公司北方华创华峰测控长川科技精测电子芯源微万业企业至纯科技华海清科等自动化刀具是工业牙齿其性能直接影响工件质量和生产效率根据中国机床工具工业协会我国刀具市场规模在400亿元左右预计到2026年市场规模将达到557亿元该市场竞争格局分散CR5不足10且有超13市场被国外品牌占据刀具属于工业耗材下游应用领域广泛存量的市场需求比较稳定伴随行业集中度提高和进口环节替代头部企业有望迎来高速成长机遇建议关注华锐精密欧科亿碳中和1换电领域千亿市场规模正在形成2全国碳交易系统上线在即碳交易市场有望量价齐升建议关注移动换电及碳交易受益标的协鑫能科公司拥有低电价成本切入移动能源领域具备优势坐拥2000万碳资产碳交易有望带来新的业绩增长氢能源绿氢符合碳中和要求随着光伏和风电快速发展看好光伏制氢和风电制氢建议关注隆基股份明阳智能亿华通等11风险提示产品和技术迭代升级不及预期海外市场拓展不及预期海外复苏不及预期国内需求不及预期原材料价格波动零部件供应受阻客户扩产不及预期市场竞争加剧我们设定的上市公司投资评级如下买入未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10以上持有未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10-10之间卖出未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10以上我们设定的行业投资评级如下增持未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数中性未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若减持未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效免责声明本报告由中航证券有限公司已具备中国证券监督管理委员会批准的证券投资咨询业务资格制作本报告并非针对意图送发或为任何就送发发布可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示否则此报告中的材料的版权属于中航证券未经中航证券事先书面授权不得更改或以任何方式发送复印本报告的材料内容或其复印本给予任何其他人未经授权的转载本公司不承担任何转载责任本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向他人作出邀请中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者本报告的内容并不构成对任何人的投资建议而中航证券不会因接受本报告而视他们为客户本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠但中航证券并不能担保其准确性或完整性中航证券不对因使用本报告的材料而引致的损失负任何责任除非该等损失因明确的法律或法规而引致投资者不能仅依靠本报告以取代行使独立判断在不同时期中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告仅反映报告撰写日分析师个人的不同设想见解及分析方法为免生疑本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意及或持有其证券或进行证券交易中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所依据的研究或分析