投资建议：随着国内防疫政策不断优化调整，国内修复周期或进一步缩短，市场交易的着眼点逐渐从早期博弈政策趋松转向公司业绩兑现程度，看好后疫情时代“困境反转+行业去杠杆+供给出清”底层逻辑的消费新业态。我们认为“消费复苏”将成为2023年明确方向之一，建议关注三条投资主线：首先，防疫政策松绑下国内出行链龙头持续修复的势能强劲，居民餐饮/旅游/酒店等线下出行消费有望得到提振；第二，复工复产进程下的人力资源服务行业需求旺盛，行业渗透率提升空间较大，有望长期持续、稳定增长，且向龙头集中；第三，新技术赋能之下，元宇宙应用加速落地，Web3/AIGC/VR有望引领新风口。
　　旅游板块：国内旅游行业有望快速回暖，看好优质景区和旅游产业链完善的企业【中青旅、天目湖、宋城演艺、长白山】；
　　酒店板块：疫情期间，龙头酒店逆势扩张，开店持续放量，不断夯实内功，头部效应凸显，直接受益行业复苏，周期反转在望，业绩弹性可期，建议关注【锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店】；
　　预制菜板块：疫情对传统餐饮行业带来结构性的颠覆，疫情爆发以来，预制菜的需求旺盛，需求端从餐饮后厨不断向家庭消费场景渗透，C端用户市场接受程度显著提升，建议关注【千味央厨、安井食品、味知香、同庆楼、金陵饭店、广州酒家】；
　　免税板块：看好海南免税新店有望带来更大的客流增量和业绩提振，建议关注【中国中免】免税龙头地位稳固，中长期投资价值不变；开启免税新征程的【王府井、海汽集团】；
　　人服板块：国内人力资源服务行业渗透率提升空间较大，是个抗周期高景气赛道，有望长期持续、稳定增长，且向龙头集中，建议关注【外服控股、北京城乡、科锐国际】；
　　元宇宙板块：元宇宙是由5G、AR/VR/MR、数字孪生、传感器、云计算、AI、区块链等多种技术在不同场景中互相结合后的产物，应用场景正在不断丰富，折射到投资层面，建议从以下维度挖掘投资机会：①VR场景【恒信东方、风语筑、丝路视觉】；②VR内容【芒果超媒、锋尚文化、中文在线】；③游戏方向【中青宝、三七互娱、完美世界】；④虚拟人营销方向【蓝色光标、三人行】；⑤元宇宙生态搭建【华扬联众、天下秀、天地在线、智度股份、浙文互联】。
　　风险提示
　　疫情反复扰动风险：虽然短期疫情得到有效控制，但仍然存在反弹风险，疫情反复扰动对线下消费有一定的抑制作用；
　　行业监管风险：针对行业乱象，监管或趋向严格，部分公司存在被整顿调整风险；
　　市场竞争加剧风险：伴随国民健身渗透率持续提升，更多公司入局，市场竞争日益加剧；
　　居民消费意愿恢复不及预期：当前国内疫情管控放开不久，消费复苏需要一定的恢复时间。

研究报告全文：社会服务行业深度报告2023年01月09日2023年社服行业年度策略涅槃复苏次第花开行业评级增持分析师裴伊凡证券执业证书号S0640516120002中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分年度市场回顾2022投资主线一出行复苏投资主线二复工复产投资主线三元宇宙风险提示51234录目CONTENTS11板块行情横向比较表现居前申万一级行业行情回顾2022年社会服务申万指数年涨跌幅为-223在申万一级行业涨跌幅中排名331较其他行业涨幅居前图表12022年申万一级行业涨跌幅20001000000-223-1000-2000-3000-4000资料来源同花顺数据截至20221231中航证券研究所12指数行情社服行业指数整体跑赢大盘复盘2022年整体来看社会服务行业指数跑赢大盘尤其是下半年受疫情管控精准化预期影响社服行业中旅游景区和酒店餐饮等板块实现强劲图表22022年各指数与社会服务指数涨跌幅100025000000002000000-10001500000-20001000000-3000500000-400002022-01-032022-02-032022-03-032022-04-032022-05-032022-06-032022-07-032022-08-032022-09-032022-10-032022-11-032022-12-03成交金额万元社会服务上证指数深证成指沪深300图表32022年各基准指数行情证券代码证券简称收盘价元年涨跌幅801210SL社会服务1079471-223000001SH上证指数308926-1513399001SZ深证成指1101599-2585000300SH沪深300387163-2163399006SZ创业板指234677-2937资料来源同花顺数据截至20221231中航证券研究所13子板块表现出行链板块表现强劲子板块板块行情2022年社会服务各子行业涨跌幅排名酒店餐饮11553旅游及景区4392教育-1290专业服务-2443体育-3629出行板块的涨幅居前图表42022年社服行业子板块涨跌幅图表52022年社服行业子板块业绩表现1500011553ST明诚-7328ST易尚-634810000实朴检测-57704392ST文化-56575000谱尼测试-5183创业黑马-4882000行动教育-4802-1290国义招标-4662-5000-2443-3629电科院-4506酒店餐饮旅游及景区教育专业服务体育安车检测-44554000曲江文旅8451米奥会展92502000丽江股份9485000同庆楼10344君亭酒店10425-2000华天酒店10857-4000金陵饭店11538全聚德13560西安旅游14873西安饮食32928旅游及景区教育专业服务酒店餐饮-1000000010000200003000040000资料来源同花顺中航证券研究所风险提示年度行情回顾主线一出行复苏主线二复工复产主线三元宇宙投资建议51234录目CONTENTS2疫情管控政策优化推动出行加速复苏随着疫情防控二十条新十条的落实国内防疫措施进一步优化调整国内修复周期或进一步缩短预计2023年线下出行与消费需求有望稳步提振图表6国内疫情管控政策逐步优化资料来源政府官网中航证券研究所21旅游疫情管控政策优化调整预计今年旅游业回暖可期受全国范围内疫情波动性冲击的影响国内旅游人数和收入均显著下滑以本地游周边游为代表的近距离短时间高频次的微旅游微度假为主旅游产品结构不断创新转型困境中萌生新的增长契机疫情前旅游人次和收入逐年攀升增长态势强劲表明国人的旅游需求基础扎实预计随着疫情防控政策的不断优化调整国内外旅游市场将迎来有序回暖图表72011-2022H1国内旅游人次图表82011-2022H1国内旅游收入7000070006006600005725160005539512785001500004566150004440393903990400004000361134195326232503031229191295728793000026276300026412270622286193052000020001455117001000100000000旅游收入亿元旅游人数亿人资料来源WIND中航证券研究所22餐饮国内大量资本涌入预制菜行业角逐千亿蓝海市场疫情催化餐饮电商化进程预制菜有望打开新增量根据统计局数据2021年中国餐饮行业规模为46895亿元同比增长186限额以上单位餐饮收入10434亿元同比增长235总体而言2021年全国餐饮行业发展得到一定恢复但受到疫情反复与多点暴发的影响全年餐饮收入增速放缓尚未完全回到疫情前水平预制菜市场增长潜力大在国内疫情宅经济家庭小型化外卖的蓬勃发展餐饮连锁化冷冻技术的提升等多种因素催生下预制菜销量井喷大量资本涌入企查查数据显示截至目前我国现存预制菜相关企业671万家目前我国预制菜行业正处于市场成长期类似于美国60-70年代和日本70-90年代的预制菜行业发展阶段根据艾媒数据2021年中国预制菜市场规模为3459亿元同比增长198预计未来中国预制菜市场保持较高的增长速度2026年预制菜市场规模将达10720亿元根据中国烹饪协会五年2021-2025工作规划目前国内预制菜渗透率只有10-15预计在2030年将增至15-20市场规模将达到12万亿元而美国日本预制菜渗透率已达60以上中国预制菜市场还有较大的扩容空间图表92015-2025年中国餐饮业市场规模及预测图表102019-2026年中国预制菜行业市场规模与预测120000301200040010720176186350035015420100000100009061300010810710830010231080000800034697225064372130-5901980556356000181020060000538065165518861830467214689544128-104196421761503964439527345940000357994000323102888-202445100200002000-30500-4000020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2019202020212022E2023E2024E2025E2026E市场规模亿元增速市场规模亿元增速资料来源艾媒咨询企查查红餐产业研究院华经产业研究东方财务富网中航证券研究所22餐饮社零餐饮加速回正餐饮需求持续反弹图表11对比2019年2022年社零餐饮总额的恢复情况月份社零餐饮总额亿元对比2019年同期2022-032935300872022-042608900802022-053012300832022-063765701012022-073694201012022-083747600972022-093767301002022-104099400942022-11443500089图表12社零餐饮总额的变化情况6000001400012000500000100008000400000600030000040002000200000000-2000100000-4000000-60002020-022020-032022-082022-092019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-102022-11社会消费品零售总额餐饮收入当月值亿元限额以上企业餐饮收入总额当月同比资料来源wind中航证券研究所22餐饮预制菜产业链一览产业链上下游关联密切预制菜上游是原材料资源企业包括农产品初加工包装等其他工业中游是预制菜企业负责预制菜的生产加工串联上下游下游是销售企业包括物流运输企业和触达BC端的平台企业等图表13预制菜产业链上游-原材料中游-预制菜加工生产下游-销售农产品来源预制菜企业冷链物流运输蔬菜种植业上游企业自建生产零售企业贴牌生产冷链运输冷链仓储销售渠道畜禽养殖业传统速冻食品企业餐饮企业自建生产直销经销水产养殖业专业预制菜企业零售批发初加工业生产加工经销商自己生产代加工加盟店禽畜水产屠宰业清洗切配腌制预拌烹饪调味C端市场B端市场蔬菜保鲜初加工业连锁超市菜品批发市场米面粮油即配即烹即热社区团购农贸市场调味品加工业餐饮酒店包装储存生鲜超市其他工业电商平台电商平台常温冷藏冷冻食品包装加工业便利店生鲜超市资料来源艾媒咨询行行查研究中心中航证券研究所整理22餐饮预制菜投资图谱图表14预制菜产业投资图谱人消费观念转变货品繁味优场新零售市场迅速扩张传统线下渠道生活节奏快覆盖菜系齐全餐饮商超便利店入局者家庭人数少爆款大单品线上新渠道餐饮重构年轻用户做饭少健康养生概念预制菜规模直播内容社交电商生活品质提升定义新生活方式用户渗透率社区团购外卖老龄化趋势保鲜口味还原度高公域私域下游下游上游中游催化B端需求C端需求生产研发冷链物流政策资本连锁化率提升操作方便快捷原材料产业化集约化行业基石融资金额增加降本增效规模化扩张品质健康卫生需供工艺食材标准化冷链存运注册企业增加驱动因子求给提升供应链管理效率口感还原度高品质配方改进自建物流上市企业增多端端开拓多元餐饮场景品类便捷需求研发菜品品类全外卖速配监管规范行业新零售第二增长曲线价格高性价比保鲜冷冻技术进阶全国快递政策扶持利好上游中游下游企业企业企业投资赛道蔬菜种植水产养殖畜牧种植专业预制菜企业冷冻食品企业餐饮企业等餐饮企业零售企业优势优势优势产业化集约化标准化大单品重研发健康营养强渠道精营销资料来源中航证券研究所整理23酒店连锁化率提升中高端酒店占比持续提升根据中国饭店协会2022中国酒店业发展报告疫情下酒店经营持续承压行业供给端加速出清2020-2021年国内酒店存量下滑2021年我国酒店数量达252万家同比减少9682021年我国酒店客房数量为1347万间同比减少1213细分来看2021年经济型二星级及以下酒店连锁化率占28中档三星级酒店连锁化率占48高档四星级酒店连锁化率占38豪华五星级酒店连锁化率占53从数量上看我国绝大部分的酒店都分布在除一线城市和副省级城市及省会城市之外的其它城市区域我国酒店业产业规模巨大但区域规模和档次产品结构等方面分布尚不均衡图表152016-2021年中国酒店客房数量及增速图表162016-2021年中国酒店数量及增速20001500401500176218001686317344338359691000154810001600891153385214109792891347302791400500500252451120025000100000020-174-50080015-500-968600-100010400-1000-12135-1500200-1300-17460-15000-2000201620172018201920202021201620172018201920202021中国酒店客房数量万间同比增速中国酒店数量万家同比增速资料来源中国饭店协会中航证券研究所风险提示年度行情回顾主线一出行复苏主线二复工复产主线三元宇宙投资建议51234录目CONTENTS31人力资源服务行业蓬勃发展随经济体制改革产生以体系化规范化多元化趋势发展萌芽期分配制度落幕人力资源行业初生自国家统包统配制改革后企业用工方式向自由化开放化形式转变劳动部门人才服务公司和人才交流服务机构相继成立一系列构建规范人力资源服务的法律法规框架出台助长人力资源产业萌芽此阶段北京外企外服控股等国资人力企业应运而生成为人服行业龙头企业形成期外资浪潮推动经济飞驰人力资源行业成熟20世纪90年代以来改革开放加深商业环境进一步优化民营企业享受发展红利外资企业大规模进场劳动力需求剧增带动人力资源行业成熟表现为人力资源服务机构不断转型业务广度拓展人力资源公共服务体系形成快速发展期劳动合同法完善行业监管外资企业持续创造行业需求2008年劳动合同法出台与后续的一系列劳动法案共同完善了人力资源行业监管有效防止了高速发展中的行业乱象人力资源服务体系得以基本确立并走向规范化大型跨国企业在政策支持下不断拓展业务仍作为创造人力资源行业需求的主力军人服行业的产业链逐步丰富行业新业态欣欣向荣协同发展期科技进步创造人服红利行业合作走向多元化近年以来人力资源行业协同互联网数字化浪潮大数据技术等新兴产物与其他产业广泛合作形成多元化格局放眼国内外人服龙头AdeccoRecruit科锐国际外服控股等企业均进行数字化转型与发展充分运用AI大数据等数字化科技和互联网线上平台降本增效助力行业规模扩大图表17中国人力资源服务行业发展历程资料来源前瞻产业研究院中航证券研究所32疫后复工复产人力资源有望率先反弹就业问题日益严峻人力资源服务价值凸显中国人力资源市场服务业态全面发展可将市场划分成人力资源获取人力资源外包和其他三大板块围绕用工需求在经济增长放缓人口红利消失产业结构调整和新冠疫情冲击等多重因素叠加下就业形势愈发复杂严峻人服行业可以发挥其降本增效的作用有助于缓解国内劳动力市场困境图表18中国人力资源市场划分人力资源获取服务人力资源外包服务人力资源其他服务中高端人才招聘人力资源劳务外包人力资源培训应届生就业服务劳务派遣人力资源管理咨询城乡劳动力就业服务招聘流程外包其他人才获取其他人力资源服务外包人才测评人力资源管理软件资料来源人社部艾瑞中航证券研究所32疫后复工复产人力资源有望率先反弹人力资源服务市场日益成熟行业规模稳步提升根据人社部数据近年来我国人力资源服务机构和从业人员整体呈上升趋势呈现供需两旺的态势我国人力资源服务行业营业收入2019年达到196万亿元同比增长112020年我国人力资源服务行业营业收入首次突破2万亿元2021年营业收入246万亿元较2020年增长23且在持续扩容根据人社部等五部委联合印发的关于推进新时代人力资源服务业高质量发展的意见到2025年人力资源服务行业营业收入将突破25万亿元人力资源服务机构达到5万家从业人员数量达到110万培育50家骨干龙头企业国家级人力资源服务产业园达到30家左右截至2021年底全国共有各类人力资源服务机构591万家同比增长2904截至2021年底全国人服行业从业人员10315万人同比增长2232图表192015-2021年中国人力资源服务机构数量图表202015-2021年中国人力资源服务从业人员数量735001203000591103156300024971002500290425002271843322325458802000357396200067484182164145837552830215661500601500327126745051311109210004098910002500205595215001000-1480-500000020152016201720182019202020212015201620172018201920202021人力资源服务机构万家增长率人力资源服务行业人员万人增长率资料来源人社部北京城乡公告前瞻产业研究院中航证券研究所33人口红利向人才红利转变企业购买专业人才服务需求提升迎合经济转型行业营收稳步增长经济转型的大背景之下人口结构变化叠加产业端的供给侧改革各行各业在追求高质量发展过程中对各类人才的招聘需求不断增加人口红利向人才红利转变倒逼企业购买专业人才服务需求提升毕业生人数中国大学毕业生数量不断增长2018年中国大学毕业生人数超过800万人2021年超过900万人达到9038万人较2020年增加337万人根据教育部统计2022年中国高校毕业生首次突破1000万人达到约1076万人失业人口2016-2019年中国城镇登记失业人数维持在945-982万人之间2020年疫情爆发以来中国城镇登记失业人数较以前年度显著增加2020年中国城镇登记失业人数达到1160万人2021年为1040万人在国家各项保就业措施的帮助下较2020年减少120万人产业机构从2017-2021年中国就业人口产业结构变化情况看第一产业就业人口占比逐渐下降从2017年的2670下降至2021年的2290而第三产业就业人口占比逐渐提升2021年达到48图表212016-2021年中国城镇登记失业人数统计单位万人图表222014-2022年中国大学毕业生数量单位万人图表232017-2021年中国结业人口产业结构单位1400430120025004241076100116042012001000909041040410870200098297297482280431000945794814454647484840076119058007039668139015008004026038060039038011705060037010004029292828292936240040036057830435350500202003882002532727263401025242310803300000020162017201820192020202120152016201720182019202020212022201620172018201920202021城镇登记失业人数城镇登记失业率中国大学毕业生数量万人同比增速第一产业占比第二产业占比第三产业占比资料来源wind人社部前瞻产业研究院中航证券研究所34灵活用工景气度高渗透率远低于欧美市场灵活用工市场规模高速增长新冠疫情的爆发催化了灵活用工的应用企业雇主对于灵活用工的需求和劳动者对于灵活用工方式的接受程度都有了显著的提高适用于更多的企业主和求职者的多元化就业场景行业景气度持续高涨21年底我国灵活就业人员规模已达2亿人约占全国总人口的七分之一根据中国人民大学劳动人事学院发布的中国灵活用工发展报告2021蓝皮书2020年中国企业整体采用灵活用工比例达到5568较2019年增加了约11个百分点根据易观咨询预测2022年中国灵活用工整体市场规模将达到11万亿预计随着数字化持续渗透和新业态发展2023年灵活用工将达到134万亿市场容量对于企业而言用工成本不断上升倒逼企业更加注重降本提效灵活用工可以有效控制用人成本和法律风险而对于很多有生产淡旺季岗位波动明显的传统企业而言采取灵活用工不仅可以降低用工成本管理压力满足短期项目或季节性用工需求还可以建立可供筛选的人才蓄水池对于求职人员而言灵活用工可以快速调整灵活应对当前经济和就业形式一方面部分劳动者通过兼职等对抗失业风险或补充经济来源另一方面越来越多年轻劳动者具有自己的价值诉求对自己所热爱的行业敢于尝试导致灵活用工的管理半径和服务半径不断扩大相比欧美国家我国灵活用工渗透率提升空间较大根据统计局数据受经济发展阶段观念意识影响中国灵活用工渗透率远低于美国英国日本等发达国家根据华经产业研究数据2020年我国灵活员工占总员工的比例仅为9同期美国日本的灵活用工渗透率分别为3238与发达国家相比我国灵活用工比例较低这主要是因为我国与欧美及日本在经济发展人口结构社会及文化等方面的差异性而导致的结果而中国劳动人口基数庞叠加新冠疫情的催化因素灵活用工增长空间较大图表24灵活用工VS传统劳务派遣业务图表25各国劳动力市场上灵活用工渗透率对比传统劳务派遣业务灵活用工业务公司与客户签订合同的主要的形式为服务委托协议业日本38合同形式公司与用户签订劳务派遣协议务外包岗位外包业务流程外包客户承担用工风险客户给被派遣劳动者造成用工风险承担公司承担全方位的用工风险客户不承担用工风险损害的公司与客户承担连带赔偿责任客户控制业务进展派遣员工完全受控于客户美国32公司需要参与业务的进程在业务执行过程中为客户派出人员后续管理由客户对其进行管理公司不参与派遣员工的提供员工入职前在岗到离职的全流程管理服务提供服务过程中的管理员工被派遣至客户工作通常按照客户的正式薪酬决定方式员工实行同工同酬员工的工资以及五险公司主导派出人员工资标准的制定一金均由客户决定中国9业务附加值高收费较高一般按照业务量折算项目所按派出人员的数量收费由于业务附加值低收费标准需人员数量在人员成本基础上加成风险金和合理溢价收费较低进行收费0510152025303540资料来源新华网人民大学华经产业研究中航证券研究所35政策大力支持人力资源服务行业政策支持重视创造良好发展环境近年来国家政策对人力资源服务行业发展的关注程度再度提高重视行业的规模和质量强调人服行业对就业的稳定支持作用政策利好助推人力资源服务行业创新多元发展图表26人力资源服务行业政策梳理时间政策名称或事件主要内容大力支持劳动力市场人才市场零工市场建设更好促进就业扩大和优化人力资源配置国务院总理李克强对第一届全国人人力资源服务业发展大会作重要2021年7月更好促进就业扩大和优化人力资源配置更大激发亿万劳动者和各类人才的创业创新活力批示带动新动能成长到2025年行业营业收入突破25万亿元人力资源服务机构达到4万家从业人员数量达2021年11月关于推进新时代人力资源服务业高质量发展的意见到110万培育50家骨干龙头企业国家级人力资源服务产业园达到30家左右2021年12月要素从市场化配置综合改革试点总体方案加快发展人力资源服务业把服务就业的规模和质量等作为衡量行业发展成效的首要标准建立高标准人力资源市场体系深入实施人力资源服务业高质量发展行动加快建设统一规2022年2月关于印发人力资源和社会保障事业发展十四五规划范竞争有序的人力资源市场推动人力资源服务创新发展关于发挥人力资源服务机构作用主推劳务开展劳务品牌专项招聘助推劳务品牌提质增效助力劳务品牌集聚发展培育发展人力资2022年3月品牌建设的通知源服务特色劳务品牌等2022年5月关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知涉及共6个方面33项措施特别强调加大稳岗支持力度全力促进高校毕业生就业积极助力农民工稳定就业着力人力资源社会保障部办公厅关于开展人力2022年6月保障重点领域用工创新发展灵活用工服务积极支持人力资源服务机构发展加强人力资资源服务机构稳就业促就业行动的通知源市场供求信息监测等人力资源社会保障部民政部财政部建立零工求职招聘信息服务制度将零工信息纳入公共就业2022年6月住房和城乡建设部国家市场监管总局关于加强零工市场建设完善信息服务范围免费向社会提供零工求职招聘信息登记和发布服务强化零工快速对接服务求职招聘服务的意见强化就业创业培训服务强化困难零工帮扶服务等强调就业稳是经济运行在合理区间的重要标志着力保市场2022年6月李克强总理考察民政部和人力资源社会保障部主体来稳就业稳经济资料来源政府网站中航证券研究所