最大品种R32原料价差转正，三代制冷剂整体减亏逻辑已经兑付。
　　1）R32是三代制冷剂中产销量最大品种，下游主要为空调制冷剂。22Q1深度亏损后价差边际改善，其22Q1/Q2/Q3/Q4均价分别为14704/ 13552/12764/ 13063元/吨，季度环比-18.17%/ -7.84%/ -5.81%/ +2.35%；原料价差分别为-2981/ -2790/ -1035/ -1021元/吨，季度环比-55.40%/ +6.41%/+62.89%/ +1.34%。截至23年1月12日，R32价差为376元/吨，月同比+1756元/吨。
　　2 ） R134a下游主要为冰箱制冷剂。22Q2-Q3价差持续为负，其22Q1/Q2/Q3/Q4均价分别为23942/ 20110/ 22088/ 23925元/吨，季度环比-39.78%/ -16.00%/ +9.83%/ +8.32%；原料价差分别为1021/ -1041/ -1338/736元/吨。截至23年1月12日，R134a价差为5036元/吨，月同比+5244元/吨。
　　3）R125主要用于混配制冷剂，市场价格位于原料成本线上，其22Q1/ Q2/Q3/Q4均价分别为35683/ 36143/ 35648/ 33952元/吨，季度环比-22.35%/1.29%/ -1.37%/ -4.76%；原料价差分别为10328/ 11325/ 8759/ 10390元/吨，季度环比41.07%/ -9.65%/ 22.65%/ -18.62%。截至23年1月12日，R125价差为9245元/吨，月同比-35元/吨。
　　三代制冷剂行业总体供需拐点渐近，看好行业景气向上空间及持续性。22年底三代制冷剂配额战已经收官，产能扩张结束。截至22年12月，R32/R134a/R125产能分别维持在50.7/33.5/30万吨/年。行业供给回归理性，三代制冷剂行业月度开工率进入下行区间：截至22年12月，R32/R134a/R125月度开工率分别为49.35%/36%/41.80%，月环比-2.72/-2.15/-0.60个pct。截至1月6日，R32/R134a/R125库存处于历史高位，周环比-1.51%/-0.52%/+1.58%。现阶段R125盈利空间相对高，但需求增量有限，开工率预计维持在相对平稳区间内；R32/R134a后续会回归合理盈利水平。根据我们测算，22-25年二代+三代制冷剂供需差值分别为6.14/4.51/ -2.03/ -7.07万吨。1）23年是三代配额空白期，行业减亏诉求转为正常盈利。现阶段制冷剂库存高位，短期行业提价空间较小，但配合降低开工率主动去库，上游原料供需转向宽松，价格回落，制冷剂供需关系边际修复，预期价差进一步扩大；2）24-25年二代+三代制冷剂预计出现供需缺口，支撑三代制冷剂长期价格中枢上移。配额政策硬约束下，三代制冷剂供需格局持续改善，看好行业景气向上持续性和空间。
　　投资建议：建议关注巨化股份、三美股份。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期，原料价格大幅波动，政策变化

研究报告全文：行业点评化学制品减亏逻辑兑付三代制冷剂景气持续向上证券研究报告2023年01月13日氟化工行业动态跟踪核心结论行业评级超配前次评级超配最大品种R32原料价差转正三代制冷剂整体减亏逻辑已经兑付评级变动维持1R32是三代制冷剂中产销量最大品种下游主要为空调制冷剂22Q1近一年行业走势深度亏损后价差边际改善其22Q1Q2Q3Q4均价分别为14704135521276413063元吨季度环比-1817-784-581235原料价化学制品沪深300差分别为-2981-2790-1035-1021元吨季度环比-5540641-2-66289134截至23年1月12日R32价差为376元吨月同比-101756元吨-14-18下游主要为冰箱制冷剂价差持续为负其-222R134a22Q2-Q3-262022-012022-052022-0922Q1Q2Q3Q4均价分别为23942201102208823925元吨季度环比-3978-1600983832原料价差分别为1021-1041-1338736元吨截至23年1月12日R134a价差为5036元吨月同比5244相对表现1个月3个月12个月元吨化学制品-252-158-1453沪深300183707-15703R125主要用于混配制冷剂市场价格位于原料成本线上其22Q1Q2Q3Q4均价分别为35683361433564833952元吨季度环比-2235分析师129-137-476原料价差分别为1032811325875910390元黄侃S0800522070001吨季度环比4107-9652265-1862截至23年1月12日18818400628R125价差为9245元吨月同比-35元吨huangkanresearchxbmailcomcn三代制冷剂行业总体供需拐点渐近看好行业景气向上空间及持续性22联系人年底三代制冷剂配额战已经收官产能扩张结束截至22年12月卞丽君R32R134aR125产能分别维持在50733530万吨年行业供给回归理15312891901性三代制冷剂行业月度开工率进入下行区间截至22年12月bianlijunresearchxbmailcomcnR32R134aR125月度开工率分别为4935364180月环比相关研究-272-215-060个pct截至1月6日R32R134aR125库存处于历史高位周环比现阶段盈利空间相对高但需求-151-052158R125增量有限开工率预计维持在相对平稳区间内R32R134a后续会回归合理盈利水平根据我们测算22-25年二代三代制冷剂供需差值分别为614451-203-707万吨123年是三代配额空白期行业减亏诉求转为正常盈利现阶段制冷剂库存高位短期行业提价空间较小但配合降低开工率主动去库上游原料供需转向宽松价格回落制冷剂供需关系边际修复预期价差进一步扩大224-25年二代三代制冷剂预计出现供需缺口支撑三代制冷剂长期价格中枢上移配额政策硬约束下三代制冷剂供需格局持续改善看好行业景气向上持续性和空间投资建议建议关注巨化股份三美股份风险提示下游需求恢复不及预期原料价格大幅波动政策变化1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业点评化学制品2023年01月13日索引图表目录图1R32原料价差走势4图2R134a原料价差走势4图3R125原料价差走势4图4R32产能维持在507万吨年4图5R134a月开工率持续下滑4图6R134a产能维持在345万吨年5图7R134a月开工率持续下滑5图8R125产能维持在30万吨年5图9R125月开工率处于历史低位5图10R32库存下降5图11R134a库存下降5图12R125库存增加6表122年1月R32原料价差转正3表222年1月12日R134a原料价差为5036元吨3表322年1月12日R125原料价差为9245元吨32请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业点评化学制品2023年01月13日表122年1月R32原料价差转正平均季度价格元吨最新日度价格元吨2022Q12022Q22022Q32022Q42023112R321470413552127641306313500HF105871075999811110610550二氯甲烷51204297323028892602R32价差-2981-2790-1035-10213764季度价格环比-1817-784-581235季度价差环比-55406416289134资料来源百川盈孚西部证券研发中心表222年1月12日R134a原料价差为5036元吨平均季度价格元吨最新日度价格元吨2022Q12022Q22022Q32022Q42023112R134a2394220110220882392523500HF105871075999811109210550三氯乙烯1007786551084699466800R134a价差1021-1041-13387365036季度价格环比-3978-1600983832季度价差环比8572--2848-资料来源百川盈孚西部证券研发中心表322年1月12日R125原料价差为9245元吨平均季度价格元吨最新日度价格元吨2022Q12022Q22022Q32022Q42023112R1253568336143356483395229000HF105871075999811109210550四氯乙烯1007596261142386186483R125价差10328113258759103909245季度价格环比-2235129-137-476季度价差环比4107-9652265-1862资料来源百川盈孚西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业点评化学制品2023年01月13日图1R32原料价差走势图2R134a原料价差走势R134a价差元吨-右轴R32价差元吨-右轴R32元吨-左轴R134a元吨-左轴HF元吨-左轴HF元吨-左轴二氯甲烷元吨-左轴三氯乙烯元吨-左轴4000020000600002000035000150003000050000150002500010000400002000050001000015000300000500010000200005000-50001000000-100002017-2018-2019-2020-2021-2022-0-500007-2407-2407-2407-2407-2407-242017-07-242019-07-242021-07-24资料来源百川盈孚西部证券研发中心资料来源百川盈孚西部证券研发中心图3R125原料价差走势R125价差元吨-右轴R125元吨-左轴HF元吨-左轴四氯乙烯元吨-左轴7000045000600004000035000500003000040000250003000020000150002000010000100005000002017-07-242018-07-242019-07-242020-07-242021-07-242022-07-24资料来源百川盈孚西部证券研发中心图4R32产能维持在507万吨年图5R134a月开工率持续下滑R32产能万吨年开工率R32产能万吨年R32R32开工率601005080406030402010200020181201810201972020420211202110202272018120181020197202042021120211020227资料来源百川盈孚西部证券研发中心资料来源百川盈孚西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业点评化学制品2023年01月13日图6R134a产能维持在345万吨年图7R134a月开工率持续下滑R134aR134a产能万吨产能万吨年年R134aR134a开工率开工率34703360325031403030202910280170818051902191120082105220222112017820186201942020220201220211020228资料来源百川盈孚西部证券研发中心资料来源百川盈孚西部证券研发中心图8R125产能维持在30万吨年图9R125月开工率处于历史低位产能万吨年R125产能万吨年R125R125R125开工率开工率351003080252060154010520002017082018072019062020052021042022032017820186201942020220201220211020228资料来源百川盈孚西部证券研发中心资料来源百川盈孚西部证券研发中心图10R32库存下降图11R134a库存下降R32库存量吨-左轴YOY-右轴R134a库存量吨-左轴YOY-右轴1000016050001009000140450080800012040007000100350060600080300040500060250040004020002030002015000200001000-201000-205000-400-40201914202014202114202214202314201914202014202114202214202314资料来源百川盈孚西部证券研发中心资料来源百川盈孚西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业点评化学制品2023年01月13日图12R125库存增加R125库存量吨-左轴YOY-右轴500020045004000150350010030002500502000150001000-505000-10020181122019112202011220211122022112资料来源百川盈孚西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业点评化学制品2023年01月13日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及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