全球农药中除草剂的市场份额最大，草甘膦是除草剂第一大单品：除草剂是世界各国杂草防除的核心手段，是全球农药最主要的品种之一。根据PhillipsMcDougall数据，2020年全球作物用除草剂销售额约为274.07亿美元，在作物用农药市场中占比44.2%。根据先达股份招股说明书，近年来，我国除草剂施用面积以每年3000万亩的速度递增，目前已达6000万公顷，每年施用除草剂有效成分达8万吨以上，且未来10年，我国除草剂施用面积预计将增加3100万公顷，具有较大的市场潜力和发展空间。草甘膦是除草剂中占比最高的品种，是目前农药第一大单品。从除草剂的细分品种来看，2019年草甘膦的全球销售额达到52.51亿美元，在全球除草剂销售额中的占比高达18.1%。
　　转基因作物持续推广和百草枯退出打开草甘膦需求空间。全球转基因作物产业不断扩大，市场空间广阔，根据ISAAA数据，全球转基因作物的种植面积从1996年的170万公顷上升到2019年的1.904亿公顷，CAGR约为22.8%。受全球持续的粮食不足影响，开发改良性状的转基因作物将成为大势所趋。我国已出台相关政策，加速推进转基因商业化的进程。与此同时，我国农作物种植市场广阔，但转基因作物渗透率还较低，未来转基因作物的持续推广将为我国草甘膦带来需求增量。另外，百草枯是继有机磷农药之后中毒发病率第二高的农药品种，目前已被20多个国家禁止或者严格限制使用。百草枯的禁限用为草甘膦提供了较大的增量空间。目前全球百草枯的产能主要集中在中国，截至2022年7月，我国还有13.5万吨百草枯产能，未来这部分产能仍有望继续退出市场，将带动以草甘膦为主的除草剂替代需求的增加。
　　农药行业高景气，草甘膦中长期供需维持紧平衡。2020年以来，新冠疫情和俄乌地缘政治冲突的全面升级再度加剧了全球粮食供给体系的不稳定性，推升“粮食安全”的重要性，且全球大宗商品价格抬升支撑农药产品价格，农药行业处于景气周期。与此同时，全球草甘膦现有产能集中在美国和中国。2021年全球共有112.2万吨草甘膦的产能，除了拜耳（孟山都）的37万吨/年IDA法的草甘膦产能外，全部集中在中国，未来除兴发集团5万吨/年甘氨酸法草甘膦外暂无新增产能。在农药行业景气度抬升，草甘膦的供需格局有所改善的当前，草甘膦短期内有望维持供需偏紧的格局。近年来我国草甘膦的开工率和产量总体稳定增长，目前价格处于上行周期。2020年四川乐山洪水导致部分草甘膦企业停产，叠加2021年下半年能耗双控导致原材料黄磷、甘氨酸等产品价格大幅上升，推动了草甘膦价格上涨，目前虽有小幅回调，但仍然处于历史的较高水平。
　　投资建议：草甘膦中长期内有望维持供需偏紧的格局，行业头部企业凭借其成本、规模与环保等优势将充分受益。我们推荐国内草甘膦行业的领先企业扬农化工、新安股份和江山股份。
　　风险分析：原油价格波动影响农药企业盈利风险，农产品价格下跌导致农药需求下滑风险，环保和安全生产风险。
　　

研究报告全文：2023年1月12日行业研究草甘膦高景气延续供需紧平衡利好行业龙头农药行业系列报告之二要点基础化工全球农药中除草剂的市场份额最大草甘膦是除草剂第一大单品除草剂是世界增持维持各国杂草防除的核心手段是全球农药最主要的品种之一根据PhillipsMcDougall数据2020年全球作物用除草剂销售额约为27407亿美元在作作者物用农药市场中占比442根据先达股份招股说明书近年来我国除草剂分析师赵乃迪施用面积以每年3000万亩的速度递增目前已达6000万公顷每年施用除草执业证书编号S0930517050005010-57378026剂有效成分达8万吨以上且未来10年我国除草剂施用面积预计将增加3100zhaondebscncom万公顷具有较大的市场潜力和发展空间草甘膦是除草剂中占比最高的品种是目前农药第一大单品从除草剂的细分品种来看2019年草甘膦的全球销售联系人周家诺额达到5251亿美元在全球除草剂销售额中的占比高达181021-52523675zhoujianuoebscncom转基因作物持续推广和百草枯退出打开草甘膦需求空间全球转基因作物产业不断扩大市场空间广阔根据ISAAA数据全球转基因作物的种植面积从1996联系人胡星月年的170万公顷上升到2019年的1904亿公顷CAGR约为228受全球持010-58452014huxingyueebscncom续的粮食不足影响开发改良性状的转基因作物将成为大势所趋我国已出台相关政策加速推进转基因商业化的进程与此同时我国农作物种植市场广阔但转基因作物渗透率还较低未来转基因作物的持续推广将为我国草甘膦带来需行业与沪深300指数对比图求增量另外百草枯是继有机磷农药之后中毒发病率第二高的农药品种目前10已被20多个国家禁止或者严格限制使用百草枯的禁限用为草甘膦提供了较大0的增量空间目前全球百草枯的产能主要集中在中国截至2022年7月我国-9还有135万吨百草枯产能未来这部分产能仍有望继续退出市场将带动以草甘膦为主的除草剂替代需求的增加-19-29农药行业高景气草甘膦中长期供需维持紧平衡2020年以来新冠疫情和俄1221042207220922乌地缘政治冲突的全面升级再度加剧了全球粮食供给体系的不稳定性推升粮基础化工沪深300食安全的重要性且全球大宗商品价格抬升支撑农药产品价格农药行业处于资料来源Wind景气周期与此同时全球草甘膦现有产能集中在美国和中国2021年全球共有1122万吨草甘膦的产能除了拜耳孟山都的37万吨年IDA法的草甘膦相关研报产能外全部集中在中国未来除兴发集团5万吨年甘氨酸法草甘膦外暂无新农药行业景气向上登记证壁垒高筑龙头企业增产能在农药行业景气度抬升草甘膦的供需格局有所改善的当前草甘膦短迎发展良机农药行业系列报告之一2022-10-04期内有望维持供需偏紧的格局近年来我国草甘膦的开工率和产量总体稳定增长目前价格处于上行周期2020年四川乐山洪水导致部分草甘膦企业停产叠加2021年下半年能耗双控导致原材料黄磷甘氨酸等产品价格大幅上升推动了草甘膦价格上涨目前虽有小幅回调但仍然处于历史的较高水平投资建议草甘膦中长期内有望维持供需偏紧的格局行业头部企业凭借其成本规模与环保等优势将充分受益我们推荐国内草甘膦行业的领先企业扬农化工新安股份和江山股份风险分析原油价格波动影响农药企业盈利风险农产品价格下跌导致农药需求下滑风险环保和安全生产风险重点公司盈利预测与估值表EPS元PEX证券代码公司名称股价元投资评级21A22E23E21A22E23E600486SH扬农化工10688394623723271172148买入600596SH新安股份1574324277298495753买入600389SH江山股份45162756426571647069增持资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-1-9敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告基础化工投资聚焦除草剂是全球农药最主要的品种之一草甘膦是除草剂中占比最高的品种受益于粮食安全备受重视背景下对于高品质农药产品需求的提升叠加俄乌冲突等因素造成全球上游化学原料供应明显收缩致使农药上游原材料价格大幅上涨农药行业将维持较高的景气程度从而带动了除草剂第一大单品草甘膦的景气上行后续随着全球转基因作物渗透率的提高百草枯禁用释放替代空间草甘膦需求量持续提升受全球持续的粮食不足影响开发改良性状的转基因作物将成为大势所趋目前我国农作物种植市场广阔但转基因作物渗透率还较低我国现已出台相关政策加速推进转基因商业化的进程未来转基因作物的持续推广将为我国草甘膦带来需求增量另外百草枯是继有机磷农药之后中毒发病率第二高的农药品种目前已被20多个国家禁止或者严格限制使用目前全球百草枯的产能主要集中在中国未来这部分产能仍有望继续退出市场将带动以草甘膦为主的除草剂替代需求的增加但是未来草甘膦现有产能可能持续收缩未来暂无新增产能全球除了拜耳孟山都的37万吨年IDA法的草甘膦产能外其余81万吨年草甘膦产能全部集中在中国在农药行业景气度抬升草甘膦的供需格局有所改善的当前草甘膦短期内有望维持供需偏紧的格局行业头部企业凭借其成本规模与环保等优势将充分受益我们区别于市场的观点市场认为草甘膦行业中长期内有望维持供需偏紧的格局主要由于供给端逐渐收缩但需求端受益于全球转基因作物渗透率的不断提高以及百草枯禁用释放替代空间而持续扩增但在此基础上我们还认为粮食安全的重要性逐步提升也能够提振草甘膦的需求我国高度重视粮食安全二十大报告再次强调要确保粮食能源资源重要产业链供应链安全全面推进乡村振兴坚持农业农村优先发展巩固拓展脱贫攻坚成果加快建设农业强国扎实推动乡村产业人才文化生态组织振兴全方位夯实粮食安全根基牢牢守住十八亿亩耕地红线确保中国人的饭碗牢牢端在自己手中与此同时我国为了应对人口增长所带来的庞大的粮食需求推升单位耕地面积的粮食产量草甘膦等农资产品的需求也将有望加大草甘膦行业高景气程度有望延续在当前时点草甘膦行业具备一定的投资价值股价上涨的催化因素1国家进一步出台草甘膦行业的监管政策行业集中度进一步向技术先进及成本优势显著的头部企业集中2未来现有的百草枯产能仍有望继续退出市场能够持续带动以草甘膦为主的除草剂替代需求的增加供需偏紧从而提升产品价格3国内出台相关政策和措施加速转基因作物的商业化打开草甘膦需求空间投资观点受益于粮食安全备受重视背景下对于高品质农药产品需求的提升叠加俄乌冲突等因素造成全球上游化学原料供应明显收缩致使农药上游原材料价格大幅上涨农药行业高景气从而带动了除草剂第一大单品草甘膦的景气上行后续随着全球转基因作物渗透率的提高以及百草枯禁用释放替代空间草甘膦需求量有望提升另外未来草甘膦产能可能持续收缩暂无新增产能投产中长期内有望维持供需偏紧的格局行业头部企业凭借其成本规模与环保等优势将充分受益我们推荐国内草甘膦行业的领先企业扬农化工新安股份和江山股份敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告基础化工目录1除草剂中草甘膦占比最大611除草剂是全球农药第一大单品用于杂草防除6111除草剂对杂草具有杀灭和抑制作用种类多样6112除草剂市场规模稳步回升其中草甘膦稳居第一712草甘膦高效低毒广谱的灭生性除草剂8121具备高效低毒的特性主要用于转基因作物的种植生产8122甘氨酸法和IDA法是草甘膦主要生产工艺92农药行业处于景气周期转基因作物持续推广和百草枯退出打开草甘膦需求空间1121农药行业处于景气周期带动草甘膦景气上行1122抗草甘膦作物的出现大幅提振草甘膦需求13221全球转基因作物种植面积不断提升有望持续增加草甘膦需求13222国内加速推广转基因作物打开草甘膦需求空间1523百草枯退出市场草甘膦打开增量空间173草甘膦产能集中未来暂无新增产能1831草甘膦产能集中度高产量稳步增长1832草甘膦价格处于历史高位中长期供需紧平衡194投资建议2041扬农化工内生与外延并举夯实龙头地位母公司赋能助力长期发展2042新安股份硅草甘膦双轮驱动全产业链布局优势凸显2243江山股份我国草甘膦主要生产企业之一31产业发展迎来新机遇235风险分析27敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告基础化工图目录图1不使用农药因病虫害引起的作物减产率和收益减少率6图2不使用农药因杂草引起的减产率6图32020年全球作物用农药市场份额8图42014-2020年全球作物用除草剂销售额亿美元8图52016-2020年全球典型除草剂市场规模百万美元8图6抗草甘膦的转基因作物作用方式9图7甘氨酸法制备草甘膦10图8IDA法制备草甘膦10图9甘氨酸法和IDA法生产成本对比元吨11图102016年至今国际粮食期货结算价走势美分蒲式耳13图112014年至今国内农药行业PPI月度同比增速13图12国内农药原药价格指数13图13全球转基因作物种植面积亿公顷及增速14图142019年各国全球转基因作物种植面积比例14图15全球不同种类的转基因作物种植面积百万公顷14图162019年全球草甘膦施用领域情况按使用量14图17全球大豆和玉米的种植面积百万公顷15图182014-2021年中国大豆产量及进口量万吨17图192000-2019年中国农作物及转基因作物种植面积17图20我国百草枯生产企业的产能占比18图212017-2022年10月我国百草枯产量18图22截至2022年10月我国草甘膦市场竞争格局19图232017至2022年1-10月我国草甘膦产能产量万吨19图24国内草甘膦库存情况吨20图25国内草甘膦价格及不同工艺毛利元吨20图262017年-2022年前三季度扬农化工营收及增速21图272017年-2022年前三季度扬农化工归母净利润及增速21图282017年-2022年前三季度新安股份营收及增速22图292017年-2022年前三季度新安股份归母净利润及增速22图302017年-2022年前三季度江山股份营收及增速24图312017年-2022年前三季度江山股份归母净利润及增速24敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告基础化工表目录表1非选择性除草剂的主要品种6表2选择性除草剂作用机理7表3草甘膦制备工艺路线比较9表42020年以来我国保障粮食安全部分相关政策11表52021年-2022年我国转基因部分相关政策16表6我国百草枯相关禁限用政策17表7国内草甘膦产能分布18表8扬农化工盈利预测与估值简表21表9新安股份盈利预测与估值简表23表10江山股份关键项目预测26表11江山股份可比公司估值26表12江山股份盈利预测与估值简表27敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告基础化工1除草剂中草甘膦占比最大11除草剂是全球农药第一大单品用于杂草防除111除草剂对杂草具有杀灭和抑制作用种类多样草害引起粮食减产除草剂的使用已成为杂草防除的重要手段草害病虫害和自然灾害是农业生产的三大危害杂草能够抢占农作物生长发育的空间从而抑制作物生长且能够为病虫害虫提供适宜环境不利于作物的生产与此同时农田杂草经过长期的自然选择适应性极强难以根除因此杂草会增加大田用工提高农业生产成本降低农作物产量全球有农田杂草8000种其中引起作物产量损失的杂草逾1800种草害导致的每年全球农业产值损失高达132每年粮食产量损失相当于约10亿人一年的口粮因此除草剂对于提高粮食作物产量减少经济损失至关重要化学除草剂以上世纪40年代初的24-滴为起点现已成为世界各国杂草防除的核心和主要手段能够有效减轻杂草危害提高农作物产量图1不使用农药因病虫害引起的作物减产率和收益减少率图2不使用农药因杂草引起的减产率资料来源agropages光大证券研究所整理资料来源agropages光大证券研究所整理除草剂对杂草具有杀灭和抑制作用按作用方式可以分为非选择性除草剂和选择性除草剂两种其作用机理不同非选择性除草剂对绿色植物的伤害无选择性主要品种有草甘膦草铵膦百草枯敌草快等非选择性除草剂又被称为灭生性除草剂其对所有植物都有明显的生物活性在使用的一定范围内能够同时杀死杂草和作物非选择性除草剂的作用机理是经喷施后能够迅速被杂草茎叶吸收并积累于植物体的分生组织区抑制植物的光合作用和合成代谢使植物细胞的生长分裂不能正常进行最后导致植物死亡非选择性除草剂的种类仅占全部除草剂单剂种类的10以下但其产量和销量却较大表1非选择性除草剂的主要品种草甘膦草铵膦敌草快百草枯类型内吸传导型广谱灭生性除草剂触杀型除草剂速效触杀性除草剂速效触杀型灭生性除草剂相对较慢通常一年生杂草在7天杂草着药后23h即开始受害变色杀叶不杀根速效性介于百草枯和除草速度内多年生杂草在14天内逐渐变见效快持效时间比较短最初叶片失绿继而植株萎蔫叶草甘膦之间枯萎根部腐烂而致死片干枯最后整株死亡杀草谱广能除掉小飞蓬等已对百杀草谱较窄多用于阔叶杂草的防对一年生禾本科杂草效果好对多使用范围杀草谱广几乎对所有杂草都有效草枯草甘膦产生较强抗性的杂除年生杂草效果较差草抑制烯醇丙酮基莽草素磷酸合成谷氨酰胺合成酶抑制剂使杂草体被绿色植物吸收后抑制光合作用产生过氧化物破坏植物叶绿体层作用机理酶使蛋白质合成受到干扰内铵代谢紊乱严重抑制光合作用的电子传递破坏细胞膜膜中止光合作用和叶绿素合成敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告基础化工持效期长达30d具有部分内吸作用不破坏土壤结构不伤作物根见效快耐低温具有一定内吸内吸传导性非常强24h内即可有优势系药物与土壤结合后可迅速被土性不会伤及根系使用后杂草比见效快耐雨水冲刷性价比高较多的药量传到地下根系壤微生物分解施药14d后即可较容易返青播种对各种作物安全无内吸传导作用只能使着药部位在土壤中能迅速失去活性因此不杂草种类单一除草时限较短农受害与土壤接触即被吸附钝化劣势持效时间比较短制造成本较高能用作土壤处理剂使用田除草免耕田播前不能损坏植物根部毒性强对人畜危害非常大无特效解毒剂最佳施药效果期杂草生长旺盛期开花前杂草1015cm高时杂草1015cm高时杂草1015cm高时每667m2有效用量50100g27100g3070g-资料来源灭生性除草剂浅析陈须琨等光大证券研究所整理选择性除草剂能够实现定向除草主要品种有麦草畏氟乐灵敌稗24-D等选择性除草剂通过施药部位时间作物和杂草的形态特征及生物化学反应等实现定向除草但只能杀死某一种或某类杂草而不伤害作物且只能杀死杂草的地上部分对杂草的地下部分或有地下茎的多年生深根性杂草则效果较差选择性除草剂的作用机理是生化作用即进入植物体后能够与原生质结合牢固在破坏了植物的组织和器官活力的同时除草剂本身也被固定在该处而不能向其它部位传导表2选择性除草剂作用机理品种作用机理开发人员公司24-D生长调节剂波科尔尼RPokorny氟乐灵细胞分裂抑制剂陶氏益农公司敌稗脂肪酸生物合成抑制剂罗姆-哈斯公司资料来源除草剂的作用机理及安全使用技术冯家中光大证券研究所整理112除草剂市场规模稳步回升其中草甘膦稳居第一在全球三大类农药中除草剂的市场份额最大农药的品类繁多成分复杂按照防治对象和作用的不同农药可以分为除草剂杀虫剂杀菌剂植物生长调节剂等全球农药市场规模稳中有增根据PhillipsMcDougall报告2020年全球农药市场规模达到69886亿美元其中作物用农药销售额增至62036亿美元同比增长27除草剂是全球第一大农药产品类型根据PhillipsMcDougall数据从历史上来看2014-2016年期间由于以草甘膦为代表的除草剂产品价格较为低迷致使2014-2016年期间全球作物用除草剂销售额有所下滑但是自2017年开始全球作物用除草剂销售额开始逐步回暖2020年全球作物用除草剂销售额约为27407亿美元在全球作物用农药市场中的份额约为4422017至2020年期间全球作物用除草剂销售额CAGR约为572020年我国除草剂杀虫剂杀菌剂植物生长调节剂的使用量分别约占农药总使用量的3015105敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告基础化工图32020年全球作物用农药市场份额图42014-2020年全球作物用除草剂销售额亿美元资料来源PhillipsMcDougall光大证券研究所整理注统计口径为销售额资料来源PhillipsMcDougall光大证券研究所整理草甘膦是除草剂中市场规模占比最高的品种从除草剂的细分品种来看2020年草甘膦的全球销售额达到5855亿美元在全球除草剂销售额中的占比高达214草甘膦的销售额相较于第二名草铵膦高出3799在除草剂行业内占有较大的市场份额图52016-2020年全球典型除草剂市场规模百万美元资料来源世界农化网光大证券研究所整理12草甘膦高效低毒广谱的灭生性除草剂121具备高效低毒的特性主要用于转基因作物的种植生产草甘膦性能优异但在除草效果上不具有选择性草甘膦简称PMG是全球生产量和销量最大的农药品种由美国孟山都Monsanto公司开发1974年开始面向市场销售草甘膦是一种内吸传导型的广谱灭生性除草剂具有良好的内吸传导性除草效果优异持效期较长且一旦与土壤接触就能够在微生物的作用下迅速降解具有高效低毒低残留的特性草甘膦的施用为农业生产种植增产稳收提供了重要保障但是草甘膦的工作原理是抑制烯醇丙酮基莽草素磷酸合成酶EPSPS的活性使蛋白质合成受到干扰从而导致植株死亡因此其在除草效果上不具有选择性可以同时杀死作物和杂草需要加以改进目前草甘膦主要应用于转基因作物的种植生产中抗草甘膦的转基因作物的出现使得草甘膦的扩大使用得到了保证1984年孟山都将草甘膦与基因工程敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告基础化工联合利用成功研制出抗草甘膦的转基因作物抗草甘膦的转基因作物使得草甘膦具备了优良的选择性以及高效性施用时仅杂草被杀死作物得以存活从而极大地降低农田施用农药的成本与此同时此前作物没有抗草甘膦特性的时候草甘膦必须定向喷施若药液漂移到植株上则会导致作物死亡现在则可以运用无人机施药等技术手段加快推进农田机械化工作进程节省了大量的劳动力和人工成本图6抗草甘膦的转基因作物作用方式资料来源WhyRoundupReadyCropsHaveLosttheirAllureJordanWilkerson光大证券研究所整理122甘氨酸法和IDA法是草甘膦主要生产工艺以甘氨酸为原料的甘氨酸法和以亚氨基二乙酸IDA为起始原料的IDA法是工业化生产草甘膦的主要合成路线根据起始原料的不同甘氨酸法包括氯乙酸法和氢氰酸法两条路线根据合成IDA原料的不同IDA法可分为二乙醇胺法和氢氰酸法表3草甘膦制备工艺路线比较工艺路线优点缺点现状及发展趋势间歇操作工艺稳定性差劳动强度大反应周期长单套生产能力小氯化反应物中氯乙酸法该方法制备的草甘膦含量为95国内的生产装置规模在逐步减小副产物高原料单耗高吸滤或离心纯化单甘氨酸法耗高产品质量低环境污染大近年来氢氰酸的来源及成本问题得以解决氢氰酸法流程短收率高污染相对较少HCN来源缺乏对传统的氯乙酸-甘氨酸路线有逐步替代的趋势原子经济性较差二乙醇胺为石油下游产品操作简单工艺条件缓和对设备要求不高二乙醇胺法我国该产品缺口较大依赖进口国际石油国内采用此法生产的厂家居多耗能低产品收率高经济效益好IDA法价格上涨会加大企业生产成本线流程短副产物品种少环艺流程短环孟山都公司采取该生产工艺将成为草甘膦氢氰酸法-境效益好操作简便产品纯度高成本低的主流生产技术资料来源草甘膦生产技术研究进展王军生光大证券研究所整理甘氨酸法生产工艺成熟原料来源广泛但环保处理成本较高甘氨酸路线是我国上世纪80年代研究和开发的以甘氨酸亚磷酸二甲酯为起始原料的草甘膦生产路线曾是我国生产草甘膦的主要生产方法氯乙酸-甘氨酸法的主要原材料为甘氨酸黄磷烧碱甲醇多聚甲醛等其生产工艺成熟原料来源广泛价格低廉而氢氰酸-甘氨酸法的原材料氢氰酸HCN的来源相对缺乏近年来伴随国内丙烯腈产业的发展产生了大量的氢氰酸副产叠加天然气生产氢氰酸技术的成熟氢氰酸的来源及成本问题得以解决但是甘氨酸法的反应副产物较多产品杂质含量较高需要两次重结晶纯度才能达到95以上氯化物含量高达00605一定程度限制了其在部分高端出口市场的应用此外甘氨酸法对环境污染大例如生产50万ta草甘膦我国氯乙酸-甘氨酸法排放的SO2高达1215万ta随着近两年随着我国环保安全生产标准的持续提高敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告基础化工甘氨酸法环保处理成本较高图7甘氨酸法制备草甘膦资料来源江山股份招股说明书光大证券研究所整理并绘制IDA法具有技术先进产品质量高三废少技术指标更适合大规模运行的特点IDA法生产的草甘膦含量98产品收率高具有一定的质量优势此外该技术还具有原材料来源稳定生产工艺和产品质量更易于控制的特点操作较为简单但是二乙醇胺-IDA法的原材料二乙醇胺为石油下游产品且我国该产品缺口较大依赖进口国际石油价格的变动将会对生产企业的成本造成一定影响图8IDA法制备草甘膦资料来源百川盈孚光大证券研究所整理并绘制草甘膦生产过程中原材料成本占比较大目前甘氨酸法生产成本更低草甘膦生产过程中甘氨酸法采用的主要原材料包括甘氨酸烧碱黄磷液氯和甲醇IDA路线采用的主要原材料包括IDAN亚氨基二乙腈烧碱黄磷液氯和甲醛根据百川盈孚截至2023年1月8日草甘膦的价格为483万元吨甘氨酸法和IDA法生产成本分别为284433万元吨显然甘氨酸法成本较低甘氨酸法和IDA法原材料成本分别占总成本的912896敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告基础化工图9甘氨酸法和IDA法生产成本对比元吨资料来源百川盈孚光大证券研究所整理数据截至2023182农药行业处于景气周期转基因作物持续推广和百草枯退出打开草甘膦需求空间21农药行业处于景气周期带动草甘膦景气上行全球粮食供给体系不稳定性加剧世界各国愈发重视保障粮食自给目前由于新冠疫情全球通胀俄乌地缘政治冲突等原因全球粮食供给体系不稳定性加剧推升了粮食安全重要性自新冠疫情出现以来疫情及相应的防控措施从多方面影响了粮食供应体系与此同时俄罗斯和乌克兰是全球小麦玉米等农产品贸易大国但近期两国地缘政治冲突不断直接导致了两国粮食种植生产出口的限制粮食生产出现明显的不确定性在此情况下世界各国愈发重视保障粮食自给也愈发着力于提升对粮食安全的保障能力我国持续强调粮食安全国务院农业农村部工信部供销合作总社等相关部门频频颁布与保障粮食安全相关的政策或指导文件2022年10月16日二十大报告再度强调确保粮食能源资源重要产业链供应链安全全面推进乡村振兴坚持农业农村优先发展巩固拓展脱贫攻坚成果加快建设农业强国扎实推动乡村产业人才文化生态组织振兴全方位夯实粮食安全根基牢牢守住十八亿亩耕地红线确保中国人的饭碗牢牢端在自己手中表42020年以来我国保障粮食安全部分相关政策时间发布部门政策名称主要内容确保粮食安全始终是治国理政的头等大事粮食生产要稳字当头稳政策关于抓好三农领域重点工作确稳面积稳产量强化粮食安全省长责任制考核各省自治区直辖市2020年1月国务院保如期实现全面小康的意见2020年粮食播种面积和产量要保持基本稳定进一步完善农业补贴政策调整完善稻谷小麦最低收购价政策稳定农民基本收益聚焦乡村振兴重点领域进一步扩大开放创新投融资机制降低准入门槛2020年4月农业农村部社会资本投资农业农村指引营造良好营商环境激发社会资本投资活力助力粮食生猪等重要农产品稳产保供和农民收入持续稳定增长提升粮食和重要农产品供给保障能力地方各级党委和政府要切实扛起粮食关于全面推进乡村振兴加快农业安全政治责任实行粮食安全党政同责深入实施重要农产品保障战略完2021年1月国务院农村现代化的意见善粮食安全省长责任制和菜篮子市长负责制确保粮棉油糖肉等供给安全敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告基础化工农业农村部关于切实加强化肥供应保障三要求各地站在保障国家粮食安全的高度采取有力措施加强夏季化肥供应2021年6月工信部夏生产的紧急通知全力保障三夏生产夯实全年粮食生产基础供销合作总社以推动农业高质量发展为主题以提升粮食产能为首要目标坚持新增建设全国高标准农田建设规划和改造提升并重建设数量和建成质量并重健全完善投入保障机制加快2021年9月农业农村部2021-2030年推进高标准农田建设提高建设标准和质量为保障国家粮食安全和重要农产品有效供给提供坚实基础以保障国家粮食安全和重要农产品有效供给为根本目标以打造农业全产业关于促进农业产业化龙头企业做链为重点任务以建立联农带农利益联结机制为纽带促进小农户和现代农2021年10月农业农村部大做强的意见业发展有机衔接构建农民主体企业带动科技支撑金融助力的现代乡村产业体系为全面推进乡村振兴和农业农村现代化夯实产业根基深入实施国家粮食安全战略和重要农产品保障战略落实藏粮于地藏粮于十四五推进农业农村现代化规2021年11月国务院技健全辅之以利辅之以义的保障机制压实粮食安全政治责任完善粮划食生产扶持政策加强耕地保护与质量建设全面落实粮食安全党政同责严格粮食安全责任制考核确保粮食播种面积关于做好2022年全面推进乡村振稳定产量保持在13万亿斤以上主产区主销区产销平衡区都要保面2022年1月国务院兴重点工作的意见积保产量不断提高主产区粮食综合生产能力切实稳定和提高主销区粮食自给率推进国家粮食安全产业带建设确保粮食能源安全保障粮食等重要农产品供应保障民生和企业正常生产经营用电实施全面节约战略增强国内资源生产保障能力加快油气矿2022年3月国务院2021年政府工作报告产等资源勘探开发完善国家战略物资储备制度保障初级产品供给保持物价水平基本稳定高举中国特色社会主义伟大旗帜确保粮食能源资源重要产业链供应链安全全面推进乡村振兴坚第十九届中央委为全面建设社会主义现代化国家而持农业农村优先发展巩固拓展脱贫攻坚成果加快建设农业强国扎实推2022年10月员会团结奋斗在中国共产党第二十次动乡村产业人才文化生态组织振兴全方位夯实粮食安全根基牢全国代表大会上的报告牢守住十八亿亩耕地红线确保中国人的饭碗牢牢端在自己手中资料来源各政府机构网站光大证券研究所整理在全球粮食供应链不稳定的背景下2020年以来全球粮食价格全面走高高粮价背景下农化产品需求提升根据Wind数据自2020年开始芝加哥期货交易所CBOT大豆玉米小麦等粮食产品价格明显上涨2021年CBOT小麦玉米大豆期货产品结算均价分别同比上涨285643相较于2019年结算均价分别上涨4247522022年年初在俄乌地缘政治冲突全面升级的情形下全球粮价迅速冲高而后维持高位震荡2022年年中由于对全球经济的悲观预期原油等代表性大宗商品价格开始下跌进而带动粮食价格下跌进入22Q3后粮食价格开始逐步反弹2022年CBOT小麦玉米大豆期货产品结算价同比分别上涨299193和115我们认为在粮食安全备受重视以及因全球粮食供应收缩所导致的粮价上涨的背景下农品种植意愿将有望加强农产品种植面积将会有所回升对于化肥农药等农化产品的需求也将同步增长进而拉升化肥农药等农资产品的行业景气敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告基础化工图102016年至今国际粮食期货结算价走势美分蒲式耳资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至202318另一方面上游化工品原料价格大幅提升进而推动我国农药价格上升俄乌冲突等因素造成全球上游化学原料供应明显收缩致使原油天然气等关键上游原料价格大幅上涨进一步加剧了自2021年开始因流动性宽松所导致的全球性通胀对于农药行业而言由于化工品原料价格的快速上涨农药生产成本也同步提升使得国内农药领域PPI增速同样出现了大幅提升2021年11月至2022年7月国内农药领域PPI月度同比增速均超过16为自2007年以来的最高值虽然2022年10月国内农药行业PPI同比增速回落至64但在高基数下农药原料成本仍处于高位水平农药行业景气上行带动草甘膦等的农药价格处于历史较高位置当前农药价格仍处历史相对高位从实际价格指数来看在经历了2021年9月至2022年5月期间的价格波动后当前各类农药原药价格指数仍显著高于2021年9月前的价格水平因此在上游原料价格大幅提升的背景下农药产品价格也得到了较为强力的成本支撑从而使得农药产品价格能够维持在较高水平图112014年至今国内农药行业PPI月度同比增速图12国内农药原药价格指数资料来源iFinD光大证券研究所整理注数据截至202210资料来源iFinD光大证券研究所整理注数据截至20231622抗草甘膦作物的出现大幅提振草甘膦需求221全球转基因作物种植面积不断提升有望持续增加草甘膦需求全球转基因作物产业不断扩大市场空间广阔转基因作物种植面积广阔自1996年转基因作物商业化种植以来全球转基因作物的累计种植面积已超过敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告基础化工400亿亩根据Wind数据全球转基因作物的种植面积从1996年的170万公顷上升到2019年的1904亿公顷CAGR约为228全球现有29个国家或地区批准种植转基因作物包括24个发展中国家和5个发达国家其中发达国家的转基因作物种植面积占比约为44发展中国家占比为56并且已批准商业种植的主要国家的转基因作物种植比例已接近饱和另外全球共有42个国家或地区批准进口转基因农产品全球转基因作物种植市场的集中度较高主要集中在美国巴西阿根廷加拿大和印度2019年这些国家转基因作物的种植面积共173亿公顷占全球总转基因种植面积的91受全球持续的粮食不足影响开发改良性状的转基因作物将成为大势所趋图13全球转基因作物种植面积亿公顷及增速图142019年各国全球转基因作物种植面积比例资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理大豆和玉米是主要的转基因作物品种也是草甘膦最大的下游应用作物目前转基因作物种类多元包括大豆玉米棉花油菜马铃薯苹果苜蓿等32种植物大豆玉米棉花油菜为全球最主要的转基因作物2019年四者的种植面积分别为0919060902570101亿公顷共占全球总转基因种植面积的991美国作为最大的转基因作物种植国家2018年其转基因大豆占大豆总种植面积的94转基因玉米占玉米总种植面积的92其中大多数为抗虫或抗除草剂玉米且这些比例已达稳定水平大豆和玉米是草甘膦施用占比较高的两种农作物2019年全球265的草甘膦被施用于大豆种植133的草甘膦被施用于玉米种植与此同时全球大豆和玉米的种植面积稳中有增分别从2000年的716613917百万公顷增长至2021年的122931936百万公顷分别增长了71553911随着大豆和玉米种植面积的增加叠加各国转基因作物渗透率的不断提高全球草甘膦的需求将有所提升图15全球不同种类的转基因作物种植面积百万公顷图162019年全球草甘膦施用领域情况按使用量资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2019年资料来源PhillipMcdougallKLEFFMANN光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告基础化工图17全球大豆和玉米的种植面积百万公顷资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至202211抗草甘膦转基因作物是全球转基因作物中的主力军其种植面积的增加能够提振草甘膦的需求转基因作物中的大多数是耐除草剂品种2011年全球耐除草剂品种约占转基因作物的81且耐除草剂作物中大多数是抗草甘膦转基因作物抗草甘膦转基因作物种植面积的增加带动草甘膦用量的上行以美国为例从1996年美国政府批准进行转基因大豆的商业化种植开始美国耐草甘膦转基因大豆的种植面积与其占大豆总种植面积的比例不断扩大美国耐草甘膦转基因大豆的种植面积从1996年的192万公顷增加到2004年2587万公顷占比从7增长到93后续耐草甘膦转基因大豆种植面积的占比均维持在高位与此同时美国全部除草剂用量仅从1996年的275万吨增加到2004年的321万吨1996-2004年的CAGR为195但草甘膦用量从039万吨增加到了266万吨1996-2004年的CAGR为2712草甘膦占除草剂用量的比例大幅提升至2004年的829此外全球农化巨头还在不断推进抗草甘膦转基因种子的研发和推广并通过采取在转基因种子增加多个抗性基因草甘膦与其他产品复配等方法减缓草甘膦的抗性问题有望进一步提升草甘膦的用量222国内加速推广转基因作物打开草甘膦需求空间国内政策驱动转基因作物加速推广行业发展空间广阔1980年以来我国的863973计划先后部署了棉花水稻大豆等转基因研发工作2008年国家启动了转基因生物新品种培育重大专项这是当时农业领域唯一的科技重大专项农业转基因研发进入了快速发展期转基因产业化应用范围不断扩大政策方面我国最早制定的转基因相关的政策可以追溯到1993年12月由国家科委发布的基因工程安全管理办法已废止农业领域的转基因相关政策则从1996年7月农业部颁布的农业生物基因工程安全管理实施办法后废止开始后续在2001年5月国务院公布了农业转基因生物安全管理条例该条例进一步规范和加强了农业转基因生物安全管理促进了农业转基因生物技术研究自此我国农业转基因相关政策逐渐完善推动了转基因技术的不断进步但是由于我国转基因作物的开发起步较晚当前产业化程度仍较低具有较大的发展空间我国转基因大豆和玉米审定标准落地转基因商业化有望尽快实现转基因产品上市前首先需要经过食用的毒性致敏性以及对基因漂移遗传稳定性生存竞争能力生物多样性等环境生态影响的安全性评价转基因产品在获得农业转基因生物安全证书后还需要进行品种的审定并在最后取得生产经营许可才能够上市销售目前我国已经建立了一整套严格规范的农业转基因生物安全评敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告基础化工价和监管制度已有部分转基因产品获得了生产应用安全证书例如有3个耐除草剂大豆和4个抗虫耐除草剂玉米产品已取得证书完成了转基因商业化的第一阶段2022年6月8日国家农作物品种审定委员会印发国家级转基因大豆品种审定标准试行和国家级转基因玉米品种审定标准试行制定了转基因大豆玉米品种的审定标准从政策层面再度推进了我国转基因商业化的进程叠加地缘政治带来的粮食安全问题我国转基因商业化指日可待转基因品种有望尽快在我国上市销售表52021年-2022年我国转基因部分相关政策时间政策名称相关政策内容既要加快推进生物育种研发应用又要依法依规严格监管严肃查处非法制种2021年1月2021年农业转基因生物监管工作方案知识产权侵权等违法违规行为保障农业转基因研发应用健康有序发展促进和规范农业转基因生物研发应用相关活动支持从事新基因新性状新农业农村部办公厅关于鼓励农业转基因生物原始创新和规范2021年2月技术新产品等创新性强的农业转基因生物研发活动强化产品迭代支持高生物材料转移转让转育的通知水平育种促进成果转化对主要农作物品种审定办法农作物种子生产经营许可管理办法农业2021年11月农业农村部关于修改部分种业规章的决定征求意见稿植物品种命名规定的部分条款做出修改农业农村部关于修改农业转基因生物安全评价管理办法的对农业转基因生物安全评价管理办法部分条款进行修改加强农业转基因2021年11月决定征求意见稿生物安全管理修改农业转基因生物安全评价管理办法主要农作物品种审2022年1月定办法农作物种子生产经营许可管理办法农业植物品种命为有序推进生物育种产业化应用发展现代种业保障粮食安全名规定4部规章的部分条款2022年2月2022年农业转基因生物监管工作方案加强农业转基因生物监管工作保障生物育种产业化应用有序推进2022年6月国家级转基因大豆品种审定标准试行有序推进生物育种产业化应用的决策部署资料来源农业农村部光大证券研究所整理我国农作物种植市场广阔但转基因作物渗透率还较低未来转基因作物的持续推广将为我国草甘膦带来需求增量我国农作物种植面积近年来维持稳定2019年我国农作物种植面积13568百万公顷但转基因作物的种植面积只有32百万公顷仅占农作物种植面积的236转基因作物渗透率非常低具有巨大的潜在发展空间与此同时转基因技术能够提升我国玉米大豆等农作物的产量和生产水平降低生产成本市场接受程度会因此逐渐提升转基因作物的种植面积有望进一步扩大大豆和玉米是现今草甘膦最大的下游需求端但目前我国大豆和玉米的单产与国外单产差距较大且大豆主要依赖进口2020年我国大豆单产为132公斤亩仅为世界平均单产的714大豆的进口依存度约为84玉米单产为421公斤亩仅为美国的60具有较大的单产提升空间截至2022年4月我国已获得生产应用安全证书的耐除草剂大豆和玉米品种分别有3个和4个其中耐除草剂大豆品种可降低除草成本30元亩以上较主栽品种增产10以上亩均增效100元且能够实现合理轮作抗虫耐除草剂转基因玉米品种相较对照玉米可提高7-17的产量减少60的农药用量未来随着转基因技术的不断发展以及抗草甘膦转基因作物商品化进程的不断推进除草剂草甘膦的使用范围以及使用量将不断提高我国草甘膦需求有望不断提升敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告基础化工图182014-2021年中国大豆产量及进口量万吨图192000-2019年中国农作物及转基因作物种植面积资料来源iFinD光大证券研究所整理资料来源WindiFinD光大证券研究所整理23百草枯退出市场草甘膦打开增量空间百草枯毒性大多个国家已出台相关禁限用政策百草枯是一种速效触杀型灭生性除草剂虽然具有见效快耐雨水冲刷性价比高等优势但是毒性强百草枯是继有机磷农药之后中毒发病率第二高的农药品种且无特效解毒剂百草枯于2011年3月被列入鹿特丹公约的出口限制清单列入该清单的产品将会逐渐被禁止或严格限制生产目前已被20多个国家禁止或者严格限制使用百草枯逐渐退出我国市场释放替代空间草甘膦需求有所增长2012年4月24日我国农业部现农业农村部工业和信息化部国家质检总局联合印发公告第1745号停止批准新增百草枯母药和水剂产品的登记和生产许可自此我国逐渐收紧百草枯的生产与销售到2020年9月26日我国已禁止百草枯可溶胶剂在我国境内销售和使用百草枯的禁限用为草甘膦提供了较大的增量空间全球百草枯的产能主要集中在中国近年来我国百草枯产能和产量均呈逐步下降的态势2017年我国共有174万吨百草枯产能产量为105万吨截至2022年10月我国共有135万吨百草枯产能较2017年减少22412022年1-10月百草枯产量共759万吨同比增长1241主要由下游需求高增所致未来现有的这部分百草枯产能仍有望继续退出市场继续带动以草甘膦为主的除草剂替代需求的增加由于草甘膦每亩有效用量约为50100g百草枯约为4060g假设有70的百草枯被草甘膦所替代计算可得若现有百草枯的产能退出市场有望新增142万吨年的草甘膦需求量表6我国百草枯相关禁限用政策时间政策内容停止核准百草枯新增母药生产制剂加工厂点停止受理母药和水剂包括百草枯复配水剂新增田间试验申请登记申请及生产许可2012年4月24日包括生产许可证和生产批准文件申请停止批准新增百草枯母药和水剂产品的登记和生产许可2014年7月1日撤销百草枯水剂登记和生产许可停止生产保留母药生产企业水剂出口境外使用登记允许专供出口生产2016年7月1日停止水剂在国内销售和使用2018年9月25日百草枯可溶胶剂登记证于到期不再批准境内使用登记延续2020年9月26日禁止百草枯可溶胶剂在境内销售使用资料来源农业农村部工业和信息化部国家质检总局光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告基础化工图20我国百草枯生产企业的产能占比图212017-2022年10月我国百草枯产量资料来源百川盈孚光大证券研究所整理数据截至202210资料来源百川盈孚光大证券研究所整理3草甘膦产能集中未来暂无新增产能31草甘膦产能集中度高产量稳步增长全球草甘膦现有产能集中在美国和中国根据百川盈孚和中国农化网数据2021年全球共有113万吨草甘膦的产能海外目前只有拜耳孟山都具备37万吨年IDA法的草甘膦产能占全球总产能的327其余产能均在中国且未来海外暂无草甘膦扩张产能2021年我国草甘膦总产能达76万吨年截至2022年11月15日总产能增至81万吨年新增产能为兴发集团5万吨年甘氨酸法草甘膦我国现有草甘膦产能的生产以甘氨酸法为主甘氨酸法和IDA法草甘膦分别占比76542346表7国内草甘膦产能分布生产工艺路线企业名称产能吨年乐山福华150000泰盛化工130000新安化工80000安徽广信70000甘氨酸路线兴发科技60000江山股份100000河南红东方30000合计620000好收成韦恩70000四川和邦50000江山股份40000IDA路线扬农化工30000中国其他草甘膦150000合计190000合计810000资料来源百川盈孚光大证券研究所整理数据截至20221115随着草甘膦行业监管趋严落后产能淘汰叠加新增产能受限近年来我国草甘膦行业竞争格局逐步改善草甘膦的生产过程中污染较大2013年国家质检总局颁布农药产品生产许可证实施细则将草甘膦原药生产装置列入限制新建类别不再审批新增产能同年5月环保部发布关于开展草甘膦双甘膦生产企业环保核查工作的通知草甘膦行业经历了历时三年的环保核查自此草敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告基础化工甘膦行业受到更加严格的监管进入产能出清阶段叠加2016年我国的供给侧改革和2019年的三磷整治我国不达标准的中小生产企业逐渐退出市场大企业不断并购重组扩大市场份额行业集中度不断提升草甘膦的落后产能被逐渐淘汰产能持续缩减与此同时根据国家发展改革委修订发布的产业结构调整指导目录2019年本自2020年1月开始草甘膦被发改委列入限制性投资项目全国草甘膦产能从2014年的约100万吨逐步淘汰至2017年的725万吨后续产能仅小幅提升2022年以来二十大报告再次强调绿色低碳发展以及环境资源保护在此背景下我国草甘膦行业有望加速实现落后产能的置换和出清供给侧有望持续调整目前我国草甘膦行业集中度较高未来无新增产能规划我国草甘膦行业的集中度高生产厂商主要包括乐山福华泰盛化工新安股份等截至2022年10月我国草甘膦行业的CR5高达741数据统计口径为产能未来我国暂无规划的新增产能行业供给格局趋于稳定龙头企业地位将进一步稳固并能够充分享受规模及成本优势有望充分受益于行业发展我国草甘膦产量总体呈稳定增长态势近年来我国草甘膦的开工率和产量总体稳定增长根据百川盈孚数据我国草甘膦行业的平均开工率由2017年的7211增至2022年1-10月的7573增长了362个pct产量从由2017年的5058万吨增至2021年的6205万吨CAGR达524产量达近十年最高点2022年以来受到部分草甘膦生产企业装置检修的影响产量同比有所下降2022年1-10月我国草甘膦的产量共4853万吨同比减少558图22截至2022年10月我国草甘膦市场竞争格局图232017至2022年1-10月我国草甘膦产能产量万吨资料来源百川盈孚光大证券研究所整理数据口径为产能资料来源百川盈孚光大证券研究所整理32草甘膦价格处于历史高位中长期供需紧平衡2019年我国开始进行三磷整治叠加供给侧改革草甘膦行业新增产能极少加上部分落后产能退出行业集中度大幅提升2020年由于四川乐山洪水的影响部分草甘膦企业停产致使2020年国内草甘膦库存快速下滑市场供应量的收缩使得自2020年下半年国内草甘膦价格开始第一轮上涨而到了2021年下半年由于能耗双控政策影响原材料黄磷甘氨酸等产品价格大幅上升由此使得草甘膦价格进入第二轮上涨同时值得注意的是草甘膦原材料成本的大幅提升并没有对草甘膦的毛利润造成压制反而具有一定的提升作用草甘膦价格目前仍处于历史较高位置进入2022年以后国内草甘膦价格出现小幅回调较年初价格高位有所下降但是后续有所回升目前草甘膦价格及毛利润仍然处于历史较高水平据百川盈孚统计截至2022年11月11日敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告基础化工国内草甘膦均价约为509万元吨相较于2021年和2020年均价分别上涨07和1273其中甘氨酸法和IDA法的毛利润分别为239和137万元吨图24国内草甘膦库存情况吨图25国内草甘膦价格及不同工艺毛利元吨资料来源百川盈孚光大证券研究所整理数据截至20221111资料来源百川盈孚光大证券研究所整理数据截至20221111草甘膦中长期将处于供需紧平衡的状态从供给端来看草甘膦是发改委限制投资项目审批政策严格未来草甘膦现有产能可能持续收缩新增产能释放有限从需求端来看当前农药处于景气周期带动草甘膦行业景气上行后续随着全球转基因作物渗透率的提高百草枯禁用释放替代空间叠加农业种植结构耕作栽培方法经营模式的不断变化以及农民劳动力减少导致的对以草甘膦为主的除草剂等农药需求的增加全球草甘膦需求量有望进一步提升草甘膦中长期内有望维持供需偏紧的格局4投资建议受益于粮食安全备受重视背景下对于高品质农药产品需求的提升叠加俄乌冲突等因素造成全球上游化学原料供应明显收缩致使农药上游原材料价格大幅上涨农药行业将维持较高的景气程度从而带动了除草剂第一大单品草甘膦的景气上行后续随着全球转基因作物渗透率的提高百草枯禁用释放替代空间草甘膦需求量有望进一步提升但是未来草甘膦现有产能可能持续收缩新增产能释放有限草甘膦中长期内有望维持供需偏紧的格局行业头部企业凭借其成本规模与环保等优势将充分受益我们推荐国内草甘膦行业的领先企业扬农化工新安股份和江山股份41扬农化工内生与外延并举夯实龙头地位母公司赋能助力长期发展国内农药行业龙头先正达入主两化合并协同效应凸显公司于1999年成立已成为全球最大的拟除虫菊酯原药生产制造商形成了以菊酯为核心农药为主导精细化学品为补充的多元化产品格局同时也是全球农化企业10强中唯一的中国本土企业2021年先正达集团正式成为公司控股股东先正达作为全球最大的农药公司第三大种子公司将使公司获得更多研发支持和订单保障在消除一定业务竞争的同时充分享受农化产业协同带来的发展红利此外2021年两化合并完成中国中化成立在强大的母公司集团的助力下公司有望获得更多资源支持为后续产品研发产能建设市场拓展奠定良好的基石受益于农药行业高景气公司主营产品价量齐升公司2021年实现营收11841亿元同比增长2045实现归母净利润1222亿元同比增加102受益于优嘉三四期部分项目产能的逐渐爬坡产销顺畅公司2022年前三季敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告