事件描述
　　2023年1月10日，公司发布2022年业绩预告。公司2022年预计实现归母净利润3.55亿元至3.70亿元，同比增长20.61%至25.71%，扣非归母净利润2.79亿元至2.94亿元，同比增长21.15%至27.66%。
　　事件评论
　　2022年12月疫情放开影响公司与下游客户生产经营，对公司业绩造成较大影响，导致公司全年业绩预告中值低于2021年报指引3.7亿元。我们认为2022年疫情管控政策调整造成的冲击具备普遍性，在公司优秀管理能力的掌舵下，公司业绩受到冲击程度较小。
　　疫情管控措施调整，2023年经营环境同比向好。国内层面：相较于2022年，2023年政府财政支出压力减小，基建和企业经营环境大幅改善。华测大部分营收来自G端和B端客户，有望受益于此。海外层面：发展中国家基建需求存在刚性，3年疫情对其政府财政造成较大负担，在进行刚需品采购时会更加偏好高性价比产品，利好华测相关产品出口。
　　研发持续投入，经营效率不断提升。2022年，公司持续加大研发投入，在算法、芯片、测绘激光雷达等相关领域持续突破，提升公司的核心技术竞争力和抗风险能力，为公司的业务发展夯实基础。公司积极实施降本增效，持续优化经营管理体系，提升运营效率，为公司的健康发展提供有力保障。2022年因实施公司股权激励计划带来股份支付费用约4400万元，与我们年初发布深度《龙头巡礼系列：乘风破浪，华测导航“四问四答”》所做测算基本一致。我们认为股权激励有助于绑定核心团队，优化薪酬体系，经测算其长期对管理费用率有降低效果。较高研发开支在高研发效率的保障下对公司利润有明显正效应。随着新应用场景不断落地，产品和解决方案逐渐成熟，公司研发支出压力有望减小。
　　市场开拓策略有效，海外市场有望成为公司未来增长重要动力。2022年，公司面对宏观环境的不确定性及时调整市场策略，把握农机自动驾驶、水文测绘市场的发展机会，实现业绩大幅增长；区域维度上，在海外市场开拓中取得较大突破，实现2022年海外市场产品多元化，业绩大幅增长。同时，公司在机器人与自动驾驶、地理空间信息等业务领域均取得了良好进展。通过对比研究全球GPS龙头Trimble，我们认为海外市场相较于华测当前的体量仍有较大成长空间，公司当前在海外市场渗透率或处于极低水平。考虑到公司近年在海外经销渠道建设方面进行大力投入，且2022年公司在农机辅助驾驶设备、新型测绘设备等多类产品营收上均实现量级的跨越，我们对海外市场维持高增速保持乐观。
　　盈利预测及投资建议：华测导航是我国高精度定位龙头企业，具备全产业链自研能力，以高精度定位技术为核心，广泛布局下游应用，并在多个行业中处于头部位置。此外，公司坚持审慎的管理方式，在2022年宏观环境剧烈波动的情况下仍能保持业绩增长，业绩兑现度较高。我们预计2022-2024年归母净利润分别为3.62、4.69、6.35亿元，同比增长23%、29%、36%，对应PE估值为42、33、24倍，维持“买入”评级，重点推荐。
　　风险提示
　　1、海外市场增长不及预期；
　　2、智能驾驶行业发展不及预期。

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨华测导航300627SZTableTitle迎风破浪百炼成钢报告要点2Table022年Summary12月疫情放开影响公司与下游客户生产经营对公司业绩造成较大影响导致公司全年业绩预告中值低于2021年报指引37亿元疫情管控措施调整2023年经营环境同比向好国内层面相较于2022年2023年政府财政支出压力减小在基建和企业经营环境改善华测大部分营收来自G端和B端客户有望受益于此海外层面发展中国家基建需求存在刚性3年疫情对其政府财政造成较大负担在进行刚需品采购时会更加偏好高性价比产品利好华测相关产品出口海外市场有望成为公司近年增长重要动力来源分析师及联系人TableAuthor于海宁祖圣腾SACS0490517110002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-13cjzqdt11111华测导航300627SZTableTitle2公司研究丨点评报告迎风破浪百炼成钢TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据2023年1月10日公司发布2022年业绩预告公司2022年预计实现归母净利润355亿元当前股价TableBaseData元2857至370亿元同比增长2061至2571扣非归母净利润279亿元至294亿元同比增总股本万股53512长2115至2766流通A股B股万股422320事件评论资产负债率31982022年12月疫情放开影响公司与下游客户生产经营对公司业绩造成较大影响导致每股净资产元444公司全年业绩预告中值低于2021年报指引37亿元我们认为2022年疫情管控政策调市盈率当前4527整造成的冲击具备普遍性在公司优秀管理能力的掌舵下公司业绩受到冲击程度较小市净率当前631近月最高最低价元疫情管控措施调整2023年经营环境同比向好国内层面相较于2022年2023年政1245682510注股价为2023年1月12日收盘价府财政支出压力减小基建和企业经营环境大幅改善华测大部分营收来自G端和B端客户有望受益于此海外层面发展中国家基建需求存在刚性3年疫情对其政府财政造成较大负担在进行刚需品采购时会更加偏好高性价比产品利好华测相关产品出口市场表现对比图近12个月TableChart研发持续投入经营效率不断提升2022年公司持续加大研发投入在算法芯片华测导航测绘激光雷达等相关领域持续突破提升公司的核心技术竞争力和抗风险能力为公司的3714业务发展夯实基础公司积极实施降本增效持续优化经营管理体系提升运营效率为-9公司的健康发展提供有力保障2022年因实施公司股权激励计划带来股份支付费用约-322022-12022-52022-92023-14400万元与我们年初发布深度龙头巡礼系列乘风破浪华测导航四问四答所做测算基本一致我们认为股权激励有助于绑定核心团队优化薪酬体系经测算其长期资料来源Wind对管理费用率有降低效果较高研发开支在高研发效率的保障下对公司利润有明显正效应随着新应用场景不断落地产品和解决方案逐渐成熟公司研发支出压力有望减小相关研究市场开拓策略有效海外市场有望成为公司未来增长重要动力2022年公司面对宏观TableReport业务全面发展细节彰显潜力2022-10-24环境的不确定性及时调整市场策略把握农机自动驾驶水文测绘市场的发展机会实现处变不惊游刃有余2022-10-13业绩大幅增长区域维度上在海外市场开拓中取得较大突破实现2022年海外市场产高精度平台型龙头整装待发2022-08-17品多元化业绩大幅增长同时公司在机器人与自动驾驶地理空间信息等业务领域均取得了良好进展通过对比研究全球GPS龙头Trimble我们认为海外市场相较于华测当前的体量仍有较大成长空间公司当前在海外市场渗透率或处于极低水平考虑到公司近年在海外经销渠道建设方面进行大力投入且2022年公司在农机辅助驾驶设备新型测绘设备等多类产品营收上均实现量级的跨越我们对海外市场维持高增速保持乐观盈利预测及投资建议华测导航是我国高精度定位龙头企业具备全产业链自研能力以高精度定位技术为核心广泛布局下游应用并在多个行业中处于头部位置此外公司坚持审慎的管理方式在2022年宏观环境剧烈波动的情况下仍能保持业绩增长业绩兑现度较高我们预计2022-2024年归母净利润分别为362469635亿元同比增长232936对应PE估值为423324倍维持买入评级重点推荐风险提示1海外市场增长不及预期更多研报请访问2智能驾驶行业发展不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入1903236733384957货币资金10189179941148营业成本863108916112464交易性金融资产441441441441毛利1040127717282493应收账款48173910001467营业收入55545250存货377382564859营业税金及附加13142030预付账款6988128197营业收入1111其他流动资产309314379480销售费用421428581860流动资产合计2694288035074593营业收入22181717长期股权投资21365166管理费用116151211313投资性房地产0000营业收入6666固定资产合计78167289440研发费用333426590871无形资产148176202226营业收入17181818商誉39393939财务费用10-4-6-8递延所得税资产32323232营业收入1000其他非流动资产384528684836加资产减值损失-8-12-20-20资产总计3396385848046233信用减值损失3-17-20-23短期贷款170504040公允价值变动收益10000应付款项199251370567投资收益17282940预收账款0758营业利润296403521707应付职工薪酬82106156238营业收入16171614应交税费305880113营业外收支-4000其他流动负债5236098721304利润总额292403521707流动负债合计1004108115232271营业收入15171614长期借款31313131所得税费用2385067应付债券0000净利润290365472640递延所得税负债16161616归属于母公司所有者的净利润294362469635其他非流动负债110110110110少数股东损益-5234负债合计1160123716802428EPS元055068088119归属于母公司所有者权益2189257230713749现金流量表百万元少数股东权益474952572021A2022E2023E2024E股东权益2236262131243805经营活动现金流净额271281380452负债及股东权益3396385848046233取得投资收益收回现金13282940基本指标长期股权投资12-15-15-152021A2022E2023E2024E资本性支出-42-67-68-68每股收益055068088119其他-581-144-156-152每股经营现金流051052071084投资活动现金流净额-598-197-210-195市盈率8363422232612406债券融资0000市净率1124595498408股权融资88615400EVEBITDA7382512841163210银行贷款增加减少441-120-100总资产收益率879498102筹资成本-91-66-83-103净资产收益率134141153170其他-392-15400净利率155153140128筹资活动现金流净额843-186-93-103资产负债率342321350389现金净流量不含汇率变动影响508-10277154总资产周转率056061069080资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44