专题研究：《老能源重燃》2023-01-12
　　老能源产能利用率维持历史高位，国内产能瓶颈依然存在，短期释放空间十分有限。我们在前期报告《老能源保供的故事还要延续多久》提出一个重要观点：长期低资本开支决定2~3年内产能上限是硬约束。也就意味着，即使我国在近两年大幅提升煤矿资本开支，但是远水解不了近渴，当前的低产能环境将延续2~3年。产能利用率的数据可以与之印证，即使在当前疫情制约下的弱需求环境，Q3的煤炭产能利用率依然达到了75%的历史高位。再往后看，双碳目标导向下，煤矿大规模扩产的可能性很低，未来供给侧的冗余度并不高。
　　全球煤炭供给紧俏格局不变，国际煤价高位震荡。近期随着海外进入衰退期，能源价格出现回调，但我们发现，国际煤价依然位于高位——纽卡斯尔NEWC动力煤现货价将近3000元/吨，而我国当前煤价仅不到1000元/吨。显然，煤炭供给端的脆弱性在衰退环境下依然没有明显缓解，原因有二：一是由于我国是全球最大的煤炭生产国，却不外供，反而近期还提升了煤炭进口；二是由于煤炭具有比价优势（即：单位热量的价格低于天然气和原油），因此能源危机导致欧盟积极重启煤电，煤炭需求存在韧性。
　　地缘局势本质上是资源国在争取定价权，“灰犀牛”并没有远去，警惕能源危机重燃。资源紧缺的阶段往往会发生资源战争，本质上是由于资源国有通过供给定价推升资源品价格的诉求。资源国的国运就系在资源品的价格上，2001~2010年间，CRB价格指数年均上涨了8.0%，主要的资源国GDP年均变化如下：俄罗斯（+12.4%）、澳大利亚（+13.1%）、沙特（+19.5%）、南非（+13.3%）；而在2011~2020年间，CRB指数年均下跌了3.5%，相应的：俄罗斯（+0.5%）、澳大利亚（-0.6%）、沙特（-3.5%）、南非（-3.4%）。从这个维度，我们不难看出俄乌冲突以及能源博弈的本质——为了摆脱过去十年经济停滞的困境，资源品库存底部是资源国抬升资源品价格中枢的最好时机，地缘摩擦只是表象。了解资源国的诉求，也就理解了地缘风险的“灰犀牛”并未远去。
　　逆全球化背景下能源安全将被进一步认知，通过提升进口来缓解供应压力的方式概率不大。我国煤炭相对自主可控，油气的进口依赖度非常高，其中原油72.1%、天然气45.5%，意味着在全球能源不确定性持续的环境下，我国能源安全将面临挑战，这也注定我国大概率不会通过提升进口来缓解供应压力，我们看到2022年我国能源进口全线下滑，截至目前，煤油气进口累计同比分别为-10.1%、-1.4%、-9.7%。往后看，我们认为逆全球化背景下能源外供偏弱的长期趋势不变。
　　2022年需求端压力测试已经结束，老能源盈利中枢上移已成定局。本质上，2022年的疫情环境给老能源提供了一个很好的压力测试——类衰退的需求环境下高盈利是否能持续？事实证明，老能源经受住了考验，即使在11月的需求最低点，煤炭依然能够维持两倍于疫情前的高盈利。反而在2023年随着线下活动的加速修复，秦皇岛的港口煤炭吞吐量已经来到了近几年的同期最高点，未来随着疫情缓解，春季复工的开启，无论是地产链修复还是冬季电煤需求的提升，都将给煤炭盈利带来新的边际增量，不应忽视2023年老能源的景气周期。
　　风险提示：双碳目标推进不及预期、俄乌局势缓解超预期
　　

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2023-01-1109002023-01-1215002专题研究老能源重燃2023-01-122专题研究信贷结构改善的趋势正在加强2023-01-113每行业深度研究储能盈利能力边际改善迎接新增装机大年2023-01-124日行业日报周报双周报月报军工多军种新年开训2023将是航天大年2023-01-124报行业日报周报双周报月报医药全国医保收支与异地结算数据库年度月度2023-01-125告行业更新批零贸易业深圳拟发育儿补贴多地政策频落地2023-01-125回行业事件快评航空春运预期回归理性布局航空超级周期2023-01-116行业专题研究能源氢能绿色能源的终极答案2023-01-117放行业更新动力锂电12月销量创历史23年空间仍大2023-01-118行业日报周报双周报月报环保重申生物质再生油投资机会2023-01-119行业更新电子元器件MR核心显示技术硅基OLED加速渗透2023-01-1110行业更新工程机械2022M12销量不及预期看好23年边际改善2023-01-1111行业日报周报双周报月报运输春运启动客流增长快递效率逐步恢复2023-01-1112公司首次覆盖河钢资源000923铁矿主业稳步发展铜二期将注入新动能2023-01-1212公司更新报告川投能源600674雅砻江电价上行期待来水好转2023-01-1213公司更新报告圆通速递600233业绩高增符合预期Q4盈利逆势平稳2023-01-1113公司更新报告重庆百货600729股权激励目标明确看好业绩稳步修复2023-01-1114公司研究海外阿里巴巴-SW9988阵痛期冲击增速承压基本面三重拐点临近2023-01-1115证量化高频监测报告打板情绪较低消费板块走强2023-01-1115券专题研究三重底共振银行转债全梳理2023-01-1116研英文报告GTJAMORNINGBRIEF202301122023-01-1216究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放每日报告回放2023-01-1109002023-01-121500专题研究老能源重燃2023-01-12董琦分析师021-38674711老能源产能利用率维持历史高位国内产能瓶颈依然存在短期释放空dongqi020832gtjascom间十分有限我们在前期报告老能源保供的故事还要延续多久提出一个S0880520110001重要观点长期低资本开支决定23年内产能上限是硬约束也就意味着韩朝辉研究助理即使我国在近两年大幅提升煤矿资本开支但是远水解不了近渴当前的低021-38038433产能环境将延续23年产能利用率的数据可以与之印证即使在当前疫情hanchaohuigtjascom制约下的弱需求环境Q3的煤炭产能利用率依然达到了75的历史高位再往后看双碳目标导向下煤矿大规模扩产的可能性很低未来供给侧的S0880121120065冗余度并不高全球煤炭供给紧俏格局不变国际煤价高位震荡近期随着海外进入衰退期能源价格出现回调但我们发现国际煤价依然位于高位纽卡斯尔NEWC动力煤现货价将近3000元吨而我国当前煤价仅不到1000元吨显然煤炭供给端的脆弱性在衰退环境下依然没有明显缓解原因有二一是由于我国是全球最大的煤炭生产国却不外供反而近期还提升了煤炭进口二是由于煤炭具有比价优势即单位热量的价格低于天然气和原油因此能源危机导致欧盟积极重启煤电煤炭需求存在韧性地缘局势本质上是资源国在争取定价权灰犀牛并没有远去警惕能源危机重燃资源紧缺的阶段往往会发生资源战争本质上是由于资源国有通过供给定价推升资源品价格的诉求资源国的国运就系在资源品的价格上20012010年间CRB价格指数年均上涨了80主要的资源国GDP年均变化如下俄罗斯124澳大利亚131沙特195南非133而在20112020年间CRB指数年均下跌了35相应的俄罗斯05澳大利亚-06沙特-35南非-34从这个维度我们不难看出俄乌冲突以及能源博弈的本质为了摆脱过去十年经济停滞的困境资源品库存底部是资源国抬升资源品价格中枢的最好时机地缘摩擦只是表象了解资源国的诉求也就理解了地缘风险的灰犀牛并未远去逆全球化背景下能源安全将被进一步认知通过提升进口来缓解供应压力的方式概率不大我国煤炭相对自主可控油气的进口依赖度非常高其中原油721天然气455意味着在全球能源不确定性持续的环境下我国能源安全将面临挑战这也注定我国大概率不会通过提升进口来缓解供应压力我们看到2022年我国能源进口全线下滑截至目前煤油气进口累计同比分别为-101-14-97往后看我们认为逆全球化背景下能源外供偏弱的长期趋势不变2022年需求端压力测试已经结束老能源盈利中枢上移已成定局本质上2022年的疫情环境给老能源提供了一个很好的压力测试类衰退的需求环境下高盈利是否能持续事实证明老能源经受住了考验即使在11月的需求最低点煤炭依然能够维持两倍于疫情前的高盈利反而在2023年随着线下活动的加速修复秦皇岛的港口煤炭吞吐量已经来到了近几年的同期最高点未来随着疫情缓解春季复工的开启无论是地产链修复还是冬季电煤需求的提升都将给煤炭盈利带来新的边际增量不应忽视2023年请务必阅读正文之后的免责条款部分2of18每日报告回放老能源的景气周期风险提示双碳目标推进不及预期俄乌局势缓解超预期专题研究信贷结构改善的趋势正在加强2023-01-11董琦分析师021-38674711社融增速回落主要源于企业债融下滑以及政府债退坡12月社融存dongqi020832gtjascom量增速为96回落04个百分点新增社融131万亿元同比少增10582S0880520110001亿元结构上企业债融下滑和政府债退坡是拖累社融的两大因素其中企业债同比少增4876亿元政府债同比少增8893亿元前者与12月债市理财赎回压力上升有关信用利差走高债融成本上行导致企业债券融资意愿受挫信用债发行取消企业债融同比大幅下滑后者由政府债券发行节奏错位所致信贷结构改善主要源于企业端居民端情况依然较差12月新增信贷14万亿元同比多增2700亿元环比增加1900亿元企业端中长贷超季节性强势多增2022年12月企业中长贷新增12110亿元占总体信贷增量的865延续8月以来的趋势同比多增8717亿元究其原因主要是政策引导下加大信贷支持力度基建制造业和房企都有一定程度支撑其次也存在债融成本抬升抑制企业债券融资部分企业以信贷资金偿还到期长债的情况受疫情扰动等因素影响居民中长贷表现不佳12月居民中长贷新增1865亿元同比少增1693亿元环比改善趋势放缓地产销售问题的改善仍需等待后续政策加大力度M1M2双双回落M2-M1剪刀差倒挂扩大货币定存化倾向与资产端匮乏仍在持续12月M1同比增长37M2同比增长118M2-M1剪刀差较11月增加03个百分点至81反映出货币的活化程度依然较弱社融-M2剪刀差倒挂小幅收窄-22流动性循环仍未明显改善12月资金面整体宽松流动性充裕资金利率中枢整体下移受疫情冲击企业生产经营活动下行幅度加深房地产景气度延续低迷实体融资需求不振资产端增长乏力居民储蓄意愿较高部分资金淤积在银行间市场信贷结构改善的趋势正在进一步加强但总量增速开年仍存压力1月10日银行信贷工作座谈会要求保持对实体经济的信贷支持力度合理把握信贷投放节奏适度靠前发力这将推动一季度信贷从总量到结构的改善但是从短期疫情高基数净息差约束以及1月票据利率表现等角度来看开年的增速仍存一定压力信贷结构改善的趋势正在加强降息窗口仍在2023年1月春节期间流动性缺口较大超历史同期水平央行有动力熨平资金面波动此外美联储加息放缓确认美元指数下行降息掣肘有所缓解地产支持政策持续加码5年期以上LPR仍有调降空间风险提示疫情形势加剧宽松政策落地不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分3of18每日报告回放行业深度研究储能盈利能力边际改善迎接新增装庞钧文分析师021-38674703机大年2023-01-12pangjunwengtjascomS0880517120001维持增持评级我们认为储能尤其是新型储能是解决可再生能周奥铮研究助理源快速发展背景下电网消纳难题的重要途径装机需求大且发展空间广阔010-83939782伴随储能配套政策的陆续出台储能盈利模式有望进一步完善上游的供需zhouaozheng026728gtjascom结构的改善或推动系统成本的下降重视23年储能需求可能超预期带来S0880122080013的行业投资机会重点推荐电力设备转型的储能系统集成商电力设备主业稳健且与新能源强相关具备系统集成及并网的技术优势储能客户与电力石岩分析师设备主业客户渠道部分重合推荐科华数据金盘科技上能电气新风光0755-23976068shiyan019020gtjascom电网消纳压力凸显政策仍是主要动力新能源由于随机性间歇性波动S0880519080001性等特点大规模接入将使电力系统承压迫切需要额外工具维持电网稳定储能应运而生相较而言在综合考虑远期碳达峰碳中和目标与当下短期调峰的迫切需求下新型储能尤其是电化学储能的建设更具前景由于目前盈利能力尚不突出国内大储建设的最大驱动力仍是政策端的推动而不是市场盈利驱动行业持续高景气新型技术层出不穷国内大储发展迅猛装机容量快速增加展望未来新增储能装机规模预计保持快速攀升储能企业乘风加快产能布局电芯产能进入规模化增长阶段系统集成成为企业新的业绩增长点在商业模式方面以共享储能模式运行的独立储能电站成为国内大储主要发展方向在储能技术方面我们认为锂离子电池储能将是国内大储的主要载体对于系统集成方式目前集中式储能应用最广交流侧多分支并联技术未来潜力巨大盈利模式日渐完善供需结构有望边际改善目前国内储能的盈利来源主要包括容量租赁电力现货市场套利电力辅助服务容量补偿电价等全国和各地的配套政策日渐完善确保储能系统盈利空间锂电池的成本变动会对储能系统的成本产生巨大影响随着储能电池产能的快速增加电池供不应求的局面或逐渐扭转供需结构的改善有望降低电池价格最终实现储能电站成本的降低风险因素新能源装机进度不及预期政策配套不及预期储能招标数量不及预期储能装机进度不及预期原材料价格回落不及预期等行业日报周报双周报月报军工多军种新年开训2023彭磊分析师010-83939806将是航天大年2023-01-12penglei018712gtjascomS0880518100003大国博弈加剧是长期趋势军工长期向好1上周0102-0106上证综指上涨142创业板指数上涨265国防军工指数上涨448跑赢大盘306个百分点排名第2292美印太司令部或向驻日美军下放指挥请务必阅读正文之后的免责条款部分4of18每日报告回放权3日本正谋求打造亚洲最大的美制宙斯盾驱逐舰群4日本政府拟今春讨论解除杀伤性武器出口禁令5澳确认将购买美制海马斯火箭炮系统美媒硬扯中国6德媒专家预测俄乌年内实现停火7我们认为大国博弈加剧是长期趋势美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向中国周边紧张局势可能逐步加剧和平需要保卫加大国防投入是必选项军工长期趋势向好2027年要确保实现建军百年奋斗目标十四五期间有望加速补短板8依据以往经验预计十四五规划将循序渐进落地2022年板块利润表与现金流量表或持续改善多军种新年开训2023将是航天大年新年伊始随着开训命令的下达近日多军种多部队开展训练锤炼战力新年伊始海军陆战队官兵以临战的状态积极投身练兵备战树立起初始即严开训即实的鲜明导向北部战区空军航空兵某旅官兵闻令而动组织低空突防和实弹实投训练为新的一年打下良好开端华东某机场数架歼-20战机依次升空奔赴指定空域开展空战对抗训练万吨大驱南昌舰解缆起航两栖攻击舰安徽舰展开飞行训练舰载航空兵组织全流程演练人民海军新年度训练全面展开2023年航天科技集团计划安排超50次宇航发射任务全面推进探月工程四期和行星探测工程开展嫦娥七号天问二号等型号研制工作完成长征六号丙运载火箭首飞同时2023年载人空间站工程进入应用与发展阶段空间站转入常态化运营模式航天专家认为新年以来中外的一系列航天活动预示着2023年又将是一个令人瞩目的航天大年投资主线1总装中航沈飞航天彩虹受益中航西飞受益2分系统航发动力受益中航机电受益中航电子受益中航电测受益江航装备受益3元器件中航光电航天电器紫光国微鸿远电子振华科技火炬电子4材料与加工中航高科抚顺特钢中航重机受益菲利华中简科技受益光威复材西部超导受益图南股份航宇科技受益行业日报周报双周报月报医药全国医保收支与异地丁丹分析师0755-23976735结算数据库年度月度2023-01-12dingdangtjascomS088051403000112022年1-11月全国医保基金累计收入2657642亿职工1805852吴宇擎分析师亿居民851790亿同比增长77累计支出12130174亿职工1328733021-38674702亿居民801442亿同比增长19wuyuqinggtjascomS088051605000122022年11月全国医保基金收入2899亿同比增长14110月为233支出2115亿同比增长17510月为16432022年11月职工医保月度结余率为242居民医保月度结余率为317行业更新批零贸易业深圳拟发育儿补贴多地政策刘越男分析师请务必阅读正文之后的免责条款部分5of18每日报告回放021-38677706频落地2023-01-12liuyuenangtjascomS0880516030003陈笑分析师1月11日深圳卫健委公开征求深圳市育儿补贴管理办法意见望构021-38677906建积极生育支持政策体系营造生育友好环境该意见综合考虑深圳市居民人均消费性支出婴幼儿养育成本等因素按照递进式差异化的补贴思路chenxiao015813gtjascom初步拟定深圳市育儿补贴标准生育第一个子女且办理入户登记的拟发放S0880518020002一次性生育补贴3000元另每年发放1500元育儿补贴三年累计发放补贴7500元生育第二个子女且办理入户登记的拟发放一次性生育补贴5000元另每年发放2000元育儿补贴三年累计发放补贴11000元生育第三个子女且办理入户登记的拟发放一次性生育补贴10000元另每年发放3000元育儿补贴三年累计发放补贴19000元上述补贴截至该子女满3周岁之日止发超过三个子女的按照第三个子女计发近期多地有优化生育政策落地涉及医保教育政策住房保障等方面11月10日济南印发济南市优化生育政策促进人口长期均衡发展实施方案济南市户籍按照生育政策于1月以后出生的二孩三孩家庭每孩每月发放600元育儿补贴直至孩子3周岁2云南甘肃等省哈尔滨黑河衡水长沙等城市相继出台包括生育补贴的举措云南提出二孩三孩分别发放2000元5000元的一次性生育补贴并按年度发放800元育儿补助哈尔滨提出本市户籍且在本地工作生活的夫妻按政策生育二孩及以上的家庭每孩每月发放育儿补贴金直至子女3周岁长沙拟对合法生育符合条件的三孩及以上家庭每孩将一次性补贴1万元顶层设计高屋建瓴细节政策进一步落地出生率下滑趋势望缓解1据联合国发布的世界人口展望2022中国2022年中期人口或将比2021年中期减少6000人从而正式进入负增长区间生育问题刻不容缓22022年8月国办同意建立国务院优化生育政策工作部际联席会议制此前卫健委等17部门印发关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见顶层设计明确方向明确路线3两会将近更多优化生育政策或望落地政策加码优化生育力度增强推荐母婴早教黄金珠宝宴会酒楼等1母婴产业链推荐孩子王受益爱婴室美吉姆爱帝宫好孩子国际等2黄金珠宝推荐潮宏基周大福迪阿股份中国黄金周大生老凤祥等3宴会酒楼推荐同庆楼等4其它受益汉商集团等风险提示疫情反复政策推进力度不及预期等行业事件快评航空春运预期回归理性布局航空超岳鑫分析师0755-23976758级周期2023-01-11yuexingtjascomS0880514030006近期市场对春运预期逐步回归理性1月7日2023年春运正式启动交通部预测春运客流将较2019年恢复超七成春运期间全民航日均安排客班11000班约为2019年同期73估算其中国内客班约为2019年近九成近日航空客流已升至2019年农历同期约六成且国内票价平稳并超2019年同期预计随着火车票预售高峰结束航空临近出行将继续增多考虑疫情影响且出行心理建设先行市场对春运预期已逐步回归理性待出行心理请务必阅读正文之后的免责条款部分6of18每日报告回放建设完成需求将充分释放预计公商务需求将率先恢复暑运国内需求释放可期中国航空需求仍在三年疫情影响下OTA机票查询量稳定且航空消费持续渗透待出行心理建设完成航空需求将充分释放1预计公商务旅客出行心理建设将率先完成3月两会后干线客流将快速恢复且压制三年的展会需求有望于4月份传统小旺季充分释放叠加票价市场化干线票价表现值得期待2国内出行心理建设将先于国际完成预计暑运国内旅游需求将充分释放暑运盈利或超预期修复3预计2024年航司将迎盈利大年并回归长逻辑演绎不仅是盈利大年短逻辑而是中国航空超级周期长逻辑航空仍是资本市场偏见最大的行业长期预期差巨大当下投资价值仍凸显航空大逻辑并非仅是疫后供需错配盈利大年而是航空超级周期长逻辑需求端疫情未改变长期增长动能与需求结构供给端中国航空业拥有长期存在的空域时刻瓶颈十二五空域时刻瓶颈凸显十三五局方系列政策严控供给并票价市场化十四五航司理性规划运力降速预计疫后票价将迎长期上行拐点疫后盈利中枢上升的确定性与高景气的持续性均将超市场预期投资策略出行心理建设加速布局航空超级周期目前疫后复苏已开启待出行心理建设完成不仅将现盈利大年更有望迎来基于空域时刻瓶颈的航空超级周期疫后盈利中枢上升的确定性以及高景气的持续性将超市场预期春运预期回归理性短期博弈风险降低需注意由于中美航空疫前盈利估值周期位置迥异且疫后盈利趋势将差异巨大不宜简单对标建议把握近期战略布局时机维持中国国航吉祥航空中国民航信息网络H南方航空中国东航春秋航空增持评级受益标的北京首都机场股份风险提示疫情政策经济下行油价汇率安全事故增发摊薄行业专题研究能源氢能绿色能源的终极答案翟堃分析师021-386758622023-01-11zhaikungtjascomS0880517100004氢能是最易推广的终极能源已是全球多数经济体的重要国家战略相薛阳分析师较化石能源高能量密度及零碳排奠定氢能是化石能源发展的未来相较于010-83939812核能氢能更易推广全球已进入氢能的竞争中1中国氢能发展旨在xueyang023985gtjascom构建清洁低碳安全高效的能源体系实现碳达峰碳中和目标回溯过去1721S0880521070003年氢气产量年复合增速达1462日本氢能发展为立足产业优势拓邓铖琦研究助理宽应用场景增厚壁垒日本以丰田本田为代表的车企已完成了氢燃料汽车的研发销售并拥有全球排名第一的氢能技术的专利数3美国自冷010-83939825战时期开始布局氢能石油危机期间加速推广但页岩油革命完成后美国dengchengqi024452gtjascom放缓对氢能产业的推动直至2022年的国家清洁氢能战略和路线图草S0880121050056案把降本作为氢能发展的三大战略方向之一4德国以解决能源安全出发来布局氢能2020年成立欧洲清洁氢联盟2021年发布德国氢行动计划20212025旨在解决氢经济的技术障碍特别是在降低大量生产和运输氢成本的方向请务必阅读正文之后的免责条款部分7of18每日报告回放氢能的需求空间源自二次能源的替代市场超万亿氢能较难从自然界中直接获取通常是通过其它能源转发而来的属于典型的二次能源替代需求方面1对比电能需求源自电气化程度较低的领域以及储能燃料电池汽车与锂电池比较优势在于更宽的温度使用条件高纬度地区的氢燃料汽车市场空间可达06万亿元2对比化工品氢气具有与焦炭类似的化学性质全球首例百万吨级氢冶金示范项目已在国内完成投产测算钢铁行业需求市场超千亿元3对比其它燃料氢气可掺烧发电从源头端减碳测算掺氢燃烧市场空间超千亿元制氢是国内最具优势的产业链环节1中国具有领先全球的氢源储备是目前全球最大的氢气生产国此外煤制氢工业富产氢电解水对应的煤炭焦炭合成氨产量以及风光发电装机量均为全球第一具备充足氢源2焦化工艺产生副产氢相较于石油化工及煤化工可实现物料平衡后的氢气外溢类似于氢矿且焦炉煤气制氢具备明显成本优势3电解水制氢技术可以作为电-氢系统的桥梁中国氢能规划表示2025年绿氢的量达1020万吨每年十四五时期将迎高速发展投资建议氢能作为终极能源2022年美日德等国均以开启氢能的新规划中国也发布氢能产业中长期规划相较而言中国不仅是全球氢能产量之最亦是全球氢源储备之最在氢能的推广中中国的能源化工企业有望完成蜕变走向世界推荐1拥有大量氢矿资源的中国旭阳集团2布局绿电业务宝丰能源3PDH工业副产氢金能科技4长期规划涉及制氢业务兖矿能源受益标的美锦能源风险提示1全球经济下行带来的替代需求下降2氢能推广不及预期行业更新动力锂电12月销量创历史23年空间仍大庞钧文分析师021-386747032023-01-11pangjunwengtjascomS0880517120001投资建议我们认为当前来看新能源汽车行业最悲观时刻已经过去石岩分析师随着特斯拉降价对终端的刺激产业链有望迎来预期修复阶段推荐10755-23976068盈利复苏的电池环节推荐宁德时代亿纬锂能等2竞争格局较好或行shiyan019020gtjascom业将率先出清的环节推荐隔膜环节的恩捷股份星源材质电解液环节的S0880519080001新宙邦3新技术层面钠离子电池的加速产业化应用推荐标的振华新材鼎胜新材贝特瑞受益标的维科技术元力股份等估值较为牟俊宇分析师4便宜的祥鑫科技等0755-23976610moujunyugtjascom批发销量同比环比双增长渗透率达到338根据乘联会数据12月新能S0880521080003源乘用车批发销量达到750万辆批发渗透率338同比增长489环比增长251-12月新能源乘用车批发6498万辆同比增长963零售端方面12月新能源乘用车零售销量达到640万辆零售渗透率295同比增长351环比增长651-12月新能源乘用车零售5674万辆同比增长90012月纯电动批发销量563万辆同比增长336环比增长02插电混动销量187万辆同比增长1271环比增长1271-12月纯电动车累计批发量5012万辆同比增长833占比771插电混动累计批发量1486万辆同比增长1578占比229较21年提升55pct其中A00级批发销量149万辆占比纯电动27A0级占比19A级请务必阅读正文之后的免责条款部分8of18每日报告回放占比27B级批发销量138万辆占比纯电动24出口方面12月新能源出口74万辆占出口比重达到285前三名为上汽乘用车23865辆特斯拉中国13870辆比亚迪汽车11320辆比亚迪保持龙头地位传统自主品牌表现突出12月14家车企批发销量破万占新能源乘用车总量821其中比亚迪汽车235万辆环比05w特斯拉中国56万辆环比-44w上汽通用五菱86万辆环比09w吉利汽车45万辆环比10w长安汽车39万辆环比07w广汽埃安30万辆环比01w上汽乘用车31万辆环比05w理想汽车21万辆环比06w蔚来汽车16万辆环比02w东风易捷特13万辆环比01w奇瑞汽车13万辆环比01w2023年需求仍大预计国内销量增长30随着年底车企冲量和补贴退坡抢装12月车市环比超预期增长由于年底抢补贴和销量转淡季23Q1环比将有所下滑但随着锂电材料价格下降汽车终端让利叠加新车型增加23年销量有望逐季度提升风险提示锂电原材料价格波动补贴消失短暂性影响行业日报周报双周报月报环保重申生物质再生油投徐强分析师010-83939805资机会2023-01-11xuqianggtjascomS0880517040002环保板块上周涨跌幅1上周环保燃气水务电力申万指数邵潇分析师分别上涨248254086284创业板指上证综指深证成指0755-23976520分别上涨3552213192上周环保个股涨幅前五名分别为同shaoxiaogtjascom兴环保3016百川畅银2300路德环境1489禾信仪S0880517070004器1406上海洗霸13943跌幅前五名分别为国中水务鸿达兴业惠城环保力源科技于歆研究助理-1638-1451-672-598中创环保-300021-38038345yuxin024466gtjascom地方碳配额周成交95万吨CCER周成交3万吨上周全国碳市场碳排放S0880121050072配额CEA成交5491吨较前一周下降100周成交均价5518元吨与前一周基本持平地方交易所碳配额上周成交量95万吨较前一周下降84周成交均价为42元吨较前一周下降17上周各地方交易所中碳配额成交均价最高为北京绿色交易所138元吨最低为天津排放权交易所3008元吨上周全国CCER成交量29万吨较前一周下降93碳中和信息速递中共中央办公厅国务院办公厅印发关于加强新时代水土保持工作的意见提出建立水土保持生态产品价值实现机制研究将水土保持碳汇纳入温室气体自愿减排交易机制制定完善水土保持碳汇能力评价指标和核算方法健全水土保持标准体系周度投资观点生物柴油价格企稳上行废油脂生物柴油企业受益1随着生物柴油的主要植物原料菜籽油棕榈油大豆油价格回升近期海外生物柴油价格也跟随企稳回升生物柴油与地沟油原料价差有望改善废油脂生物柴油企业将受益盈利能力有保障2价格波动不改行业发展逻辑生物柴油行业维持高景气度我们重申一方面碳约束刺激需求欧洲生请务必阅读正文之后的免责条款部分9of18每日报告回放物柴油量价将长期保持高位国际政策推动国内地沟油利用高端化产业升级将至另一方面未来伴随欧洲对于添加比例排放标准等约束趋严车用油面临烃基化趋势在航空煤油方面国际航协2050碳中和目标推动生物质烃基航煤需求释放以地沟油等废油脂作为原材料的生物烃基航煤目前已技术成熟成本相对较低得油率较高再生地沟油产品附加值将逐步提升产业迎来升级良机3投资建议碳约束刺激需求欧洲生物柴油量价将长期保持高位国际政策推动国内地沟油利用高端化产业升级将至推荐行业龙头卓越新能公司积极扩产在手产能顺利释放未来业绩有望持续高增长受益标的包括山高环能嘉澳环保风险提示出口税收等政策变动风险原材料供应及产品价格波动风险等行业更新电子元器件MR核心显示技术硅基OLED王聪分析师021-38676820加速渗透2023-01-11wangconggtjascomS0880517010002投资建议硅基OLED作为MR眼镜的核心显示技术未来将加速渗透文紫妍研究助理国内供应链深度受益推荐标的为立讯精密002475华兴源创688001021-38038321长信科技300088京东方A000725受益标的为清越科技688496wenziyangtjascom莱特光电688150奥来德688378S0880121070034硅基OLED凭借突出的性能优势是MR眼镜显示技术的首选MR眼镜对于分辨率亮度及功耗等要求更高原有方案Fast-LCD以及LCoS已经无法满足要求而MicroLED彩色方案离量产还有相当长的路要走硅基OLED以单晶硅芯片为衬底在CMOS驱动电路顶层制作OLED有机发光二极管是目前可量产的性能优势最为突出的方案1快速响应硅基OLED像素响应速度为微秒级高于毫秒级的Fast-LCD与LCoS可以有效减弱眼镜设备的使用眩晕感2高分辨率高对比度硅基OLED分辨率超过3500PPI较Fast-LCD800PPI实现大幅提升同时也高于LCoS3000PPI3体积小轻量化硅基OLED像素尺寸为传统显示器件的110有效提升像素密度且重量减少50以上4低功耗高对比度硅基OLED为自发光技术无需背光源功耗为LCD的30-40进一步提升续航能力同时其对比度超过1000001显著高于Fast-LCD与LCoS15001进一步优化眼镜显示效果苹果MR将搭载硅基OLED屏幕未来硅基OLED渗透率将加速提升目前市面产品中AR眼镜NrealAirRokidAir联想GlassesT1等VR眼镜GOOVISVR大疆Goggles2以及即将发布的苹果MR眼镜都已导入硅基OLED技术未来随着成熟度提升和产能扩充硅基OLED有望加速渗透根据CINNOResearch2021年全球ARVR硅基OLED显示面板市场规模约为6400万美元预计至2025年市场规模将达到147亿美元2021-2025年CAGR达119目前国内企业在硅基OLED产业链中积极布局未来将深度受益1硅基OLED面板目前消费市场上硅基OLED屏多为Sony供应三星和LG也持续扩建产能国内京东方视涯科技清越科技等也积极布局2后端模组长信科技立讯精密凭借优秀的制造能力和客户优势在显示模组端积极布局3上游材料及检测设备华兴源创硅基OLED检测设备已获得请务必阅读正文之后的免责条款部分10of18每日报告回放苹果等终端客户批量订单奥来德硅基OLED材料已供应面板厂同时小型蒸镀机设备也有望加速推进莱特光电作为京东方OLED有机材料供应商其目前也有产品可以用于硅基OLED显示面板的生产风险提示苹果MR眼镜推迟中美贸易摩擦的不确定性行业更新工程机械2022M12销量不及预期看好23徐乔威分析师021-38676779年边际改善2023-01-11xuqiaowei023970gtjascomS0880521020003投资建议出口替代韧性依旧电动化增效大势低基数23年挖机销周斌研究助理量有望转逐渐改善龙头企业市占率提升原材料价格下降23年收入利润021-38031722有望迎来正增长推荐跟开工率正相关的建设机械非挖业务放量的恒立液zhoubin022970gtjascom压具备全球竞争力电动化进展顺利的主机厂三一重工徐工机械高空作S0880120120023业平台持续增长的国内巨头浙江鼎力等挖机外销持续正增长内销受标准切换影响符合预期据中国工程机械工业协会2022M12纳入统计26家主机厂销售挖机16869台-298环比-288低于此前CME预期的20000台分区域看内销6151台-601环比-5739主要是12月1日国四标准切换影响2022M11内销高增带来需求前置效应外销10718台244环比155继续看好工程机械企业海外市场开拓海外工程机械增长显著国内企业受益于海外市场需求有望进一步提高全球市占率2022年全年挖机出口量达109453台5995工程机械整机企业开拓海外市场效果明显主要受益于美国等发达国家疫情后的基建法案刺激叠加海外工程机械企业的订单挤压利好国内高性价比产品及能够顺利出海的企业中国制造供应全球现象明显看好未来挖机外销对国内工程机械企业业绩的带动效应国内资本市场对地产行业政策放宽刺激下游需求修复看好2023年地产对工程机械内销带动11月28日证监会决定在房地产股权融资方面调整优化五项措施带动地产行业修复根据央视财经数据2022年1-11月全国工程机械单月平均开工率为6195整体趋稳11月全国工程机械单月平均开工率为6081环比-326pct主因为北方进入停工季随证监会对房地产股权融资方面调整优化措施落地基建地产回暖预期增强有望刺激下游地产需求反弹政策转向利好下游开工率回升工程机械内销市场有望加快复苏风险提示地产持续下行稳增长不及预期各地重点项目推进缓慢表1重点推荐公司盈利预测及估值表数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of18每日报告回放行业日报周报双周报月报运输春运启动客流增长岳鑫分析师0755-23976758快递效率逐步恢复2023-01-11yuexingtjascomS0880514030006一航空春运启动航班计划充足建议把握战略布局时机尹嘉骐研究助理021-38038322二快递近期投递量继续回升快递运营效率逐步恢复yinjiaqigtjascomS0880121050042三油运市场活跃度尚未恢复需求意外仍在路上四国君交运策略国内疫后复苏开启把握战略布局机遇五风险提示疫情管制增发摊薄经济下行油价汇率安全事故公司首次覆盖河钢资源000923铁矿主业稳步发展本次评级增持目标价1910元铜二期将注入新动能2023-01-12现价1339元总市值8740百万首次覆盖给予增持评级公司专注打造全球化资源类上市平台我们预测公司2022-24年EPS分别为074191265元对应归母净利润48512451730亿元参考同类公司给予公司2023年PE10倍进行估李鹏飞分析师值对应公司目标价1910元首次覆盖给予公司增持评级010-83939783lipengfeigtjascom磁铁矿成本优势显著未来有望量利齐升公司的磁铁矿是过去加工铜铁矿过程中堆存而来的未计入采矿前期选矿成本另一方面堆存磁铁矿品位S0880519080003高达58后续的处理成本较低目前公司地面堆存磁铁矿量15亿吨高魏雨迪分析师品矿年产能800万吨未来铜二期投产后预计公司每年将新增高品矿产量021-38674763150-200万吨基于我们对铁矿供需格局向好价格回升的预期我们认为weiyudigtjascom随着公司磁铁矿产销规模不断扩大其业绩有望显著提升S0880520010002王宏玉研究助理铜二期投产在望将贡献较大业绩增量由于公司铜一期临近闭矿其铜矿021-38038343产量较小且品位偏低影响了公司铜业务的盈利能力目前公司铜业务处于亏损状态根据公司公告预计铜二期将于23年三季度开始部分投产wanghongyugtjascom设计原矿产能1100万吨年金属铜产能7万吨年我们预期随着铜二期逐S0880121050081步投产高品位铜矿逐步放量公司铜板块盈利将显著提升蛭石贡献稳定盈利板块规模仍有提升空间目前公司蛭石产销规模稳定在17万吨年左右贡献营收稳定在3-4亿元年公司尚有一个蛭石矿未开采未来随着蛭石应用领域拓展价格抬升不排除公司新开发另一个蛭石矿的可能性公司蛭石业务规模及盈利仍有较大提升空间风险提示铜二期延期风险物流运输受阻风险请务必阅读正文之后的免责条款部分12of18每日报告回放公司更新报告川投能源600674雅砻江电价上行本次评级增持上次评级增持期待来水好转2023-01-12目标价1560元上次目标价1560元维持增持评级综合考虑公司业绩快报雅砻江电价上涨等因素现价1212元下调22年EPS至079元原082元维持23-24年EPS095097元维总市值54062百万持目标价1560元维持增持评级事件公司公告22年营收142亿元同比122归母净利润351亿元于鸿光分析师同比136公司4Q22营收54亿元同比444归母净利润59亿元同比909021-38031730yuhongguang025906gtjascom雅砻江电价上行期待来水好转雅砻江4Q22上网电量215亿千瓦时同S0880522020001比05平均含税上网电价0288元千瓦时同比181我们此前已明孙辉贤研究助理确观点考虑到季节性电价差异叠加外送电价结算因素对雅砻江4Q22电021-38038670价保持乐观预期参考我们22年10月发布的报告量价或后置现金流充sunhuixian026739gtjascom沛我们推测4Q22电价大幅上行主要由于1锦官电源组新版送苏电价S0880122070052机制落地2枯水期12月发电量占比结构性提升我们认为大水电核心价值在于竞争要素稳健短期来水偏枯不改公司长期投资价值期待后续陈卓鸣研究助理来水逐步好转010-83939802chenzhuoming026177gtjascom两河口混蓄开工水风光蓄一体化开发渐入佳境22年12月两河口12GWS0880122040025混合式抽水蓄能电站开工建设联合两河口水电站可配套消纳7GW新能源装机两河口周边新能源资源规模超过20GW雅砻江调节能力增强有望加快推动大基地新能源项目落地风险提示用电需求不及预期来水不及预期电价低于预期资产重组进度及方案不及预期等公司更新报告圆通速递600233业绩高增符合预期本次评级增持上次评级增持Q4盈利逆势平稳2023-01-11目标价2623元上次目标价2623元维持增持圆通2022全年业绩高增长符合预期考虑非经收益小现价2040元幅上调2022年净利预测至39亿元原38维持20232024年净利预测4349总市值70203百万亿元维持目标价2623元相当于2024年18倍PE全年业绩高增长符合预期公司公告预计2022全年归母净利39亿元同岳鑫分析师比大增86扣非净利近38亿元完全符合我们预测公司21Q4率先盈0755-23976758利能力显著修复2022年行业竞争阶段趋缓叠加公司数字化转型降本增效显现虽疫情影响扩大盈利能力仍逆势稳健1收入全年19yuexingtjascom市场份额加速追赶价格策略保持稳健2成本单票同比平稳数字化S0880514030006转型效应对冲疫情与油价等成本压力请务必阅读正文之后的免责条款部分13of18每日报告回放Q4旺季规模不经济减弱克服疫情影响而保持盈利能力在高基数与疫情双重影响下公司22Q4净利率仍实现同比平稳其中双十一旺季季节性提价良好且旺季峰值回落将长期改善规模不经济叠加油价下降与通行费减免估算旺季盈利表现超预期12月疫情导致短期承压待影响逐步消减且消费复苏业绩有望继续稳健增长航空货代业务景气或逐步回归新常态疫情影响导致过去两年全球航空货运高景气且公司顺势积极开拓国际业务公司航空与货代毛利贡献占比提升超一成随着航空货运景气回落估算2022下半年公司航空与货代业务利润贡献有所缩减符合预期考虑未来高景气或逐步回归新常态公司国际战略顺利推进有望减弱周期波动影响风险因素疫情影响消费下行监管政策国际货运市场周期风险公司更新报告重庆百货600729股权激励目标明确本次评级增持上次评级增持看好业绩稳步修复2023-01-11目标价3234元上次目标价3234元维持增持考虑Q4疫情影响较高下调预测2022-24年EPS至现价2445元23228318元原25529433元2022-24年归母净利增速分别为总市值9940百万-42113考虑线下商圈客流及消费稳步恢复维持目标价3234元维持增持刘越男分析师股权激励计划中对业绩考核目标的计算方式作出调整业绩目标更明确更021-38677706清晰彰显发展信心1此前考核目标以2020-21年扣除马消投资收益和非经损益后的归母净利平均数为基数2022年净利增速52022-23年净利liuyuenangtjascom增速的合计数152022-24年净利增速的合计数302调整后基数S0880516030003计算方式不变2022年净利增速52023年净利增速102024年净陈笑分析师利增速15均基于基数3我们判断2022年因Q4疫情影响完成目标021-38677906难度较高考核目标计算方式调整可减轻2023-24年的压力目标更明确chenxiao015813gtjascom更清晰亦彰显发展信心按照目前计算方式假设2022年负增幅度为大个位数年约S08805180200022023-24CAGR15重庆地铁客运量持续修复叠加促销费政策落地消费信心将增强1重庆地铁客运量于1月9日已恢复至2022年同期的106较12月24日最低点38实现快速反弹2重庆联合四川推出促销费政策超500家企业联动促销将拉动消费信心延续好转趋势3元旦3天假期公司旗下53家百货商场销售额和成交顾客数量同比2022年元旦假期增幅均在50左右迎得开门红4我们认为公司作为区域大型商超龙头未来将显著受益外部环境改善及内部混改红利持续释放业绩将稳步修复拟吸收合并控股股东增强整体竞争力1吸收合并利于优化治理结构是混改成果进一步落实的体现且将增强公司的独立性提升竞争力22023年PE仅9倍显著低估历史平均16倍行业平均19倍风险提示疫情反复供应链变革等不及预期马消进行重述等请务必阅读正文之后的免责条款部分14of18每日报告回放公司研究海外阿里巴巴-SW9988阵痛期冲击增本次评级增持上次评级增持速承压基本面三重拐点临近2023-01-11目标价000元现价000元阵痛期履约首先意愿低迷拖累增速未来基本面将迎三重拐点维持总市值0百万FY20232425财年经调整归母净利润为187020892327亿元考虑竞争格局和景气度采用SOPT估值方法上调目标价至14304元港币维持增持评级刘越男分析师021-38677706阵痛期履约受限及需求低迷拖累增速表现22Q4的10-11月受管控趋严影响消费需求和履约受限放开后短期阵痛期对履约进一步构成较为明显liuyuenangtjascom冲击使得GMV增速相比9月进度进一步放缓退货率也因履约延长有所S0880516030003提升上述多重因素影响下22Q4消费能力消费意愿仍未见明显回暖于清泰分析师信心的恢复仍需时间021-38022689yuqingtaigtjascom收入增速预计进一步放缓我们预计22Q4淘系GMV增速降幅相比22Q3S0880519100001有所扩大预计22Q4中国商业收入1667亿元-317其中国内零售-345CMR及佣金为-918新零售5国内批发822Q4线下履约与本地生活服务除药品配送外受阵痛期影响较大预计本地生活服务收入12748亿元5菜鸟收入15694亿元20主要系国际物流驱动预计国际商业收入17533亿7云业务增速有所回暖预计增速为722Q3为4降本增效核心业务利润率提升稳健静待三重拐点消费云计算国际化战略之下降本增效与保持增长的平衡公司直营和本地生活业务也将更加专注重点区域布局合理配置资源我们公司核心商业利润率将稳中提升新业务仍将维持持续减亏的策略预计22Q4经调整EBITA为45936亿经调整EBITAmargin为1900经调整EBITDA为529亿经调整EBITDAmargin为2189我们认为随着消费大盘需求回暖及货架电商与内容电商竞争趋缓预计23Q2核心电商收入景气度将逐步回暖风险提示行业竞争加剧风险反垄断政策风险数据安全监管风险量化高频监测报告打板情绪较低消费板块走强陈奥林分析师021-386748352023-01-11chenaolingtjascomS08805161000012023年1月10日打板指数上涨159连板指数上涨251全市场卢开庆研究助理39只个股涨停其中9只个股实现连板三连板及以上个股2只包括通021-38038674达动力和ST明诚其中通达动力为4连板ST明诚为5连板此外STlukaiqing026727gtjascom中基在7个交易日内实现6次涨停表现强势结构方面涨停破板股11S0880122080144只市场炸板率22涨停个股中59个股为细分行业内唯一涨停股票涨停股行业分布分散涨停个股中数量相对较多的申万二级行业是汽车零部请务必阅读正文之后的免责条款部分15of18每日报告回放件通用设备从盘口情况上看5只股票涨停价开盘包括好上好岭南股份东尼电子ST明诚电子城此外兴瑞科技在开盘后迅速涨停封单比最高的是电子城ST明诚东尼电子从成交分布上看岭南股份ST明诚ST西源在集合竞价的成交占比最高其中岭南股份达到2912023年1月10日涨幅最多的行业是汽车商贸零售和美容护理跌幅最多的是非银金融石油石化和银行从主力资金净流入额上看净流入最多的行业是汽车电子和食品饮料净流出额最多的行业是基础化工有色金属和国防军工从行业拥挤度上看拥挤度最高的是电力设备计算机和医药生物在这些行业中个股收益联动程度更高专题研究三重底共振银行转债全梳理2023-01-11覃汉分析师010-83939808银行转债存量规模较大转债规模上股份行城商行农商行银行转qinhangtjascom债是固收基金转债持仓中最重要的构成可转债只有转股后才能补充核心S0880514060011一级资本因此银行转债的促转股意愿普遍强烈在对投资者的条款保护方张宇分析师面现存银行转债均没有回售条款下修触发条件相对苛刻绝大多数银行021-38038184转债没有主动下修的空间zhangyu023800gtjascomS0880520120007已退市银行转债的转股比例达99以上触发强赎退市的6只转债中工行中行民生均由银行板块的整体性行情带动上涨触发强赎而常熟宁行和顾一格分析师平银转债则是在板块整体行情拉动之外受自身逻辑驱动或是下修条款适时021-38038201运用的加成guyigegtjascomS0880522120006三重底共振催化银行势起全面看多银行板块2023年的投资机会蒋中煜分析师政策底利好频现后续催化充足估值底已充分消化悲观预期近期反021-38032030弹后仍处在底部业绩底2023年景气度重回上行推荐1更受益于jiangzhongyugtjascom地产放松和板块修复的传统龙头2业绩弹性和可持续性更强的优质区域小行S0880520120010银行转债择券需结合正股基本面和转债要素一分类型是高YTM还是高弹性二看正股资质可以从六个维度分析银行的成长性三看促转股意愿和促转股难度综合组合目标收益正股资质促转股意愿和促转股难度三个维度高YTM策略推荐上银转债浦发转债高弹性策略推荐正股资质优异促转股意愿较强或促转股难度较低的苏行苏银杭银南银成银转债风险提示理财赎回风险转债转股溢价率压缩风险银行正股表现不及预期英文报告GTJAMORNINGBRIEF20230112汤蔚翔分析师请务必阅读正文之后的免责条款部分16of18每日报告回放021-386761722023-01-12tangweixianggtjascomS0880511010007ContentsTopRecommendationsCoalSectorUpdateReportAirlinesSectorUpdateReportYTO600233OWTPRMB2623ConstructionSectorUpdateReportThematicInvestmentSpecialEquipmentManufacturingElectronicComponentsSectorUpdateReportSectorRatingsoftheMonthMarketStrategyWeeklyViewpoint请务必阅读正文之后的免责条款部分17of18每日报告回放本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必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