投资要点：
　　维持增持。考虑Q4疫情影响较高，下调预测2022-24年EPS至2.32/2.8/3.18元(原2.55/2.94/3.3元)，2022-24年归母净利增速分别为-4/21/13%；考虑线下商圈客流及消费稳步恢复，维持目标价32.34元，维持增持。
　　股权激励计划中对业绩考核目标的计算方式作出调整，业绩目标更明确、更清晰彰显发展信心。1)此前考核目标：以2020-21年扣除马消投资收益和非经损益后的归母净利平均数为基数，2022年净利增速≥5%，2022-23年净利增速的合计数≥15%，2022-24年净利增速的合计数≥30%；2)调整后：基数计算方式不变，2022年净利增速≥5%、2023年净利增速≥10%、2024年净利增速≥15%(均基于基数)；3)我们判断，2022年因Q4疫情影响完成目标难度较高，考核目标计算方式调整可减轻2023-24年的压力，目标更明确、更清晰亦彰显发展信心；按照目前计算方式，假设2022年负增幅度为大个位数，2023-24年CAGR约15%。
　　重庆地铁客运量持续修复，叠加促销费政策落地，消费信心将增强。1)重庆地铁客运量于1月9日已恢复至2022年同期的106%、较12月24日最低点38%实现快速反弹；2)重庆联合四川推出促销费政策，超500家企业联动促销，将拉动消费信心延续好转趋势；3)元旦3天假期，公司旗下53家百货商场销售额和成交顾客数量同比2022年元旦假期增幅均在50%左右，迎得开门红；4)我们认为，公司作为区域大型商超龙头，未来将显著受益外部环境改善及内部混改红利持续释放，业绩将稳步修复。
　　拟吸收合并控股股东，增强整体竞争力。1)吸收合并利于优化治理结构，是混改成果进一步落实的体现；且将增强公司的独立性、提升竞争力；2)2023年PE仅9倍显著低估，历史平均16倍，行业平均19倍。
　　风险提示：疫情反复，供应链变革等不及预期，马消进行重述等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest重庆百货600729评级增持上次评级增持股权激励目标明确看好业绩稳步修复目标价格3234上次预测3234公当前价格2515司刘越男分析师陈笑分析师20230111021-38677706021-38677906更交易数据liuyuenangtjascomchenxiao015813gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088051802000252周内股价区间元1939-2908报总市值百万元10224本报告导读总股本流通A股百万股407402告股权激励计划中对业绩考核目标的计算方式作出调整业绩目标更明确更清晰彰显流通B股H股百万股00流通股比例99发展信心我们看好随着线下商圈客流修复公司业绩筑底回升日均成交量百万股272投资要点日均成交值百万元6064TableSummary维持增持考虑Q4疫情影响较高下调预测2022-24年EPS至23228318资产负债表摘要元原25529433元2022-24年归母净利增速分别为-42113考虑TableBalance股东权益百万元5135线下商圈客流及消费稳步恢复维持目标价3234元维持增持每股净资产1263股权激励计划中对业绩考核目标的计算方式作出调整业绩目标更明确市净率20更清晰彰显发展信心1此前考核目标以2020-21年扣除马消投资收益净负债率-4118和非经损益后的归母净利平均数为基数2022年净利增速52022-23年净利增速的合计数152022-24年净利增速的合计数302调整TableEpsEPS元2021A2022E后基数计算方式不变2022年净利增速52023年净利增速10Q11061042024年净利增速15均基于基数3我们判断2022年因Q4疫情影Q2048044证Q3054064响完成目标难度较高考核目标计算方式调整可减轻2023-24年的压力券Q4034020目标更明确更清晰亦彰显发展信心按照目前计算方式假设2022年全年241232研负增幅度为大个位数2023-24年CAGR约15究重庆地铁客运量持续修复叠加促销费政策落地消费信心将增强1重TablePicQuote52周内股价走势图报庆地铁客运量于1月9日已恢复至2022年同期的106较12月24日最低点38实现快速反弹2重庆联合四川推出促销费政策超500家企重庆百货上证指数告业联动促销将拉动消费信心延续好转趋势3元旦3天假期公司旗下553家百货商场销售额和成交顾客数量同比2022年元旦假期增幅均在500左右迎得开门红4我们认为公司作为区域大型商超龙头未来将显-5著受益外部环境改善及内部混改红利持续释放业绩将稳步修复-10拟吸收合并控股股东增强整体竞争力1吸收合并利于优化治理结构-15-20是混改成果进一步落实的体现且将增强公司的独立性提升竞争力2022-012022-052022-092023-0122023年PE仅9倍显著低估历史平均16倍行业平均19倍风险提示疫情反复供应链变革等不及预期马消进行重述等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入2107721124193502252924701绝对升幅10234--390-81610相对指数111616经营利润EBIT9211070104711691279--2716-2129TableReport相关报告净利润归母105098094311391291-7-7-42113Q3环比改善管理提效利好经营活力释放每股净收益元25824123228031820221029每股股利元369379143157182疫情拖累增长股权激励落地理顺动力20220830TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E股权激励落地理顺需求估值充分低估经营利润率445154525220220703净资产收益率146169140145141疫情影响Q1表现激励到位将利好发展提速投入资本回报率939685868520220423EVEBITDA512608578421290低估值高股息凸显价值混改助力更增效市盈率9741043108489879220220422股息率147151576372请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage重庆百货600729TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230111财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入2107721124193502252924701可选消费品营业成本1582715673143911682718455税金及附加168215160198224批零贸易业销售费用30733028278632263532管理费用1085110092910631161EBIT9211070104711691279公允价值变动收益527777TableStock投资收益153438426484519重庆百货600729财务费用-19143156147141营业利润12151118109613201494所得税175116139164176少数股东损益1736293241净利润105098094311391291评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产55643547381557037741上次评级增持其他流动资产268232212194182长期投资21512579289931893429目标价格3234固定资产合计2979286722301552776上次预测3234无形及其他资产265271264258250资产合计1710517698178112015722299当前价格2515流动负债94008058720083759185非流动负债3653723372337233723股东权益73405916688880589390投入资本IC850710028107251189613228TableWebsite公司网址现金流量表wwwe-cbestcomNOPLAT79296091610251130折旧与摊销297704732835946流动资金增量33039357-557-367资本支出321214-24-27-24公司简介自由现金流17401917198112761685TableCompany经营现金流1182111499021432187公司是重庆市最早的国有商业企业和投资现金流-20481915-472-296-218第一家商业上市公司公司已形成了百融资现金流531-3203-28000现金流净增加额-335-17423818471969货超市电器汽车贸易等多业态发财务指标展的经营格局培育了电子商务消费成长性金融供应链金融及质量检测等新兴产收入增长率-39002-8416496EBIT增长率-268161-2211794业旗下拥有重百新世纪百货净利润增长率66-67-38208134曾获中国驰名商标保护重庆百货新利润率世纪百货商社电器和商社汽贸等品牌毛利率249258256253253EBIT率4451545252享誉巴渝广受消费者信赖与喜爱净利润率5046495152收益率净资产收益率ROE146169140145141总资产收益率ROA6257555860投入资本回报率ROIC9396858685运营能力1477131813301318存货周转天数652592590590590应收账款周转天数3341414141总资产周转周转天数29623058336032663295净利润现金含量1111101917TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入-15-10010101偿债能力1m资产负债率5716666136005793m净负债率-5999603-231-416估值比率12mPE97410431084898792PB1421761521301120481115192326EVEBITDA512608578421290PS049048053045041股息率147151576372周内价格范围TableRange521939-2908市值百万元10224股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债16172057568101512445-425-414430-6-1418-18-417-1712-2411-32-123-2810-3404-469-4397-60-20-10-392022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万重庆百货价格涨幅收入增长率净资产收益率重庆百货相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage重庆百货600729本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心层B栋27街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3