事件：重庆百货发布吸收合并重庆商社暨关联交易预案。公司拟向渝富资本、物美津融、深圳步步高、商社慧隆、商社慧兴以发行股份的方式吸收合并集团公司重庆商社。发行数量待标的资产审计评估工作完成后于《重组报告书（草案）》中作进一步披露，发行参考价不低于定价基准日前60个交易日的股票交易均价的90%，即19.49元/股。交易完成后，渝富资本、物美津融、深圳步步高锁定期36个月，商社慧隆及商社慧兴锁定期12个月。
　　集团整体上市对公司的影响：1）对报表的影响：重庆商社系持股型公司，不直接从事具体的生产经营业务，主要通过上市公司开展零售业务，并将其自有物业租赁给上市公司等作为办公场所以及经营场所使用。本次交易完成后，上市公司作为存续公司将承继及承接重庆商社的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务，重庆商社的零售业务将实现整体上市，上市公司主营业务不会发生重大变化。2）对股权结构影响：本次交易完成后，渝富资本、物美津融、深圳步步高将持有上市公司5%以上股份，本次交易前，上市公司的控股股东为重庆商社，无实际控制人。交易完成后，上市公司无控股股东，无实际控制人，本次交易不会导致上市公司实际控制权变更。
　　本次交易可优化公司组织架构、资产质量，提升经营管理效率，为未来高质量发展提供保障。1）本次吸收合并作为重庆商社改革总体部署的进一步深化，旨在实现重庆商社和上市公司两级主体的合并，以缩减管理层级、提高运营效率，为上市公司健康发展扫除障碍。本次交易完成后，上市公司治理机制更为扁平化、组织架构进一步精简，有望充分激发上市公司运营的活力和内生动力；2）本次交易前，上市公司的办公场地和部分经营场所存在租赁重庆商社的情形，导致二者长期存在关联交易。本次交易完成后，上述相关资产将进入上市公司，二者关联交易消除，进一步增强上市公司独立性；3）通过本次交易，有助于上市公司根据发展需要对自持门店物业开展自主调改，提升门店经营效率及辐射影响力，实现优化资产资源配置，提高上市公司资产质量。
　　四大业态核心竞争力建设不断推进，受益消费复苏有望带来业绩弹性：百货方面，公司加快场店转型，通过持续性营销活动及挖掘异业资源加强引流；超市方面，公司持续优化生鲜供应链，提升直供及自营商品占比，提升数字化能力；电器方面，深化核心战略品牌合作，同时下沉市场网点持续拓展；汽贸方面，公司布局新能源赛道，现有品牌结构得到优化。重庆作为国家九大中心城市和成渝地区双城经济圈双核之一，具有较强的消费活力，同时公司是当地规模最大、竞争力最强的多业态零售企业，伴随消费恢复，公司凭借四大业态在当地较强的规模优势及消费者口碑，经营有望迎来回暖。
　　投资建议：短期来看，公司在消费复苏下业绩有望回暖；中长期来看，公司通过混改激发内部活力，组织架构的优化、多样化激励机制的推出为公司增长潜力的进一步挖掘奠定了基础。同时考虑到公司的低估值、高股息，以及马上消费金融快速发展带来的利润增量，公司兼具安全边际与较强的业绩弹性。我们预计2022-24归母净利润10.6/12.1/13.5亿元，对应PE9.0/7.9/7.1X，给予“增持”评级。
　　风险提示：线下客流恢复不及预期；汽贸业务扩展不及预期；行业竞争加剧；治理机制改善不及预期。

研究报告全文：重庆百货一般零售公司点评60072920221223改革继续深化激发成长潜力证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件重庆百货发布吸收合并重庆商社暨关联交易预案公司拟向渝富基本数据2022-12-22资本物美津融深圳步步高商社慧隆商社慧兴以发行股份的方式吸收合收盘价元2337流通股本亿股402并集团公司重庆商社发行数量待标的资产审计评估工作完成后于重组报告每股净资产元1263书草案中作进一步披露发行参考价不低于定价基准日前60个交易日的总股本亿股407股票交易均价的90即1949元股交易完成后渝富资本物美津融深最近12月市场表现圳步步高锁定期36个月商社慧隆及商社慧兴锁定期12个月重庆百货沪深300集团整体上市对公司的影响1对报表的影响重庆商社系持股型公司12不直接从事具体的生产经营业务主要通过上市公司开展零售业务并将其自4有物业租赁给上市公司等作为办公场所以及经营场所使用本次交易完成后-4上市公司作为存续公司将承继及承接重庆商社的全部资产负债业务人员-13及其他一切权利与义务重庆商社的零售业务将实现整体上市上市公司主营-21业务不会发生重大变化2对股权结构影响本次交易完成后渝富资本-29物美津融深圳步步高将持有上市公司5以上股份本次交易前上市公司的控股股东为重庆商社无实际控制人交易完成后上市公司无控股股东无实际控制人本次交易不会导致上市公司实际控制权变更分析师于健SAC证书编号S0160522060001yujianctseccom本次交易可优化公司组织架构资产质量提升经营管理效率为未来高质量发展提供保障1本次吸收合并作为重庆商社改革总体部署的进一分析师李跃博步深化旨在实现重庆商社和上市公司两级主体的合并以缩减管理层级提SAC证书编号S0160521120003liybctseccom高运营效率为上市公司健康发展扫除障碍本次交易完成后上市公司治理机制更为扁平化组织架构进一步精简有望充分激发上市公司运营的活力和内生动力2本次交易前上市公司的办公场地和部分经营场所存在租赁重相关报告庆商社的情形导致二者长期存在关联交易本次交易完成后上述相关资产将进入上市公司二者关联交易消除进一步增强上市公司独立性3通过本次交易有助于上市公司根据发展需要对自持门店物业开展自主调改提升门店经营效率及辐射影响力实现优化资产资源配置提高上市公司资产质量四大业态核心竞争力建设不断推进受益消费复苏有望带来业绩弹性百货方面公司加快场店转型通过持续性营销活动及挖掘异业资源加强引流超市方面公司持续优化生鲜供应链提升直供及自营商品占比提升数字化能力电器方面深化核心战略品牌合作同时下沉市场网点持续拓展汽贸方面公司布局新能源赛道现有品牌结构得到优化重庆作为国家九大中心城市和成渝地区双城经济圈双核之一具有较强的消费活力同时公司是当地规模最大竞争力最强的多业态零售企业伴随消费恢复公司凭借四大业态在当地较强的规模优势及消费者口碑经营有望迎来回暖投资建议短期来看公司在消费复苏下业绩有望回暖中长期来看公司通过混改激发内部活力组织架构的优化多样化激励机制的推出为公司增长潜力的进一步挖掘奠定了基础同时考虑到公司的低估值高股息以及马上请阅读最后一页的重要声明重庆百货600729一般零售公司点评20221223公司点评证券研究报告消费金融快速发展带来的利润增量公司兼具安全边际与较强的业绩弹性我们预计2022-24归母净利润106121135亿元对应PE907971X给予增持评级风险提示线下客流恢复不及预期汽贸业务扩展不及预期行业竞争加剧治理机制改善不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元2107721124187681997521759收入增长率-3897022-1116643893归母净利润百万元1050980106212081345净利润增长率657-66883413821129EPS元股258245261297331PE11201062895786706ROE14621690198218411700PB164182177145120数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入21077422112392187675219974742175932成长性减营业成本15827081567269139075014762651611146营业收入增长率-39002-1126489营业税费1683421474187681997521759营业利润增长率17-8097139114销售费用307302302817290897309609337269净利润增长率66-6783138113管理费用10846911004497591103869113148EBITDA增长率278289-60010550研发费用3033784337835953917EBIT增长率40748-45411654财务费用-188214328386846262205NOPLAT增长率39295-45911654资产减值损失-36690-29909000000000投资资本增长率271179-40130128加公允价值变动收益5179735000000000净资产增长率137-194-68227206投资和汇兑收益1533543784497995876367577利润率营业利润121487111753122614139697155588毛利率249258259261260加营业外净收支27401411100010001000营业利润率5853657072利润总额124227113164123614140697156588净利润率5148596364减所得税1748711619135981547717225EBITDA营业收入77100454745净利润10500197990106166120837134486EBIT营业收入6366414341资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金515234354714316783437860658338固定资产周转天数5250545044交易性金融资产41161000000000000流动营业资本周转天数-56-69-77-70-77应收帐款1902423440117322706214458流动资产周转天数176127130155179应收票据000000000000000应收帐款周转天数34333预付帐款8159162850593416609868497存货周转天数6462605959存货282790254335209248274639253459总资产周转天数275297332321327其他流动资产2680123166231662316623166投资资本周转天数147173187199206可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE146169198184170长期股权投资215050257929257929257929257929ROA6155636565投资性房地产10086399335993359933599335ROIC135125717065固定资产297862286685278854271024263194费用率在建工程15662158215821582158销售费用率146143155155155无形资产2038419394193941939419394管理费用率5152525252其他非流动资产61177750775077507750财务费用率-0107020201资产总额17105431769772169594718678082083287三费营业收入196202209209208短期债务11665927427274272742727427偿债能力应付帐款244347228838222254240015273527资产负债率571666675638608应付票据131666113778107127125714129299负债权益比13301992207517601553其他流动负债2526819664196641966419664流动比率108091086103120长期借款000000000000000速动比率067048048059081其他非流动负债000000000000000利息保障倍数6054763696777819负债总额9765051178181114448711911281267243分红指标少数股东权益1577511936157872017025047DPS元369379000000000股本4065340653406534065340653分红比率留存收益647152533323489341610178744664股息收益率128146000000股东权益734038591592551460676680816044业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元258245261297331净利润10500197990106166120837134486BVPS元17671426131816151946加折旧和摊销2972270357783078307830PEX112106897971资产减值准备3888427900000000000PBX1618181412公允价值变动损失-3756-735000000000PFCF财务费用-220412861109621096210962PS0605050504投资收益-15335-43784-49799-58763-67577EVEBITDA48531249972少数股东损益17393556385143834878CAGR营运资金的变动2076-59469-5630-1197373284PEG17110606经营活动产生现金流量1181741114157200471877162427ROICWACC投资活动产生现金流量-204798191470511746016269012REP融资活动产生现金流量53112-320287-161110-10962-10962资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投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