研究结论
　　事件：1月10日央行公布最新金融数据，2022年12月社会融资规模增量为1.31万亿，比上年同期少约1万亿；社会融资规模存量为344.2万亿，同比增长9.6%（前值10%）。
　　12月新增社融低于万得一致预期的1.61万亿，偏差主要来自企业债券；同比少增约1万亿，拖累项主要为政府债券、企业债券和外币贷款。企业债券少增受“理财赎回潮”的短期冲击，政府债券则受财政错位的影响，以上影响均偏短期，代表实体融资需求的信贷高于市场预期，并未受到同期经济活动放缓的影响，综合来看，12月社融数据释放了偏乐观的信号。
　　企业债券和政府债券是社融的主要拖累。企业债券同比少增4876亿，与近期理财赎回导致信用债利率提升有关，企业主动延后债券融资；政府债券则是由于2021年“财政后置”的效应，2021年12月新增政府债券高达8158亿。
　　信贷在实体经济走弱的背景下实现同比多增，结构上体现为企业强、居民弱和短期弱、长期强，短期信贷偏弱对应于经济活动放缓。12月金融机构新增人民币贷款1.4万亿，同比多增2700亿，其中，居民和企业新增短期贷款均为负值，对应疫情反弹之下居民消费和企业活动下降；居民中长期贷款未见改善，12月同比少增近2000亿，全年同比少增3.3万亿，为有数据以来的最差表现。居民中长期贷款既是地产销售的映射，也是居民风险偏好的体现，因而当前政策着重于“信心先行”。
　　企业中长期贷款与经济活动表现分化，体现多重政策的支撑，包括设备更新改造再贷款、政策性金融工具配套融资、以及房地产企业融资环境的本质性转变。12月企业中长期贷款同比多增8717亿，创年内新高；全年同比多增1.83亿，偏强的企业中长期信贷通常对应高增的投资和政策推动：一是基建配套融资需求，2018年以来广义基建均为低个位数增长，今年实现两位数高增；二是设备更新改造再贷款等结构性金融工具的支持；其三，地产融资环境出现根本转变。
　　2022年居民存款同比多增近8万亿，规模远超往年，消费场景受限、风险偏好下降、理财赎回等多重因素导致居民存款高增，随着以上因素出现转变，今年居民存款或不再延续这一特点。12月居民存款同比多增1万亿，一方面疫情反弹限制了消费场景，消费减少导致居民储蓄被动增长；另一方面近期理财大规模赎回后转变为存款。不过，近期各地疫情陆续达峰，居民出行等数据已触底反弹，后续消费回暖可期，“理财赎回潮”也已接近尾声。
　　12月M1和M2同比双双下行，M2-M1剪刀差扩大至8.1%。M2同比增长11.8%，比上个月下降0.6个百分点；M1同比下行至3.7%，为历史偏低水平，表明企业活化资金的意愿偏低，并且地产销售拐点未至，居民存款向企业转移受阻。
　　12月企业中长期贷款表现强于往年同期，或表明2023年信贷“开门红”可期。推动信用扩张的积极因素增多，首先本轮疫情冲击趋于消退，地铁客运量等高频指标指向经济触底回暖；其次，理财赎回等影响偏短期，近期已接近尾声；此外，稳增长政策持续发力。1月10日，央行召开主要银行信贷工作座谈会，值得关注的重点包括：1）要求适度靠前发力；2）关于地产的表述较多，如要求对优质房企开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，强调“因城施策实施好差别化住房信贷政策”；3）强调“及时跟进政策性开发性金融工具配套融资”，基建也被置于五大重点领域之首，其余4个领域为小微企业、科技创新、制造业和绿色发展；4）强调“发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力”，今年类似的结构性货币政策或依然是货币政策的重点。
　　风险提示：
　　疫情扩散，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求；
　　美联储货币紧缩超预期，影响货币政策走势。
　　

研究报告全文：宏观经济动态跟踪报告发布日期2023年01月11日12开门红可期月金融数据点评陈至奕021-633258886044chenzhiyiorientseccomcn研究结论执业证书编号S0860519090001事件1月10日央行公布最新金融数据2022年12月社会融资规模增量为131万亿陈玮chenwei3orientseccomcn比上年同期少约1万亿社会融资规模存量为3442万亿同比增长96前值执业证书编号S086052208000310王仲尧021-633258883267wangzhongyao1orientseccomcn12月新增社融低于万得一致预期的161万亿偏差主要来自企业债券同比少增S0860518050001约1万亿拖累项主要为政府债券企业债券和外币贷款企业债券少增受理财执业证书编号香港证监会牌照BQJ932赎回潮的短期冲击政府债券则受财政错位的影响以上影响均偏短期代表实体融资需求的信贷高于市场预期并未受到同期经济活动放缓的影响综合来看12月社融数据释放了偏乐观的信号孙国翔sunguoxiangorientseccomcn企业债券和政府债券是社融的主要拖累企业债券同比少增4876亿与近期理财赎回导致信用债利率提升有关企业主动延后债券融资政府债券则是由于2021年财政后置的效应2021年12月新增政府债券高达8158亿从商场招聘等数据捕捉当下改变月2023-01-02信贷在实体经济走弱的背景下实现同比多增结构上体现为企业强居民弱和短期度宏观经济回顾与展望12弱长期强短期信贷偏弱对应于经济活动放缓月金融机构新增人民币贷款疫情影响加剧有效需求不足12月2023-01-0214万亿同比多增2700亿其中居民和企业新增短期贷款均为负值对应疫情PMI点评反弹之下居民消费和企业活动下降居民中长期贷款未见改善12月同比少增近中游修复持续快于下游11月工业企业2022-12-28效益数据点评2000亿全年同比少增33万亿为有数据以来的最差表现居民中长期贷款既是地产销售的映射也是居民风险偏好的体现因而当前政策着重于信心先行企业中长期贷款与经济活动表现分化体现多重政策的支撑包括设备更新改造再贷款政策性金融工具配套融资以及房地产企业融资环境的本质性转变12月企业中长期贷款同比多增8717亿创年内新高全年同比多增183亿偏强的企业中长期信贷通常对应高增的投资和政策推动一是基建配套融资需求2018年以来广义基建均为低个位数增长今年实现两位数高增二是设备更新改造再贷款等结构性金融工具的支持其三地产融资环境出现根本转变2022年居民存款同比多增近8万亿规模远超往年消费场景受限风险偏好下降理财赎回等多重因素导致居民存款高增随着以上因素出现转变今年居民存款或不再延续这一特点12月居民存款同比多增1万亿一方面疫情反弹限制了消费场景消费减少导致居民储蓄被动增长另一方面近期理财大规模赎回后转变为存款不过近期各地疫情陆续达峰居民出行等数据已触底反弹后续消费回暖可期理财赎回潮也已接近尾声12月M1和M2同比双双下行M2-M1剪刀差扩大至81M2同比增长118比上个月下降06个百分点M1同比下行至37为历史偏低水平表明企业活化资金的意愿偏低并且地产销售拐点未至居民存款向企业转移受阻12月企业中长期贷款表现强于往年同期或表明2023年信贷开门红可期推动信用扩张的积极因素增多首先本轮疫情冲击趋于消退地铁客运量等高频指标指向经济触底回暖其次理财赎回等影响偏短期近期已接近尾声此外稳增长政策持续发力1月10日央行召开主要银行信贷工作座谈会值得关注的重点包括1要求适度靠前发力2关于地产的表述较多如要求对优质房企开展资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动强调因城施策实施好差别化住房信贷政策3强调及时跟进政策性开发性金融工具配套融资基建也被置于五大重点领域之首其余4个领域为小微企业科技创新制造业和绿色发展4强调发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力今年类似的结构性货币政策或依然是货币政策的重点风险提示疫情扩散影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求美联储货币紧缩超预期影响货币政策走势有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明宏观经济动态跟踪开门红可期12月金融数据点评图1社融同比增速继续下降图2M1和M2同比双双下降社会融资规模存量同比人民币贷款存量同比M1同比M2同比1415131012511010-592020-082020-042020-062020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-02数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图3新增社融分项亿元亿元新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券400003000020000100000202212312022113020221031202293020228312022731-10000数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2宏观经济动态跟踪开门红可期12月金融数据点评分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证依据券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系发布证券研究报告投资评级和相关定义暂行规报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准定以公司投资评级的量化标准下条买入相对强于市场基准指数收益率15以上款增持相对强于市场基准指数收益率515发布对中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动具体股减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下票作出未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股明确估票的研究状况未给予投资评级相关信息值和投暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司资评级存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确的证券定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股研究报票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利告时预测及目标价格等信息不再有效公司持有该股行业投资评级的量化标准票达到相关上看好相对强于市场基准指数收益率5以上市公司中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动已发行看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下股份1未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业以上的研究状况未给予投资评级等相关信息的应暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级当在证信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效券研究报告中向客户披露本有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明公司持有该股票的情3况免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素