摘要：
　　橡胶：小幅波动，等待低位
　　明年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，数据的恶化更多归结于季节性，未来的需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），不考虑追高，依旧维持回调做多策略。
　　操作策略：单边：春节前后中期配置以逢低做多为主。短期单边观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否能契合中期策略。套利：非标基差1700~2200间波动操作。
　　风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。
　　纸浆：基差水平显著异常，纸浆短期建议观望
　　主力合约贴水幅度高达870点左右，超过绝对价格的10%。供需逻辑上来看，针叶浆的利多多数仍会以流通货源不足作为核心。现货绝对价格作为依托。都是偏向于强现实的因素。期货在某些层面上可以交易未来，但是如此巨大的基差水平下，期现未来的回归模式需要考量。
　　操作策略：短线观望
　　风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。
　　棉花：延续走强，价格攀升
　　今年中国经济复苏以及内需修复的乐观预期主导市场，是棉价近期上涨的主要原因。后续需要关注的核心变量则为下游需求的实际变化。总体来看，节前难有大幅度走势，关注需求复苏预期向现实的转化。长期来看，价格有望重心上抬。
　　操作：短期区间震荡，中期承压。
　　风险因素：宏观、需求、疫情。
　　白糖：现货较为坚挺，期货窄幅走弱
　　国际方面，印度糖业贸易商协会调低全年预期产量，且第一批出口配额已用完，短期贸易流预期偏紧，原糖期价有所反弹。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策。国内方面，生产高峰期，食糖阶段性累库，来自基本面的支撑较为有限，节前预计维持弱势震荡为主。
　　操作策略：观望。
　　风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。

研究报告全文：中信期货研究软商品策略日报2023-01-11纸浆大幅波动高基差下短期谨慎投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数240230220210200橡胶小幅波动等待低位纸浆基差水平显著异常纸浆短期建议观望棉花190180170160延续走强价格攀升白糖现货较为坚挺期货窄幅走弱150140130120110100摘要橡胶小幅波动等待低位明年金三银四仍是值得期待这一中期看涨驱动在未来的两个月左右都不会出现改变需求端也会处于持续的季节性走弱这也就表明在下一轮旺季前数据的恶化更软商品及特殊品种多归结于季节性未来的需求修复这一个点是无法被证伪的短期来说边际供需恶研究团队化较快港口库存快速累库不考虑追高依旧维持回调做多策略研究员操作策略单边春节前后中期配置以逢低做多为主短期单边观望等待非标价差李青收缩纸1700附近后再看是否能契合中期策略套利非标基差17002200间波动操作021-80401708liqingciticsfcom风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122纸浆基差水平显著异常纸浆短期建议观望吴静雯主力合约贴水幅度高达870点左右超过绝对价格的10供需逻辑上来看针叶浆021-80401709wujingwenciticsfcom的利多多数仍会以流通货源不足作为核心现货绝对价格作为依托都是偏向于强现从业资格号F3083970实的因素期货在某些层面上可以交易未来但是如此巨大的基差水平下期现未来投资咨询号Z0016293的回归模式需要考量操作策略短线观望风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价棉花延续走强价格攀升今年中国经济复苏以及内需修复的乐观预期主导市场是棉价近期上涨的主要原因后续需要关注的核心变量则为下游需求的实际变化总体来看节前难有大幅度走势关注需求复苏预期向现实的转化长期来看价格有望重心上抬操作短期区间震荡中期承压风险因素宏观需求疫情白糖现货较为坚挺期货窄幅走弱国际方面印度糖业贸易商协会调低全年预期产量且第一批出口配额已用完短期贸易流预期偏紧原糖期价有所反弹后期需重点关注印度开榨情况出口政策国内方面生产高峰期食糖阶段性累库来自基本面的支撑较为有限节前预计维持弱势震荡为主操作策略观望风险因素疫情恶化抛储进口政策变化重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究策略日报软商品一行情观点图表1软商品行情观点及展望品种观点展望观点小幅波动等待低位1青岛保税区人民币泰混价格10750元吨平对上一交易日RU05收盘价基差为-2170国产全乳老胶12250元吨平保税区STR20价格1400美元吨平21月10日合艾原料市场报价白片4350跌101烟片4721涨016胶水4380涨060杯胶3925跌025海南产区国有金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10900元吨胶水制全乳胶原料收购价格10600元吨逻辑昨日橡胶期横盘震荡价格小幅波动市场逐步进入到春节前市场环境国内层面需求会逐步进入到淡季轮胎开工逐步降低今年由于春节较早且下游企业库存较为充裕市场普遍预计轮胎企业会在1月就进入到放假状态供应端轮胎企业主要需求的混合胶在12月仍会维持着橡胶高进口量12月与1月都是进口的高峰时期因此春节前供应维持高位而需求不断减弱这会震荡导致混合胶的现货端的成交氛围转差往春节后看原料价格走势趋向于向上推动价格政策层面虽然总体维持稳增长定位但在内需消费上可能还是会有刺激政策此外随着感染高峰过后内需修复也必然会出现因此明年金三银四仍是值得期待这一中期看涨驱动在未来的两个月左右都不会出现改变需求端也会处于持续的季节性走弱这也就表明在下一轮旺季前数据的恶化更多归结于季节性未来的需求修复这一个点是无法被证伪的短期来说边际供需恶化较快港口库存快速累库期货快速拉升后非标基差扩大追多RU也存在风险因此操作端不考虑追高依旧维持回调做多策略操作策略单边春节前后中期配置以逢低做多为主短期单边观望等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否能契合中期策略套利非标基差17002200间波动操作风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动观点基差水平显著异常纸浆短期建议观望1针叶浆银星参考报价在7300-7350平俄针报价7200-7200平阔叶鹦鹉6250-6270平逻辑纸浆昨日延续前日的大跌行情形成进一步的下挫现货端价格持继续持平这也就导致了盘面各个合约都出现了深度贴水的情况主力合约贴水幅度高达870点左右超过绝对价格的10因此当前的期现分化是显而易见的在连续两天的暴跌后市场基本对这一次的下跌给出了一些相对集中的下跌解释1人民币汇率升会导致进口完税价格走低2美金盘松动明显在报纸浆价之外可能存在更低的成交价市场最广泛流传的区间在880900美金内外形成顺挂内盘现宽幅震荡货价格偏高3海外需求疲弱中国的针叶进口压力以及非标供应量增多这些因素可以用来解释近两天的下跌但这些因素不是在这两天才出现的供需逻辑上来看针叶浆的利多多数仍会以流通货源不足作为核心现货绝对价格作为依托都是偏向于强现实的因素期货在某些层面上可以交易未来但是如此巨大的基差水平下期现未来的回归模式需要考量短期来看纸浆技术面糟糕下行的趋势似乎还未完结但如此巨大的期货贴水背景下主力合约并不建议追空建议观望操作策略观望风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价观点延续走强价格攀升数据1棉花仓单4655张折合1862万吨环比481张折合192万吨有效预报1381张折棉花震荡合552万吨2据全国棉花交易市场截止到2023年1月9日新疆地区皮棉累计加工总量45352万吨同比减幅9229日当日加工增量419万吨同比增幅12287211中信期货研究策略日报软商品3截止到2023年1月9日24点新疆棉累计公检量360万吨同比减少25逻辑昨日郑棉1月合约收于14500环比70郑棉5月合约收于14445环比55郑棉延续震荡偏强走势昨日郑棉期价继续小幅上涨重心上抬今年中国经济复苏以及内需修复的乐观预期主导市场是棉价近期上涨的主要原因后续需要关注的核心变量则为下游需求的实际变化强预期带动12月下游纺织端原料补库成品去库因春节临近部分工厂陆续放假节前采购行情处于收尾阶段关注年后下游实际需求改善情况如订单走销等指标纺企原料及成品库存处于低位关注年后补库情况总体来看节前难有大幅度走势关注需求复苏预期向现实的转化长期来看价格有望重心上抬操作短期区间震荡中期承压风险因素宏观需求疫情观点现货较为坚挺期货窄幅走弱1广西白糖现货成交价为5588元吨较上一交易日下跌5元吨广西新糖报价在5600-5690元吨云南新糖报价区间为56005640元吨加工糖厂报价区间为56605920元吨今日制糖集团报价较上一交易日下调20元吨2据印度媒体1月10日报道预计马邦将连续第二个榨季击败北方邦成为印度最大的食糖生产邦预计北方邦本榨季将产糖1020万吨马邦将产糖1370万吨多年来北方邦一直是印度最大的食糖生产邦巨大的产量使北方邦的糖厂能够垄断印度北部和东部的市场马邦合作糖厂联合会常务董事SanjayKhatal表示种植面积增加是甘蔗产量增加的主要原因3据外媒报道根据巴西航运机构Williams的数据截至1月4日当周巴西港口等待装运食糖的船只数量已从上周的32艘下降到23艘港口等待装运的食糖数量也从上一周的108万吨减少到了7658万吨本周等待出口的食糖总量中高等级原糖VHP的数量为6962万吨根据该机构发布的数据桑托斯港等待出口的食糖数量为5216万吨巴拉那瓜港等待出口的食白糖震荡糖数量为13375万吨逻辑国际方面全印度糖业贸易商协会AISTA预估202223年度产糖3450万吨比前一年3580万吨下降363且预计印度将有500万糖转化为乙醇叠加第一批600万吨出口配额已使用完毕后续配额还需等待政策下发短期贸易流偏紧叠加巴西近日出现国会骚乱事件抗议者封锁通往港口高速公路或对原糖出口造成一定影响ICE原糖主力合约反弹并收涨于1917美分磅上涨02美分磅后期需重点关注印度压榨情况出口政策国内方面郑糖主力合约SR2303小幅走低收于5642元吨下跌23元吨春节假期临近市场投机情绪减弱叠加国内食糖阶段性累库上涨动力不足节前或以弱势震荡走势为主短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况中期或受原油及宏观影响较大国际方面全球2122年度供需较为平衡但需关注原油走势及天气情况操作策略观望风险因素疫情恶化抛储进口政策变化311中信期货研究策略日报软商品二品种数据监测一橡胶表1橡胶近日期现价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20美元吨140014000RU主力-老全乳元吨440545-105现货山东全乳胶老胶元吨1245012350100NR主力-STR20人民币计-1342-55价格山东RSS3元吨1440014300100NR主力-STR20美金计-26-8山东越南3L元吨116001155050核心RU5-1-350-460110RU01元吨1324013355-115价差RU9-5-180-19515期货RU05元吨1289012895-5RU1-9530655-125价格RU09元吨127101270010NR02-NR01-120-10-110NR主力元吨96359690-55RU主力-NR主力3255320550数据来源Wind中信期货研究部图1天胶期现货走势单位元吨图2沪胶对老全乳基差单位元吨25000500橡胶期现货走势2300021000019000-5001700015000-10001300011000-150090007000-2000基差对老全乳2017-01-01国产全乳2018-01-012019-01-01泰国RSS32020-01-01沪胶主力2021-01-012022-01-0120号胶主力2023-01-01数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图3沪胶主力与20号胶主力价差单位元吨图4沪胶1-5价差季节性单位元吨53001000沪胶主力-NR主力2022202120204800500430003800-5003300-10002800-15002300-2000180013008002020012020022020032020042020052020062020072020082020092020102020112020122019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部411中信期货研究策略日报软商品图5沪胶5-9价差季节性单位元吨图6沪胶9-1价差季节性单位元吨20002000202220212020202220212020150015001000100050050000-500-500-1000202001202001202002202003202003202004202005202005202006202007202007202008202009202009202010202011202012202012202001202001202002202003202003202004202005202005202006202007202007202008202009202009202010202011202012202012数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图720号胶期现走势单位元吨图8泰标青岛成交价季节性单位美元吨20号胶期货主力现货基准价基差右轴泰标青岛保税价14000200020002022202120201300015001800120001000110005001600100000900014008000-5007000-100012001000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图9NR活跃合约间跨期价差单位元吨图10橡胶仓单单位吨600000200NR02-01NR03-0220号胶仓单沪胶仓单150500000100504000000-50300000-100200000-150-2001000000数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部511中信期货研究策略日报软商品二纸浆表2纸浆期货价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP0179467594352SP05-SP01-1522-924-598期货核心SP0564246670-246SP09-SP05-382-360-22价格价差SP0960426310-268SP09-SP01-1904-1284-620数据来源Wind中信期货研究部图11纸浆期现货走势单位元吨图12纸浆活跃合约价差单位元吨200纸浆期货主力现货基准价基差右轴800010000-2007500800-4007000600400-6006500200-80060000-10005500-200-12005000-400-14004500-600-1600SP05-01SP09-054000-800-1800数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图13山东现货针阔叶走势单位元吨图14针阔叶价差单位元吨80002500山东银星山东鹦鹉金鱼内盘针阔价差75007000200065006000150055005000100045005004000350003000数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图15交易所仓单单位吨700000期货仓单厂库期货仓单可注册标品厂库6000005000004000003000002000001000000201904201906201908201910201912202002202004202006202008202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212数据来源Wind中信期货研究部611中信期货研究策略日报软商品三棉花表3棉花棉纱期货价格变化分类指标最新上期变化分类指标最新上期变化CF01144301440525替代品价差3128B-涤纶短纤7964795311期货价格CF051439014360303128B-粘胶短纤2214220311CF09145651453035现货纺纱利润11601172-12纺纱利润CYCZC221902210585盘面纺纱利润86180952CCIndex3128B151141510311内外棉价差3128B-FCIndexM1-1784-179511CYIndexC32S23285232850内外棉纱价差CYIndexC32S-FCYIndexC32S-677-663-14FCIndexM1168981689803128B-CF09684698-14现货价格基差FCYIndexC32S2396223948143128B-CF05724743-19涤纶短纤14D38mm7150715001月-5月4045-5跨月价差粘胶短纤15D38mm129001290005月-9月-175-170-5数据来源Wind中信期货研究部图16郑棉主力与棉花CC3128B走势图单位元吨图17即期纺纱利润单位元吨基差郑棉主力收盘价中国棉花价格指数328纺纱利润25000200035000中国纱线价格指数CYIndexC32S500023000180030000中国棉花价格指数32840002100016001400300019000250001200170002000100020000150008001000130001500060001100040010000-10009000200700005000-20000-3000数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图18内外棉指数价差单位元吨图19内外棉纱指数价差单位元吨1关税下价差内外纱价差中国纱线价格指数CYIndexC32S30000进口棉价格指数FCIndexM1配额港口提货价4000320001500进口棉纱价格指数FCYIndex港口提货价C32S中国棉花价格指数328300002500020001000280005002000002600024000015000-200022000-50010000-400020000-1000180005000-600016000-15000-80002021-10-222021-11-222021-12-222022-01-222022-02-222022-03-222022-04-222022-05-222022-06-222022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-11-222022-12-22数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部711中信期货研究策略日报软商品图20棉花CC3128B与涤纶短纤价差单位元吨图21棉花CC3128B与粘胶短纤价差单位元吨棉花-涤纶短纤棉花-粘胶短纤市场价涤纶短纤14D38mm市场价粘胶短纤15D38mm25000180002500012000中国棉花价格指数328中国棉花价格指数328160001000020000140002000012000800015000150001000060008000100001000060004000400050005000200020000000数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部811中信期货研究策略日报软商品四白糖图22郑糖跨期价差走势图单位元吨图23郑糖主力基差单位元吨SR1-5元吨SR9-1元吨柳州-主力元吨日照-主力元吨昆明-主力元吨1005008040060300402002010000-20-100-40-200-60-300-80-4002022102620221116202212072022122820220119202204192022071920221019数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图24食糖月度进口量单位吨图25食糖进口利润单位元吨食糖当月进口量吨配额外进口利润元吨配额内进口利润元吨100000025009000002000800000150070000010006000005005000000400000-500300000-1000200000-15001000002021122022032022062022092022120202005202010202103202108202201202206202211数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图26糖厂库存单位万吨图27食糖产销率单位糖厂库存万吨700109600085000706400053000403200021000100202103202105202106202108202109202110202111202112202201202203202204202206202207202208202209202210202211202104202107202202202205202212202103202105202106202108202109202110202111202112202201202203202204202206202207202208202209202210202211202104202107202202202205202212数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部911中信期货研究策略日报软商品图28巴西雷亚尔兑美元走势单位雷亚尔美元图29巴西压榨进度万吨美元兑巴西雷亚尔202223年度吨202122年度吨63500000055300000005250000004520000000415000000351000000035000000250241651661671681691611621620210519202110192022031920220819316101611161216数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图30国内与国际糖价走势图31国际糖价与非商业净多持仓期货收盘价活跃合约白砂糖CFTC原糖非商业净多持仓期货收盘价活跃合约NYBOT11号糖期货收盘价活跃合约NYBOT11号糖3500002570002530000060002020250000500020000015400015150000300010102000100000551000500000000数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部1011中信期货研究策略日报软商品免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1111