本周市场关注的焦点一是美国就业数据的强劲。美联储表态再度偏鹰，美元指数小幅走强，但对全球股债市场的影响并不明显。全球权益市场本周集体反弹，欧元区和亚太市场的涨幅居前。美债市场对美联储加息路径充分预期，本周不跌反涨，全球主要经济体债券收益率本周多以下跌为主。本周另一值得关注的焦点是欧洲资产回报率的提升。由于近期欧元区经济逆势扩张，就业强劲且通胀压力下降，股债市场涨幅居前。外汇市场方面，虽然美元指数小幅走强，但除欧元和日元外非美货币兑美元整体稳中有升。商品市场中能源价格本周跌幅居前。由于今年冬季欧洲普遍偏暖，前期支撑天然气价格的逻辑动摇。美国就业数据坚挺，美联储近期表态再度偏鹰，衰退担忧再度加剧引发原油和有色金属价格回调。贵金属板块本周走势相对坚挺。
　　美国权益市场对货币政策预期的反应逐步淡化，后续美股的下行压力将来自衰退可能导致的分子端盈利的下降，短期暂不具备趋势性反弹的基础。欧洲股市进一步上行空间也相对有限，相较而言A股和港股下一阶段更具配置价值。债券资产方面，中长期来看美债已逐步具备多配价值，日本债券市场仍将面临抛压，国内债券收益率有缓步上移的预期。外汇市场方面，美元短期仍具韧性，暂不具备趋势性下行的基础。日元和人民币汇率有望进一步走强，英镑表现仍将疲弱。商品方面，原油价格将受供给端支撑，进一步下行空间有限。黑色金属近期表现将好于有色金属。贵金属尚不具备趋势性上行条件，农产品价格短期走势相对坚挺，中期价格中枢将逐步下移。
　　

研究报告全文：全球大类资产配置周报大类资产配置周报摘要本周市场关注的焦点一是美国就业数据的强劲美联储投资咨询业务资格京证监许可201275号表态再度偏鹰美元指数小幅走强但对全球股债市场的影作者宏观与大类资产研究中心梁海宽响并不明显全球权益市场本周集体反弹欧元区和亚太市场的涨幅居前美债市场对美联储加息路径充分预期本周执业编号F3064313从业Z0015305投资咨询不跌反涨全球主要经济体债券收益率本周多以下跌为主联系方式010-68518650lianghaikuanfoundersccom本周另一值得关注的焦点是欧洲资产回报率的提升由于近成文时间2023年1月8日星期日期欧元区经济逆势扩张就业强劲且通胀压力下降股债市场涨幅居前外汇市场方面虽然美元指数小幅走强但除欧元和日元外非美货币兑美元整体稳中有升商品市场中能源价格本周跌幅居前由于今年冬季欧洲普遍偏暖前期支撑天然气价格的逻辑动摇美国就业数据坚挺美联储近期表态再度偏鹰衰退担忧再度加剧引发原油和有色金属价格回调贵金属板块本周走势相对坚挺美国权益市场对货币政策预期的反应逐步淡化后续美股的下行压力将来自衰退可能导致的分子端盈利的下降短期暂不具备趋势性反弹的基础欧洲股市进一步上行空间也相对有限相较而言A股和港股下一阶段更具配置价值债券资产方面中长期来看美债已逐步具备多配价值日本债券市场仍将面临抛压国内债券收益率有缓步上移的预期外汇市场方面美元短期仍具韧性暂不具备趋势性下行的基础日元和人民币汇率有望进一步走强英镑表现仍将疲弱商品方面原油价格将受供给端支撑进一步下行空间有限黑色金属近期表现将好于有色金属贵金属尚不具备更多精彩内容请关注方正中期官方微信趋势性上行条件农产品价格短期走势相对坚挺中期价格中枢将逐步下移1大类资产配置周报目录一全球宏观经济综述3二股票市场5三债券市场7四外汇市场9五商品市场10六房地产市场12七大类资产配置建议152大类资产配置周报一全球宏观经济综述美国第三季度实际GDP年化季率增长修正至32高于此前的29主要受消费强劲的支撑美联储持续激进加息下美国消费仍具韧性超出市场预期第三季度消费者支出同比增长23高于此前公布的17但美国经济分析局公布的一项报告显示美国10月的个人储蓄率为23已接近2005年7月出现的历史最低点21后续消费对经济的支撑作用将下降美国11月零售销售环比下降06为2021年12月以来的最大降幅同时随着美国地产价格的回落和股市的下挫将进一步抑制居民的消费能力上半年美国经济转入衰退的风险较大美国就业市场表现依旧强劲ADP报告显示12月民间就业岗位增加235万个11月为增加182万个预期为增加15万个岗位美国上周首次申请失业救济金人数204万人预估为225万人前值为225万人去年12月美国失业率再度降至35低于预期值和前值仍处于历史绝对低位水平12月美国制造业采购经理人指数PMI环比降至484点继续收缩前值为49预期值为485当前已降至2020年5月以来最低水平具体来看12月企业的产出和需求均有所放缓新订单指数处于收缩区间除欧元区外12月全球主要经济体经济活动均有所放缓2022年12月份全球制造业PMI为486较上月下降01个百分点连续7个月环比下降连续3个月低于50无论是以英美日为代表的发达经济体还是以巴西和越南为代表的新兴经济体PMI均环比下行英国2022年12月制造业采购经理人指数PMI跌至453为31个月以来的最低点也是连续第五个月下降12月英国制造业的下滑幅度为2008-09年以来最大的降幅之一经季调后的12月JibunBank日本制造业采购经理人指数PMI从11月的490微降至489尽管略高于488的预览值但仍是自2020年10月以来的最低水平也是连续第二个月低于50荣枯线去年12月越南制造业采购经理人指数PMI从11月的474降至464已连续两个月低于枯荣线主要原因是欧美需求的回落导致新增订单数量大幅回落巴西去年12月制造业综合PMI环比减少07点至491点收缩速度有所加快经季节性调整后巴西2022年12月服务业采购经理人指数PMI环比下滑06点至51点降至19个月来低点但仍处在增长区间2022年12月财新中国制造业采购经理指数PMI录得490环比11月下降04个百分点降至近三个月来最低且连续第五个月处于收缩区间国家统计局公布的2022年12月制造业PMI下降10个百分点至470为2020年3月以来最低非制造业报416较预期值45和前值467大幅回落综合PMI为426较前值的471也明显回落3大类资产配置周报图1-1美国GDP季调折年率环比增速图1-2ISM制造业PMI走势图1-3美国核心CPI走势图1-4密歇根大学消费者信心指数图1-5美国消费库存和投资变资料来源WindBloomberg方正中期研究院4大类资产配置周报二股票市场图2-1全球股市回报率周度表现资料来源WindBloomberg方正中期研究院美联储本周发布2022年12月13-14日的委员会会议纪要重申美联储抗击通胀的决心目标是使通胀降至2预计利率可能会在一段时间内维持在高位纪要显示没有任何一个与会者预期在2023年开始降息是妥当的行为对通胀美联储表示仍有不确定性仍需要看到更多的进展才能确定通胀持续处于下降的轨道上并再度强调本轮加息后的利率水平将高于预期美联储本次表态整体稳中偏鹰再度打消了市场对货币政策短期转向的预期但美股对美联储的表态仅盘中有所反应短期下跌后快速反弹当日内实现收涨本周美股三大股指集体小幅上涨美联储本次表态虽然稳中偏鹰但基本符合市场之前预期从去年11月起美国权益市场对货币政策预期的反应开始逐步淡化后续美股的下行压力将来自衰退可能导致的分子端盈利的下降本周欧洲股市的反弹较为明显欧元区权益资产表现好于英国去年年底开始欧元区经济表现出了较好的韧性近期一系列经济数据的出炉更进一步增强了市场的乐观预期2022年12月份全球制造业PMI为486较上月下降01个百分点连续7个月环比下降连续3个月低于50无论是以美英为代表的发达经济体还是以巴西和越南为代表的新兴经济体PMI均以下行为主但唯有欧元区PMI回升本月升至478环比上升07其中德国12月份工业PMI综合指数为471较11月份的462略有上升欧元区12月经5大类资产配置周报济景气指数录得958预期947前值937尽管有衰退的风险但当前欧元区就业市场仍表现相对坚挺10月份失业率创下65的新低德国2022年的就业人数同比增加13达到约4560万人创下自德国统一以来的历史新高同时欧元区的通胀压力也出现缓解12月CPI同比上升92为2022年8月以来新低预期97前值10112月CPI月率录得-03为2020年11月以来最大降幅德国法国和西班牙的数据均已显示通胀出现放缓其中德国通胀的放缓速度超预期经济基本面的短期改善以及通胀压力的减轻使得欧元区权益资产短期吸引力增强但能源危机高通胀以及高债务对欧元区经济的约束仍在今年上半年经济转入衰退的风险仍较大对欧元区权益资产仍需维持审慎的态度现阶段对反弹空间不宜有过高预期亚太地区股市本周整体表现也较好恒生指数涨幅居前A股持续上行国内经济复苏预期将继续支撑A股价格中枢逐步上移中长期角度来看多配性价比较好韩国股市本周也录得正回报唯有日经225指数本周承压日本股市近期受日本央行YCC目标上限调整的影响下行压力较大随着日元进入升值通道日本权益资产的下行压力仍将持续新兴市场股票市场本周表现整体偏弱多以下跌为主市场对近期美国依旧坚挺的就业数据产生担忧美联储近期表态稳中偏鹰引发新兴市场股市短期调整土耳其股市本周跌幅最为明显1月5日土耳其伊斯坦布尔100指数盘中突然暴跌逾5触发第一次熔断在熔断30分钟恢复交易后股指延续下跌走势而后跌幅超过7触发第二次熔断去年土耳其股市涨幅接近190回调风险持续累计对美元流动性更为敏感短期调整幅度更为剧烈中长期角度来看随着美元本轮上行周期的结束新兴市场权益资产的回报预期将出现改善上涨弹性将更好6大类资产配置周报三债券市场图3-1主要经济体10年期债券收益率周度变化BP图3-2美债长短端利差变化图3-2美债各期限利率结构资料来源WindBloomberg方正中期研究院美国就业市场表现依旧强劲ADP报告显示12月民间就业岗位增加235万个11月为增加182万个预期为增加15万个岗位美国上周首次申请失业救济金人数204万人预估为225万人前值为225万人虽然就业市场的强劲强化了美联储继续维持高利率的决心但美债本周对此反应相对温和前期已较为充分计价了美联储的加息路径本周美债长短端收益率不升反降长短端倒挂程度有所缓解中长期角度来看美债的多配价值已逐步显现7大类资产配置周报今年冬天欧洲气温偏高天然气价格近期大幅回落欧元区通胀压力出现阶段性缓解近期经济表现出超预期韧性欧元区资产本周吸引力增强股债市场均出现上涨相较而言英国债券市场的收益率下行幅度更小尽管英国四季度以来财政和货币政策重回正轨但英国当前通胀压力仍高于欧元区和美国且经济率先转入衰退股债市场配置价值下降英国央行的数据显示海外投资者在9月至11月期间共卖出了384亿英镑的政府债务考虑到欧央行和英央行后续仍有较大的加息压力欧洲债券资产当前尚不具备中长期配置的条件日本国债收益率本周继续上行日本央行近期将收益率曲线控制政策中的收益率目标上限从025上调至05超出市场预期货币政策可能出现的转向使得日本债券市场面临较大的抛压日债市场本周五再度走弱10年期日债收益率再次升至05触及日本央行设定的新收益率上限日本央行把1-3月日本国债购买规模提高至9万亿日元月本周连续多日进行计划外的债券购买以遏制收益率持续上升然而对债券市场的提振作用极为有限在截至12月24日的一周内外国投资者净卖出了约486万亿日元的日本国债创2005年公布该数据以来最大的单周抛售规模超过了2022年6月所创下的481万亿日元的前高纪录日本央行在去年12月按固定金额和固定收益率进行的购债总规模已经超过了17万亿日元约1280亿美元刷新了去年6月创下的历史记录预计日本债券市场的抛售压力近期仍将持续除日本债券市场外前期表现较为坚挺的印度和巴西债券市场本周走势也较弱收益率小幅上行巴西去年12月制造业综合PMI环比减少07点至491点收缩速度有所加快经季节性调整后巴西2022年12月服务业采购经理人指数PMI环比下滑06点至51点降至19个月来低点但仍处在增长区间巴西经济经过去年一年的持续坚挺表现后近期出现走弱的迹象使得本周巴西股债市场均出现短期下挫但经常项目顺差对巴西经济的支撑力度仍较强且其货币政策有较大的释放空间后续有降息的预期巴西股债资产中期来看仍具多配价值中国10年期国债收益率本周大体维持稳定中期来看随着国内经济的恢复总需求改善债券市场收益率有缓步上移的预期国内债券市场的牛市将暂告结束下一阶段市场风险偏好有望回升相较而言国内权益资产的配置吸引力将增强股债跷跷板效应将对国内债券市场形成压制8大类资产配置周报四外汇市场图4-1全球主要货币兑美元汇率周度表现资料来源WindBloomberg方正中期研究院美国就业市场数据近期表现依旧超预期坚挺叠加美联储近期表态再度偏鹰美元指数本周小幅走强但幅度不明显除欧元和日元外非美货币本周兑美元多以升值为主2022年巴西贸易顺差增至623亿美元创1989年此项统计开始以来的最高纪录主要受益于大宗商品价格的上涨雷亚尔的坚挺近期仍将持续韩国外汇储备连续两个月回升韩元兑美元近期持续升值截止去年12月末我国外汇储备报31277万亿美元前值3117万亿美元黄金储备6464万盎司前值6367万盎司近期中美利差的倒挂程度有所减轻离岸人民币兑美元汇率持续走强国内经济复苏预期较好欧美转入衰退的风险加大人民币汇率近期走势有望延续坚挺日本兑美元的升值本周暂缓但随着日本央行货币政策出现转向以及美联储本轮加息临近尾声日美利差有望收敛日元兑美元仍有升值空间英国债券市场近期抛售压力加大英镑后续走势将较为疲软欧元区经济近期表现超预期坚挺通胀压力有所回落兑美元具备阶段性升值的条件但短期升值幅度有限受制于高债务欧洲后续加息力度或将不及预期欧洲通胀的回落速度也将不如美国美欧和美英的实际利差短期较难明显收敛能源和供应链约束对欧洲经济的影响仍在美元的强势预计在今年上半年仍将维持9大类资产配置周报五商品市场图5-1全球大宗商品各板块周度涨跌幅资料来源WindBloomberg方正中期研究院图5-2CRB商品指数变化资料来源WindBloomberg方正中期研究院10大类资产配置周报本周美元指数小幅走强美联储偏鹰的表态再度引发市场对全球商品需求下降的担忧商品价格本周跌多涨少彭博CMCI指数周度累计下跌283CRB商品指数本周累计下跌4收于2648从各板块表现来看除去贵金属板块外集体下跌其中能源板块本周跌幅居前能源价格本周降幅明显由于今年冬季欧洲普遍偏暖之前市场对于冷冬的预期被证伪前期支撑天然气价格的逻辑动摇欧洲天然气价格一度下探至俄乌冲突前的水平天然气价格的大幅回落很大程度上带动原油价格走弱尼日利亚等国原油产量的增加也使得市场对全球原油供应端产生宽松预期但更为主要的原因仍是市场对全球经济衰退的担忧美联储近期表态再度偏鹰引发原油需求端下降的预期后续原油价格的走势仍需关注欧美经济实际衰退的程度的持续时间以及中国需求的恢复程度供给端虽然尼日利亚产量有所增加但对全球原油供给曲线的影响较为有限中东和俄罗斯的产量仍有减产预期后续供给端对价格仍有支撑经过近期的调整后衰退可能导致的原油价格的下行风险已提前释放后续原油价格上涨的空间将大于下行空间贵金属方面本周美联储的表态虽然偏鹰但并无超预期对美债的影响较为有限美元指数仅小幅走强贵金属价格延续偏强走势中期来看随着美国加息节奏的放缓名义利率对黄金价格的影响将减弱2023年上半年黄金价格的主要影响因素将切换至商品和服务价格下降导致的通胀预期回落实际利率水平上半年仍将维持高位压制黄金价格下半年降息预期将逐渐增强同时美国经济逐步走出衰退届时美债实际利率才有望从高位回落贵金属价格有望开启反弹基本金属方面本周有色金属价格集体承压下行下行原因与原油有相似之处美联储偏鹰的表态使得市场对海外衰退预期再度担忧压制有色品种需求但当前有色金属库存水平整体偏低且国内需求有望复苏短期下行空间也相对有限进入下半年后美联储货币政策将转向边际宽松降息预期升温同时美国主动去库存阶段结束需求端将逐步出现改善届时有色金属有望开启新一轮反弹黑色金属经过前期的持续上涨后本周出现小幅回调但中期来看强预期对期货远月合约估值仍有支撑地产端对铁元素总需求的拖累效应将逐步减弱供给端国内粗钢产量今年预计同比继续下降钢材的供需结构有望改善当前成材库存处于低位后续价格仍具一度的上涨弹性农产品方面本周原油价格回落一定程度利空油脂价格同时阿根廷的降雨使得前期天气炒作预期降温本周农产品价格集体回调短期来看USDA预计1月将下调了南美大豆产量美豆下游压榨需求增加国内春节前也有一定的采购需求豆类价格短期下行空间有限但去年基础农产品价格的上涨可能会刺激播种意愿大豆玉米等品种在2023年可能迎来恢复性增产同时俄乌地缘政治冲突11大类资产配置周报对全球农产品供应造成的缺口影响将边际减弱基础农产品供需平衡表2023年将转向宽松价格中枢预计将同比回落随着天气炒作因素的褪去以及原油价格的下行油脂价格在3月后将进入下行通道但国内基础农产品的供应将相对偏紧价格下跌幅度将小于外盘下游生猪和鸡蛋一定程度上会受到原料端价格下行影响但由于自身处于相对景气周期价格仍将维持相对坚挺六房地产市场今年前11个月国内房地产开发投资额商品房销售面积房企到位资金同比分别下降98233和257降幅有所扩大房地产景气指数11月继续下降至944270城新建住宅均价同比和环比均继续下降房企拿地意愿低迷居民购房意愿依旧疲弱11月个人抵押贷款同比增速降至-262跌幅进一步扩大但地产预期开始出现改善迹象央行和银保监会出台金融16条进一步强化了地产行业后续逐步企稳边际改善的预期未来对购买第一套住房的支持力度可能会进一步加大预计2023年地产销售有望弱复苏竣工和施工有望加速但房屋新开工和地产投资增速的改善仍需时间房地产投资边际向好的预期成为近期国内股债和商品市场价格变化的主要驱动因素之一2022年香港金管局紧跟美联储加息步伐基准利率持续上调同时去年港股持续承压港币走弱香港房地产市场持续走弱住房价格指数年内除二季度短期反弹外整体呈现持续下行趋势房屋销量的降幅更为明显月度同比降幅多数时间都超过30量价齐跌的特征较为明显截止去年11月香港住房价格指数已降至5059连续5个月环比下降新批准抵押贷款月环比下降131降幅进一步扩大去年12月香港房屋销量同比降幅更是走扩至513但近期随着港股持续反弹市场风险偏好12大类资产配置周报有所恢复中原城市领先指数出现缓步回升但中长期来看香港地产拐点的出现尚需等待虽然美联储加息节奏开始放缓但联邦基金利率维持在高位的时间将较长持续高利率下香港房地产市场面临的下行压力将进一步增强量价均有进一步下降空间美国房地产市场去年呈现由强转弱的趋势进入下半年后美联储75BP的加息开始成为常态美国住房抵押贷款利率加速上升临近年底30年期抵押贷款固定利率已经升至7附近为近20年新高随之而来的是居民购房成本的大幅上升美国房屋新开工数和房价下半年均开始进入持续下行通道虽然四季度美国新屋销售阶段性反弹但不改中长期下行趋势NAHB发布的房地产市场指数去年月度环比12连降创下了该数据1985年有记录以来最长连跌12月已降至31回到疫情初期的水平MBA房贷申请综合指数同样呈现单边下行持续刷新历史新低13大类资产配置周报预计美联储本轮加息结束后基准利率将升至525高于此前预测475-5按此计算2023年美国30年期抵押贷款利率有可能将飙升至接近10但当前美国楼市的健康状况要好于21世纪初自08年全球金融危机以来美国放贷开始变得保守负担房贷的家庭需经过银行较为严格的审核而且美国家庭大多数按揭是采用30年期固定利率因而此前的存量贷款也不会受到按揭利率升高的影响另一方面当前相对紧张的库存也会给房价提供了一定的支撑今年9月的待售房屋数量为125万户同比下滑08这与2008-2010年美国房地产市场的低迷期形成了巨大反差当时的库存水平是现在的四倍预计美国房价2023年会出现回调但崩盘可能性不大将以回吐之前涨幅的方式来完成调整英国房价从去年下半年开始也出现拐点月度上涨幅度近期持续收窄去年12月英国住房价格指数同比上涨幅度收窄至28增速连续4个月下滑与美国房地产市场的走弱相似英国房价的下行压力一方面来自英央行持续加息导致的住房抵押贷款利率水涨船高另一方面英国当前经济已提前进入衰退且通胀压力更大居民整体消费信心和购买力更弱预计本轮英国房地产市场的调整幅度将大于美国且复苏所需的时间将更长图6-6美国新屋开工和销售资料来源WindBloomberg方正中期研究院14大类资产配置周报图6-7美国NAHB住宅市场指数图6-8美国房价绝对价格和同比增速资料来源WindBloomberg方正中期研究院图6-9美国MBA市场综合指数图6-10美国30年期抵押贷款固定利率资料来源WindBloomberg方正中期研究院七大类资产配置建议美国权益市场对货币政策预期的反应逐步淡化后续美股的下行压力将来自衰退可能导致的分子端盈利的下降短期暂不具备趋势性反弹的基础欧洲股市进一步上行空间也相对有限相较而言A股和港股下一阶段更具配置价值债券资产方面中长期来看美债已逐步具备多配价值日本债券市场仍将面临抛压国内债券收益率有缓步上移的预期外汇市场方面美元短期仍具韧性暂不具备趋势性下行的基础日元和人民币汇率有望进一步走强英镑表现仍将疲弱商品方面原油价格将受供给端支撑进一步下行空间有限黑色金属近期表现将好于有色金属贵金属尚不具备趋势性上行条件农产品价格短期走势相对坚挺中期价格中枢将逐步下移15大类资产配置周报联系我们16大类资产配置周报重要事项本报告中的信息均源于公开资料方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失敬请投资者注意可能存在的交易风险本报告版权仅为方正中期期货研究院所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布如引用转载刊发须注明出处为方正中期期货有限公司17