2022年全球原油和成品油海运量同比回升但仍未达到2019年水平，俄罗斯原油和成品油海运量同比小幅下降，限价政策实施后当前俄罗斯原油出口贸易流向调整接近尾声，俄罗斯成品油仍在抢运，2023年2月5日成品油限价实施后市场仍有不确定性，我们分析了俄罗斯成品油减量和转移的两种路径三种情景，基准情景下VLCC和成品油轮航运市场在春节后整体企稳反弹，运费高位震荡。

研究报告全文：中信期货研究航运专题报告2023-1-10投资咨询业务资格2022年原油成品油海运贸易回顾证监许可2012669号及油轮航运市场展望报告要点能源转型与碳中和组2022年全球原油和成品油海运量同比回升但仍未达到2019年水平俄罗斯原研究员油和成品油海运量同比小幅下降限价政策实施后当前俄罗斯原油出口贸易流向朱子悦从业资格号F03090679调整接近尾声俄罗斯成品油仍在抢运2023年2月5日成品油限价实施后市场投资咨询号Z0016871仍有不确定性我们分析了俄罗斯成品油减量和转移的两种路径三种情景基准情景下VLCC和成品油轮航运市场在春节后整体企稳反弹运费高位震荡航运专题报告摘要中信期货航运集运绚烂归于2022年原油海运量整体回升依据路透船运数据2022年全球原油海运量达到192平淡油气景气持续兑现亿吨延续2021年以来恢复态势但仍未回升至2019年整体水平每年2月份为原油海2023年度策略报告运量最低月份而下半年运量整体高于上半年中东俄罗斯和北美仍是原油海运发运最中信期货航运欧洲天然气大跌天价LNG运费能降温吗集中的区域市场份额超602022年中东北美运量份额小幅提升专题报告20221027限价政策实施以来俄罗斯原油运量小幅下降贸易流向调整接近尾声G7及欧盟对中信期货航运VLCC日租金俄罗斯原油限价60美元桶俄罗斯原油海运量在12月环比下降84当前以俄罗斯为接近8万美元后续市场怎么原产地发往印度地区的原油取代了对西北欧地区运量12月以来哈萨克斯坦生产的原油在走专题报告20221024俄罗斯港口发运量中比例提升俄罗斯为原产地的港口原油发运中印度中国和未知目中信期货航运集散寒气来袭油气旺季可期2022年的地消化比例合计达到60向欧盟非豁免国运量比例仅为95贸易流向调整接近尾声四季度策略报告寒冷天气影响波罗的海和北极港口发运中信期货航运集装箱运费同2022年全球成品油海运量小幅上涨燃料油和柴油运量维持韧性依据路透船运数步出口放缓流畅下跌后续市场据2022年全球成品油海运量达到1011亿吨同比增25但仍低于2019年水平汽怎么走专题报告20220907油柴油和燃料油海运量份额大约各占14全球航煤海运量增长较快汽油海运发运量中信期货航运旺季反跌在四季度走低但柴油燃料油运量维持韧性全球成品油海运量分布较为分散中东BDI指数为何创一年半新低欧洲北非前苏联地区及亚洲北部成品油海运量占比近80专题报告20220823四季度以来俄罗斯成品油海运量反弹且到欧洲比例依然较高2022年俄罗斯成品中信期货航运高位回撤集油出口量仅小幅下滑且四季度出现显著反弹12月运量达到2021年以来单月新高燃装箱运费的新平衡在哪专题报告20220816料油和柴油运量进一步提升当前俄罗斯向欧洲和北非地区发运成品油运量比例下降63中信期货航运欧盟航运保险个百分点但合计仍达到602其中地中海北非等地成品油存在进一步转移的可能俄制裁对油品运输影响分析专罗斯成品油正在向东南亚印度和中东地区转移三地市场份额较俄乌冲突前共提升167题报告20220801个百分点中信期货工业航运舍近11月下旬以来原油成品油海运费高位回落但长周期看仍处于较高水平2022年求远涟漪效应全球原油海运贸易流向变化及后续运费走势浅11月下旬以来全球宏观经济使国际油价承压下行美国SPR释放接近尾声俄罗斯原油析专题报告20220531发运减量不及预期中国疫情防控政策调整后需求尚未显著恢复运费以下行为主由于中信期货工业航运欧盟波罗的海航运交易所和Worldscale基准调整叠加假期因素运价指数发布间隔加大元禁运俄罗斯原油船舶运力够用旦后运价指数下降幅度大于日租金下降幅度但从长周期来看当前运价水平仍处于较高吗专题报告20220506位置太平洋地区MR型成品油轮仍较俄乌冲突爆发前上升超4倍VLCC日租金近期反弹重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究航运专题报告收于48万美元天仍处于较好盈利区间欧盟对俄罗斯成品油限价政策生效后基准情景下利好VLCC及成品油航运市场若2023年2月5日欧盟对俄罗斯的成品油限价政策如期生效在我们提出的四个基本假设条件下参照俄罗斯原油海运出口的情况我们认为俄罗斯成品油面临发运减量和发运转移两种路径概率大约分别为70和30而发运减量路径中倒逼俄罗斯原油产量下降这一情景的概率更大作为我们的基准情景我们预计2023年全球原油供应相对偏紧中国需求复苏叠加成品油出口增加原油价格高位震荡叠加原油及成品油轮供应整体偏紧美国中东原油出口增加有望利好拉长运距利好VLCC市场反弹俄罗斯原油出口量基本维持且贸易流向调整趋于尾声阿芙拉型和苏伊士型日租金高位震荡中国成品油出口增加和运距拉升也将推动成品油轮市场景气上行MR型日租金全年有望维持3万美元以上VLCC运费在春节后企稳反弹船舶供应端紧张在2025年之前都无法得到显著扭转全球油品贸易格局重构推动油轮运价高位震荡风险因素极端天气地缘政治冲突升级中信期货研究航运专题报告目录摘要1一2022年原油海运贸易特征612022年发运量整体反弹但仍未回升至2019年水平62发运量区域分布中东北美市场份额均提升俄罗斯份额小幅下滑6二原价价格上限实施后俄罗斯原油海运特征7112月原产地为俄罗斯的原油发运量环比下滑2272印度成为俄罗斯重要的原油贸易伙伴弥补了向西北欧地区减量73部分俄罗斯原油以模糊原产地的方式出口8412月俄罗斯港口原油日发运量较2022年均值下降728512月波罗的海及北极港口发运量整体下行较多9612月以俄罗斯为出发地的原油发往欧洲比例扣除豁免国比例仅为959三2022年全球成品油海运特征1012022年全球成品油发运量同比上涨25102汽油柴油和燃料油海运量份额约141132022年汽油发运量四季度整体走低114中东欧洲北非前苏联地区及亚洲北部成品油海运量占比近8012四俄罗斯成品油四季度加快出口柴油及燃料油更有韧性121俄罗斯成品油出口小幅下滑四季度总量显著反弹1322022年俄罗斯柴油和燃料油出口量维持韧性133俄罗斯对欧洲减少发运的成品油转向东南亚印度和中东13五近期原油及成品油轮运费走势回顾151运价指数下行幅度大于租金降幅整体仍处于历史较高水平152原油油轮VLCC相当于2022年8月水平中小型油轮韧性更强163成品油轮运费近期回落但太平洋地区MR型日租金较俄乌冲突前高出4倍以上17六后续航运市场驱动因素及展望1812023年原油需求小幅增长跨区套利价差较去年下半年小幅回落182对俄罗斯成品油限价政策生效后市场仍存较大不确定性193美国及中东美国出口增加有助于提升对中东替代204中国需求逐步反弹对原油和成品油航运市场带来双重支撑2152023年油轮航运供应增量有限236原油及成品油航运市场整体展望24免责声明26326中信期货研究航运专题报告图目录图12019-2022年全球原油海运发运量走势6图22019-2022年各月原油海运量走势6图32022年各区域原油发运量分布7图42022年各月俄罗斯原油出口目的地分布8图52022年俄罗斯港口发运原油来源国分布8图62022年10月以来俄罗斯港口海运原油出口量走势9图712月以来俄罗斯港口海运原油出口港口分布9图8以俄罗斯为原产地的原油发运目的国对比10图92019-2022年全球成品油发运量10图10成品油发运量季节性10图11全球成品油轮海运量11图12全球成品油轮海运量按品种构成12图13全球成品油轮海运量按发运区域12图142021-2022年各月俄罗斯港口发运成品油海运量13图152022年俄罗斯发运成品油种类构成13图16俄罗斯成品油海运量目的地分布14图172022年1月与2022年12月俄罗斯成品油目的地市场份额对比14图18BDTI与BCTI指数走势15图19典型原油油轮日租金走势16图20典型原油油轮日租金走势16图21中东VLCC运费走势17图22西非发运VLCC运费走势17图23阿芙拉型运费走势17图24苏伊士型运费走势17图25大西洋地区成品油轮运费走势18图26太平洋地区成品油轮日租金走势18图27核心化石能源热值价格19图28全球核心原油及成品油价格19图29SC-WTI价差19图30欧洲汽油裂解价差19图31国内柴油裂解价差19图32美国柴油裂解价差19图33OPEC原油产量及配额20图34美国成品油库存季节性20图35美国原油产量21图36美国成品油库存季节性21图37美国原油出口量21图38美国成品油出口量21图39中国百城拥堵指数22426中信期货研究航运专题报告图40整车货运流量指数22图41我国原油进口量季节性22图42国内百城拥堵指数一线城市22图43我国原油进口量季节性23图44我国成品油出口配额不含船燃23图45我国柴油出口季节性23图46我国汽油出口季节性23图47原油油轮和成品油轮规模增速24图48VLCC航速季节性24图49原油油轮及成品油轮手持订单占比24图50原油油轮用于储油比例24图51欧盟对俄罗斯成品油限价政策后航运市场逻辑推演25526中信期货研究航运专题报告一2022年原油海运贸易特征12022年发运量整体反弹但仍未回升至2019年水平2022年原油海运发运量同比增长82022年依据路透发运量数据统计全球原油海运量达到192亿吨分别较2020年和2021年上涨40和83但仍未回到2019年的水平较2019年低512022年原油海运量仍处于2020年下半年以来恢复通道2020年新冠肺炎疫情全球大流行叠加原油价格快速下行后原油海运量在3-4月出现抢运和囤油潮随后自2020年5月起较2019年出现了显著下滑呈现前高后低的特征2021年和2022年月度间走势趋同环比2020年各月整体改善2022年各月份较2021年继续整体改善2月为历年原油海运量淡季从原油海运发运量季节性观测历年淡季均出现于2月份体现为北半球取暖季趋于结束及中国春节因素影响下的炼厂开工率低位3月份炼厂通常开展检修每年原油海运量旺季出现于下半年2022年下半年原油海运量均超过16亿吨均恢复至2020年下半年以来高位12月数据通常出现翘尾现象图12019-2022年全球原油海运发运量走势图22019-2022年各月原油海运量走势亿吨万吨2019年2020年2021年2022年25020000020015000015010000010050500000002019年2020年2021年2022年数据来源路透中信期货研究所数据来源路透中信期货研究所2发运量区域分布中东北美市场份额均提升俄罗斯份额小幅下滑2022年中东前苏联地区和北美运量份额占比合计达到6012022年中东前苏联和北美地区的原油海运发运量依然位居全球前三位分别达到40011和9较2021年分别提升04下降01和上升09个百分点全年来看俄罗斯等地原油发运量并未减少2022年西非原油发运量整体下行市场份额下降08个百分点至9626中信期货研究航运专题报告图32022年各区域原油发运量分布5002021年2022年40030020010000数据来源路透中信期货研究所二原价价格上限实施后俄罗斯原油海运特征112月原产地为俄罗斯的原油发运量环比下滑2212月俄罗斯港口发运原油运量环比下滑约82022年俄罗斯港口发运的原油海运量共计214亿吨较2021年小幅上涨其中4月及5月由于折价较高月度发运量接近2000万吨11月发运量也整体反弹但2022年12月俄罗斯港口原油海运发运量达到16872万吨环比2022年11月下降8352印度成为俄罗斯重要的原油贸易伙伴弥补了向西北欧地区减量俄罗斯港口原油出口量近95发往欧亚大陆地区从各发运地区来看俄罗斯地区港口全年发运量达到214亿吨环比2021年基本持平发往欧洲及北非南亚和北亚地区的原油量占比达到949其中印度进口俄罗斯原油总量快速增长基本取代了到西北欧地区减量印度基本取代到西北欧地区原油运量缺口以12月数据来看地中海北非地区运量占比达到418较年初上升了86个百分点但发往西北欧地区的原油占比在12月仅为42下降了249个百分点欧洲和北非地区合计占比为46较年初下降了162个百分点而南亚地区进口量占比达到222较1月份上升了199个百分点超过了整体向欧洲地区减量比例亚洲北部运量占比基本保持稳定12月达到238较1月份下降23个百分点726中信期货研究航运专题报告图42022年各月俄罗斯原油出口目的地分布图52022年俄罗斯港口发运原油来源国分布千吨地中海西北欧南亚25000亚洲北部其他20000150001000050000数据来源路透中信期货研究所数据来源路透中信期货研究所3部分俄罗斯原油以模糊原产地的方式出口11月以来哈萨克斯坦港口原油发运量占比显著提升由于哈萨克斯坦本国无对外港口因此在俄罗斯港口发运中有一定比例的哈萨克斯坦原油CPC原油2022年前10月哈萨克斯坦原油月度发运量均值为490万吨在俄罗斯港口出口中占比27511月和12月环比走高12月占比一度达到40812月原产地为俄罗斯的原油发运量仅为9933万吨环比前11个月均值下滑了22因此我们有可能认为部分原油正在通过模糊原产地的方式进行出口俄罗斯原油实际发运减量并非如此明显因此以下我们仍将以俄罗斯港口发运的数据进行分析412月俄罗斯港口原油日发运量较2022年均值下降7212月俄罗斯原油发运量先降后升2022年俄罗斯港口发运原油量均值为432万桶日12月发运量均值为401万桶日较年度均值下滑72从周度高频数据来看12月11日和12月18日当周俄罗斯港口原油发运量连续两周处于低位仅为390和311万桶日12月下旬后出口量出现一定反弹12月25日和1月1日当周分别达到411和422万桶日后续俄罗斯原油发运量下滑或趋于尾声826中信期货研究航运专题报告图62022年10月以来俄罗斯港口海运原油出口量走势图712月以来俄罗斯港口海运原油出口港口分布万桶日900159800727006002355004003002001000534日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日165552010111621263110152025301015202530月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月11101112110远东黑海波罗的海北极101010101111111111121212121210数据来源路透中信期货研究所数据来源路透中信期货研究所512月波罗的海及北极港口发运量整体下行较多寒冷天气导致俄罗斯北部港口发运量下行2022年12月俄罗斯海运发运量中黑海港口占比仍超过50远东港口占比159而波罗的海和北极地区港口发运量合计占比达到307较11月环比下降68个百分点由于寒冷天气影响Primorsk港进行检修且波罗的海和北极港口存在一定结冰情况影响了整体运量该影响在1月份仍将存在土耳其交通部要求通行土耳其海峡的油轮提供航运保险证明文件对12月黑海地区的发运节奏带来一定影响但当前黑海地区发运量整体回升612月以俄罗斯为出发地的原油发往欧洲比例扣除豁免国比例仅为95G7及欧盟对俄罗斯原油禁运制裁生效后俄罗斯为原始发运地的原油出口目的地呈现以下几个特征1印度中国和未知目的地消化了60的俄罗斯原产地原油12月俄罗斯为初始出发地的船舶共发往12个国家和地区其中印度和中国份额均接近25加上未知目的地地区合计占比超602向未知目的地发送量继续增加未知目的地和发往直布罗陀海峡的原油比例合计达到107较10月环比下降9个百分点3向欧盟非豁免国运量比例仅为9512月俄罗斯仅向保加利亚西班牙希腊发送原油合计占比为146其中保加利亚目前获得豁免可继续进口俄罗斯原油占比达到51希腊地区存在一定船舶转运情况西班牙也类似而10月发往意大利荷兰克罗地亚等国的原油当前已消失926中信期货研究航运专题报告图8以俄罗斯为原产地的原油发运目的国对比数据来源路透中信期货研究所因此俄罗斯海运原油出口贸易流向调整趋于尾声后续向欧洲地区发运减量下降空间有限后续俄罗斯海运原油出口量下降可能暂告段落后续需关注俄罗斯对限价的反制裁措施及成品油贸易流向重构三2022年全球成品油海运特征由于燃料油运输批次较小在全球运输中与多采用成品油轮因此在此将其纳入成品油运输统计范畴从而完整统计成品油在全球海运量12022年全球成品油发运量同比上涨252022年成品油海运量尚未回升至2019年水平据路透发运量数据2022年全球成品油海运量达到1011亿吨同比上涨25连续2年但仍低于2019年总量16从各月发运量来看除2020年由于全球新冠疫情大爆发这样的异常年份外通常2月份运量为年内最低而下半年成品油运量环比反弹图92019-2022年全球成品油发运量图10成品油发运量季节性亿吨千吨121200002019年2020年2021年2022年10100000880000660000440000220000002019年2020年2021年2022年数据来源路透中信期货研究所数据来源路透中信期货研究所1026中信期货研究航运专题报告2汽油柴油和燃料油海运量份额约14汽油柴油和燃料油运量各占142022年汽油柴油航煤和石脑油和燃料油海运量分别为253238056120和240亿吨运量占比分别为25023655119和238其余发运油品具体品种不详2022年航煤海运量同比增长141体现出全球航空旅行恢复后对市场的拉动作用但由于总量较少份额整体偏低图11全球成品油轮海运量千吨柴油汽油航煤石脑油燃料油其他1200000100000080000060000040000020000002019年2020年2021年2022年数据来源路透中信期货研究所32022年汽油发运量四季度整体走低柴油燃料油运量维持韧性2022年成品油裂解利润整体维持高位其中柴油裂解价差强于汽油俄乌冲突爆发后俄罗斯向欧洲的柴油发运量并未显著下降同时11月份以来还出现了逆势走强汽油发运量四季度后低于去年同期10-12月汽油海运发运量同比分别下降37106和76而柴油发运量维持韧性四季度总运量基本持平而燃料油在11月和12月发运量同比分别上升51和1161126中信期货研究航运专题报告图12全球成品油轮海运量按品种构成千吨柴油汽油航煤石脑油燃料油其他1000009000080000700006000050000400003000020000100000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月7123456789123456891011121011122021年2022年数据来源路透中信期货研究所4中东欧洲北非前苏联地区及亚洲北部成品油海运量占比近80全球成品油贸易流向分布较原油更为分散2022年中东前苏联地区地中海北非西北欧亚洲北部和北美是全球发运成品油最多的几大区域运量分别达到227126126120109和102亿吨其市场份额累计达到全球运量的80六大区域的市场份额分别达到224124124118108和100较2021年分别下降06个下降12个下降01个下降04个上升12个和上升03个百分点图13全球成品油轮海运量按发运区域2502021年2022年2001501005000数据来源路透中信期货研究所四俄罗斯成品油四季度加快出口柴油及燃料油更有韧性1226中信期货研究航运专题报告1俄罗斯成品油出口小幅下滑四季度总量显著反弹四季度俄罗斯成品油出现抢运2022年俄罗斯港口发运的成品油合计112亿吨占前苏联地区成品油发运量的889同比下降36二季度俄罗斯成品油发运量同比下降显著四季度以来俄罗斯港口发运量显著回升12月俄罗斯成品油发运量达到11267万吨创2021年以来单月最高水平11月和12月基本达到俄乌战争爆发之前的运量水平图142021-2022年各月俄罗斯港口发运成品油海运量图152022年俄罗斯发运成品油种类构成千吨柴油汽油航煤12000石脑油燃料油其他1000080006000400020000数据来源路透中信期货研究所数据来源克拉克森中信期货研究所22022年俄罗斯柴油和燃料油出口量维持韧性俄罗斯柴油和燃料油较难被替代12月出口量较战争前比例显著抬升2022年12月俄罗斯港口发运的柴油和燃料油分别达到3825和4224万吨占当月发运量的340和374而汽油运量份额仅为104相比2022年1月柴油燃料油的发运量分别增长441和82但汽油石脑油和航煤分别下降245501和32可见欧洲等国仍在积极采购俄罗斯的柴油和燃料油等较为重质的成品油汽油航煤和石脑油可以找到较多替代供应地3俄罗斯对欧洲减少发运的成品油转向东南亚印度和中东发往欧洲和北非地区运量份额合计下降63个百分点2022年12月俄罗斯港口发运的成品油发往地中海北非西北欧地区的成品油运量分别为4215万吨和2572万吨占比分别为374和228合计为602合计份额较2022年1月下降63个百分点其中发往西北欧地区运量份额下降185个百分点而发往地中海北非地区的运量份额上升122个百分点但地中海地区可以将成品油进一步向苏伊士运河以东转移俄罗斯成品油向东南亚印度和中东转移俄罗斯港口发运的成品油年末向远东和印度地区的运量份额并未出现明显上升12月俄罗斯成品油发往东南亚南亚和中东地区的运量份额分别为7870和52较2022年1月分别上升6770和30个百分点俄罗斯向以上三个地区的成品油发运量比例共计提升了167个百分点部分月份俄罗斯发往中东的成品油份额增加较多1326中信期货研究航运专题报告俄罗斯向北美和远东地区发运成品油份额总体下降2022年12月俄罗斯向北美地区发运的成品油比例仅为03较1月下降了77个百分点同时俄罗斯向远东国家发运的成品油份额也从年初的91下降到34俄罗斯港口向北美和远东地区成品油发运份额共下降111个百分点图16俄罗斯成品油海运量目的地分布千吨空白12000SouthEastAsia10000SouthAsiaSouthAmerica8000RussiaFSU6000PacificOtherAfrica4000NorthWestEurope2000NorthAsiaNorthAmerica0月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月MiddleEast123456789123456789111210111210Mediterranean2021年2022年NorthAfrica数据来源路透中信期货研究所图172022年1月与2022年12月俄罗斯成品油目的地市场份额对比4504142022年1月2022年12月400374350300252250228200150917870702311801005257343100502217252517111000030500数据来源路透中信期货研究所对俄罗斯成品油制裁后航运市场面临一定不确定性2023年2月5日欧盟将禁运俄罗斯成品油相比之下印度和中国拥有较为丰富的炼厂能力对俄罗斯成品油进口能力有限俄罗斯有可能继续将燃料油转移至东南亚新加坡地区进行部分混配部分成品油转移至中东地区中东地区进一步加大向欧洲等地出口运距整体仍将继续拉升成品油轮航运市场面临俄罗斯成品油出口减量和运距整体拉升的双重影响1426中信期货研究航运专题报告五近期原油及成品油轮运费走势回顾1运价指数下行幅度大于租金降幅整体仍处于历史较高水平11月下旬以来油轮航运市场承压下行但仍显著高于历史平均水平全球宏观经济国际油价承压下行美国SPR释放接近尾声俄罗斯原油发运减量不及预期中东维持减产计划而12月实际产量小幅增加中国疫情防控政策调整后需求仍处于恢复期春节前部分需求放缓航运市场利好支撑因素有限运费以下行为主原油油轮运价指数快速回落2023年1月6日BDTI波罗的海原油运价指数收于1391点相当于2022年7月水平较峰值回落442但仍远高于2008年以来市场均值从原油油轮长周期收益来看当前VLCC苏伊士型和阿芙拉型的日收益分别达到482万586万和699万美元整体远高于成本线企业盈利水平依然高位尤其是阿芙拉型和苏伊士型日收益连续居于高位1月6日VLCC日收益环比反弹77Worldscale基准随油价上涨而增幅超20运价点位明显回落第二次世界大战期间为了方便油轮运输报价Worldscale简称WS组织应运而生以100点为基准各航线运价采用指数点位报价该模式沿用至今2023年WS指数基准设定时燃油价格以2021年10月至2022年9月均值为基准因此2023年整体标准上浮21-24导致运价点位明显下降因此为保证对比的连贯性我们将采用整体运费数据进行对比图18BDTI与BCTI指数走势3500BDTIBCTI300025002000150010005000数据来源波罗的海交易所中信期货研究所1526中信期货研究航运专题报告图19典型原油油轮日租金走势VLCCSuezmaxAframax美元天20000015000010000050000050000200215201115199015199115199215199315199415199515199615199715199815199915200015200115200315200415200515200615200715200815200915201015201215201315201415201515201615201715201815201915202015202115202215202315数据来源波罗的海交易所中信期货研究所BCTI航线调整后运价指数下跌幅度高于日租金2023年波罗的海航运交易所调整了构成航线原TC19航线波罗的海-西北欧被剔除出权重航线叠加假期因素影响使得指数发布间隔时间大幅延长运价指数显著下行1月3日较12月23日环比下降436对市场认知造成干扰运价指数跌幅高于运价跌幅以MR型为例1月3日MR型日租金达到303万美元较12月23日环比下降172图20典型原油油轮日租金走势美元天100000800006000040000200000-20000199115200215200915199215199315199415199515199615199715199815199915200015200115200315200415200515200615200715200815201015201115201215201315201415201515201615201715201815201915202015202115202215202315199015数据来源波罗的海交易所中信期货研究所2原油油轮VLCC相当于2022年8月水平中小型油轮韧性更强11月下旬以来原油运费整体回落12月以来原油油轮实际运价水平整体下降2022年油轮运价在俄乌冲突爆发后阿芙拉型和苏伊士型跑赢VLCC整1626中信期货研究航运专题报告体迅速上行二季度在中国疫情影响下市场运费整体回落三季度以来美国释放SPR中东发运量增加VLCC日收益转正且整体连续上行运价指数在11月20日左右达到峰值随后由于多重因素叠加运费整体下行VLCC原油运费当前相当于2022年8月中旬水平2023年1月6日中东-中国VLCC单桶运费为146美元桶降至2022年8月中旬水平直接受益于俄罗斯发运运距拉升苏伊士型和阿芙拉型运费当前相当于10月中旬行情依然较为坚挺总体好于VLCC图21中东VLCC运费走势图22西非发运VLCC运费走势美元桶美元桶西非-中国西非-欧洲中东-中国中东-新加坡中东-美国73西非-美国2562515413052010202112202212202312数据来源路透中信期货研究所数据来源路透中信期货研究所图23阿芙拉型运费走势图24苏伊士型运费走势美元桶西非-北美黑海-地中海美元桶欧洲大陆-英国加勒比海-美湾6地中海印度-日本5地中海-地中海54433221010202111202121202131202141202151202161202171202181202191202211202221202231202241202251202261202271202281202291202311202110120211112021121202210120221112022121数据来源路透中信期货研究所数据来源路透中信期货研究所3成品油轮运费近期回落但太平洋地区MR型日租金较俄乌冲突前高出4倍以上太平洋成品油轮运费高位震荡当前大西洋和太平洋地区成品油轮运费相对承压仅中东到日本航线运费维持韧性大西洋地区欧洲-美国和美国-欧洲航线运费仍较俄乌战争爆发前上升1倍左右美洲区域内运价整体回落至俄乌战争前水平太平洋地区MR型当前日租金水平仍达到3-7万美元天较俄乌冲突爆发前6000美元天的水平上升超4倍1726中信期货研究航运专题报告图25大西洋地区成品油轮运费走势图26太平洋地区成品油轮日租金走势美元天美元TC5中东-日本TC7新加坡-澳大利亚加勒比海-美国美国-欧洲70000桶TC11韩国-新加坡12欧洲-美国美湾-墨西哥60000105000084000063000042000021000000202111202211202311202011202111202211202311数据来源路透中信期货研究所数据来源路透中信期货研究所六后续航运市场驱动因素及展望12023年原油需求小幅增长跨区套利价差较去年下半年小幅回落2023年全球原油需求总量小幅增长据IEA及EIA数据及中信期货能源转型与碳中和组需求弱势运行能源品价格承压12月能源供需专题报告20230106分析2023年全球原油需求总量将保持小幅增长其中中国需求总体形成较强支撑欧美需求相对乏力当前全球经济受通胀及加息影响整体下行压力加大美国12月PMI指数创2020年5月以来新低美联储纪要依然较为鹰派强势美元仍将维持一段时间欧盟及英国PMI指数整体低位震荡跨区套利价差较2022年下半年整体回落近期欧洲天然气库存高企且天气整体偏暖核心化石能源热值价格整体承压回落主要原油及成品油价格也转向弱势沙特继续下调发后续往亚洲和欧洲出口价格SC与WTI及布伦特的价差整体收窄全球裂解价差有回落压力运费上方空间收窄国内疫情有所好转出行活动有所修复元旦后SC-WTI期货价格有所修复但较2022年下半年仍有一定差距1826中信期货研究航运专题报告图27核心化石能源热值价格图28全球核心原油及成品油价格TTF天然气热值价格NYMEX天然气热值价格布油连一NYMEX轻质原油连一美元百万英热单位美元桶WTI热值价格Brent热值价格NYMEXRBOB连一ICE取暖油连一100IPE煤炭热值价格秦皇岛港动力煤价格ICE柴油连一80150604010020500202211920224192022719202210192021-122022-032022-062022-092022-12数据来源路透中信期货研究所数据来源路透中信期货研究所图29SC-WTI价差图30欧洲汽油裂解价差美元桶GASOIL-Brent20192020202120222023美元桶2060202320222021202015501040530020-5-1010-150D1D26D51D76D101D126D151D176D201D226D251D276D301D326D3511316191121151181211241271301331361数据来源路透中信期货研究所数据来源卓创资讯金联创隆众Wind中信期货研究所图31国内柴油裂解价差图32美国柴油裂解价差元吨主营炼厂裂解价差地炼裂解价差ULSD-WTI美元桶250080202320222021202070200060150050401000302050010001316191121151181211241271301331361-500202202202204202206202208202210202212数据来源卓创资讯金联创隆众Wind中信期货研究所数据来源卓创资讯金联创隆众Wind中信期货研究所2对俄罗斯成品油限价政策生效后市场仍存较大不确定性俄罗斯成品油出口限价政策存在两条路径三种情景2023年2月5日欧盟将对俄罗斯成品油出口制订限价政策目前尚未明确将推迟由于成品油1926中信期货研究航运专题报告种类较多其政策制订和执行将比原油限价更加复杂我们预计俄罗斯成品油后续存在两条路径一是成品油出口量下滑在此路径下也有两条路径即倒逼原油生产减量而原油出口量维持或增加原油出口二是成品油出口转移原油出口量整体维持当前水平报告最后我们将针对这三种情景概率对航运市场影响做整体推演3美国及中东美国出口增加有助于VLCC市场反弹中东原油产量和出口量后续预计变化较小据路透调研数据来看OPEC地区在11月原油出口下降后12月出现反弹其中中东核心国家产量环比11月基本持平而尼日利亚哈萨克斯坦等国产量有些上升欧美对俄原油禁运及价格上限正式生效后OPEC仍维持当前生产基准预计短期OPEC产量或暂时持稳但各核心国家均已表达其力挺油价的决心若后期油价持续下行OPEC减产协议可能再度加码图33OPEC原油产量及配额图34美国成品油库存季节性个沙特阿联酋伊拉克科威特配额-产量右百万桶日47百万桶日4100参与减产的OPEC国家产量90OPEC配额804270602503740302032010201303201408201601201706201811202004202109202131202191202231202291数据来源卓创资讯金联创隆众Wind中信期货研究所数据来源卓创资讯金联创隆众Wind中信期货研究所美国对2023年油轮航运市场支撑力度较强2022年美国成品油库存小幅波动国内经济压力加大叠加技术改造成品油中乙醇比例提升油品消费增量相对有限美国在2023年产量有望增长50-60万桶日因此尽管SPR释放接近尾声但其出口量预计仍能维持高位若油价较快下跌美国SPR补库会拉动全球原油海运需求若油价水平较高则美国油品仍将以出口为主若中东俄罗斯地区的原油出口量下降则美国原油出口将进一步拉长全球整体运距提升VLCC整体运费水平成品油轮运输方面由于2023年巴拿马运河收费提升成品油轮整体周转进一步区域化2026