成本拆解：基于当前市场环境，成本占比排序为：饲料（72%）>疫苗（11%）人工（6%）>厂房折旧（4%）>水电煤（3%）、母猪费用（3%）。饲料在成本中重要性显而易见。我们尝试按照生猪生命周期（后备母猪时期、母猪妊娠时期（其中包括妊娠期、哺乳期）、商品猪喂养时期（其中包括保育期、育肥期））将成本进行拆解。
　　成本动态模型搭建：搭建成本数据库时，时间的对应关系处理是难点，也是亮点，尤其是在上行周期和下行周期切换的拐点阶段。当母猪产能大幅去化或补栏时，受养殖户情绪影响，母猪价格以及仔猪价格会出现较大波动。根据历史数据，仔猪价格近10年最低价格17.3元，最高价格135.5元，波幅达779%；母猪近十年最低价格25.4元，最高价格81.8元，波幅达322%。通过成本动态模型，我们可以准确地将这部分变化计入未来对应出栏商品猪的成本当中，进而判断相对真实的成本支撑线。
　　成本动态模型由一个菱形构成，旨在准确地抓住母猪和出栏商品猪的对应关系。为方便计算，基于每头能繁母猪平均胎龄（7胎），假设一个养殖场的母猪共分为7个批次，并采取滚动配种模式。同一批次母猪指同时间购进，同时间配种，同时间妊娠的母猪。通过动态模型，我们可以追溯到每一批商品猪对应母猪成本，以及对应当时饲料成本，使模型动起来。过去8年历史数据回测显示，自测利润和wind给出利润相关性高达99.48%，证明该模型较好地复刻了整个生猪成本构建原理，抓住了生猪成本变化趋势。
　　成本未来变化几何？基于农产品团队对于未来成本线下移的判断，我们认为明年猪企依旧可以有不薄的盈利。若明年年中生猪价格可以回到17元/kg水平，乐观情况下，每头商品猪可带来超400元的头均利润；若需求复苏超预期，明年年中生猪价格触及18元/kg水平，乐观情况下，每头商品猪可带来523.89元的头均利润，并非微利。

研究报告全文：中信期货研究农产品专题报告生猪2023-1-10生猪养殖基础系列二投资咨询业务资格成本动态模型下明年利润不悲观证监许可2012669号报告要点生猪养殖成本由于构成错综复杂且市场中又没有详尽的数据统计因此一直作为一个黑箱存在我们尝试拆解黑箱再对成本进行组装搭建动态成本模型帮助投资者推演解析成本的构成根据测算虽然当期行业利润转亏但在乐观中观悲观三种情景下明年中期行业依旧有200-500元的头均盈利我们对于行业利润并不悲观摘要农产品研究团队成本拆解基于当前市场环境成本占比排序为饲料72疫苗11研究员人工6厂房折旧4水电煤3母猪费用3饲料在成本中重要性显而易见我们尝试按照生猪生命周期后备母猪时期母猪妊娠时期其李兴彪010-58135950中包括妊娠期哺乳期商品猪喂养时期其中包括保育期育肥期将成lixingbiaociticsfcom本进行拆解从业资格号F3048193投资咨询号Z0015543成本动态模型搭建搭建成本数据库时时间的对应关系处理是难点也是王聪颖亮点尤其是在上行周期和下行周期切换的拐点阶段当母猪产能大幅去化或补010-58135955wcyciticsfcom栏时受养殖户情绪影响母猪价格以及仔猪价格会出现较大波动根据历史数从业资格号F0254714投资咨询号Z0002180据仔猪价格近10年最低价格173元最高价格1355元波幅达779母猪近十年最低价格254元最高价格818元波幅达322通过成本动态模型我们可以准确地将这部分变化计入未来对应出栏商品猪的成本当中进而判断相对真实的成本支撑线成本动态模型由一个菱形构成旨在准确地抓住母猪和出栏商品猪的对应关系为方便计算基于每头能繁母猪平均胎龄7胎假设一个养殖场的母猪共分为7个批次并采取滚动配种模式同一批次母猪指同时间购进同时间配种同时间妊娠的母猪通过动态模型我们可以追溯到每一批商品猪对应母猪成本以及对应当时饲料成本使模型动起来过去8年历史数据回测显示自测利润和wind给出利润相关性高达9948证明该模型较好地复刻了整个生猪成本构建原理抓住了生猪成本变化趋势成本未来变化几何基于农产品团队对于未来成本线下移的判断我们认为明年猪企依旧可以有不薄的盈利若明年年中生猪价格可以回到17元kg水平乐观情况下每头商品猪可带来超400元的头均利润若需求复苏超预期明年年中生猪价格触及18元kg水平乐观情况下每头商品猪可带来52389元的头均利润并非微利重要提示重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货农产品专题报告目录摘要1目录2图表目录3一成本拆解4一成本当中谁最重要4二成本可如何进行分摊51成本拆解后备母猪时期52成本拆解母猪妊娠时期63成本拆解商品猪喂养时期8二成本动态模型搭建9一动态模型的亮点何在9二如何使模型动起来91后备母猪时期112能繁母猪时期113商品猪喂养时期11三动态模型效果如何11三成本未来变化几何12一饲料原材料价格变化12二疫苗价格波动13三仔猪母猪价格波动13四明年行业利润并不悲观14四附录其他成本细项的探究15一饲料15二母猪17三疫苗18免责声明20220中信期货农产品专题报告图表目录图表1当前成本按品类分2022年12月4图表2当前成本按生命周期分2022年12月4图表3生猪生命周期构成5图表4母猪后备时期成本拆解6图表5能繁母猪时期成本拆解7图表6商品猪喂养时期成本拆解8图表7母猪价格波动幅度大9图表8仔猪价格波动幅度大9图表9母猪成本动态模型示意图10图表10后备母猪成本分摊示意图11图表11自测自繁自养利润与Wind自繁自养利润相关性994812图表12疫苗价格有所下降13图表13乐观中观悲观假设下饲料成本变化14图表14乐观中观悲观假设下疫苗成本变化14图表15乐观中观悲观假设下且生猪价格在17元范围时养殖成本和利润变化15图表16乐观中观悲观假设下且生猪价格在18元范围时养殖成本和利润变化15图表172021年和2022年的各阶段饲料配方16图表182021年和2022年的各阶段原材料占比16图表19玉米近年涨幅17图表20小麦近年涨幅17图表21豆粕近年涨幅17图表22淘汰母猪测算价格和市场价格高度相关元公斤18图表23各环节疫苗成本19图表24各环节疫苗成本19320中信期货农产品专题报告生猪养殖成本由于构成错综复杂且市场中又没有详尽的数据统计因此一直作为一个黑箱存在在这篇文章的前半部分我们尝试拆解黑箱探究其中的逻辑通过先对成本进行拆解再对成本进行组装搭建动态成本模型帮助投资者了解成本支撑线的构成在文章的后半部分基于团队对于明年饲料原材料的走势展望以及疫苗的调研数据更新测算了乐观中观悲观三种情况下总养殖成本的走势变化最终发现虽然当期行业利润转亏但明年依旧可以有小幅盈利我们对于行业利润并不悲观一成本拆解一成本当中谁最重要若按照成本品类拆解据测算饲料成本占比最大高达72是影响生猪养殖成本项的绝对因素其余成本项中疫苗占11人工6厂房折旧4水电煤和母猪费用均为3影响相对较小若按照生猪的生命周期划分成本育肥环节的成分摊销比例是最大的占74能繁母猪成本摊销比例排第二占22后备母猪时期成本最少仅占4这两种拆分方式可以作为相互验证根据成本品类我们知道饲料是最大成本项而基于能繁母猪商品猪为110的比例后备母猪商品猪为170的比例因此饲料在育肥环节分开销也是最大的结论也就顺理成章了综上基于当前的市场环境按成本占比排序为饲料72疫苗11人工6厂房折旧4水电煤3母猪费用3饲料在成本中重要性显而易见未来对于生猪成本的预判往往取决于对于饲料成本的判断图表当前成本按品类分2022年12月图表当前成本按生命周期分2022年12月12数据来源Wind涌益咨询中信期货研究所数据来源Wind涌益咨询中信期货研究所420中信期货农产品专题报告二成本可如何进行分摊以自繁自养模式为例养殖户的养殖成本大致可以按照生猪的生命周期分为三大阶段分别为后备母猪时期母猪妊娠时期其中包括妊娠期哺乳期商品猪喂养时期其中包括保育期育肥期不同阶段分别对应着不同的开销在这一节中我们尝试站在养殖户的角度按照生猪的生命周期不同阶段将成本进行拆解图表生猪生命周期构成3资料来源中信期货研究所1成本拆解后备母猪时期后备母猪时期指养殖户从市场购进后备母猪悉心喂养至母猪性发育成熟成为能繁母猪的阶段历时大约4个月左右在后备母猪期间养殖户的成本包含以下几项采购母猪费用母猪饲料费用母猪疫苗费用配种前厂房折旧费用以及人工环保水电等固定费用另外母猪在生命周期的最后随着生产效率的降低母猪生育6-7胎之后会被养殖户淘汰母猪售卖的价格也将一并计入后备母猪时期当中分摊至所有的仔猪身上采购母猪费用自繁自养模式下的养殖户或集团厂大多数会采购青壮年母猪作为后备母猪产能等其性成熟后作为能繁母猪使用由于市场上的后备母猪通常在50公斤左右这里我们假设所有采购的后备母猪均为50公斤母猪采购费用二元母猪价格元kg50千克淘汰母猪费用随着生产效率的降低母猪会被养殖户淘汰母猪售卖的价格也将一并计入后备母猪时期当中分摊至所有的仔猪身上能繁母猪520中信期货农产品专题报告的体重一般在320斤至350斤左右这里我们假设所有淘汰的能繁母猪均为320斤即160公斤淘汰母猪费用淘汰母猪价格元kg160千克母猪饲料费用养殖户购进后备母猪并将其养成至能繁母猪的4个月期间母猪的饲料费用是一大笔开支这里我们假设母猪从50公斤增重至160公斤在此期间母猪的料肉比约311母猪饲料费用160kg-50kg31后备母猪料价格以上三部分开销属于变动成本变动成本随着市场上母猪价格玉米豆粕的价格变动而变动在母猪补栏积极性变高时采购母猪费用相应上涨反义亦然在饲料原材料成本上升时母猪饲料总成本相应上涨反义亦然除了变动成本还有一些固定成本我们要考虑分别是母猪疫苗费用88元头厂房折旧费用3333元头人工环保及水电煤费用60元头图表母猪后备时期成本拆解4分摊至每成本类目关键假设成本计算公式每头母猪断奶仔猪采购母猪费用1采购后备母猪体重50kg采购价格50公斤二元母猪价格1单斤淘汰母猪价格约当期商品猪出栏价格的6折左右历史数据淘汰价格商品猪价淘汰母猪费用2淘汰母猪体重约320斤-350斤按320格57045160公斤斤计1能繁母猪150kg2配种期间料肉比31饲料成本150kg-50kg31母猪饲料费用3母猪体重变化50kg150kg初配后备母猪饲料价格4饲料消耗量100kg31310kg4饲料价格饲料原材料价格60胎数窝1每个员工管理500头母猪场人工成本5000元月4个月人工费用均健仔数2每个员工工资5000元月500头40元头环保费用15元头环保成本5元头水电煤费用115元头水电煤费用15元头125元头平均疫苗及药品保健费用25元疫苗费用2根据疫苗计算理论值70头1后备母猪舍容量1000头2后备母猪舍建设费用100万元折旧成本1000000元1000头厂房折旧费用3折旧年限10-20年这里采用15年2批15年3333元头4一批后备母猪生长周期4个月中间不能无缝衔接假设1年饲养2批资料来源涌益咨询中信期货研究所2成本拆解母猪妊娠时期母猪妊娠能繁母猪时期指母猪具备妊娠能力后从开始配种进行怀孕产仔哺乳等环节的过程每一胎需要114天妊娠和21天哺乳整个620中信期货农产品专题报告时期大约历时5个月左右在母猪妊娠期间养殖户的成本包含以下几项妊娠时期母猪饲料成本哺乳时期母猪饲料成本公猪鲜精液成本母猪疫苗成本配种后厂房折旧费用以及人工环保水电等固定费用妊娠期母猪饲料费用配种成功后母猪进入妊娠期和人一样怀孕之后的母猪吃的会相对更好一些饲料也相对更贵一些妊娠的前90天母猪一般食用妊娠料每天25kg左右共计225kg在最后临近生产的24天母猪提前食用哺乳料每天25kg左右共计60kg因此妊娠期母猪饲料总费用225kg妊娠料价格60kg哺乳料价格除了饲料成本外其余均为固定成本包含公猪鲜精液成本母猪疫苗成本厂房折旧成本以及其他固定成本分摊至仔猪身上分别122元头1153元头40元头和768元头图表能繁母猪时期成本拆解分摊至每成本5类目关键假设成本计算公式每头母猪断奶仔猪2个环节190天妊娠料全价料15元斤or3300-3500元吨妊娠期饲料成本胎妊娠料价妊娠期饲料费消耗量25kg天90天225kg格25kg90天哺乳料价格用224天哺乳料妊娠前25kg24天全价料19元斤or3800-4300元吨消耗量25kg天2460kg121天哺乳料生育后哺乳期饲料费哺乳期饲料成本胎哺乳料价格全价料19元斤or3800-4300元吨用6kg21天消耗量6kg天公猪鲜精液成1每头能繁母猪用2份精液胎精液成本60元2份2元输精本2杜洛克公猪鲜精液价格60元份管7胎胎数窝1一个1000头母猪场需要12名员工管均健仔数理人工成本6500元月12个月人工费用2每个员工工资比后备母猪管理员工高12人1000头母猪20头仔猪1000-2000元这里取6500元月468元仔猪3能繁母猪PSY20环保费用115元头环保成本15元水电煤费用115元头水电煤费用15元头疫苗及药品保130元头疫苗及药品保健费用30元头健费用1一个基础母猪场容量1000头折旧成本120010000元1000厂房折旧费用2基础母猪舍建设费用1200万元头15年20头仔猪40元3折旧年限10-20年这里采用15年头资料来源涌益咨询中信期货研究所720中信期货农产品专题报告3成本拆解商品猪喂养时期商品猪喂养时期指仔猪断奶后进入保育期增重至23kg再进入育肥期增长至120kg出栏的整个阶段大约历时5个月左右在商品猪喂养期间养殖户的成本包含以下几项小猪料成本中大猪料成本厂房折旧费用以及人工环保水电等固定费用小猪料费用仔猪断奶后从65kg增重至23kg的阶段我们称之为小猪食用小猪料此时的小猪就跟人小时候一样长得比较快因此这个阶段的料肉比也比较低约171因此小猪料总费用23kg-65kg171小猪料价格中大猪料费用再往后从23kg增重至120kg的阶段我们称之为中大猪食用中大猪料此时的猪已经过了增长最快的阶段长肉的速度开始放缓料肉比相应的增长整个过程平均料肉比约305因此中大猪料总费用120kg-23kg305中大猪料价格除了饲料成本外其余均为固定成本包含商品猪疫苗成本厂房折旧成本以及其他固定成本分摊至仔猪身上分别99元头333元头和105元头图表商品猪喂养时期成本拆解分摊至每成本6类目关键假设成本计算公式每头商品猪头标猪1配种期间料肉比1712育肥猪体重变化65kg23kg饲料成本小猪全价料小猪料成本3饲料配方玉米70豆粕15含杂23kg-65kg料肉比粕2-3副料10核心料54饲料原材料饲料价格701配种期间料肉比3052育肥猪体重变化23kg120kg饲料成本中猪全价料中大猪料成本3饲料配方玉米60-70豆粕15含120kg-23kg料肉比杂粕2-3副料10-20核心料5育肥猪成4饲料原材料饲料价格70本成活率11000头容量的母猪场每个员工管理人工成本5000元月12个月人工费用1000头猪1个场1000头60元头猪2每个员工工资5000元月环保费用110元头环保成本10元水电煤费用135元头水电煤费用35元头疫苗及药品保150元头疫苗及药品保健费用50元头健费用1育肥场存栏容量10000头折旧成本100010000元10000厂房折旧费用2育肥场建设费用1000万元头15年2批3333元头820中信期货农产品专题报告3折旧年限10-20年这里采用15年4一批育肥猪生长周期5个月左右中间不能无缝衔接假设1年饲养2批资料来源涌益咨询中信期货研究所二成本动态模型搭建在第一部分中我们把生猪养殖成本进行了拆解进入第二部分根据生猪养殖的周期和轮回我们尝试将各细分项重新组装起来进而搭建出成本动态模型一动态模型的亮点何在搭建成本数据库时时间的对应关系处理是难点也是亮点尤其是在上行周期和下行周期切换的拐点阶段当母猪产能大幅去化或补栏时受养殖户情绪的波动母猪的价格以及仔猪的价格会出现较大的波动根据历史数据仔猪价格近10年最低价格173元最高价格1355元波幅达779母猪近十年最低价格254元最高价格818元波幅达322通过成本动态模型我们可以准确地将这部分变化计入未来对应出栏商品猪的成本当中进而判断相对真实的成本支撑线图表母猪价格波动幅度大图表仔猪价格波动幅度大78数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所二如何使模型动起来根据母猪的生命周期共计39个月的成本需被计入母猪被养殖户购进后先经历4个月的后备母猪时期后经历6-8胎左右的能繁母猪时期最终被淘汰在一些极端情况下母猪胎龄会有较大变化例如三元母猪留种等在成本模型中我们基于大多数的常规情况假设后备期历时4个月920中信期货农产品专题报告所有母猪均产出7胎每胎历时5个月总共39个月的时间在养殖场度过其中成本需要计入我们的母猪成本动态模型由一个菱形构成理论上养殖户在任何时间都可以给母猪配种对应未来5个月后都会有小猪的出生从而构成了母猪生育的滚动过程为了方便计算我们假设一个养殖场的母猪共分为7个批次同一批次的母猪指同时间购进同时间配种同时间妊娠的母猪7个批次的母猪进行滚动的配种如下图所示横向来看每一行代表一批母猪的整个生命历程标灰的第一个方格代表后备时期4个月后面每一个粉色或红色方格代表一胎的妊娠期5个月纵向来看每一纵列代表同一个时间维度红色方格代表着当期T正处于妊娠期的母猪所对应的胎数这意味着站在当前时点T养殖场的所有妊娠期母猪中对应着第一批次母猪的最后一胎生产完后第一批母猪将面临淘汰对应着第二批次母猪的第六胎对应着第三批次母猪的第五胎对应着第四批次母猪的第四胎以此类推通过这样的方式我们可以追溯到每一批商品猪对应母猪的成本以及对应当时饲料的成本使模型动了起来图表母猪成本动态模型示意图9资料来源中信期货研究所1020中信期货农产品专题报告1后备母猪时期成本处理方面以当期断奶仔猪为视觉后备母猪时期的成本实际上是7个批次后备母猪时期成本的加权平均母猪饲料成本后备母猪时期相对好处理的是饲料成本只要算出每一段时间的平均饲料价格乘以饲料用量即可得出每批次对应的后备母猪时期母猪料的总费用再通过加权平均即可得出当期断奶仔猪所对应的后备母猪的饲料总费用购进母猪费用-淘汰母猪收入我们将同一批母猪的买入和卖出费用均归于后备母猪时期以方便统计购进母猪的费用即对应着刚进入后备母猪时点的二元母猪价格淘汰母猪费用及对应着39个月后的淘汰母猪价格图表后备母猪成本分摊示意图10资料来源中信期货研究所2能繁母猪时期该时期成本加和方式比较简单以当期断奶仔猪为视觉能繁母猪时期的变动成本仅为饲料成本不管是哪个批次的能繁母猪对应同一批次的断奶仔猪而言母猪的妊娠期都是在同一时间段因此母猪饲料的总成本即为7个批次的母猪在同一时间段的饲料成本加和3商品猪喂养时期该时期的变动成本主要饲料成本与能繁母猪的成本类似对应同一批次的商品猪而言商品猪出生断奶保育育肥时期都为同一时间段因此商品猪饲料的总成本即为7个批次的商品猪在同一时间段的饲料成本加和最后通过统一以商品猪出栏为当期时间点倒退各阶段的成本进行加和最终求得当期出栏商品猪的养殖户总成本三动态模型效果如何我们采用2014年度起至2022年度数据进行回测测算出的成本利润和wind给出的自繁自养利润相关性高达9948证明我们的模型较好地复刻了整个生猪成本构建的原理抓住了生猪成本变化的趋势但由于部分数据是1120中信期货农产品专题报告根据调研得来的市面上缺乏全面准确地统计因此在绝对值上存在一定的偏差整体来讲由于我们采用的是来自涌益咨询的调研数据其多来自集团厂上规模的企业因此在成本管控上或许比市场平均水平更好因此我们自测的成本会比wind发布的市场养殖成本低1-3元公斤左右图表自测自繁自养利润与自繁自养利润相关性11Wind9948资料来源Wind中信期货研究所三成本未来变化几何一饲料原材料价格变化我们团队在中信期货农产品玉米紧平衡之路玉米震荡前行2023年度策略报告以及中信期货农产品蛋白粕周期轮回静待价跌2023年度策略报告中给出了我们对于饲料原材料玉米和豆粕明年的展望对于玉米我们团队认为玉米供需延续紧平衡价格震荡前行2023年上半年价格在2650-2900元吨范围波动202223年度全球玉米供应较上一年度呈收紧趋势在新季美玉米供应下滑乌克兰谷物走廊的重建强劲的南美玉米产出以及欧盟需求增长的背景下国际玉米价格易涨难跌预计呈现宽幅震荡走势国内新季玉米缺口仍存谷物进口同比下降下游养殖及深加工利润回暖预计玉米短期仍有需求支撑中期供应压力增大长期看供需延续紧平衡因此我们假设在乐观情况下玉米价格回落至2650元吨中性情况下玉米价格回落至2750元吨悲观情况下玉米价格档位横盘在2900元吨对于豆粕我们团队认为周期轮回价格或高位回落2023年上半年价格或回调至3800-4000元吨范区间首先人民币贬值仍存豆粕跟随但或强于外盘其次美豆单产仍存上调空间南美豆天气成关键尽管天气或对盘面形成扰动但利润驱动下全球豆类市场供需改善有望持续加菜1220中信期货农产品专题报告籽恢复性增产但出口同步恢复平衡表改善幅度有限再次中国消费节后步入淡季豆粕需求周期性走弱总体上供给趋增需求高位震荡小幅回落蛋白粕价格或承压周期性回落因此我们假设在乐观情况下豆粕价格回落至3800元吨中性情况下豆粕价格回落至3900元吨悲观情况下豆粕价格档位横盘在4000元吨主要注意的是饲料配方并非一成不变在饲料原料玉米小麦豆粕等价格相对较高的背景下未来部分饲料厂可能会调整饲料配方倾向于采用碎米替代弥补玉米产需缺口也可能在安全的情况下用部分菜粕取代豆粕二疫苗价格波动我们在2022年3月2023年1月分别对于猪疫苗价格进行了调研结果显示整体疫苗价格有所调降根据调研数据母猪配种前母猪配种后以及商品猪时期分别需要注射疫苗每个时期所需注射的疫苗种类也有所不同具体细项展示如下表如果养殖户选择将疫苗打齐理论上疫苗成本在2022年和2023年分别为420元1843元疫苗成本下降幅度显著实际疫苗使用情况和理论值通常有一定的出入这是因为养殖户会根据当前自身的利润情况考虑是否要打全疫苗因此乐观情况下我们考虑养殖户会选择给猪注射50的疫苗中性情况下考虑养殖户会选择给猪注射70的疫苗悲观情况下考虑养殖户会选择给猪注射80的疫苗图表疫苗价格有所下降12理论成本各环节疫苗及次数2022年3月2023年1月细小2次乙脑2次猪瘟2次伪狂犬2次圆环2次母猪配种前140686蓝耳2次腹泻流行性腹泻2次口蹄2次细小2次乙脑2次猪瘟3次伪狂犬3-4次圆环2母猪配种后174847次蓝耳3次腹泻流行性腹泻2次口蹄3次猪瘟2次伪狂犬2次圆环2次蓝耳2次支原体2商品猪10631次资料来源中信期货研究所三仔猪母猪价格波动仔猪价格以及二元母猪的价格通常根据生猪的价格进行波动当生猪价格高养殖利润较好时养殖端补栏积极性提升看好短期后市的群体会补栏仔猪看好长期后市的群体会补栏母猪从而引起周期的更迭根据中信期货农产品生猪顶部将至周期转向2023年度策略报告我们团队认为明年随着产能的持续恢复2023年生猪周期将开启下行通道节奏上将上半年供给恢复初期增强有限叠加需求淡季1320中信期货农产品专题报告预计生猪价格将较为顺畅的过度至下行阶段基于明年生猪价格走势的判断我们认为仔猪母猪价格不会出现大幅度上涨对于明年上半年出栏猪的成本变化当前及未来补栏母猪的成本暂不会被计入因此我们主要对仔猪价格做出假设乐观情况下年后生猪需求恢复不及预期猪价持续低迷我们考虑仔猪价格或降至25元公斤中性情况下疫后需求恢复良好我们考虑仔猪价格或在35元公斤悲观情况下疫后需求恢复若超预期仔猪价格或在50元公斤四明年行业利润并不悲观基于上述我们对于成本细分项走势的预测我们测算出各环节的成本波动情况饲料成本方面我们先根据原材料成本的下降测算出小猪中猪大猪后备能繁及哺乳等不同时期的饲料成本变化再嵌套入成本动态模型中最终发现在乐观中观悲观假设下总饲料成本分别呈现852的下降由于饲料成本在养殖成本中占比高达77因此饲料成本对总成本的影响较大分别为-6-4-2图表乐观中观悲观假设下饲料成本变化13饲料成本元头后备期能繁期育肥期总饲料成本变化当前1566818051107236140956乐观168671854593832129245-8中性168671874898093133708-5悲观1686718811102287137965-2资料来源中信期货研究所疫苗成本方面我们基于对养殖户使用疫苗情况的假设以及疫苗价格的更新最终发现在乐观中观悲观假设下总疫苗成本分别呈现665439的下降但因为疫苗占总成本仅6左右因此对于养殖成本的影响有限分别为-4-3-2图表乐观中观悲观假设下疫苗成本变化14疫苗成本元头后备期能繁期育肥期总疫苗成本变化当前877511533693027238乐观3430423515509215-66中性44595929217012558-54悲观61747623279016587-39资料来源中信期货研究所基于我们对于未来成本线下移的判断我们对于明年猪企盈利情况并不悲观整体来看当前猪价处于低位跌破15元公斤水平且养殖成本处于高位盘整阶段全行业平均约在1685元公斤左右行业告别前期盈利期进入亏损阶段根据我们测算当前大约头均亏损在226元头左右但未来1420中信期货农产品专题报告基于成本的下移明年猪企依旧可以有不低的盈利具体来看若明年年中生猪价格可以回到17元kg水平时乐观情况下每头商品猪可带来超400元得到头均利润中性和悲观情况下也有356元和152元的头均利润并非微利若需求复苏超预期明年年中生猪价格可以触及18元kg水平时乐观情况下每头商品猪可带来52389元的头均利润中性和悲观情况下也有47641元和27226元的头均利润图表乐观中观悲观假设下且生猪价格在元范围时养殖成本和利润变化15养殖成本17自繁自养头均利润元自繁自养成本元kg头均利润当生猪价格17元kgkg当前168518922644乐观145233740389中性151329735641悲观157312715226资料来源中信期货研究所图表乐观中观悲观假设下且生猪价格在元范围时养殖成本和利润变化16养殖成本18自繁自养头均利润元自繁自养成本元kg头均利润当生猪价格18元kgkg当前168508910644乐观145243752389中性151339747641悲观157322727226资料来源中信期货研究所四附录其他成本细项的探究一饲料成本数据库中我们主要根据原材料价格以及其配方占比测算出原材料的成本占饲料成本约60-70具体分析如下根据各类原材料价格和对应的配方比例进行加权我们测算出原材料占全价料的比值21年占比排序为中大猪料73小猪料67后备母猪料61怀孕母猪料5122年占比顺序为中大猪料72小猪料71哺乳母猪料62怀孕母猪料61其结果符合常识在怀孕母猪时期母猪需要吃的更好一些营养跟上才可以顺利生下健康的小猪因此该时期的饲料在能量饲料的占比相对更低而核心料的占比会更高在1520中信期货农产品专题报告育肥时期此时的小猪已经到了快速长肉阶段只需要吃饱顺利长成标准猪即可因此核心料的占比会偏低玉米豆粕类原材料占比会偏高图表2021年和2022年的各阶段饲料配方饲1料7阶段2021年2022年玉米50小麦或稻谷20豆粕15副料10玉米65豆粕15含杂粕2副料15核后备母猪核心料5心料5玉米40小麦或稻谷20豆粕10副料25玉米60豆粕10含杂粕2副料25核妊娠母猪核心料5心料5玉米45小麦或稻谷20豆粕20副料10哺乳母猪玉米70豆粕20副料5核心料5核心料5玉米45小麦或稻谷25豆粕15副料10玉米70豆粕15含杂粕2-3副料10小猪料核心料5核心料5玉米60-70豆粕15含杂粕2-3副料育肥猪料10-20核心料5资料来源涌益咨询中信期货研究所图表2021年和2022年的各阶段原材料占比原材料费用占副料核心料价18全价料最高价原材料价格其他费用占比饲料品类比格元吨元公斤元公斤2021年8月小猪料3600239567120533中大猪料3300241573088527后备母猪料4100250561159539怀孕母猪料46002335122749哺乳母猪料2022年3月小猪料3750265271109829中大猪料3500251172098928后备母猪料怀孕母猪料3500214461135639哺乳母猪料4250265262159838资料来源涌益咨询中信期货研究所市场平均的饲料配方随着原材料价格的波动而波动由于我们只有21年8月和22年3月两个节点的饲料大致配方因此我们根据这两个节点的原材料价格的占比来推测全价料的价格公式根据涌益咨询2021年8月和20221620中信期货农产品专题报告年3月的各阶段饲料配方大致情况如图前一时间节点的玉米配方约40-50小麦和稻谷约占20-25后一时间节点的玉米配方比例提升至60-70代替了所有的小麦和稻谷伴随着配方调整的我们注意到玉米的价格在这期间有小幅下降1而小麦价格则小幅上升2养殖户们调整饲料配方的主要原因则为控制饲养成本展望后市玉米的价格继续保持相对平稳而小麦和豆粕的价格则涨幅较大基于这样的市场环境饲料配方会进一步向更经济的方向迈进例如进一步调高玉米的比例适当调低豆粕的比例图表玉米近年涨幅图表小麦近年涨幅1920数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图表豆粕近年涨幅21数据来源Wind中信期货研究所二母猪母猪价格这里涉及购买二元母猪价格以及淘汰二元母猪价格二元母猪购买价格我们根据市场价计算相对简单而淘汰母猪价格有一定时间滞后即当期T采购后备母猪价格对应T39个月后的淘汰母猪价格若我1720中信期货农产品专题报告们将采购价格和淘汰母猪价格均摊至该母猪整个生命周期生育的所有仔猪我们需要对淘汰价格进行预测从而摊销至仔猪身上淘汰母猪和肥猪一样在市场上进行出售因此我们认为淘汰母猪价格和生猪价格之间关系根据线性回归我们发现淘汰母猪的价格和当期生猪价格高度相关其线性关系为淘汰母猪价格t045057生猪价格t根据该公式测算出的淘汰母猪与涌益咨询调研的淘汰母猪价格高度相关图表淘汰母猪测算价格和市场价格高度相关元公斤22资料来源涌益咨询中信期货研究所三疫苗在不同生命阶段生猪需要注射不同疫苗根据品类分疫苗一共分为9种分别是细小乙脑猪瘟伪狂犬圆环蓝耳流行性腹泻口蹄以及支原体根据注射时间分母猪在配种前以及配种后分别需要进行疫苗的注射另外小猪出生之后也需要注射疫苗我们根据下列表格的疫苗价格和疫苗类型进行计算在价格不变的情况下若所有疫苗进行注射母猪配种前所需疫苗的最高成本为135元配种后的疫苗最高成本为16475元小猪所需注射疫苗最高成本为99元从注射的实际情况来看根据涌益咨询母猪和小猪必打疫苗仅有猪瘟伪狂犬对于其余的疫苗养殖户会根据当期成本来调整疫苗数量和种类大多数情况下养殖户不会把所有疫苗打全为了节省成本仅选取自己认为有必要的疫苗进行注射因此在我们成本数据库中我们假设每个疫苗环节的成本为最高成本的50-701820中信期货农产品专题报告图表各环节疫苗成本23疫苗分类及价格品类细小乙脑猪瘟伪狂犬圆环蓝耳流行性腹泻口蹄支原体价格5524-515-279-1810810资料来源涌益咨询中信期货研究所图表各环节疫苗成本理论成24各环节疫苗及次数本细小2次乙脑2次猪瘟2次伪狂犬2次圆环2次母猪配种前135蓝耳2次腹泻流行性腹泻2次口蹄2次细小2次乙脑2次猪瘟3次伪狂犬3-4次圆环2次母猪配种后16475蓝耳3次腹泻流行性腹泻2次口蹄3次商品猪猪瘟2次伪狂犬2次圆环2次蓝耳2次支原体2次99资料来源涌益咨询中信期货研究所1920中信期货农产品专题报告免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-88262020