橡胶：节前氛围变化不大，橡胶维持等待低位
　　明年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，数据的恶化更多归结于季节性，未来的需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），不考虑追高，依旧维持回调做多策略。
　　操作策略：单边：春节前后中期配置以逢低做多为主。短期单边观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否能契合中期策略。套利：非标基差1700~2200间波动操作。
　　风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。

研究报告全文：中信期货研究软商品策略日报2023-01-10纸浆期货突然大跌现货依旧淡定投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数240230220210200橡胶节前氛围变化不大橡胶维持等待低位纸浆期货突然大跌现货依旧淡190180170160定棉花棉价延续小幅走强重心上移白糖糖价节前维持弱势调整150140130120110100摘要橡胶节前氛围变化不大橡胶维持等待低位明年金三银四仍是值得期待这一中期看涨驱动在未来的两个月左右都不会出现改变需求端也会处于持续的季节性走弱这也就表明在下一轮旺季前数据的恶化更软商品及特殊品种多归结于季节性未来的需求修复这一个点是无法被证伪的短期来说边际供需恶研究团队化较快港口库存快速累库不考虑追高依旧维持回调做多策略研究员操作策略单边春节前后中期配置以逢低做多为主短期单边观望等待非标价差李青收缩纸1700附近后再看是否能契合中期策略套利非标基差17002200间波动操作021-80401708liqingciticsfcom风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122纸浆期货突然大跌现货依旧淡定吴静雯昨日纸浆期货大幅下跌且这一下跌明显与当日其他品种走势差异巨大非宏观驱动021-80401709wujingwenciticsfcom但产业端消息匮乏并无突发消息因此我们认为昨日大跌更多是阶段性资金突发从业资格号F3083970性推动我们依旧预估6500以下偏低估投资咨询号Z0016293操作策略短线可关注略偏多的机场回归博弈风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价棉花棉价延续小幅走强重心上移棉花市场目前处于预期强现实弱的格局关注预期的落地后续上涨高度和持续力还需看下游需求实际变化如果需求复苏的强预期变为现实将支持价格进一步上涨反之棉价冲高回落中期仍有承压风险长期来看价格有望重心上抬操作短期区间震荡中期承压风险因素宏观需求疫情白糖糖价节前维持弱势调整国际方面北半球生产高峰短期贸易流偏紧形势有所缓解原糖期价继续调整走低后期需重点关注印度开榨情况出口政策国内方面生产高峰期食糖阶段性累库来自基本面的支撑较为有限节前预计维持弱势震荡为主操作策略观望风险因素疫情恶化抛储进口政策变化重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究策略日报软商品一行情观点图表1软商品行情观点及展望品种观点展望观点节前氛围变化不大橡胶维持等待低位1青岛保税区人民币泰混价格10750元吨平对上一交易日RU05收盘价基差为-2140国产全乳老胶12250元吨平保税区STR20价格1400美元吨1021月9日合艾原料市场报价白片4451涨021烟片4705平胶水4320涨040杯胶3950涨045海南产区国有金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10900元吨胶水制全乳胶原料收购价格10600元吨逻辑市场逐步进入到春节前市场环境国内层面需求会逐步进入到淡季轮胎开工逐步降低今年由于春节较早且下游企业库存较为充裕市场普遍预计轮胎企业会在1月就进入到放假状态供应端轮胎企业主要需求的混合胶在12月仍会维持着高进口量12月与1月都是进口的高峰橡胶时期因此春节前供应维持高位而需求不断减弱这会导致混合胶的现货端的成交氛围转差震荡往春节后看原料价格走势趋向于向上推动价格政策层面虽然总体维持稳增长定位但在内需消费上可能还是会有刺激政策此外随着感染高峰过后内需修复也必然会出现因此明年金三银四仍是值得期待这一中期看涨驱动在未来的两个月左右都不会出现改变需求端也会处于持续的季节性走弱这也就表明在下一轮旺季前数据的恶化更多归结于季节性未来的需求修复这一个点是无法被证伪的短期来说边际供需恶化较快港口库存快速累库期货快速拉升后非标基差扩大追多RU也存在风险因此操作端不考虑追高依旧维持回调做多策略操作策略单边春节前后中期配置以逢低做多为主短期单边观望等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否能契合中期策略套利非标基差17002200间波动操作风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动观点期货突然大跌现货依旧淡定1针叶浆银星参考报价在7300-73500-50俄针报价7200-7200平阔叶鹦鹉6250-6270-50-30逻辑昨日纸浆期货大幅下跌且这一下跌明显与当日其他品种走势差异巨大非宏观驱动但产业端消息匮乏并无突发消息因此我们认为昨日大跌更多是阶段性资金突发性推动供需角度针叶的流通货源依旧不足因此现货虽然感觉预期转弱但现货价格并没有显著下跌反而随着金融市场博弈出现上涨由于现货价格较高且不易松动期货价格的矛盾点没有改变高基差纸浆后行情走势会出现基差修复趋势角度05的走势依旧取决于美金价格如何变动决定走势方宽幅震荡向预期以及现货实际价格通过升贴水决定价格波动范围05依旧建议围绕现货基差进行交易预计05与现货的基差波动范围在650100昨日主力最低基差接近800点在进口量没有扩大的背景下这个基差偏大我们依旧预估6500以下偏低估操作端短线可关注略偏多的机场回归博弈操作策略春节前反弹至基差偏小水平抛空建议关注6900附近甚至更高的价格水平基差高于500后则建议空放离场甚至可以考虑偏多博弈基差收缩行情昨日价格水平短线可关注略偏多的机场回归博弈风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价宽幅观点棉价延续小幅走强重心上移数据1棉花仓单4174张折合1670万吨环比451张折合180万吨有效预报1682张折棉花震荡合673万吨2据全国棉花交易市场截止到2023年1月8日新疆地区皮棉累计加工总量44933万吨同比减幅9728日当日加工增量411万吨同比增幅11862211中信期货研究策略日报软商品3截止到2023年1月8日24点新疆棉累计公检量352万吨同比减少27逻辑昨日郑棉1月合约收于14430环比25郑棉5月合约收于14390环比30郑棉延续震荡偏强走势价格重心上移供应方面累计加工量和公检量的同比减幅持续收敛供应增量压力边际增大需求方面终端消费受短期疫情冲击影响难以快速复苏纺织端因情绪回暖近期原料采购增多纺企棉纱库存得到有效去化因临近春节采购行情即将结束棉价上涨驱动减弱但因纺企原料及成品库存均处于历史低位年后有补库刚需关注年后纺织端订单开工采购走销变化库存方面据Mysteel截止1月6日棉花商业总库存39721万吨环比上周增加2817万吨增幅763同比减少5308万吨减幅收敛库存压力边际增大总体来看棉花市场目前处于预期强现实弱的格局关注预期的落地后续上涨高度和持续力还需看下游需求实际变化如果需求复苏的强预期变为现实将支持价格进一步上涨反之棉价冲高回落中期仍有承压风险长期来看价格有望重心上抬操作短期区间震荡中期承压风险因素宏观需求疫情观点糖价节前维持弱势调整1广西白糖现货成交价为5588元吨较上一交易日下跌5元吨广西新糖报价在5600-5690元吨云南新糖报价区间为56005640元吨加工糖厂报价区间为56605920元吨今日制糖集团报价较上一交易日下调20元吨2据印度媒体1月5日报道过去几天马邦食糖出厂价格下降引发人们对该行业的担忧许多业内人士表示出口饱和以及来历不明的糖流入市场是该邦糖价徘徊在每吨31000卢比至31500卢比的主要原因格下降的一个原因是出口市场的饱和本榨季印度政府准许的食糖出口配额为600万吨糖到目前为止糖厂已经签约出售了550万吨糖价糖厂已签订了550万吨出口合同但截至2022年12月底只有约140万吨糖被运出到2020年3月之前还有410白糖震荡万吨糖需要运出这意味着每月将运出约150万吨糖逻辑国际方面北半球生产高峰印度泰国食糖供给上量短期贸易流偏紧形势有所缓解上周五ICE原糖主力合约延续下挫走势收跌于1897美分磅下跌037美分磅后期需重点关注印度压榨情况出口政策国内方面郑糖主力合约SR2303窄幅运行收于5667元吨较上交易日持平春节假期临近市场投机情绪减弱叠加国内食糖阶段性累库上涨动力不足节前或以弱势震荡走势为主短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况中期或受原油及宏观影响较大国际方面全球2122年度供需较为平衡但需关注原油走势及天气情况操作策略观望风险因素疫情恶化抛储进口政策变化311中信期货研究策略日报软商品二品种数据监测一橡胶表1橡胶近日期现价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20美元吨140014000RU主力-老全乳元吨440545-105现货山东全乳胶老胶元吨1245012350100NR主力-STR20人民币计-1342-55价格山东RSS3元吨1440014300100NR主力-STR20美金计-26-8山东越南3L元吨116001155050核心RU5-1-350-460110RU01元吨1324013355-115价差RU9-5-180-19515期货RU05元吨1289012895-5RU1-9530655-125价格RU09元吨127101270010NR02-NR01-120-10-110NR主力元吨96359690-55RU主力-NR主力3255320550数据来源Wind中信期货研究部图1天胶期现货走势单位元吨图2沪胶对老全乳基差单位元吨25000500橡胶期现货走势2300021000019000-5001700015000-10001300011000-150090007000-2000基差对老全乳2017-01-01国产全乳2018-01-012019-01-01泰国RSS32020-01-01沪胶主力2021-01-012022-01-0120号胶主力2023-01-01数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图3沪胶主力与20号胶主力价差单位元吨图4沪胶1-5价差季节性单位元吨53001000沪胶主力-NR主力2022202120204800500430003800-5003300-10002800-15002300-2000180013008002020012020022020032020042020052020062020072020082020092020102020112020122019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部411中信期货研究策略日报软商品图5沪胶5-9价差季节性单位元吨图6沪胶9-1价差季节性单位元吨20002000202220212020202220212020150015001000100050050000-500-500-1000202001202001202002202003202003202004202005202005202006202007202007202008202009202009202010202011202012202012202001202001202002202003202003202004202005202005202006202007202007202008202009202009202010202011202012202012数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图720号胶期现走势单位元吨图8泰标青岛成交价季节性单位美元吨20号胶期货主力现货基准价基差右轴泰标青岛保税价14000200020002022202120201300015001800120001000110005001600100000900014008000-5007000-100012001000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图9NR活跃合约间跨期价差单位元吨图10橡胶仓单单位吨600000200NR02-01NR03-0220号胶仓单沪胶仓单150500000100504000000-50300000-100200000-150-2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