摘要：
　　过去一个月，天然橡胶总体供需呈现供强需弱状态。需求端，由于12月防疫政策的改变、感染人数的增加导致12月轮胎企业开工率不足环比下滑。此外，轮胎企业的高库存也导致了轮胎总体开工率偏低。供给端，压力主要源自于进口量的偏高，12月当月数据尚未公布，但是从港口库存内库速度边际增加的情况来看，12月的进口量并不会低。因此，在总量上，天然橡胶呈现供强需弱的状态。
　　往后看，供需预期会呈现以下几个变化：
　　第一，1月进口会由于春节因素，边际减少。2~3月份虽然可能由于春节结束后呈现边际走高，但是从全年来说，由于海外进入到停割期，2月与3月的进口量数据并不会很高。
　　第二，从成本驱动来看，一季度期间，泰国原材料价格会趋于偏强震荡，这对深色胶的定价有正向驱动。
　　第三，1月及2月的轮胎开工率大概率会维持在偏低水平，但是，在预期上，一季度末二季度初的金三银四还是一致性的偏好的预期。这种预期主要基于国内宏观刺激政策的向好预期需求会形成近弱远强的预期。当然，需观测库存指标，如果在一二月份能出现有效的轮胎产成品库存去化，那么三四月的需求旺季如期到来的确定性会更为确定。
　　第四，轮胎出口会呈现持续的利空影响。
　　第五，橡胶内的不同品种还是呈现了分化型的结论。1~2月期间全乳胶强于深色胶的情况仍会出现。
　　操作策略：单边：春节前后中期配置以逢低做多为主。短期单边观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否能契合中期策略。套利：非标基差1700~2200间波动操作。
　　风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期
　　

研究报告全文：中信期货研究软商品专题报告橡胶2023-01-09橡胶季节性转弱但需关注低吸机会投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数240230220210200190180170春节前后天然橡胶的供需是相对疲弱的尤其是深色胶然而这种供需弱势是160150140130120季节性变动形成的因此容易被市场提前交易完毕往后来看更多的是关注110100供需由弱转强的变化过程中盘面低吸的机会摘要软商品及特殊品种过去一个月天然橡胶总体供需呈现供强需弱状态需求端由于12月防疫政研究团队策的改变感染人数的增加导致12月轮胎企业开工率不足环比下滑此外轮胎企研究员业的高库存也导致了轮胎总体开工率偏低供给端压力主要源自于进口量的偏高李青021-8040170812月当月数据尚未公布但是从港口库存内库速度边际增加的情况来看12月的进liqingciticsfcom口量并不会低因此在总量上天然橡胶呈现供强需弱的状态从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122往后看供需预期会呈现以下几个变化吴静雯021-80401709第一1月进口会由于春节因素边际减少23月份虽然可能由于春节结束后wujingwenciticsfcom从业资格号F3083970呈现边际走高但是从全年来说由于海外进入到停割期2月与3月的进口量数据投资咨询号Z0016293并不会很高第二从成本驱动来看一季度期间泰国原材料价格会趋于偏强震荡这对深色胶的定价有正向驱动第三1月及2月的轮胎开工率大概率会维持在偏低水平但是在预期上一季度末二季度初的金三银四还是一致性的偏好的预期这种预期主要基于国内宏观刺激政策的向好预期需求会形成近弱远强的预期当然需观测库存指标如果在一二月份能出现有效的轮胎产成品库存去化那么三四月的需求旺季如期到来的确定性会更为确定第四轮胎出口会呈现持续的利空影响第五橡胶内的不同品种还是呈现了分化型的结论12月期间全乳胶强于深色胶的情况仍会出现操作策略单边春节前后中期配置以逢低做多为主短期单边观望等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否能契合中期策略套利非标基差17002200间波动操作风险因素宏观对大宗商品的影响超出预期重要提示本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考若您并非中信期货客户中的专业投资者为控制投资风险请取消订阅接收或使用本报告的任何信息本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究软商品专题报告橡胶目录摘要1一前期走势回顾3二供应分析41全球产出相对高位稳定42中国橡胶生产将全面收尾53海外原料价格预计季节性走高7三需求分析71表观消费数据预计维持中高位水平72轮胎内需改善需借助政策利好83轮胎开工率节后有望反弹94出口表现预期继续走弱10四后续走势及策略判断11免责声明13213中信期货研究软商品专题报告橡胶一前期走势回顾2022年12月以来国内天然橡胶大部分时间内均呈现出区间内宽幅震荡的走势但价格重心有小幅下移表112月涨跌统计202212302022121涨跌涨跌幅RU2305SHF1269512945-250-193NR2304INE96509915-265-267全乳老胶现货价12250122500000泰混人民币价格1060010880-280-257青岛保税区泰标价格1370134030224美元吨RU05-老全乳445695-250-3597RU05-泰混2095206530145来源隆众资讯Wind中信期货研究所图12022年天然橡胶期现货走势单位元吨图2RU与NR价差走势单位元吨数据来源隆众资讯Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所12月上旬橡胶延续了先前的震荡上涨势头其驱动主要集中在国内防疫政策调整后对未来宏观的乐观预期以及去年全国全乳胶继续大幅减量的情况12月中旬美联储加息仍引发市场对全球经济恢复的担忧叠加国内防疫政策放开后出现第一波感染高峰各地经济活动受限引发市场恐慌尽管天胶市场向好预期犹存但现货端弱势依旧天胶价格大幅回调12月下旬随着元旦和春节假期临近节前备货基本结束国内轮胎市场运行节奏将持续放缓海外旺产季供应仍保持宽松后市经济恢复预期支撑着天胶市场震荡运行至2022年结束1月初一周天胶期货普遍上涨带动现货跟随走高主要是来自于近月合约大幅上行的带动作用以及对后续内需修复的乐观预期所以整体来说过去一个月橡胶表现为横向震荡313中信期货研究软商品专题报告橡胶二供应分析1全球产出相对高位稳定2022年1-11月尽管马来西亚与越南出现了一定程度的减产但来自泰国印度尼西亚以及印度的增产幅度更大全球天然橡胶产量高达10758万吨是近四年以来同期最高值12月份的东南亚橡胶产区正值产出旺季泰国方面12月上旬北部天气良好割胶工作稳步进行南部降雨偏多对割胶稍有影响但下旬天气恢复原料产出有所增加越南方面中部地区12月上旬同样受到强降雨影响产出减少不过进入中旬后天气转好原料产出恢复稳定在总量上来看东南亚产区橡胶产量呈增加趋势12月份产量也将继续维持高位图3天胶产区2022年1-11月产量变化单位千吨图4泰国天胶产量单位千吨数据来源Qinrex中信期货研究所数据来源Qinrex中信期货研究所图5印度尼西亚天胶产量单位千吨图6马来西亚天胶产量单位千吨数据来源Qinrex中信期货研究所数据来源Qinrex中信期货研究所进入2023年泰国东北部以及越南将于1月中下旬逐步停割而泰国南部以及马来西亚在2月中旬停割前仍处于旺产期气候端来看CPC对nino34413中信期货研究软商品专题报告橡胶指数的预测模型显示根据动态模型平均值来看此前一直维持的拉尼娜现象预计会在2023年1-3月之间变为中性而根据数据模型平均值来看该现象的转变将会在2023年2-4月之间发生因此我们可以判定在绝大多数东南亚主产区处于停割状态的时间里产区气候将逐渐从拉尼娜向中性转变所以对于2023年后续的天然橡胶产量上来说气候的影响暂时是中性的图7越南天胶产量单位千吨图8CPC对厄尔尼诺指数预测数据来源Qinrex中信期货研究所数据来源公开资料中信期货研究所2中国橡胶生产将全面收尾2022年上半年国内天胶总产量虽有同比下降但下半年提速后1-11月累计产量已经达到了近六年来最高12月云南产区基本停割全乳胶及浓乳产线停产海南产区也逐渐开始大面积停割民营加工厂浓乳产线陆续进入停产阶段而进入2023年1月份中国橡胶产区将全面收尾图9ANPRC预估的中国产量情况单位千吨14020172018201920202021202212010080604020001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月数据来源Qinrex中信期货研究所513中信期货研究软商品专题报告橡胶进口方面我国2022年下半年天然橡胶进口量持续走高在12月进口数据暂未公布的情况下11月进口量为2022年内最高值不过在东南亚旺产季的背景下12月份进口量也同样预计环比小幅增加而这也使得国内现货库存累增速度加快对比2021年来看2022年进入12月后青岛港进口货源增加趋势明显现货库存在数量及累库速度上都有明显提高进入2023年国内外产区或是停割或是减产预计1季度全球天然橡胶进入低产季后供应端压力逐渐减轻而需要重点关注的是来自于国内库存高企的压力图10橡胶进口量维持偏高单位万吨图11港口交割库累库速度加快单位万吨201820192020202120222019202020212022801207011060100509040803070206010500401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan数据来源Wind中信期货研究所数据来源隆众资讯中信期货研究所图12海南新胶交割利润单位元吨图13海南浓全乳胶水收购价价差单位元吨海南新胶交割利润RU新胶合约收盘价7500150017000650010001600055005001500045000140003500-500130002500-1000120001500-150011000500-200010000-500数据来源隆众资讯中信期货研究所数据来源隆众资讯中信期货研究所613中信期货研究软商品专题报告橡胶3海外原料价格预计季节性走高泰国南部主产区12月初降雨天气居多影响割胶工作原料收购价格相对坚挺而越南产区同样受降水影响收购价格位居高位叠加期间美元贬值泰铢及越南盾走强两国天然橡胶出口成本增加导致橡胶加工厂报盘普遍上调进入12月中旬产区降雨情况有所缓解对割胶工作影响减弱原料价格小幅下跌运行过去三年原料价格的走势呈现出了较为明显的季节性1-2月作为全年产出量最低的时候原料价格在这段时间内通常上涨幅度最大同时也有概率出现年内高点所以对于2023年一季度来说我们预计原料价格将对成本端形成较强的支撑图14泰国胶水市场价格单位泰铢公斤图15泰国杯胶市场价格单位泰铢公斤2020202120222020202120227555506545554045353035252520JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所三需求分析1表观消费数据预计维持中高位水平2022年12月国内天然橡胶表观消费量为587环比下降近35就单月表现而言在近五年来也仅处于中游水平不过以年度维度来看2022年天然橡胶表观消费数据为近五年来最高而造成这一现象的主要原因是由于全年进口量高企造成的2023年来看我们预计在国内经济复苏预期强以及海外需求走弱导致进口量走高的背景下天然橡胶表观消费将依旧维持在中高位水平之上713中信期货研究软商品专题报告橡胶图16天然橡胶表观消费量单位万吨图17中国轮胎内需季节性变化单位万条20172018201920202021202220192020202110002022累计同比4500040008003500-53000600-1025002000400-1515001000-202005000-2500010203040506070809101112数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所2轮胎内需改善需借助政策利好国内轮胎内需数据表现来看整体仍然处于偏弱的状态从各个细分点来看乘用车是唯一表现好于往年的板块而这主要是得益于2022年购置税减半的政策对于2023年来说新能源车的高速发展和快速增长的渗透率势必会继续支撑乘用车市场并且新能源车对轮胎性能要求更高对轮胎的磨损消耗更大因此随着新能源车的售后也会进一步拉动替换胎市场对橡胶轮胎的需求但是对于天然橡胶来说终端消费最重要的下游重卡与商务车市场仍显低迷特别是对于重卡来说2022年除了2月份销量高于2020年以外其余所有月份均为近四年来最低主要原因还是受到疫情扰动防疫政策下物流运输受限影响了全钢胎的替换需求以及2020年2021年当时政策因素导致的消费提前透支2023年中国经济复苏预期较强对于轮胎内需来说需要重点关注基建物流运输在政策端利好下的需求修复预计重卡与商用车销量会出现温和复苏同时防疫政策的放松对于物流业景气指数和公路货运量的恢复常态也将起到决定性的作用813中信期货研究软商品专题报告橡胶图18乘用车月度销量单位辆图19商用车月度销量单位辆20222019202020213002022201920202021700000250600000x10000x20050000040000015030000010020000050100000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图20重卡月度销量单位辆图21挖掘机销量同比回升单位万辆2022201920202021销量挖掘机工程机械行业当月值25100000400销量挖掘机工程机械行业当月同比80000300206000020015400001001020000050-10002021-092018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052022-012022-052022-091月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018-01数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图22公路货运量单位亿吨图23物流业景气指数总体呈现下行态势中国物流业景气指数LPI业务活动预期季50702022201920202021中国物流业景气指数调LPI设备利用率季调4065中国物流业景气指数LPI业务总量季调603055205010454002021-052020-112021-012021-032021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-09数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所3轮胎开工率节后有望反弹根据隆众资讯的数据2022年12月中国全钢胎样本企业开工率为5714环比下降319同比下降651半钢胎样本企业开工率为6089环比下降367同比下降393相比过去两年年末2022年12月轮胎开工率下滑较为严重主要是因为受防疫政策放开后第一波感染高峰到来下游工人请假较913中信期货研究软商品专题报告橡胶多造成企业用工不足产能无法常规释放进入新的一年我们预计1月份轮胎开工率在节假日停工的背景下仍将继续下行并到达年内低点当前多数企业新订单量不足虽第一波工人陆续返岗但对整体开工提升幅度有限不过根据往年过年前后一周轮胎开工率均会达到年内最低点的经验来看在经济复苏的背景下轮胎开工在会在2月初出现较为乐观的反弹另外一个重点指标是轮胎企业库存国内2022年全钢胎与半钢胎库存全年均维持高位且并没有像前两年一样在进入下半年后出现一段时间的去库反而是累库节奏非常明显所以2023年需重点关注关注国内轮胎库存的去库情况图24全钢胎开工率单位图25半钢胎开工率单位8080707060605050404030302020102020202120221020202021202200数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图26全钢胎企业库存单位天图27半钢胎企业库存单位天20202021202220202021202260605050404030302020101000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所4出口表现预期继续走弱疫情爆发后海外制造业订单大量转移至国内多数轮胎企业发力于出口市场并带动整体出口量增加所以我国2022年轮胎出口表现在上半年来说较为强势2022年1-11月中国轮胎累计出口61228万吨累计同比上涨545但我国轮胎出口自8月后出现了高位环比回落在欧美持续加息经济衰退预期1013中信期货研究软商品专题报告橡胶进一步增加的压力下叠加海外处于需求下滑的去库存周期轮胎出口12月预计继续走低且在2023年依旧存有转弱预期图28轮胎出口数量条数单位万条图29轮胎出口数量吨数单位万吨新的橡胶轮胎出口量右轴当月同比2018201920206000120202120228010050008070400060604030005020402000030-201000-40200-6010001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102019-01数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所四后续走势及策略判断过去一个月天然橡胶总体供需呈现供强需弱状态需求端由于12月防疫政策的改变感染人数的增加导致12月轮胎企业开工率不足环比下滑此外轮胎企业的高库存也导致了轮胎总体开工率偏低供给端压力主要源自于进口量的偏高12月当月数据尚未公布但是从港口库存内库速度边际增加的情况来看12月的进口量并不会低因此在总量上天然橡胶呈现供强需弱的状态往后看供需预期会呈现以下几个变化第一1月进口会由于春节因素边际减少二三月份虽然可能由于春节结束后呈现边际走高但是从全年来说由于海外进入到停割期2月与3月的进口量数据并不会很高第二从成本驱动来看一季度期间泰国原材料价格会趋于偏强震荡这对深色胶的定价有正向驱动第三需求端1月及2月的轮胎开工率大概率会维持在偏低水平但是在预期上一季度末二季度初的新三银四还是会有偏好的预期这种预期主要基于国内对于宏观刺激政策的向好预期市场预判在两会后会有更多的内需刺激的政策出台因此一二月作为季节性淡季当期的需求偏弱并不会在盘面持续交易需求会形成近弱远强的预期当然会有一个观测性的指标来判定这种与其兑现的概率就是下游轮胎企业的产成品库存如果在一二月份能出现1113中信期货研究软商品专题报告橡胶有效的产成品库存去化那么三四月的需求旺季带来的价格向上的拉动则会更为的显著第四轮胎出口会呈现持续的利空影响第五橡胶内的不同品种还是呈现了分化型的结论全乳胶年度产量低于20万时会在年度供需平衡上给予市场其供小于求的判断而全乳胶年产量低于20万吨已经持续出现了三年2023年也有可能继续出现因此全乳胶的供需上是偏紧的这也就导致其供需相对深色胶会偏强而这种强弱分化会在12月份继续维持原因是12月的深色胶消费是显著环比降低的而其供应是有进口量保证的综上分析春节前后天然橡胶的供需是相对疲弱的尤其是深色胶然而这种供需弱势是季节性变动形成的因此容易被市场提前交易完毕往后来看更多的是关注供需由弱转强的变化过程中盘面低吸的机会操作策略单边春节前后中期配置以逢低做多为主短期单边观望等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否能契合中期策略套利非标基差17002200间波动操作风险因素宏观对大宗商品的影响超出预期1213中信期货研究软商品专题报告橡胶免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1313