市场回顾
　　期货主力合约价格较上月环比涨跌不一，其中的重点品种：铜期货价格反弹走弱1020元每手，原油继续下跌约34元每手，黄金价格走弱1.18元每手，沪深300股指本周回升超109.26元每手，豆粕价格走弱约139元每手，玉米价格走势偏弱、铁矿石走弱和PTA价格有所走弱。重点品种期权隐含波动率走势出现分化，20日历史波动率大部分较上月出现下跌，持仓量PCR和成交量PCR全体下降，其中值得注意的是原油期权和PTA期权平值隐含波动率走强，豆粕、黄金和铁矿石期权有所走弱。股指市场方面沪深300股指期权隐含波动率小幅下降，历史波动率同样有所走弱。目前沪深300VIX恐慌指数处于低位且预计未来会有持续走弱。
　　根据波动性和方向性的趋势与判断，沪深300股指方向性判断后市震荡走强，期权建议采用看涨，分别买入看涨期权；根据自回归短期波动率模型来看，沪深300股指波动率短期呈现下降趋势或保持震荡，但由于经济总体边际回暖，期权PCR比率明显下降。
　　沪铜期权建议采用跨式盘整期权策略，预计后市动率会有所走弱；原油商品期权建议采用备兑策略，从波动性来看并没有明显动态，后期价格走弱短期震动可能性较大，建议买入看跌期权。黄金期权预计后市波动率会上涨，建议买入看涨期权。豆粕和玉米价格预计后期或震荡走强，但是目前波动率已恢复到历史较低位置，如果出现较大行情，波动率可能随时会上升；铁矿石期权维持上周策略，判断后期价格震荡走弱，可考虑采用买入看跌期权策略。

研究报告全文：类别日期2023年1月6日期权周报宏观金融研究团队研究员王天乐期权量化020-38909340hezqccbfuturescom期货从业资格号F3008762研究员何卓乔宏观贵金属020-38909340hezqccbfuturescom期货从业资格号F3008762研究员黄雯昕宏观国债021-60635739huangwxccbfuturescom期货从业资格号F3051589研究员董彬股指外汇021-60635731dongbccbfuturescom期货从业资格号F3054198请阅读正文后的声明观点摘要贸易战落地基建发力市场情绪短期缓解summary9月17日特朗普宣布将对价值2000亿美元中国进口商品征收10关税中国随即宣布对美国600亿美元商品征税作为回击1-8月电网基本建设投资完成额累计为2803亿元同比虽然下降137但是环比降速缩窄29个百分点目前地方政府发债速度明显加快各地基建项目争相上马基建托底经济意图明显投资者情绪明显缓解未来市场关注点将回归铜供需基本面废铜消费复苏去库存将缓解截止2018年9月25日全球三大交易所显性库存4122万吨比上月底大幅减少78万吨其中SHFE从447万吨减少至384万吨保税区库存方面因进口盈利窗口持续打开上海地区库存总量在396万吨左右比8月底相比减少8万吨7-8月传统消费淡季全球库存却逆季节性大幅去库四季度随着新增冶炼产能投产以及精废价差扩大废铜消费复苏铜去库存将有所缓解电网投资回升电线电缆企业开工率维持高位SMM统计9月份全国电线电缆企业整体开工率为8885比上月环比小幅上升041个百分点维持较高的开工率首先进入10月传统消费旺季线缆需求会有所改善企业开始逐步恢复开工生产其次来自基建及国家电网工程的大力投资扩大线缆需求企业订单增加对后市保持乐观心态预计10月份线缆企业开工率将继续上升月度报告目录Contents一市场回顾和观点策略-3-11市场回顾-3-12重点品种行情数据-3-二重点品种分析-5-21沪深300股指期权-5-22铜期权-8-23原油期权-10-24黄金期权-12-25铁矿石期权-14-三期权指标注释-16-图表目录图表1市场数据-3-图表2期权策略总结-4-图表3沪深300股指期权行情统计-5-图表4沪深300股指价格与期权成交量和持仓量PCR-5-图表5沪深300股指认购和认股期权持仓量-5-图表6沪深300股指期权波动率偏度-5-图表7沪深300股指期权持仓量与成交量-6-图表8沪深300股指期权隐含波动率与20日历史波动率-6-图表9沪深300股指期权波动率锥-6-图表10沪深300股指期权波动率期限结构-6-图表11沪铜期权行情统计-7-图表12沪铜价格与期权成交量和持仓量PCR-7-图表13沪铜认购和认沽期权持仓量-7-图表14沪铜期权波动率偏度-7-图表15沪铜期权成交持仓情况-8-图表16沪铜期权隐含波动率与20日历史波动率-8-图表17沪铜期权波动率锥-8-图表18沪铜期权波动率期限结构-8-图表19原油商品期权波动率期限结构-9-图表20原油价格与期权成交量和持仓量PCR-9-图表21原油认购和认沽期权持仓量-9-图表22原油期权波动率偏度-9-图表23原油期权成交持仓情况-10-图表24原油期权隐含波动率与20日历史波动率-10-图表25原油期权波动率锥-10-图表26原油期权波动率期限结构-10-图表27沪金商品期权行情统计-11-图表28沪金价格与期权成交量和持仓量PCR-11-图表29沪金认购和认沽期权持仓量-11-图表30沪金期权波动率偏度-11-图表31沪金期权成交持仓情况-12-图表32沪金期权隐含波动率与20日历史波动率-12-图表33沪金期权波动率锥-12-图表34沪金期权波动率期限结构-12-图表35铁矿石期权行情统计-13-图表36铁矿石价格与期权成交量和持仓量PCR-13-图表37铁矿石认购和认沽期权持仓量-13-图表38铁矿石期权波动率偏度-13-图表39铁矿石期权成交持仓情况-14-图表40铁矿石期权隐含波动率与20日历史波动率-14-图表41铁矿石期权波动率锥-14-图表42铁矿石期权波动率期限结构-14-请阅读正文后的声明-2-月度报告一市场回顾和观点策略11市场回顾期货主力合约价格较上月环比涨跌不一其中的重点品种铜期货价格反弹走弱1020元每手原油继续下跌约34元每手黄金价格走弱118元每手沪深300股指本周回升超10926元每手豆粕价格走弱约139元每手玉米价格走势偏弱铁矿石走弱和PTA价格有所走弱重点品种期权隐含波动率走势出现分化20日历史波动率大部分较上月出现下跌持仓量PCR和成交量PCR全体下降其中值得注意的是原油期权和PTA期权平值隐含波动率走强豆粕黄金和铁矿石期权有所走弱股指市场方面沪深300股指期权隐含波动率小幅下降历史波动率同样有所走弱目前沪深300VIX恐慌指数处于低位且预计未来会有持续走弱根据波动性和方向性的趋势与判断沪深300股指方向性判断后市震荡走强期权建议采用看涨分别买入看涨期权根据自回归短期波动率模型来看沪深300股指波动率短期呈现下降趋势或保持震荡但由于经济总体边际回暖期权PCR比率明显下降沪铜期权建议采用跨式盘整期权策略预计后市动率会有所走弱原油商品期权建议采用备兑策略从波动性来看并没有明显动态后期价格走弱短期震动可能性较大建议买入看跌期权黄金期权预计后市波动率会上涨建议买入看涨期权豆粕和玉米价格预计后期或震荡走强但是目前波动率已恢复到历史较低位置如果出现较大行情波动率可能随时会上升铁矿石期权维持上周策略判断后期价格震荡走弱可考虑采用买入看跌期权策略请阅读正文后的声明-3-月度报告12重点品种行情数据图表1市场数据主力标的品种IVHV20成交量PCR持仓量PCR收盘价沪深300398089167713380000000000股指期权10926-040-007-07588-092236524000199914180000000000铜期权-102000103174-10932-17799重点标的52880405334650000000000原油期权-3400314-152-09752-074394095412418300000000000黄金期权-118-025-104-08289-07618532600243518230000000000PTA期权-21400051-113-08684-09243379700222355120000000000豆粕期权活跃品种-13900-224-172-11397-18121成交量288600122510880000000000玉米期权6200099-141-09383-1067285500352427000000000000铁矿石期权-800-197-282-17283-24633数据来源Wind建信期货研究发展部注释以上变化值均为周环比变化表格数据统计截止时间为报告发布日期13本周策略观点总结参考以下期权策略与交易数据截止时间至本报告发布日期上一交易日收盘图表2期权策略总结波动性方向性本周策略观点与展望品种升震降多平空震策略期权交易沪深300股买IO2212-C-看涨指期权卖CU2301C铜期权跨式盘整卖CU2301P买SC2302P原油期权买看跌买AU2301C黄金期权买看涨买TA2305CPTA期权买看涨卖M2303-C-豆粕期权跨式盘整卖M2303-P-买C2303-C-玉米期权熊市看跌买I2305-C-铁矿石期权买看涨数据来源建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-4-月度报告二重点品种分析21沪深300股指期权图表3沪深300股指期权行情统计认购Call2301认沽Put最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化行权价X最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化541801640867289903450040000444892844049340178018137322103500040-02043815242592043580100029114277003550060-0404032233245903852092027179242303600080-02024130832284033940118037161193603650100-020258190520820289801220229726141103700140-0606222469190402460016602121098201903750260-10011232190180801962015405581477169203800480-200157740731712015080112014472017163403850840-4204722361515920108201020514628461544039001760-64052624608159007320680804738451540039503120-920740348391532046005201079165431544040005520-124069263794157502580240457624341521040508500-1400199513521556014401203558429015660410012300-16009201276158707800802226290016190415016480-17404636715510380000989209416430420021200-19207237116590220020409131817360425026800-12603521424390120020184150318050430030800-1780473431263006002021392818510435037280-26001190000数据来源Wind建信期货研究发展部图表4沪深300股指价格与期权成交量和持仓量PCR470011450010943000841000739000637000535000407-1207-2608-0908-2309-0609-2110-1210-2611-0911-2312-0712-2101-05沪深300左轴持仓量PCR成交量PCRPCR1数据来源Wind建信期货研究发展部图表5沪深300股指认购和认沽期权持仓量图6沪深图30表0期6权波沪动深率30偏0股度指期权波动率偏度4550-216163970-48754974450-3631709-9383705604350-8792528-25606716504250-17923729-324865254150-3389396240-422437514050-28272036-31952062303950-1815810-2668485203850-1634160-23174313750-13276310-12032533650-759200-500005000100006080909598100103105110120130认沽Put认购Call2022-12-292022-12-20数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-5-月度报告图表7沪深300股指期权持仓量与成交量305000255000205000155000105000550005000173959406261740603951406282840606001122011220012231123011220012230---------------------------------777777888889999990000111112222221000000000000000001111111111111110持仓量右轴成交量左轴数据来源Wind建信期货研投中心图表8沪深300股指期权隐含波动率与20日历史波动率和年化波动率4700302845002624430022410020183900161437001235001006-2807-1207-2608-0908-2309-0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0103105110120130认沽Put认购Call2022-12-292022-12-20数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-11-月度报告图表31沪金期权成交持仓情况70000600005000040000300002000010000006-2807-1207-2608-0908-2309-0609-2110-1210-2611-0911-2312-0712-2101-05持仓量成交量数据来源Wind建信期货研究发展部图32沪金期权隐含波动率与20日历史波动率4203041025400203901538010370360506-2807-1207-2608-0908-2309-0609-2110-1210-2611-0911-2312-0712-2101-05黄金左轴20日历史波动率右轴隐含波动率右轴数据来源Wind建信期货研究发展部图表33沪金期权波动率锥图表34沪金期权波动率期限结构0413035130313025021301512011200501251739517395173951122344556778891M2M3M6M9M1Y最大值90分位75分位50分位2023-1-62023-1-525分位10分位最小值数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-12-月度报告25铁矿石期权图表35铁矿石期权行情统计认购Call2305认沽Put最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化行权价X最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化8260-1890105693381-2770297019057129283388-47520-1980345723311-3780326013080736243327-37130-1750125853287-2790362012051127413297-36650-1640132227323257-28004040140331762523275-36040-1680678903225081043500202966653191-35450-17301406293152-382048600702929033160-45010-1660247730315658305360090592915317204500-16802927853114-284059101304587303123-24050-1670135218383091-2850640008039311973111-23620-166073437433075-1860699011028524243061-23250-163025779730893870800053030345309802930-1560287117330672880853045099378310022610-1520115571307618908860140462603004-22470-13203961782531442900999061044221311832130-1350185938306329109370-690250305221930-126032896930953920967000004400001710-12005952995312469301001000009000001550-1110327629312049401116000006500001390-10301543229431486950128700000420000数据来源Wind建信期货研究发展部图表36铁矿石价格与期权成交量和持仓量PCR95039002585080027501570016506000507-1207-2608-0908-2309-0609-2110-1210-2611-0911-2312-0712-2101-05铁矿石左轴持仓量PCR成交量PCRPCR1数据来源Wind建信期货研究发展部图表37铁矿石认购和认沽期权持仓量图表38铁矿石期权波动率偏度8095042229465629930902995704496991050938602217825890260571378117350870345797242437434085011971838730785308309157309036298106658902062522732790274158510362457277029285690-10000-500005000100006080909598100103105110120130认沽Put认购Call2022-12-292022-12-20数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-13-月度报告图表39铁矿石期权成交持仓情况600000500000400000300000200000100000007-1207-2608-0908-2309-0609-2110-1210-2611-0911-2312-0712-2101-05持仓量成交量数据来源Wind建信期货研究发展部图表40铁矿石期权隐含波动率与20日历史波动率9008085070800607505070040650306002006-2807-1207-2608-0908-2309-0609-2110-1210-2611-0911-2312-0712-2101-05铁矿石左轴20日历史波动率右轴隐含波动率右轴数据来源Wind建信期货研究发展部图表41铁矿石期权波动率锥图表42铁矿石期权波动率期限结构1250451400835300625042015021050505050505050505050501122334455667788990011M2M3M6M9M1Y最大值90分位75分位50分位25分位10分位最小值2023-1-62023-1-5数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-14-月度报告三期权指标注释1期权历史波动率HistoricalVolatility简称HV采用对数价格变动法针对资产的对数收益率求其平均数然后根据公式得到历史波动率的估计值最后将日标准差转化为年标准差即乘以年化天数的平方根年化天数取250天2标的固定日波动率根据观察值的数量使用标的固定个交易日的对数收益率计算的年化标准差可以求出比如5日10日20日40日或60日历史波动率3商品期权隐含波动率算法ImpliedVolatility简称IV计算隐含波动率时先设定波动率上限和波动率下限使用美式期货期权二叉树模型计算波动率上限波动率下限对应的理论价格并与期权价格进行比较采用二分法BisectionMethod确定隐含波动率所处波动率区间逐步缩小区间范围循环往复直至得出足够精度的值为止4成交量PCR和持仓量PCRPut-Call-Ratio看跌期成交量持仓量与看涨期权成交量持仓量的比值5110IV90IV指标价值状态为110的实值期权对比价值状态为90的虚值期权6近月IV次月IV指标本月最近交易日价值状态100的1M平值期权对比次月30天前交易日1M平值期权7相关指标a隐含波动率期限结构将同品种同期限期权合约的隐含波动率根据成交量系数和距离系数加权得到综合隐含波动率提供不同期限的综合隐含波动率走势图和数据b隐含波动率偏度微笑隐含波动率随期权执行价的变化所表现出来的规律是用来描述期权隐含波动率与执行价函数关系的图形横坐轴为不同行权价格纵坐标为隐含波动率c历史波动率锥波动锥通过划分不同水平的历史波动率有利于立体地判断当前历史波动率在何水平进而分析当前隐含波动率在何水平以判断是否存在波动率交易机会i将各周期20日40日60日标的历史波动率数据分别进行统计分析即将标的20日40日60日历史波动率过去一年数据找出最小值最大值10分位数值25分位数值50分位数值75分位数值90分位数值请阅读正文后的声明-15-月度报告建信期货研究发展部宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726免责申明本报告谨提供给建信期货有限责任公司以下简称本公司的特定客户及其他专业人士本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为建信期货研究发展部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改建信期货业务机构总部大宗商品业务部总部专业机构投资者事业部地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦6楼电话021-60635548邮编200120电话021-60636327邮编200120深圳分公司西北分公司地址深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211地址西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话0755-83382269邮编518038电话029-88455275邮编710075山东分公司浙江分公司地址济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室地址杭州市下城区新华路6号224室225室227室电话0531-81752761邮编250014电话0571-87777081邮编310003上海浦电路营业部上海杨树浦路营业部地址上海市浦电路438号1306室电梯16层F单元地址上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话021-62528592邮编200122电话021-63097527邮编200082北京营业部广州营业部地址北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室地址广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话010-83120360邮编100031电话020-38909805邮编510620福清营业部泉州营业部地址福清市音西街福清万达广场A1号楼21层21052106室地址泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话0591-8600677786005193邮编350300电话0595-24669988邮编362000郑州营业部厦门营业部地址郑州市未来大道69号未来大厦2008A地址厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话0371-65613455邮编450008电话0592-3248888邮编361000宁波营业部成都营业部地址浙江省宁波市鄞州区宝华街255号08740876室地址成都市青羊区提督街88号28层2807号2808号电话0574-83062932邮编315000电话028-86199726邮编610020建信期货联系方式地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼邮编200120全国客服电话400-90-95533邮箱serviceccbfuturescom网址httpwwwccbfuturescom请阅读正文后的声明-16-