研究报告全文：仙鹤股份603733成本缓释可能超预期全年或开启盈利弹性大年2023-01-09公司近况自2022年12月13日Suzano下调漂桉浆40美元至820美元吨以来国内现货浆价稳步下落考虑到Arauco项目现已正式投放物料UPM项目进展顺利我们认为1-2月海外报盘价可能出现明显松动成本下落幅度存超预期表现我们预估2022-24年净利润CAGR为40公司是行业内稀缺的优质制造业成长股我们再次重申Toppick推荐评论浆价快速下落美元汇率走弱能源成本缓释1H23成本缓释可能超预期近期我们观察到国内主港纸浆库存出现累积迹象Europulp统计数据显示22年11月欧洲库存环比继续走高同时EmpresasCopec公告Arauco156万吨漂桉浆投入运营UPM项目进展顺利公司预计1Q23末落地我们认为全球两大新增项目有望集中1Q23投产释放海外1-2月报盘可能继续大幅下落此外近期美元汇率走弱煤炭价格走低纸厂采购海外纸浆美元计价及能源成本端均存额外成本缓释空间我们看好1H23纸厂原材料能源成本双降成本缓释时点或提前到来全年弹性存超预期空间多品类布局柔性化转产平抑需求波动风险我们认为公司品类多元基本为定制化产品knowhow属性及功能属性强造就其深厚渠道黏性同时公司利用多产线全品类优势灵活排产更好应对单一品类的需求波动如在2022年消费需求疲弱传统大宗纸价格持续下跌背景下公司1-3Q22整体均价仍环季度上升再次验证公司作为优质制造业成长股应有的价格韧性及抗周期性展望2023年我们认为在纸浆价格下跌背景下公司高位纸价可能有所下滑但幅度可能弱于大宗纸及同行我们预估2023年量增302024-25年步入扩产大年展望全年我们认为公司造纸产能有望同比40万吨含夏王2023年造纸产能超150万吨考虑爬坡因素全年销量增长同比有望增长30此外我们认为2023年末公司有望落地70万吨纸浆集中在2024年释放届时公司木浆自给率有望从当前不足15提升至50以上在中长期纸浆价格中枢攀升背景下此举有望平抑成本波动稳定利润率中枢我们认为2024年后公司持续推进湖北广西浆纸建设中期量增CAGR亦在20新品类开发有望抬升利润率中枢林-浆-纸一体化产业链优势持续验证并闪耀盈利预测与估值考虑到4Q22成本压力续存我们下调2022年净利润5至78亿元考虑到2023年浆价步入下滑通道我们上调23年盈利预测15至139亿元引入24年盈利159亿元当前股价对应2023-24e16x14xPE我们维持跑赢行业评级但考虑到板块估值仍存压制我们暂维持目标价35元目标价对应2023-24e18x16xPE隐含15上行空间风险木片及能源成本上涨超预期终端需求不及预期新增产能超预期