通过对过去金融期权新品种上市前后存量品种的流动性变化观察，未来新品种上市后可能对存量品种以及整体市场流动性带来短期负面影响。
　　1.成交持仓：2019年的沪深300新品种上市在一定程度上分流了存量品种上证50ETF期权的成交持仓规模，但由于新品种规模发展迅速，全市场规模依旧保持增长；
　　2.盘口厚度：自沪深300新品种期权上市之后一年，上证50ETF期权的盘口厚度呈现下滑趋势；
　　3.买卖价差：自沪深300新品种期权上市之后一年，上证50ETF期权的买卖价差有扩大表现；
　　4.沪深300新品种期权表现：沪深300ETF期权的盘口厚度在上市一年后的长期走势也在下滑，买卖价差微幅扩大，结合存量品种的流动性趋势，说明金融期权市场整体流动性变差；
　　5.通过对过去金融期权新品种上市前后存量品种的流动性变化观察，我们发现存量品种流动性均存在短期内变差的情况，因此，未来新品种上市后可能对存量品种以及整体市场流动性带来短期负面影响。长期来看，期权市场的稳步发展以及越来越多新品种的推出，能提升投资者参与期权市场交易的可选择性和交易热情，这将可能对整体期权市场的流动性产生长远的积极影响。

研究报告全文：二期货研究二2023年1月6日三年度期权新品种上市对存量品种的流动性影响张雪慧投资咨询从业资格号Z0015363Zhangxuehui022447gtjascom国张银投资咨询从业资格号Z0018397Zhangyin023941gtjascom泰君报告导读安期通过对过去金融期权新品种上市前后存量品种的流动性变化观察未来新品种上市后可能对存量品种货以及整体市场流动性带来短期负面影响研究1成交持仓2019年的沪深300新品种上市在一定程度上分流了存量品种上证50ETF期权的成交持仓规模但由于新品种规模发展迅速全市场规模依旧保持增长所2盘口厚度自沪深300新品种期权上市之后一年上证50ETF期权的盘口厚度呈现下滑趋势3买卖价差自沪深300新品种期权上市之后一年上证50ETF期权的买卖价差有扩大表现4沪深300新品种期权表现沪深300ETF期权的盘口厚度在上市一年后的长期走势也在下滑买卖价差微幅扩大结合存量品种的流动性趋势说明金融期权市场整体流动性变差5通过对过去金融期权新品种上市前后存量品种的流动性变化观察我们发现存量品种流动性均存在短期内变差的情况因此未来新品种上市后可能对存量品种以及整体市场流动性带来短期负面影响长期来看期权市场的稳步发展以及越来越多新品种的推出能提升投资者参与期权市场交易的可选择性和交易热情这将可能对整体期权市场的流动性产生长远的积极影响正文请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究1成交持仓情况从2019年底挂钩沪深300指数的三个新期权品种上市后一年存量品种上证50ETF期权的成交持仓规模有所下降但金融期权市场总成交持仓数据增长其中从2019年到2020年上证50ETF期权的年度日均成交量和日均持仓量分别环比下降了158和198但是金融期权市场全部品种总规模的年度日均成交量和日均持仓量分别环比上升了291和245图1沪深300指数相关期权上市前后日均成交量和日均持仓量万张2019年度2020年度期权品种上市日期成交量持仓量成交量持仓量上证50ETF期权20152925329342002133727431华泰柏瑞300ETF期权20191223683249041909418370嘉实300ETF期权201912232011157232424061沪深300股指期权201912231811936891036合计34354408694436250898资料来源Wind国泰君安期货研究从市场行情影响来看行情变化导致的投资者情绪改变不是上证50ETF期权规模下降的主要原因我们以上证50股指期货的成交量作为参考系可以看到上证50ETF期权成交额与上证50期货成交量变化趋势基本维持一致说明行情变化导致的投资者情绪改变在期货和期权成交规模上的影响表现一致然而从年度平均数据来看上证50股指期货的日均成交量从2019年到2020年环比增加了2152说明此时间段内行情变化可能导致交易规模上涨但同期上证50ETF期权的日均成交量却环比减少了158因此行情变化不是期权规模下降的主要原因图2上证50ETF期权成交额与上证50期货成交量变化趋势期权成交额期货成交量上证50ETF期权上证50期货成交量十亿元万手252001802160140151201001806005402000201952019120192201932019420196201972019820199202012020220203202042020520206202072020820209201912201911202010202011202012201910资料来源Wind国泰君安期货研究由于沪深300指数相关期权在2019年度的交易日较少以此样本代表年度流动性表现的误差较大因此可采用上市后的日度数据变化情况来判断不同品种间是否存在分流影响从期权每月的日均成交额变化来看上证50ETF期权在新品种上市之后的三个月内有所上涨但新品种中华泰300ETF期权的上涨速度更快在2020年2月后就超过了上证50ETF期权请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究图3金融期权成交额在沪深300指数相关期权上市前后变化日均成交额十亿元上证50ETF期权华泰柏瑞300ETF期权嘉实300ETF期权沪深300股指期权353252151050资料来源Wind国泰君安期货研究因此2019年的新品种上市在一定程度上分流了存量品种的成交持仓规模但由于新品种规模发展迅速全市场规模依旧保持增长2盘口厚度变化当市场的流动性发生改变时盘中买卖报单数量也会出现变化则表现出切片时间上可成交的盘口厚度随之变化因此我们观察新品种上市前后存续品种合约盘中买一卖一的报单数量最小值并取每一天的平均值作为每日盘口厚度的量化指标我们选择观察的合约为当日成交量最大的三个期权合约一般为近月的平值或虚值合约观察每日成交量最大的三个合约盘口厚度的平均值表现如下图4上证50ETF期权盘口厚度的观察均值表现图5沪深300ETF期权盘口厚度的观察均值表现资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究从盘口厚度可以看到自沪深300指数相关期权上市之后上证50ETF期权的盘口厚度呈现下滑趋势但新品种沪深300ETF期权的盘口厚度的长期走势也相似都在2020年度呈现下滑趋势新品种上市之后存量品种的盘口厚度存在下滑表现但从新旧品种同步走势的情况推测有可能是受到市场行情或交易情绪的影响市场流动性整体变差3买卖价差变化当市场流动性下降时买卖价差会扩大由于新品种上市初期的买卖价差相对存续品种较大在流动请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究性下降时新品种买卖价差的扩大幅度相对较小但新旧品种都在2020年出现价差扩大的线性表现图6上证50ETF期权的买卖价差图7沪深300ETF期权的买卖价差资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究从价差数据走势来看沪深300新品种上市之后一年内上证50ETF期权的买卖价差有扩大表现沪深300指数相关期权上市后上证50ETF期权的买卖价差数据走势有明显上升价差由15左右上升到2左右新品种的买卖价差相对维持上市初期水平25左右略有上升新旧品种的日度成交持仓数据以及盘口厚度和买卖价差数据走势在一年内均呈现相同趋势说明金融市场的整体流动性变差42022年品种流动性变化通过观察新品种上市前后买卖价差和盘口厚度变化来观察存量品种的流动性改变从2022年9月份新品种上市之后存量品种的流动性在随后1-3个月有减弱表现买卖价差从9月到10月有小幅扩大其中上证50ETF期权从18tick扩大到20tick300ETF期权从23tick扩大到28tick11月两个品种的买卖价差均有回落盘口厚度从9月持续下降到11月其中上证50ETF期权的盘口厚度从257手下降到230手300ETF期权从187手下降到157手图8金融期权2022年买卖价差变化图9金融期权2022年盘口厚度变化资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究从20日均值变化趋势情况来看从新品种上市日2022年9月19日开始存量品种的买卖价差逐步扩大持续至11月随后持稳或回落盘口厚度20日均值也呈现了明显的下降趋势持续到12月才反弹回升请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究图10金融期权2022年买卖价差20日均值变化图11金融期权2022年盘口厚度20日均值变化资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究因此通过对过去金融期权新品种上市前后存量品种的流动性变化观察我们发现存量品种流动性均存在短期内变差的情况因此未来新品种上市后可能对存量品种以及整体市场流动性带来短期负面影响长期来看期权市场的稳步发展以及越来越多新品种的推出能提升投资者参与期权市场交易的可选择性和交易热情这将可能对整体期权市场的流动性产生长远的积极影响请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1