主要观点
　　岁末A股市场主基调呈现出震荡蓄势特征，消费结构性占优，中长期预期在疫情明朗化和政策未来进一步发力下依然乐观。在当前防控政策的变化下，短期内疫情感染高峰的到来可能使经济修复承压，后续经济活动有望在节后逐步恢复，在此期间市场风险偏好或将持续回暖。鉴于当前阶段各热点主题持续性有限，行业配置上建议短期关注三条主线：一为疫后修复延续的消费赛道如免税、食品饮料、机场、酒店、医药；二为政策高确定性下自主可控的国防军工、半导体赛道；三为历年跨年行情中节前行业平均表现较好的非银金融、银行。
　　市场复盘：年尾震荡积势力成为12月市场主基调，主要指数多数下跌，走势分化，中证500、科创50调整幅度相对较大；指数估值总体以小幅下行为主。消费、金融风格上扬，周期走弱。
　　风格表现：受市场震荡影响，12月大盘股价值延续，中小盘表现相对低迷；估值方面，各估值板块波动较为平稳，低估值微涨0.90%。一级行业表现方面跌多于涨，受益于防疫防控政策变化，大消费领域相关行业涨幅较明显。
　　短期市场情绪：12月两市日均成交量、成交额、主要指数换手率较上月均有所下滑。北上资金相对谨慎，流入速度放缓，累计净流入量保持震荡回升。从行业持股数量变化来看，传媒、银行、房地产行业持股数量增加较多，非银金融、交通运输、电子行业持股数量下降相对较大。北上资金主要流入行业为：食品饮料、医药生物、家用电器；主要流出行业为：电子、电力设备、煤炭。两融交易占比微降，融资市场持续流出。
　　长期市场情绪：情绪继续回暖，ERP回落，修复仍需时日。沪深300股息—十年国债收益率当前为0%，环比上行0.16个百分点，位于均值以上，处历史97%分位；A股隐含股权风险溢价（ERP）自10月高位回落，当前值为3.15%，相比前月环比上行0.17个百分点，位于历史70%分位。
　　风险提示
　　宏观经济修复不及预期；美国加息节奏超预期；全球经济衰退超预期等。
　　

研究报告全文：关注疫后修复等待春季躁动证券月观点与市场研判研究日期TableIndustryshzqdatemark2023年01月06日TableSummary主要观点报告TableAuthor分析师陈健宓岁末A股市场主基调呈现出震荡蓄势特征消费结构性占优中长期Tel021-53686133预期在疫情明朗化和政策未来进一步发力下依然乐观在当前防控政E-mailchenjianmishzqcomSAC编号S0870514080001策的变化下短期内疫情感染高峰的到来可能使经济修复承压后续联系人倪格悦经济活动有望在节后逐步恢复在此期间市场风险偏好或将持续回Tel021-53686132暖鉴于当前阶段各热点主题持续性有限行业配置上建议短期关注E-mailnigeyueshzqcomSAC编号S0870121040009三条主线一为疫后修复延续的消费赛道如免税食品饮料机场酒店医药二为政策高确定性下自主可控的国防军工半导体赛TableQuotePic最近一年沪深300走势道三为历年跨年行情中节前行业平均表现较好的非银金融银行沪深3000012203220522082210220123市场复盘年尾震荡积势力成为12月市场主基调主要指数多数-4-7下跌走势分化中证500科创50调整幅度相对较大指数估-11值总体以小幅下行为主消费金融风格上扬周期走弱-14-18风格表现受市场震荡影响12月大盘股价值延续中小盘表现定-21相对低迷估值方面各估值板块波动较为平稳低估值微涨期-25-29策090一级行业表现方面跌多于涨受益于防疫防控政策变略化大消费领域相关行业涨幅较明显月TableReportInfo相关报告报短期市场情绪12月两市日均成交量成交额主要指数换手率因素边际改善耐心等待筑底2022年11月02日较上月均有所下滑北上资金相对谨慎流入速度放缓累计净关注左侧机会重视右侧风险流入量保持震荡回升从行业持股数量变化来看传媒银行2022年08月03日房地产行业持股数量增加较多非银金融交通运输电子行业关注经济恢复的节奏持股数量下降相对较大北上资金主要流入行业为食品饮料2022年07月07日医药生物家用电器主要流出行业为电子电力设备煤炭两融交易占比微降融资市场持续流出长期市场情绪情绪继续回暖ERP回落修复仍需时日沪深300股息十年国债收益率当前为0环比上行016个百分点位于均值以上处历史97分位A股隐含股权风险溢价ERP自10月高位回落当前值为315相比前月环比上行017个百分点位于历史70分位风险提示宏观经济修复不及预期美国加息节奏超预期全球经济衰退超预期等定期策略月报目录1市场回顾42板块表现53市场情绪731短期市场情绪732资金面833中美恐慌情绪指标1034长期市场情绪104风险提示14图图112月主要指数多数下跌4图212月指数估值总体小幅下行4图312月各估值板块变动分化低估值板块领涨5图412月大盘股价值凸显中小盘相对表现不佳5图512月风格板块走势分化消费金融上扬5图612月行业多数下跌大消费板块领涨5图712月各板块估值分化明显消费类行业估值上行较多6图812月农林牧渔社会服务估值分位较高6图912月全A日均成交额环比下降18047图1012月创业板指日均成交额环比下降24417图1112月中证500日均成交额环比下降21017图1212月沪深300日均成交额环比下降22177图1312月行业交易活跃度明显降低8图1412月上涨家数968大于下跌家数31588图1512月北上资金净流入35013亿元9图16北上资金累计净流入保持震荡回升9图17陆股通月度行业净买入食品饮料行业居首9图18北上资金当月行业持股数量传媒加持领先9图1912月融资融券交易占比较上月下降116个百分点9图2012月融资余额月度净流出19844亿元9图21上证50ETF期权隐含波动率当前值为1867下行333个百分点10图22美国标准普尔500波动率指数当前值为2167较前值上行18310图23沪深300股息-十年国债收益率当前为0环比上行016个百分点11图24A股ERP环比上行017个百分点处历史70分位11图25光伏发电ERP当前值293相比上月上行009个百分点11图26白酒ERP当期值为294相比上月下行051个百分点11请务必阅读尾页重要声明2定期策略月报图27新能源ERP当前值519相比上月上行026个百分点12图28医药生物ERP当前值427相比上月上行009个百分点12图29国防军工ERP当前值196相比上月上行008个百分点12图30半导体ERP当前值283相比上月上行012个百分点12表表112月北上资金活跃个股TOP510表212月更新重要经济指标一览20221201-2022123113请务必阅读尾页重要声明3定期策略月报1市场回顾年尾震荡积势力成为12月A股市场主基调主要指数多数下跌走势分化中证500科创50调整幅度相对较大全A沪深300中证500创业板指科创50上证50上证综指本月涨跌幅分别为-212048-474006-403110和-19712月指数估值总体小幅下行为主除科创50上行150X外全A沪深300中证500创业板指上证50上证综指分别下降046X005X103X059X012X013X全A沪深300中证500创业板指科创50上证50上证综指市盈率历史百分位分别为393118171527和5市场风格方面受市场震荡影响12月大盘股价值延续中小盘表现相对低迷分别下降164281估值方面各估值板块波动较为平稳低估值微涨090高中估值板块本月分别下跌038080图112月主要指数多数下跌图212月指数估值总体小幅下行近一周涨跌幅近一月涨跌幅市盈率市盈率历史百分位右轴45455430440402653353517514814221131103030048074100625250-12020-21515-197-3-2121010-455-5-403-474-600全A沪深300中证500创业板指科创50上证50上证综指全A沪深300中证500创业板指科创50上证50上证综指资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明4定期策略月报图312月各估值板块变动分化低估值板块领涨图412月大盘股价值凸显中小盘相对表现不佳最近一周涨跌幅最近一月涨跌幅最近一周涨跌幅最近一月涨跌幅最近三月涨跌幅最近三月涨跌幅278300500434250400303200300143161150115200114090077082100065100060050008000大盘股中盘股小盘股000-100高PE指数中PE指数低PE指数-050-200-038-164-100-300-080-281-150-130-400资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所2板块表现板块风格方面12月走势分化消费金融风格上扬周期走弱消费金融上涨663354周期稳定成长风格分别下跌288264213行业表现方面跌多于涨受益于防疫防控政策变化大消费领域内相关行业涨幅较大食品饮料涨幅达到1078煤炭行业领跌跌幅为1088通信石油石化煤炭等多行业估值分位处于历史低位社会服务美容护理食品饮料月估值上行超过1X国防军工计算机行业估值跌幅较大图512月风格板块走势分化消费金融上扬图612月行业多数下跌大消费板块领涨最近一周涨跌幅最近一月涨跌幅Wind全A涨跌幅市盈率历史百分位右轴15100最近三月涨跌幅1078800103390663106468060051735970488523322710710408815314360354400050245211-049-068184-16240200-5-257107082-33930-400-436-460-448-413-464-463021012-547-592-577-507-643-70220000-10-90710金融周期消费成长稳定-1088-066-200-150汽车钢铁煤炭银行电子通信传媒环保综合计算机-213房地产石油石化轻工制造机械设备有色金属基础化工建筑材料建筑装饰交通运输非银金融家用电器纺织服饰美容护理食品饮料社会服务商贸零售医药生物公用事业国防军工农林牧渔-264电力设备-288成长周期其他消费NA-400资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明5定期策略月报图712月各板块估值分化明显消费类行业估值上行较多最大值最小值中位数当前值250200150100500环保煤炭汽车银行通信传媒综合电子钢铁计算机房地产美容护理石油石化机械设备非银金融国防军工电力设备建筑装饰建筑材料社会服务商贸零售交通运输公用事业医药生物轻工制造纺织服饰食品饮料家用电器有色金属基础化工农林牧渔资料来源Wind上海证券研究所图812月农林牧渔社会服务估值分位较高100009000美容护理80007000食品饮料电力设备6000商贸零售5000国防军工分位数汽车4000PB社会服务机械设备煤炭轻工制造3000基础化工钢铁交通运输农林牧渔有色金属综合家用电器公用事业2000计算机1000纺织服饰通信电子医药生物传媒石油石化银行非银金融建筑材料房地产000建筑装饰环保00010002000300040005000600070008000900010000PE分位数资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明6定期策略月报3市场情绪31短期市场情绪12月两市日均成交量成交额主要指数换手率较上月均有所下滑全A创业板指中证500沪深300日均成交额环比分别下降1804244121012217两市日均成交额为784253亿元环比减少141503亿元全月行业交易活跃度明显降低社会服务商贸零售行业日均成交额同比上升明显建筑装饰传媒钢铁行业交易活跃度明显低于前月市场上涨家数968大于下跌家数3158图912月全A日均成交额环比下降1804图1012月创业板指日均成交额环比下降2441成交金额全A月亿元成交金额创业板指月亿元换手率全A月右轴换手率创业板指月右轴160002350051400030004120002500100003200080001150060002100040001200050000002018-012019-012020-012021-012022-012018-012019-012020-012021-012022-01资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图1112月中证500日均成交额环比下降2101图1212月沪深300日均成交额环比下降2217成交金额中证500月亿元成交金额沪深300月亿元换手率中证500月右轴换手率沪深300月右轴30003500014500250040002000235003000150025002000100011500100050050000002018-012019-012020-012021-012022-012018-012019-012020-012021-012022-01资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明7定期策略月报图1312月行业交易活跃度明显降低图1412月上涨家数968大于下跌家数3158本月日均成交额亿元同比右轴下跌3158家平盘74家上涨968家1200150009008307968001000100007006338006005000500449450600400316000286400300200133128105-50007420010003075351070-10000-1010平3------通信环保银行煤炭电子传媒汽车综合钢铁0535710-盘计算机房地产7商贸零售电力设备食品饮料轻工制造医药生物美容护理非银金融社会服务交通运输国防军工家用电器农林牧渔纺织服饰机械设备建筑材料建筑装饰公用事业有色金属基础化工石油石化资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所32资金面11月份以来市场积极因素不断增加12月北上资金相对谨慎流入速度放缓累计净流入量保持震荡回升12月北上资金净流入35013亿元环比减少25082亿元累计净买入1724597亿元从行业持股数量变化来看传媒银行房地产行业持股数量增加较多非银金融交通运输电子行业持股数量下降相对较大北上资金主要流入行业为食品饮料医药生物家用电器主要流出行业为电子电力设备煤炭资金主要流入前五个股分别为五粮液美的集团中国平安贵州茅台中国中免主要流出前五个股分别为恩捷股份京沪高铁国电南瑞歌尔股份恒瑞医药两融交易金额有所下降环比减少300187亿元两融交易占比为632截至20221230数据较上月下降116个百分点融资市场持续流出融资余额当前为1444524亿元与上月相比有所下降资金流出量加大请务必阅读尾页重要声明8定期策略月报图1512月北上资金净流入35013亿元图16北上资金累计净流入保持震荡回升陆股通净流入亿元右轴上证指数上证指数累计净买入亿元右轴3800100038002000018000800360036001600060034003400140004001200032003200200100003000030008000-200280060002800-400400026002600-600200024000201720172018201820182019201920202020202120212021202220222400-8002016201620172017201820182018201920192020202020202021202120222022---------------091104020712051003080106110409---------------100308010611040902071205100308资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图17陆股通月度行业净买入食品饮料行业居首图18北上资金当月行业持股数量传媒加持领先净买入亿元持股数量变化万股200006000000400000015000200000000010000钢铁传媒银行通信综合环保汽车煤炭电子计算机-2000000房地产食品饮料有色金属家用电器医药生物社会服务建筑材料国防军工纺织服饰美容护理轻工制造商贸零售农林牧渔机械设备建筑装饰基础化工公用事业石油石化电力设备交通运输非银金融-40000005000-6000000-8000000000-10000000通信银行传媒综合汽车环保钢铁煤炭电子房地产计算机非银金融基础化工医药生物家用电器商贸零售有色金属建筑材料交通运输轻工制造社会服务农林牧渔美容护理国防军工纺织服饰机械设备建筑装饰公用事业石油石化电力设备食品饮料-12000000-5000-14000000-16000000-10000资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图1912月融资融券交易占比较上月下降116个图2012月融资余额月度净流出19844亿元百分点融资融券交易占比月度净流入亿元融资余额亿元右轴106002000091800084001600072006140005012000410000-200380002-400600040001-60002000202220222022202220222022202220222022202220222021-8000------------1201020304050607080910112020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所注数据截至2022年12月30日请务必阅读尾页重要声明9定期策略月报表112月北上资金活跃个股TOP5排排股票代码股票简称净买入亿元股票代码股票简称净卖出亿元名名1000858SZ五粮液52751002812SZ恩捷股份-18082000333SZ美的集团38012601816SH京沪高铁-16913601318SH中国平安32273600406SH国电南瑞-12164600519SH贵州茅台28694002241SZ歌尔股份-9865601888SH中国中免20825600276SH恒瑞医药-847资料来源Wind上海证券研究所33中美恐慌情绪指标上证50ETF期权隐含波动率与上月相比环比下行333个百分点当前值1867美国标准普尔500波动率VIX指数当前值为2167较前值上行183图21上证50ETF期权隐含波动率当前值为图22美国标准普尔500波动率指数当前值为1867下行333个百分点2167较前值上行183510050SH1M100价值状态IV美国标准普尔500波动率指数VIX354030353025252020151510105500202120212021202120212021202220222022202220222022------------060810020412020406081012------------1010101010101010101010102022-08-182022-09-072022-09-282021-11-192021-12-092021-12-292022-01-192022-02-152022-03-072022-03-252022-04-182022-05-112022-05-312022-06-212022-07-112022-07-292022-10-252022-11-142022-12-022022-12-222021-11-01资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所34长期市场情绪沪深300股息十年国债收益率当前为0环比上行016个百分点位于均值以上处历史97分位A股隐含股权风险溢价ERP自10月高位回落当前值为315相比前月环比上行017个百分点位于历史70分位请务必阅读尾页重要声明10定期策略月报图23沪深300股息-十年国债收益率当前为0图24A股ERP环比上行017个百分点处历史环比上行016个百分点70分位沪深300股息率-十年期国债收益率A股风险溢价均值均值1std均值-1std056005000201720152016201620172018201820192019202020202021202120222022400---------------0101070701070107010701070107-0507---------------232323232323232323232323232323300-1200-15100-2000201120122013201420152016201720182019202020212022------------0202020202020202020202-10002-25资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所注隐含股权风险溢价1全部A股剔金融石油石化PE-十年期国债收益率与上月相比多数热门板块ERP环比上升光伏发电ERP当前值293相比上月上行009个百分点白酒ERP当期值为294相比上月下行051个百分点新能源ERP当前值519相比上月上行026个百分点医药生物ERP当前值427相比上月上行009个百分点国防军工ERP当前值196相比上月上行008个百分点半导体ERP当前值283相比上月上行012个百分点图25光伏发电ERP当前值293相比上月上行图26白酒ERP当期值为294相比上月下行009个百分点051个百分点收盘价收盘价光伏发电风险溢价右轴白酒风险溢价右轴3500800120000100030006001000008002500400600800002000200400150060000200000100040000000500-20020000-2000-4002013201920122014201520162017201820202021202220110-400201520222011201220132014201620172018201920202021------------010101010101010101010101------------010101010101010101010101资料来源Wind上海证券研究所注隐含股权资料来源Wind上海证券研究所注隐含股权风险溢价1全部A股剔金融石油石化PE-十风险溢价1全部A股剔金融石油石化PE-十年期国债收益率年期国债收益率请务必阅读尾页重要声明11定期策略月报图27新能源ERP当前值519相比上月上行图28医药生物ERP当前值427相比上月上026个百分点行009个百分点医药生物申万收盘价新能源收盘价医药生物风险溢价右轴新能源风险溢价右轴1600060060006001400050050040050001200040010000300200400030080002001003000600010000040002000000-1002000-100-20010000-30020182012201320142015201620172019202020212022-20020110-30020152016201720182019202020212022------------010101010101010101010101--------0101010101010101资料来源Wind上海证券研究所注隐含股权资料来源Wind上海证券研究所注隐含股权风险溢价1全部A股剔金融石油石化PE-十风险溢价1全部A股剔金融石油石化PE-十年期国债收益率年期国债收益率图29国防军工ERP当前值196相比上月上图30半导体ERP当前值283相比上月上行行008个百分点012个百分点国防军工申万收盘价半导体申万收盘价国防军工风险溢价右轴半导体风险溢价右轴3500300800040070003003000200600020025001005000100200000000040001500-100-1003000-2001000-2002000-300500-3001000-4000-4002012201320142015201620172018201920202021202220110-500201920112012201320142015201620172018202020212022------------------------010101010101010101010101010101010101010101010101资料来源Wind上海证券研究所注隐含股权资料来源Wind上海证券研究所注隐含股权风险溢价1全部A股剔金融石油石化PE-十风险溢价1全部A股剔金融石油石化PE-十年期国债收益率年期国债收益率请务必阅读尾页重要声明12定期策略月报表212月更新重要经济指标一览20221201-20221231国家地区指标名称前值今值11月出口金额当月同比-02-8911月出口金额人民币当月同比70711月进口金额当月同比-07-10611月进口金额人民币当月同比68-1111月外汇储备亿美元3052427311748811月CPI同比211611月PPI同比-13-1311月M0同比143141中国11月M1同比584611月M2同比11812411月社会融资规模当月值亿元90791990011月社会融资规模存量同比1031011月新增人民币贷款亿元61521210011月工业增加值当月同比52211月固定资产投资累计同比585311月社会消费品零售总额当月同比-05-5912月官方制造业PMI484710月个人消费支出季调十亿美元17656817808310月核心PCE物价指数同比5250510月人均可支配收入折年数季调美元560965648411月制造业PMI5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