主要观点
　　央行基础货币投放不足局面并未改变
　　2015年以来，中国维持货币增长平稳的态势，主要靠提高货币乘数实现。而要提高货币乘数，最为直接有效的手段是降准，最具趋势性的则是发挥金融市场功能。2022年上半年货币乘数的回升，主要得益于4月份的降准；另一方面，对比海外市场型金融体系的货币乘数情况，依靠发挥资本市场功能提高货币乘数的空间已大为缩小。加上国内疫情反复对经济信心的影响，2022年H2以来中国“降准”的必要性，实际上一直处在积累当中。
　　降准并非扩张，实质为中性化政策
　　自创工具投放是中国央行当前基础货币主要投放渠道，其中最为主要的是MLF。从央行自创工具到期的分布看，2022年10月MLF到期量为10000亿，11月份为5000亿。10月份央行并没有对巨额到期量进行对冲，使得货币市场利率产生不少扰动，我们认为央行不对冲是为了约束银行在地产融资放松下的冲动性扩张。因此，本次降准的对冲性特征较为明显，分为扩张性政策。
　　资金成本异动将消除
　　2022年11月中旬中国利率体系经历了一波快速的利率抬升过程，我们认为主要是由于MLF巨额到期量扰动的结果，并不具有持续性。这种情况也说明，中国利率债市场深度仍然不够，政府债券市场仍需要大力发展。我们之前就指出，国债等政府债券市场不仅为财政融资，而且为货币发行提供了信用工具。
　　市场利率体系平稳态势不变
　　此次降准实际上是中性化的非扩张性政策，原因在于主要是对冲到期MLF，但由于到期量持续处于高位，难以完全对冲，因而MLF到期回收仍是确定性的事件，银行间市场资金趋紧状况不变。因此，本次降准虽然会带来存款银行资金成本的下降，但市场利率水平下降有限，仅能起到消除前期到期量大而产生的扰动影响。
　　降准兑现，等待降息
　　中国经济的通胀和运行前景，决定了中国货币体系降准和降息仍行路上。随着中国PPI进入负值状态，CPI低位平稳态势形成，降息预计在未来1-2Q中也会到来。在货币内生下，中国当前货币环境的核心问题，不在于数量宽松，而在于价格过贵，即中小企业融资利率偏高。因此，未来仍需要通过各种降息手段，以达到降低融资利率的目的。
　　风险提示
　　通胀继续上行,货币政策超预期改变，其它引发经济运行节奏改变因素。