主要观点
　　上周（12.12-12.16）A股市场小幅震荡，大消费板块受益于防疫进一步优化带来的经济复苏预期涨幅居前。从后续市场环境看，中央经济工作会议延续偏积极定调，稳增长基调不改提振经济信心，扩内需政策支持和疫情放开高峰结束后出行、餐饮等场景消费将逐步修复，有利于提振板块表现。近期疫情反复的短期扰动不会改变反弹趋势，市场将继续处于修复行情中。配置上，建议关注疫后重启的消费出行板块（白酒、免税）；稳增长预期下新老基建（水泥、5G通信）；新动能切换下政策确定性强与延续高景气的信创、军工、新能源细分赛道。
　　市场复盘：12月第三周A股市场震荡小幅回调，主要指数收跌，上证50回撤较小。指数估值方面总体变化不大，科创50相对有明显增长，多数指数仍处于历史50%以下分位区间，配置性价比较高。当前，科创50、上证综指估值分位较低，估值分别处于16.3%和7.0%位置。消费风格上扬，申万一级行业板块总体表现跌多于涨，社会服务、食品饮料、农林牧渔涨幅居前，有色金属、电力设备跌幅较大。受益于疫情防控进一步优化、经济复苏预期升温，大消费板块反弹较为明显。集中于大消费板块内部分行业估值继续抬升。
　　风格表现：高估值板块调整幅度相对较大；大盘价值保持，中小盘同时收跌。上周，大盘股收涨0.01%，中盘股、小盘股分别下跌1.60%、1.53%；估值板块方面，所有板块均不同程度下跌，高估值板块下跌2.77%，中估值板块下跌1.08%，低估值板块下跌1.01%。
　　短期市场情绪：上周市场情绪有所降温，主要指数日均成交额环比、换手率均下降，沪深300成交额环比下行幅度较大。相较于前周，大消费板块内部行业交易情绪分化明显。北向资金延续净流入，资金情绪持续改善，资金流入量收窄。陆股通周内主要流入行业前三为：医药生物、银行、食品饮料；电力设备、有色金属、煤炭行业净流出较大。两融交易占比微升，融资余额继续回升。
　　长期市场情绪：市场风险偏好近期持续回升，分位仍在高位，趋势下行。沪深300股息-十年国债收益率当前为-0.18%，环比上行0.07%，自顶峰回落，处于94.2%的历史分位；A股隐含股权风险溢价（ERP）当前值2.93%，环比上行0.08个百分点，变动较小，处于85%的历史分位。
　　风险提示
　　宏观经济修复不及预期；疫情反复风险；流动性收紧超预期等。

研究报告全文：政策提振预期关注疫后修复证券周观点与市场研判研究日期TableIndustryshzqdatemark2022年12月19日TableSummary主要观点报告TableAuthor分析师陈健宓上周1212-1216A股市场小幅震荡大消费板块受益于防疫进Tel021-53686133一步优化带来的经济复苏预期涨幅居前从后续市场环境看中央经E-mailchenjianmishzqcomSAC编号S0870514080001济工作会议延续偏积极定调稳增长基调不改提振经济信心扩内需联系人倪格悦政策支持和疫情放开高峰结束后出行餐饮等场景消费将逐步修复Tel021-53686132有利于提振板块表现近期疫情反复的短期扰动不会改变反弹趋势E-mailnigeyueshzqcomSAC编号S0870121040009市场将继续处于修复行情中配置上建议关注疫后重启的消费出行板块白酒免税稳增长预期下新老基建水泥5G通信新动TableQuotePic最近一年沪深300走势能切换下政策确定性强与延续高景气的信创军工新能源细分赛沪深3002道-2122103220522072210221222-6市场复盘12月第三周A股市场震荡小幅回调主要指数收跌-10上证50回撤较小指数估值方面总体变化不大科创50相对有-13-17明显增长多数指数仍处于历史50以下分位区间配置性价比周-21较高当前科创50上证综指估值分位较低估值分别处于观-24163和70位置消费风格上扬申万一级行业板块总体表现-28点跌多于涨社会服务食品饮料农林牧渔涨幅居前有色金与市属电力设备跌幅较大受益于疫情防控进一步优化经济复苏TableReportInfo相关报告场预期升温大消费板块反弹较为明显集中于大消费板块内部分研风险偏好持续改善反弹延续2022年12月15日行业估值继续抬升判防疫优化信心增强2022年12月06日风格表现高估值板块调整幅度相对较大大盘价值保持中小修复行情中寻找共识防范短期波动盘同时收跌上周大盘股收涨001中盘股小盘股分别下2022年11月21日跌160153估值板块方面所有板块均不同程度下跌高估值板块下跌277中估值板块下跌108低估值板块下跌101短期市场情绪上周市场情绪有所降温主要指数日均成交额环比换手率均下降沪深300成交额环比下行幅度较大相较于前周大消费板块内部行业交易情绪分化明显北向资金延续净流入资金情绪持续改善资金流入量收窄陆股通周内主要流入行业前三为医药生物银行食品饮料电力设备有色金属煤炭行业净流出较大两融交易占比微升融资余额继续回升周观点与市场研判长期市场情绪市场风险偏好近期持续回升分位仍在高位趋势下行沪深300股息-十年国债收益率当前为-018环比上行007自顶峰回落处于942的历史分位A股隐含股权风险溢价ERP当前值293环比上行008个百分点变动较小处于85的历史分位风险提示宏观经济修复不及预期疫情反复风险流动性收紧超预期等周观点与市场研判目录1市场回顾52板块表现63市场情绪831短期市场情绪8311成交额与换手率8312资金面9313中美恐慌情绪指标1032长期市场情绪114风险提示14图图1上周主要指数争当整理科创50下跌2335图2上周指数估值整体在50分位下变动配置性价比较高5图3上周高估值板块领跌5图4大盘股价值保持5图5上周消费风格上扬6图6上周一级行业跌多于涨大消费板块明显反弹6图7上周PE估值变动分化大消费板块内行业估值显著提升7图8社会服务农林牧渔汽车等行业PE分位数水平较高7图9上周全A日均成交额环比减少16728图10上周创业板指日均成交额环比减少9368图11上周中证500日均成交额环比减少21898图12上周沪深300日均成交额环比减少26028图13上周行业交易活跃度出现分化9图14上周上涨家数1044家下跌家数3058家9图15上周北上资金净流入5665亿元10图16北上资金累计净买入震荡回升10图17融资融券交易占比较前一周上行005百分点10图18上周融资业务净流入5612亿元10图19上证50ETF期权隐含波动率当前值为1919环比下行063个百分点11图20VIX指数当前值为2262较前值下降02111图21沪深300股息-十年国债收益率当前值为-01812图22A股ERP当前值为293环比上行008个百分点处于85历史分位12图23光伏发电ERP当前值为299相比上周上行013个百分点12图24白酒ERP当前值为288相比上周下行007个百分点12图25新能源ERP当前值为505相比上周上行030个百分点13请务必阅读尾页重要声明3周观点与市场研判图26医药生物ERP当前值为407相比上周下行002个百分点13图27国防军工ERP当前值为195相比上周上行005个百分点13图28半导体ERP当前值为268相比上周持平13表表1上周北向资金活跃个股TOP510表2上周更新重要经济数据一览20221209-2022121614请务必阅读尾页重要声明4周观点与市场研判1市场回顾12月第三周A股市场震荡小幅回调主要指数收跌其中上证50回撤较小下跌068全A沪深300中证500创业板指科创50上证综指分别收跌154110193194233和122指数估值方面总体变化不大科创50相对有明显增长多数指数仍处于历史50以下分位区间配置性价比较高当前科创50上证综指估值分位较低估值分别处于163和70位置市场风格方面高估值板块调整幅度相对较大大盘价值保持中小盘同时收跌上周大盘股收涨001中盘股小盘股分别下跌160153估值板块方面所有板块均不同程度下跌高估值板块下跌277中估值板块下跌108低估值板块下跌101图1上周主要指数争当整理科创50下跌233图2上周指数估值整体在50分位下变动配置性价比较高最近一周涨跌幅近一月涨跌幅最近一周市盈率市盈率历史百分位右轴645100405404228358021083060025-023-06820-2-110-12240-154-193-19415-239-233-4-2621020-6500-8-700全沪深中证创业板指科创上证上证综指全A沪深300中证500创业板指科创50上证50上证综指A3005005050资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图3上周高估值板块领跌图4大盘股价值保持最近一周涨跌幅最近一月涨跌幅最近一周周涨跌幅最近一月涨跌幅最近三月涨跌幅600458500600444400400300200200100001001020000000高PE指数中PE指数低PE指数-200-108-082-101-100大盘股中盘股小盘股-185-190-200-400-277-160-153-300-219-600-462-400-293-800-500-428-808-1000资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明5周观点与市场研判2板块表现上周消费风格上扬金融周期成长稳定风格分别收跌049166227212申万一级行业板块总体表现跌多于涨社会服务食品饮料农林牧渔涨幅居前有色金属电力设备跌幅较大受益于疫情防控进一步优化经济复苏预期升温大消费板块反弹较为明显估值方面上周行业估值变动分化集中于大消费板块内部分行业估值继续抬升社会服务行业估值领增344X农林牧渔食品饮料美容护理行业PE当前值分别上升075X060X021x国防军工行业PE当前值下行136X其余行业PE当前值变动幅度较小社会服务农林牧渔汽车行业PE分位数水平居于市场前列通信有色金属交通运输煤炭等行业估值分位数水平仍然大幅低于中位数图5上周消费风格上扬图6上周一级行业跌多于涨大消费板块明显反弹最近一周涨跌幅最近一月涨跌幅Wind全A周涨跌幅市盈率历史百分位右轴最近三月涨跌幅724410080029259136001754542803700804001051036182163602000-009-1-028-039-079-06140000-115-113-2金融-周期007消费成长稳定-157-164-164-049-188-196-191-195-200-232-222-3-239-248-239-246-257-166-28320-227-198-212-213-289-4-335-400-377-5-4330-600汽车钢铁煤炭银行电子通信传媒环保综合计算机-564房地产机械设备有色金属基础化工建筑材料建筑装饰石油石化交通运输非银金融家用电器轻工制造纺织服饰美容护理食品饮料社会服务商贸零售医药生物公用事业国防军工农林牧渔-619电力设备-800周期金融消费成长其他资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明6周观点与市场研判图7上周PE估值变动分化大消费板块内行业估值显著提升最大值最小值中位数当前值250200150100500环保煤炭汽车银行通信传媒综合电子钢铁计算机房地产美容护理石油石化机械设备非银金融国防军工电力设备建筑装饰建筑材料社会服务商贸零售交通运输公用事业医药生物轻工制造纺织服饰食品饮料家用电器有色金属基础化工农林牧渔资料来源Wind上海证券研究所图8社会服务农林牧渔汽车等行业PE分位数水平较高10090美容护理80食品饮料电力设备70商贸零售60国防军工50汽车分位数PB煤炭交通运输40社会服务机械设备基础化工钢铁有色金属农林牧渔30轻工制造综合家用电器公用事业纺织服饰20建筑材料通信电子房地产10医药生物计算机建筑装饰传媒石油石化银行非银金融0010环保2030405060708090100PE分位数资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明7周观点与市场研判3市场情绪31短期市场情绪311成交额与换手率上周市场情绪有所降温主要指数日均成交额环比换手率均下降沪深300成交额环比下行幅度较大全A创业板指中证500日均成交额环比分别减少16729362189沪深300日均成交额环比下降2602两市日均成交额为813360亿元环比减少163244亿元相较于前周市场行业交易活跃度出现分化商贸零售计算机行业日均成交额同比上升10117和8909大消费板块内部行业交易情绪分化明显市场上涨家数1044家下跌家数3058家图9上周全A日均成交额环比减少1672图10上周创业板指日均成交额环比减少936成交金额全A周亿元成交金额创业板指周亿元换手率全A周右轴换手率创业板指周右轴180003004000500160003500450250400140003000120002003502500100003001508000200025060001001500200400015005010002000100500050000000002020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112020-112022-082020-082021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-112020-05资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图11上周中证500日均成交额环比减少2189图12上周沪深300日均成交额环比减少2602成交金额中证500周亿元成交金额沪深300周亿元换手率中证500周右轴换手率沪深300周右轴350035060001403000300500012025002501004000200020008015001503000060100010020000405000501000020000000002020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112020-112022-082020-082021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-112020-05资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明8周观点与市场研判图13上周行业交易活跃度出现分化图14上周上涨家数1044家下跌家数3058家上周日均成交额亿元环比右轴下跌3058家平盘98家上涨1044家16002016001514140010140012001200010001000900-10800800-20574600600362-3040040018617396989691110200-40200075303570-50101010-平3综合通信电子汽车煤炭传媒环保银行钢铁------5305710计算机房地产-盘7有色金属商贸零售国防军工交通运输纺织服饰农林牧渔公用事业电力设备石油石化建筑材料基础化工家用电器非银金融建筑装饰医药生物轻工制造机械设备食品饮料社会服务美容护理资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所312资金面上周北向资金延续净流入资金情绪持续改善资金流入量收窄12月第三周合计净流入5665亿元净流入环比减少885亿元累计净买入1717343亿元从单日流动情况看交易日北向资金多呈现流入状态周中资金流入加速陆股通周内主要流入行业前三为医药生物3277亿元银行1686亿元食品饮料1636亿元电力设备有色金属煤炭行业净流出较大分别流出2196亿元953亿元723亿元近一周净买入前五个股分别为美的集团3076亿元五粮液1525亿元迈瑞医疗1212亿元贵州茅台1098亿元宁德时代1097亿元净卖出前五分别为京沪高铁1691亿元通威股份931亿元国电南瑞918亿元澜起科技660亿元伊利股份659亿元两融交易占比微升融资余额继续回升两融交易金额扩大交易占比微升当前值725较上周上行005个百分点截至12月16日上周两融交易额310612亿元当前融资余额为1477195亿元周度净流入5612亿元流入环比转负流入量收窄整体余额保持震荡回升向暖趋势不改请务必阅读尾页重要声明9周观点与市场研判图15上周北上资金净流入5665亿元图16北上资金累计净买入震荡回升陆股通净流入亿元右轴上证指数上证指数累计净买入亿元右轴3800600380018000500360040036001600034003003400200140003200100320012000300003000-100100002800-2002800-300260026008000-4002400-50024006000202120202021202020202020202020212021202120222022202220222020202020202021202120212022202220222022------------------------070110010407100104100104071004071001040701040710资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所表1上周北向资金活跃个股TOP5排排股票代码股票简称净买入亿元股票代码股票简称净卖出亿元名名1000333SZ美的集团30761601816SH京沪高铁-16912000858SZ五粮液15252600438SH通威股份-9313300760SZ迈瑞医疗12123600406SH国电南瑞-9184600519SH贵州茅台10984688008SH澜起科技-665300750SZ宁德时代10975600887SH伊利股份-659资料来源Wind上海证券研究所图17融资融券交易占比较前一周上行005百分点图18上周融资业务净流入5612亿元融资融券交易占比周度净流入亿元融资余额亿元右轴101500002000000918000008100000160000071400000650000120000051000000400080000036000002-500004000001200000020222021202220222022202220222022202220222022202220222021-1000000002020202220192019201920192020202020202021202120212021202220222022--------------0411120102030506070809101112----------------10010104071001040701040710040710资料来源Wind上海证券研究所数据截至2022资料来源Wind上海证券研究所年12月1日313中美恐慌情绪指标上证50ETF期权隐含波动率下行063个百分点当前值为1919美国标准普尔500波动率VIX指数当前值为2262较前值下降021美股三大指数震荡减弱上周主要股指全线收请务必阅读尾页重要声明10周观点与市场研判跌标普500道指和纳指分别下跌208166272均取2022年12月16日数据图19上证50ETF期权隐含波动率当前值为图20VIX指数当前值为2262较前值下降0211919环比下行063个百分点上证50ETF期权1M100价值状态IV美国标准普尔500波动率指数VIX45404035353030252520201515101055002021202120222022202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022-------------------09120405050607081011010203060708091011-------------------202020202020202020202020202020202020202022-04-062020-01-022020-02-212020-04-032020-05-212020-07-062020-08-172020-09-282020-11-172020-12-292021-02-102021-03-312021-05-182021-06-302021-08-112021-09-242021-11-122021-12-312022-02-212022-05-232022-07-052022-08-162022-09-282022-11-16资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所32长期市场情绪市场风险偏好近期持续回升分位仍在高位趋势下行沪深300股息-十年国债收益率当前为-018环比上行007自顶峰回落处于942的历史分位A股隐含股权风险溢价ERP当前值293环比上行008个百分点变动较小处于85的历史分位总体而言热门板块ERP变动较小光伏发电ERP当前值为299相比上周上行013个百分点白酒ERP当前值为288相比上周下行007个百分点新能源ERP当前值为505相比上周上行030个百分点医药生物ERP当前值为407相比上周下行002个百分点国防军工ERP当前值为195相比上周上行005个百分点半导体ERP当前值为268相比上周持平请务必阅读尾页重要声明11周观点与市场研判图21沪深300股息-十年国债收益率当前值为-图22A股ERP当前值为293环比上行008个018百分点处于85历史分位A股风险溢价均值沪深300股息率-十年期国债收益率均值1std均值-1std0545400035-053025-102015-1510-20052015-012017-012019-012021-01002017-122020-082016-082016-122017-042017-082018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122016-04资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所注隐含股权风险溢价1全部A股剔金融石油石化PE-十年期国债收益率图23光伏发电ERP当前值为299相比上周上行图24白酒ERP当前值为288相比上周下行007013个百分点个百分点收盘价收盘价白酒风险溢价右轴光伏发电风险溢价右轴350080012000010003000600100000800250060040080000200040020060000150020000040000100000020000500-200-2000-400202020122013201420152016201720182019202120220-4002011201120122013201420152016201720182019202020212022------------01------------0101010101010101010101010101010101010101010101资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所注隐含股权风险溢价1全部A股剔金融石注隐含股权风险溢价1全部A股剔金融石油石化PE-十年期国债收益率油石化PE-十年期国债收益率请务必阅读尾页重要声明12周观点与市场研判图25新能源ERP当前值为505相比上周上行图26医药生物ERP当前值为407相比上周下行030个百分点002个百分点收盘价新能源风险溢价右轴收盘价医药生物风险溢价右轴600060016000600500140005005000400120004003004000300100002002003000800010010060002000000000-1004000-1001000-2002000-2000-3000-3002015-012016-012017-012018-012019-012015-072016-072017-072018-072019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072015-012012-012013-012014-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012011-01资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所注隐含股权风险溢价1全部A股剔金融石注隐含股权风险溢价1全部A股剔金融石油石化PE-十年期国债收益率油石化PE-十年期国债收益率图27国防军工ERP当前值为195相比上周上行图28半导体ERP当前值为268相比上周持平005个百分点收盘价国防军工风险溢价右轴收盘价半导体风险溢价右轴3500300800040030030002007000600020025001005000100200000000040001500-100-10030001000-200-2002000-300500-3001000-4000-4002012201320142015201620172018201920202021202220110-500202120222011201220132014201520162017201820192020------------------------010101010101010101010101010101010101010101010101资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所注隐含股权风险溢价1全部A股剔金融石注隐含股权风险溢价1全部A股剔金融石油石化PE-十年期国债收益率油石化PE-十年期国债收益率请务必阅读尾页重要声明13周观点与市场研判表2上周更新重要经济数据一览20221209-20221216国家地区指标名称前值前值11月工业增加值当月同比522中国11月固定资产投资累计同比585311月社会消费品零售总额当月同比-05-5911月核心零售总额季调环比131-05811月零售和食品服务销售季调同比82764811月零售总额季调环比126-08美国12月10日当周初次申请失业金人数季231000211000调人联邦基金目标利率445资料来源Wind上海证券研究所4风险提示宏观经济修复不及预期疫情反复风险流动性收紧超预期等请务必阅读尾页重要声明14周观点与市场研判分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明15